저자: Bai Haifeng, CMB International Asset Management 공동 대표 겸 상무이사

최근 몇 년간 토큰화된 펀드의 글로벌 개발은 상당한 성장과 혁신을 보여왔습니다. 관련 보고서에 따르면 자산 토큰화는 2030년까지 50배 증가하고 시장 규모는 16조 1천억 달러에 달할 것입니다. 최근 세계 최대 자산운용사인 블랙록(BlackRock)은 실물자산(RWA)의 토큰화에 주력하는 블록체인 회사인 시큐리타이즈(Securitize)와 협력해 이더리움에서 토큰화된 사모펀드를 출시할 예정이라고 발표했다. 이는 BlackRock의 첫 번째 자산 토큰화 펀드 출시를 의미합니다. CMB International Asset Management의 공동 대표이자 전무이사인 Bai Haifeng은 Peking University Financial Review에 RWA의 가치를 분석하는 기사를 게재했습니다. 이 기사에서는 RWA가 전통적인 프로세스인 Real World Assets-tokenization을 의미한다고 밝혔습니다. 금융 및 실물 자산의 소유권 가치는 디지털 토큰으로 변환됩니다. 이를 통해 중개자 없이 자산의 디지털 소유권, 이전 및 보관이 가능하며 가치를 블록체인에 직접 매핑하여 거래할 수 있습니다. RWA를 통해 이러한 자산은 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계에 연결될 수 있으며, 이는 자산의 유동성을 향상시킬 뿐만 아니라 거래의 보안과 편의성을 향상시키고 DeFi를 구현할 수 있는 적용 시나리오를 확장할 수 있습니다. 이 글은 '북경대학교 파이낸셜 리뷰(Peking University Financial Review)' 제19호에 게재될 예정입니다.

RWA의 가치: 디지털 자산의 세계를 연결하는 다리

RWA와 DeFi의 통합 개념

RWA(Real World Assets-tokenization)는 구체적으로 전통적인 금융 자산과 물리적 자산의 관련 권리를 블록체인의 디지털 토큰으로 변환하는 것을 의미합니다. 이러한 디지털 토큰은 전통적인 금융 자산과 실제 자산에 대한 소유권 또는 지분을 나타냅니다. 전통적인 금융 자산에는 주식, 채권, 자금, 소득 공유 계약, 미수금 계정 등이 포함됩니다. 물리적 자산에는 일반적으로 부동산, 예술품, 귀금속 등이 포함됩니다. 이론적으로 모든 귀중한 자산은 토큰화될 수 있습니다. 자산 토큰화의 장점은 주로 분산화와 블록체인 기반 기술을 기반으로 합니다. 생태학적 애플리케이션을 만들어 전통 금융의 단점을 해결할 수 있습니다.

DeFi의 정식 영어 명칭은 Decentralized Finance, 즉 "Decentralized Finance"입니다. DeFi를 사용하면 사용자는 암호화폐 지갑에서 직접 스마트 계약과 상호 작용할 수 있습니다. 스마트 계약은 계약 조건을 코드에 직접 작성하여 자동으로 계약을 실행하는 자체 실행 계약으로, 모든 참가자는 중개인의 개입 없이 시간 손실 없이 즉시 결과를 확인할 수 있습니다. DeFi는 레고 벽돌과 유사하며 기본 금융 모듈과 다양한 스마트 계약을 결합하여 투자자가 투자 목표를 달성하도록 돕습니다. 스마트 계약은 서로의 기본 금융 모듈을 호출할 수 있습니다. 일반적으로 DeFi는 퍼블릭 블록체인(주로 ETH 및 Solana)에서 실행됩니다. RWA는 기본 재정 모듈의 중요한 부분입니다. RWA와 DeFi의 통합은 전통적인 금융 자산과 실물 자산의 디지털화에 있어 획기적인 혁신입니다.

RWA와 DeFi 통합의 핵심 가치

RWA의 핵심 가치는 디지털 자산의 세계를 연결하는 가교에 있습니다. 구체적으로 다음과 같은 네 가지 측면에 반영됩니다.

첫째, DeFi와 긴밀하게 통합되어 있으며 엄청난 시장 잠재력을 가지고 있습니다. RWA를 통해 기업이나 조직은 DeFi 생태계를 사용하여 보다 편리하게 자금을 조달할 수 있습니다. 특히 기업이나 조직이 신속하게 청산할 수 없고 현금 흐름을 신속하게 보충해야 하는 물리적 자산과 금융 자산이 있는 경우 더욱 그렇습니다. RWA는 DeFi 생태계를 위한 오프체인 시장을 제공하고 DeFi와 현실 세계 간의 연결을 촉진할 뿐만 아니라 전통적인 금융 고객 그룹이 투자 범위를 확장할 수 있는 새로운 기회를 제공합니다.

둘째, RWA는 전통적인 금융 자산 거래 모델을 최적화합니다. 전통적인 금융 및 실물 거래 시장은 일반적으로 노동 집약적인 반면, 즉각적인 결제와 24시간 거래 특성을 갖춘 블록체인 기술은 시장 참여자의 운영 비용과 진입 장벽을 크게 줄였습니다. 토큰화를 통해 비유동 자산을 포트폴리오의 더 작은 부분으로 세분화하여 투자자의 서류 작업, 돈 및 시간 소비를 줄임으로써 보다 공정한 시장 조건을 구현하는 동시에 공유 자산의 새로운 비즈니스 및 소유권과 같은 사회적 모델을 생성할 수 있습니다.

셋째, RWA는 물리적 자산의 유동성을 높입니다. 토큰화는 유동성이 낮은 자산을 유동성이 높은 자산으로 전환하는 것이 핵심 기능인 특별한 유형의 증권화입니다. 실제 자산을 DeFi 생태계에 도입함으로써 시장 효율성이 향상될 수 있으며, 투자자는 독특한 투자 기회와 이전에는 상상할 수 없었던 유동성에 접근할 수 있습니다. 토큰화는 실제로 사모 펀드 및 신용, 인프라, 부동산 및 예술과 같은 본질적으로 비유동적인 일부 자산 클래스에 유동성을 추가하지 않지만, 토큰화는 투자자 커뮤니티와의 직접적인 상호 작용을 완전히 활용할 수 있으며, DeFi 시나리오 및 기타 이점의 적용을 증가시킵니다. 유동성 부족으로 인한 자산 발행으로 인한 높은 자산 할인을 줄입니다. 동시에 토큰화는 자산을 세분화하고 단위 자산을 더 작은 액면가로 나누는 특성을 가지고 있습니다. 이러한 투자 기준을 낮추면 이전에 높은 기준으로 인해 참여할 수 없었던 투자자가 참여할 수 있게 되고 추가적인 유동성을 가져올 수 있습니다. 이러한 기능의 중요성은 암호화폐 및 DeFi 시장에서 이미 입증되었습니다.

RWA의 운영 논리, 모델 및 사례

RWA 운영의 핵심 로직

RWA의 핵심 논리는 명확한 금전적 가치를 지닌 유형 자산을 토큰화하고 이를 거래 가능한 디지털 형식으로 변환하는 것입니다. 오프체인 공식화는 RWA 운영의 핵심 메커니즘입니다. 실제 자산이 디지털 자산에 통합되기 전에 해당 자산의 가치, 소유권 및 법적 지위가 물리적 세계에서 명확하게 확립되어야 합니다. RWA의 가치를 추정할 때는 시장 가격, 과거 성과, 자산의 물리적 상태 등 다양한 요소를 고려해야 합니다. 이러한 자산은 증서 또는 송장으로 입증되는 확실한 법적 소유권을 가지고 있어야 합니다.

토큰화의 핵심 논리 중 하나는 정보 브리지를 통해 실물 자산 세계와 디지털 자산 세계를 연결하는 것입니다. 이 논리에 따라 자산 정보는 디지털 토큰으로 변환됩니다. 자산 가치 및 법적 소유권에 대한 데이터는 토큰의 블록체인 데이터에 포함됩니다. 블록체인은 개방적이고 투명하기 때문에 누구나 블록체인 데이터를 기반으로 토큰의 진위 여부를 확인할 수 있습니다.

증권 규제에 해당하거나 증권으로 분류되는 자산을 처리할 때 전체 토큰화 프로세스를 규제를 준수하도록 만드는 것이 중요한 결론입니다. 한편, 허가받은 보안 토큰 발급자를 고용해야 하며, 발급자는 암호화폐 개인 신원 확인(KYC) 및 비즈니스 확인(KYB) 특정 표준을 준수해야 합니다. 반면에 승인된 보안 토큰 거래 플랫폼을 선택하세요.

RWA 스마트 공급 및 수요 계약을 구축하는 것이 핵심입니다. RWA에 초점을 맞춘 DeFi 프로토콜이 작동하기 위한 전제는 공급 당사자와 수요 당사자 모두 스마트 계약을 기반으로 합의를 구축한다는 것입니다. 이러한 형태의 프로토콜은 코드를 기반으로 구현되며, 코드 검토를 위해서는 전문 감정기관의 식별 및 검토가 필요합니다.

위의 방법을 통해 RWA는 더 이상 추상적인 개념이 아니라 DeFi 분야의 실용적이고 핵심 구성 요소가 되어 실제 가치 평가 및 법적 프레임워크의 영향력과 신뢰를 분산형 디지털 자산 분야에 가져왔습니다.

RWA 운영 프로세스 모델

RWA는 물리적 자산이나 전통적인 금융 자산을 블록체인 기술을 통해 디지털 토큰으로 변환하는 전문적이고 복잡한 프로세스입니다. 일반적으로 다음과 같은 주요 단계로 나뉩니다. 첫째, 자산 선택. 핵심은 토큰화에 적합한 자산을 선택하는 것입니다. 부동산 등의 유형자산일 수도 있고, 주식이나 국채 등의 무형자산일 수도 있습니다. 둘째, 자산평가입니다. 부동산의 현재 시장 가치를 결정하기 위해 부동산을 평가합니다. 이 단계는 토큰의 정확한 가격을 결정하는 데 중요합니다. 셋째, 법적 틀이다. 토큰화 프로세스가 규정을 준수하는지 확인하려면 법적 구조를 확립하는 것이 중요합니다. 이 구조는 미국 국채에 투자하는 자산 패키지와 ETH의 레이어 2 다각형 통화를 통합하는 Ondo Finance와 같은 소유권과 법적 책임을 정의합니다. 온도파이낸스(Ondo Finance)는 미국 국채, 미국 달러 예금 등 자산을 최하위로 배정해 기관투자자에게 상응하는 수익을 제공하는 기관 차원의 프로토콜이다. 넷째, 토큰을 만듭니다. ETH의 레이어2 Arbitrum과 같은 선택된 블록체인 플랫폼에서 디지털 토큰을 발행하세요. 각 토큰은 자산의 일부 지분을 나타냅니다. 다섯째, 토큰 거래입니다. 이러한 토큰은 2차 시장에서 거래될 수 있어 유동성이 증가하고 더 많은 투자자가 접근할 수 있습니다. 여섯째, 자산관리입니다. 실제 자산을 관리하는 것은 지속적인 프로세스입니다. 토큰 보유자는 토큰 지분에 따라 상응하는 혜택을 받습니다. 일곱째, 토큰 상환입니다. 토큰은 토큰화 계약에 명시된 조건에 따라 교환되거나 재구매됩니다.

RWA 작업 사례 표시

토큰화 프로세스를 통해 일부 비유동 자산은 분할 및 양도 가능해지며 더 많은 청중에게 투자 기회가 열리고 투자자 참여가 높아집니다.

RWA 작업 사례 표시

토큰화 과정을 통해 일부 비유동 자산은 분할 및 양도 가능해지며 더 많은 청중에게 투자 기회가 열리고 투자자 참여가 증가합니다.

RWA는 전통 자산과 디지털 자산 분야를 연결하는 중요한 채널로 큰 주목을 받았고, 그 중 가장 유명한 것이 테더가 발행하는 안정 화폐인 USDT이다. stUSDT는 안정적인 통화인 USDT를 기반으로 테더가 출시한 상품입니다. 이를 통해 스테이블코인 USDT 보유자는 자신의 토큰을 ETH 퍼블릭 체인에 올려 단기 국채(예: 3개월 미국 국채)에 대한 수익률을 얻을 수 있습니다.

기술과 규제가 지속적으로 혁신하고 변화함에 따라 RWA 토큰화는 빠른 속도로 발전하고 있으며 앞으로 더 많은 참여자와 새로운 솔루션이 나올 것으로 예상됩니다.

RWA의 가장 흥미로운 특징은 블록체인을 기반으로 한 결제 및 발행이 아니라 2차 시장에서 펀드 토큰을 거래하는 것입니다. RWA 시장이 성숙해짐에 따라 유통 시장에서 완전히 거래되는 펀드 토큰의 가격은 펀드의 가치를 더 정확하게 반영할 수 있으며, 이는 ETF와 같이 공개된 데이터를 기반으로 하는 것이 아니라 가격 발견에 도움이 되고 펀드 가격 책정의 기초를 제공합니다. .거래용 NAV. 차익 거래자는 투자자 수요와 자산 가격 추세를 기반으로 차익 거래를 수행하므로 온체인과 오프체인 간의 가격 차이가 제거됩니다.

또한, 유통시장에서 유통되는 RWA 펀드 토큰은 펀드 환매를 위한 유동성 보충 역할도 할 수 있습니다. 자금은 환매에 대응하여 보유하는 저수익 현금 준비금을 줄일 수 있습니다. 투자자가 주식을 환매하는 대신 토큰을 판매할 수 있게 되면 펀드의 자산 규모가 안정화되고 재조정 비용이 감소합니다. 펀드의 기본 자산도 토큰화되면 펀드 매니저는 청약과 환매 간의 유동성 불일치 격차를 메우기 위해 더 이상 기본 자산을 매도하거나 은행에서 차입할 필요가 없습니다. 대신, 기초 기초 자산을 토큰화된 형태로 2차 시장에서 직접 판매할 수 있습니다.

홍콩은 RWA 트랙을 적극적으로 탐색하고 글로벌 리더가 될 수 있습니다

RWA 개발의 제한 사항 및 조정

RWA는 물리적 자산과 디지털 자산을 결합하는 선구적인 방법입니다. 그러나 RWA에는 여전히 한계가 있으며 어려움에 직면해 있습니다. 첫째, RWA는 투명성이 부족하여 엄격하게 규제됩니다. DeFi의 익명성과 취소 불가능성으로 인해 감독은 자산 클래스, 관할권 및 토큰 발행 플랫폼 준수를 기반으로 RWA에 대해 더 많은 규제 제약을 설정해야 합니다. 둘째, 보안 문제는 항상 거래 당사자 모두에게 가장 큰 관심사였습니다. 물리적 자산과 디지털 토큰 간의 연결을 유지하는 것이 중요합니다. 사기 및 법적 분쟁을 방지하려면 이 연결이 끊어지지 않아야 합니다. 마지막으로 트랜잭션의 확장성을 높여야 합니다. RWA 거래를 지원하려면 높은 데이터 처리량을 처리할 수 있는 블록체인이 필요합니다. 현재 전체 블록체인의 거래 처리량은 기존 금융 시스템보다 훨씬 뒤떨어져 있으며, 하단 계층에서는 계속해서 데이터 처리량에 따라 제한됩니다. 앞으로는 확장 용량이 커질 것입니다.

홍콩은 정책 + 경험 + 감독 + 규정 준수라는 네 가지 마법 무기로 RWA 개발을 주도합니다.

2022년 홍콩 재무장관은 '홍콩 가상자산 개발에 관한 정책 선언'을 발표했습니다. 이 프로그램 문서가 공개된 이후 홍콩 정부는 가상 자산 개발을 촉진하기 위한 정책을 자주 시작했으며 웹 3.0 개발을 촉진하기 위한 노력을 아끼지 않았습니다. 2023년에 홍콩 증권선물위원회는 "토큰화된 증권 관련 활동에 참여하는 중개자에 관한 회람"과 그 부록, 그리고 "토큰화된 SFC 인식 투자 상품에 관한 회보"라는 두 개의 회보를 발행했습니다. 두 회람은 일부 원래 정책의 명확화 및 완화를 포함하여 토큰화된 증권에 대한 홍콩 증권선물위원회의 고려 사항 및 규제 조치를 업데이트하고 더욱 명확하게 합니다. 이 두 회람은 홍콩에서 RWA의 발전을 위한 정책적 기회가 될 것입니다.

홍콩은 전통적인 금융 중심지로서 디지털 자산 RWA 트랙에서 점차적으로 풍부한 실무 경험을 축적해 왔습니다. 최근 홍콩은 디지털 자산에 대한 세 가지 계획, 즉 홍콩 핀테크 주간 동안 대체 불가능한 토큰(NFT) 발행, 녹색 채권 토큰화 및 디지털 홍콩 달러를 출시했습니다. 현재 세 가지 계획이 모두 완료되었거나 단계적인 결과를 달성했습니다.

예를 들어, 2023년에 홍콩 정부는 홍콩이 토큰화된 녹색 채권 8억 달러를 성공적으로 판매했다고 발표했습니다. 이는 정부가 발행한 세계 최초의 토큰화된 녹색채권입니다. 신중함을 위해 이 녹색채권 토큰화는 체인에서 직접 발행되지 않고 RWA 모드에서 발행되었습니다. 첫 번째 단계는 홍콩의 부채상품 중앙통화단위(CMU)에 채권을 예치하는 것이고, 두 번째 단계는 채권을 토큰화하는 것입니다. 기존 채권 발행 모델과 비교해 토큰화된 녹색채권은 발행 효율성을 크게 향상시켜 결제 절차를 영업일 기준 5일(T+5)에서 영업일 1일로 단축합니다.

이번 발행에는 유통시장 매입 및 결제, 쿠폰 지급, 만기 상환 등 채권 발행의 모든 ​​과정이 포함되며, 거래 시 자동으로 실행되는 스마트 계약을 활용해 혜택을 더욱 높일 수 있다는 점을 언급할 필요가 있다.

홍콩은 명확한 규칙을 갖춘 적응력 있는 금융 규제 환경으로 전 세계적으로 항상 알려져 왔습니다. 블록체인 및 암호화폐 자산의 등장으로 홍콩은 RWA 토큰화의 잠재력을 적극적으로 탐색하고 해당 규제 프레임워크를 개발하여 지역 금융 시장의 안정성과 혁신을 보장하고 있습니다. 홍콩 통화청(HKMA) 및 홍콩 증권선물위원회(SFC)와 같은 홍콩 규제 기관은 RWA 토큰화에 대한 명확한 규제 지침을 제공하는 동시에 투자자 이익을 보호하고 시장을 홍보하기 위한 여러 조치를 시작했습니다. 건강. 세부 내용은 다음과 같습니다. 첫째, 명확한 규제 지침입니다. 암호화폐와 블록체인 기술에 대한 홍콩 규제 당국의 태도는 개방적이지만 조심스럽습니다. 명확한 지침을 발표함으로써 규제 기관은 RWA 토큰화에 대한 법적 및 규정 준수에 대한 명확한 그림을 제공했습니다. 이러한 지침은 토큰화할 수 있는 자산 유형을 정의할 뿐만 아니라 발행 및 거래 중 규정 준수 요구 사항도 명시합니다. 둘째, 다단계 감독 시스템을 구현합니다. 홍콩은 다양한 유형의 RWA 토큰화된 제품에 대해 계층적 감독을 구현했습니다. 증권화 토큰과 같이 광범위한 투자자가 참여하는 상품의 경우 보다 엄격한 감독 및 공개 요구 사항이 구현되고, 개인 제공 또는 전문 투자자를 대상으로 하는 상품의 경우 보다 유연한 규제 조치가 채택됩니다. 셋째, 부서 간 협력을 촉진한다. 홍콩 규제 당국은 홍콩 통화청, 증권선물위원회 및 기타 기관이 규제 정책 수립에 공동으로 참여하면서 RWA 토큰화에 있어 부서 간 협력 정신을 보여주었습니다. 이러한 협력은 정책 일관성을 보장하고 시장 참여자를 위한 통합 커뮤니케이션 플랫폼을 제공합니다.

RWA 애플리케이션 구현 경로: 비문을 예로 사용

비트코인은 2008년에 탄생했습니다. 당시 비트코인은 네트워크에서 무신뢰 쌍방 거래를 달성할 수 있는 P2P 전자 현금 시스템으로 설계되었습니다. 처음에는 비트코인이 주로 소액 결제에 사용되었으며 온라인 게임 충전, 소액 구매 등 인기 있는 시나리오가 있었습니다. 시간이 지남에 따라 비트코인의 적용 범위는 계속 확장됩니다. 예를 들어, 두 번째 계층 네트워크와 Bitcoin Inscription은 더욱 강력한 분산형 애플리케이션과 실제 자산 권한 부여를 지원할 수 있습니다.

BRC-20 비문 토큰 ORDI의 탄생은 비트코인의 두 번째 계층 네트워크 생태계를 활성화했습니다. 2023년 3월, 익명의 개발자 Domo는 Ordinals 프로토콜을 기반으로 BRC-20을 출시했습니다. 이는 비문이라고 부르는 거래에 사용되는 특정 JSON 텍스트 파일입니다. ORDI의 총수량은 2,100만개입니다. 그 후, SATS 비문이 탄생했습니다. SATS는 비트코인의 가장 작은 단위인 Satoshi Nakamoto의 창시자에 대한 찬사입니다. SATS가 2023년 3월 9일 공정하게 출시한 소유자 없는 토큰은 UniSat 지갑의 9번째 BRC-20 비문입니다. 2023년 9월 24일에 등재되었으며, 6개월 동안 등재 비용이 2천만 달러를 초과했고, 36,000명 이상이 참여했습니다. 2023년 10월, 비트코인 ​​생태계 개발자인 UniSat Wallet은 SATS를 가스비로 청구할 것이라고 발표했습니다. 이후 UniSat의 모든 거래 수수료와 LP 풀 추가에는 SATS가 사용됩니다.

RWA를 기반으로 한 비트코인 ​​비문은 중요한 미래 개발 방향 중 하나일 수 있습니다. RWA는 비트코인 ​​명문을 단순히 블록체인에 기록된 텍스트나 데이터의 단순한 문자열이 아닌 복잡한 속성과 기능을 가진 토큰으로 만듭니다. RWA를 기반으로 하는 Bitcoin Inscription은 새로운 디지털 자산 제품에 힘을 실어줄 수 있는 가능성을 제공합니다. 이러한 제품은 시장의 다양한 요구를 충족하기 위해 수익 공유, 의결권 또는 기타 파생 이익과 같은 고유한 특성을 가질 수 있습니다. 예를 들어, FUND 명문은 2023년 3월 10일에 공정하게 출시될 미소유 토큰입니다. 일부 실제 자산 발행인은 이미 FUND를 사용하여 사용자에게 실질적인 권한과 혜택을 제공했습니다. FUND는 BRC-20 계약에서 RWA 트랙의 주요 항목으로 간주될 수 있습니다.