원저자: Rob Hadick , Dragonfly의 총괄 파트너

편집자: Yuliya, PANews

스테이블코인 생태계가 지속적으로 발전하면서 향후 발전 방향과 가치 배분에 대한 시장의 관심도 높아지고 있습니다. 이 기사에서는 스테이블코인 시장의 각 트랙과 다양한 측면에서 볼 수 있는 가치 잠재력에 대한 심층 분석을 제공합니다.

기존 프레임워크와 비교하여 이 분석은 결제 분야 자체의 복잡성과 뉘앙스에서 비롯된 보다 상세한 분류 방법을 채택합니다. 투자자의 경우 각 참여자의 역할 포지셔닝과 소유 구조를 정확하게 파악하는 것이 특히 중요합니다. 주요 카테고리는 다음과 같습니다:

누군가는 다음과 같이 질문할 수 있습니다. 특히 지갑이나 제3자 규정 준수와 같은 핵심 인프라가 아직 다루어지지 않은 경우 카테고리가 그렇게 많은 이유는 무엇입니까? 이는 각 도메인마다 고유한 방어 "해자"가 있고 가치를 포착하는 다양한 방법이 있기 때문입니다. 공급업체 간에 중복되는 부분이 있지만 각 계층을 고유하게 만드는 요소를 이해하는 것이 중요합니다. 다양한 분야의 가치 분포를 분석하면 다음과 같습니다.

1. 정착 트랙

이는 네트워크 효과가 지배하는 전형적인 분야이며 핵심 경쟁력은 다음과 같습니다.

이는 승자 독식 시장을 창출할 가능성이 높습니다. 범용 블록체인은 주류 결제 네트워크의 확장성 요구 사항을 충족할 수 없으며 레이어 2 또는 전용 솔루션은 더 많은 개발 잠재력을 가질 수 있습니다. 이 분야의 승자는 매우 가치가 높을 것이며 스테이블코인/결제 분야에 집중할 가능성이 높습니다.

2. 안정적인 화폐 발행자

현재 Circle 및 Tether와 같은 발행자는 강력한 네트워크 효과와 높은 금리 환경으로 인해 상당한 성공을 거두었습니다. 그러나 향후 개발에는 다음이 필요합니다.

Paxos와 같은 SaaS(stablecoin-as-a-service) 모델은 더 많은 경쟁자를 낳을 수 있지만, 중립적인 비은행 기관과 핀테크가 발행한 스테이블코인은 폐쇄형 시스템 간의 거래에는 신뢰할 수 있는 중립적인 제3자가 필요하기 때문에 이점이 있을 수 있습니다. 발행사들은 이미 많은 가치를 갖고 있고 일부는 계속해서 큰 승리를 거둘 것이지만, 단순한 유통이 아닌 보다 포괄적인 비즈니스를 개발해야 합니다.

3. 유동성 공급자(LP)

현재는 OTC와 거래소가 주류를 이루고 있어 높은 상용화 수준을 보여주고 있습니다. 경쟁 우위는 주로 다음에 달려 있습니다.

장기적으로는 대형 기관들이 시장을 장악할 것이며, 스테이블코인에 초점을 맞춘 LP는 지속적인 우위를 확보하기 어려울 것입니다.

4. 가치 이전/화폐 서비스(스테이블코인의 "PSP")

이러한 "스테이블코인 오케스트레이션" 플랫폼(예: Bridge 및 Conduit)의 해자는 다음과 같습니다.

장기적으로는 대형 기관들이 시장을 장악하게 될 것이며, 스테이블코인에 초점을 맞춘 LP는 지속적인 우위를 확보하기 어려울 것입니다.

4. 가치 이전/화폐 서비스(스테이블코인의 "PSP")

이러한 "스테이블코인 오케스트레이션" 플랫폼(예: Bridge 및 Conduit)의 해자는 다음과 같습니다.

실제로 독자적인 인프라를 갖춘 플랫폼은 적지만, 성공적인 플랫폼은 지역 시장에서 과점을 형성하고 전통적인 PSP(결제 서비스 제공업체)를 보완하여 초대형 기업으로 성장할 것으로 예상됩니다.

5. 집계 API/메시징 플랫폼

이러한 시장 참여자들은 종종 결제 서비스 제공업체(PSP)와 동일한 서비스를 제공한다고 주장하지만 실제로는 API를 캡슐화하고 집계하는 것에 불과합니다. 이러한 플랫폼은 규정 준수나 운영 위험을 부담하지 않으며 오히려 PSP 및 유동성 공급자(LP)를 위한 시장 플랫폼으로 보아야 합니다.

이들 플랫폼은 현재 더 높은 서비스 수수료를 청구할 수 있지만, 결제 과정의 핵심적인 어려움을 실제로 처리하지 않거나 인프라 구축에 참여하지 않기 때문에 결국 수익이 줄어들거나 심지어 완전히 도태될 위험에 직면하게 될 것입니다. 이러한 플랫폼은 종종 스스로를 "스테이블코인의 Plaid"라고 홍보하지만 핵심 사실을 무시합니다. 즉, 블록체인 기술 자체가 Plaid가 전통적인 은행 및 결제 분야에서 해결한 대부분의 문제점을 해결했다는 것입니다. 최종 사용자를 대상으로 확장하고 기술 스택에서 더 많은 책임을 맡지 않으면 수익 마진과 비즈니스 지속 가능성을 유지하기 어려울 것입니다.

6. 판매자 게이트웨이/포털

이러한 플랫폼은 상인과 기업이 스테이블코인이나 암호화폐로 결제를 수락하는 데 도움이 됩니다. PSP와 겹치는 경우도 있지만 주로 타사 규정 준수 및 결제 인프라를 통합하고 사용자 친화적인 인터페이스로 패키징하면서 편리한 개발자 도구를 제공하는 데 중점을 둡니다. 그들은 Stripe의 개발 경로를 따르기를 희망합니다. 즉, 쉬운 접근을 통해 시장에 접근하고 비즈니스를 수평적으로 확장하기를 희망합니다.

그러나 Stripe의 초기 시장 환경과 달리 개발자 친화적인 결제 솔루션은 이제 어디에나 있으며 채널 배포 기능이 성공의 열쇠입니다. 기존 결제 대기업은 결제 조정 회사와 쉽게 제휴하여 스테이블코인 결제 옵션을 추가할 수 있으므로 순수 암호화폐 게이트웨이가 시장에서 틈새 시장을 찾는 것이 어렵습니다. Moonpay나 Transak과 같은 회사는 과거에도 강력한 가격 결정력을 누렸지만 이러한 이점이 지속되지는 않을 것으로 예상됩니다.

B2B 분야, 특히 대규모 자금 관리 및 대규모 스테이블코인 애플리케이션에는 여전히 기회가 있지만, B2C 분야는 경쟁이 치열하고 심각한 도전에 직면해 있습니다.

7. 스테이블코인이 주도하는 핀테크와 애플리케이션

이제 스테이블 코인을 기반으로 “디지털 은행” 또는 “핀테크” 제품을 만드는 것이 그 어느 때보다 쉬워졌으며, 이는 공간의 경쟁력을 극도로 높여줍니다. 성공은 전통적인 핀테크와 달리 유통 역량, 시장 진출 전략, 차별화된 제품 통찰력에 달려 있습니다.

선진국 시장에서는 Nubank, Robinhood 및 Revolut와 같은 전통적인 핀테크 거대 기업이 스테이블코인 기능을 쉽게 통합할 수 있는 반면, 스타트업은 고유한 가치 제안을 찾아야 합니다.

신흥 시장에서는 여전히 일부 고유 상품(예: Zarpay)에 대한 기회가 있을 수 있지만 차별화된 장점으로 스테이블 코인이 지원하는 금융 서비스에만 의존한다면 선진 시장에서 성공하기 어려울 것입니다.

전반적으로 이 카테고리의 순수 암호화폐/스테이블코인 소비자 스타트업은 매우 높은 실패율에 직면할 가능성이 높으며 계속해서 어려움에 직면할 것입니다. 그럼에도 불구하고 기업 중심 기업이 자신만의 틈새 시장을 찾을 수 있는 기회가 있을 수 있습니다.

결론

이 프레임워크는 모든 극단적인 사례와 중복되는 영역을 다룰 수는 없지만 이 분야에 깊이 관여하는 투자자에게 유용한 사고 프레임워크를 제공합니다. 시장이 계속 발전함에 따라 새로운 기회와 과제가 계속해서 등장할 것이며, 이러한 시장 역학을 이해하는 것은 업계 참가자에게 매우 중요합니다.