저자: 앤드류 강

편집자: J1N, Techub News

비트코인 현물 ETF의 통과는 많은 신규 구매자에게 암호화폐 시장으로의 문을 열어주며, 이들이 자신의 포트폴리오에 비트코인을 할당할 수 있게 해줍니다. 그러나 이더리움 현물 ETF 도입으로 인한 영향은 덜 분명합니다. BlackRock Bitcoin Spot ETF 신청서가 제출되었을 때 저는 비트코인 ​​가격에 대해 강한 낙관론을 갖고 있었습니다. 당시 비트코인 ​​가격은 25,000달러였습니다. 현재 비트코인 ​​수익률은 2.6배, 이더리움 수익률은 2.1배입니다. . 사이클의 맨 아래부터 비트코인은 4배를 반환했고, 이더리움도 4배를 반환했습니다. 그렇다면 이더리움 ETF는 얼마나 많은 상승 여력을 제공할 수 있습니까? 나는 이더리움이 경제성을 개선하기 위해 새로운 모델을 개척하지 않는 한 큰 상승 여력이 없다고 생각합니다. 저는 2023년 6월 19일에 BlackRock의 비트코인 ​​현물 ETF 신청이 99.8%의 승인률을 기록했다고 말했습니다 . 이는 최근 들어본 가장 긍정적인 소식이며 수백억 달러의 자본 흐름에 대한 수문을 열 수 있습니다. 그러나 비트코인 ​​가격은 6% 상승에 그쳤고, 가격 성과도 기대에 미치지 못했습니다⎦.

전반적으로 비트코인 ​​현물 ETF는 관리 대상 자산이 500억 달러를 축적했습니다. 그러나 기존 GBTC AUM과 스왑(선물 매도 또는 현물 ETF 매수)을 제외하여 출시 이후 순유입을 분석하면 145억 달러의 순유입이 발생합니다. 그러나 고려해야 할 많은 델타 중립적 흐름, 즉 베이시스 거래(선물 매도, 현금 ETF 매수), 현금 매도 및 현금 ETF 매수가 있기 때문에 이는 실제 유입이 아닙니다. CME 데이터를 살펴보고 ETF 보유자를 분석함으로써 베이시스 거래로 인해 약 45억 달러의 순 흐름이 발생할 수 있다고 추산합니다. ETF 전문가들은 BlockOne과 같은 대규모 보유자들도 대량의 현물 비트코인을 약 50억 달러로 추산되는 현물 ETF로 전환했다고 말합니다. 이러한 흐름을 빼면 비트코인 ​​현물 ETF의 실제 순매수량 50억 달러에 도달합니다.

이런 방식으로 우리는 이더리움의 자금 흐름이 어떤 모습일지 간단하게 추론할 수 있습니다. Bloomberg ETF 분석가 @EricBalchunas는 이더리움 트래픽이 비트코인의 10%가 될 수 있다고 추정합니다. 이로 인해 6개월 동안 실제 순 구매 흐름이 5억 달러에 이르렀고 보고된 순 흐름이 15억 달러에 달했습니다. @EricBalchunas의 예측의 정확성은 높지는 않지만, 나는 그가 많은 전통적인 금융 기관의 태도를 대표한다고 믿습니다. 개인적으로 이더리움 트래픽은 아마도 비트코인의 15% 정도라고 생각합니다. 위에서 언급한 비트코인의 실제 순 구매액 50억 달러에서 시작하여 이더리움 시가총액(비트코인의 33%)과 ⎡액세스 계수⎦ 0.5를 조정하면 실제 8억 4천만 달러의 순 구매액과 보고된 순 구매액에 도달할 수 있습니다. 25억 2천만 달러. ETHE(Grayscale Ethereum Futures ETF)가 GBTC보다 프리미엄이 더 작다는 타당한 주장이 있으므로 낙관적인 사례는 실제 순매수액이 15억 달러이고 보고된 순매수액이 45억 달러라고 생각합니다. 이는 비트코인 ​​트래픽의 약 30%를 차지합니다. 두 경우 모두 현물 선점 거래(강세 시장 기대, 현물 사전 구매 참조)를 제외하면 이더리움 현물 ETF의 추정 실질 순매수액 15억 달러는 현재 이더리움 파생상품 유입액 28억 달러보다 훨씬 낮습니다. 이는 이더리움 현물 ETF 상장 전 자본 유입량이 이더리움 현물 ETF 예상 자본 유입량을 초과했기 때문에 이더리움 현물 ETF 가격이 상당부분 시장에 의해 가격이 책정됐다는 뜻이다. ⎡액세스 요소⎦: ETF로 달성한 유동성을 기준으로 조정된 비트코인은 다양한 보유자 기반을 고려하여 분명히 이더리움보다 더 많은 이점을 얻습니다. 예를 들어, 비트코인은 접근 문제가 있는 기관(매크로 펀드, 연기금, 기부금, 국부 펀드)에 더 매력적인 매크로 자산입니다. 이더리움은 기술 자산에 더 가깝고 암호화폐 접근에 대해 엄격한 제한이 없는 VC, 암호화폐 펀드, 기술 전문가, 소매 투자자 및 기타 기관에 더 매력적입니다. 50%는 CME OI(미결제약정, 파생상품 미결제약정)와 이더리움과 비트코인의 시가총액 비율을 비교하여 계산됩니다. CME 데이터를 보면 이더리움 현물 ETF 출시 이전에는 이더리움의 OI가 비트코인보다 현저히 낮았습니다. OI는 공급량의 약 0.3%를 차지하는 반면, 비트코인은 공급량의 0.6%를 차지합니다. 처음에는 이것이 초기 징후라고 생각했지만, 이것이 전통적인 금융 자금에서 이더리움 ETF에 대한 관심 부족을 가리고 있다고 주장할 수도 있습니다. 월스트리트 트레이더들은 비트코인 ​​현물 ETF 거래를 선호하고 가장 좋은 정보를 갖고 있는 경향이 있기 때문에 이더리움에서 같은 종류의 거래를 사용하지 않는다면 분명 합당한 이유가 있을 것이며 이는 이더리움 흐름이 부족하다는 것을 의미할 수 있습니다. 섹스에 관한 정보.

가장 명확하고 직접적인 대답은 50억 달러만으로는 할 수 없다는 것입니다. 현물시장에는 다른 구매자가 많기 때문입니다. 비트코인은 핵심 포트폴리오 자산으로 세계적으로 인정받는 자산으로, Saylor, TEDA, 패밀리 오피스, 고액 개인 투자자 등을 장기간 보유하고 있는 대규모 기관이 많이 있습니다. 이더리움도 대규모 기관 보유를 보유하고 있지만 비트코인보다 훨씬 낮은 수준이라고 생각합니다. 비트코인 현물 ETF가 등장하기 전, 비트코인 ​​최고 가격은 미화 69,000달러에 달해 시장 가치 1조 2천억 달러를 넘어섰다는 점을 기억하시기 바랍니다. 시장 참여자와 기관은 다량의 현물 암호화폐를 보유하고 있습니다. 코인베이스는 1,930억 달러를 보관하고 있으며, 그 중 1,000억 달러는 다른 기관에서 나옵니다. 2021년에 Bitgo는 600억 달러의 AUC를 보고했으며 Binance는 1,000억 달러가 넘는 자산을 보관했습니다. 6개월 후, 비트코인 ​​현물 ETF는 전체 비트코인 ​​공급량의 4%를 차지했습니다. 나는 암호화폐 시장 규모에 대한 나의 견해를 표명하기 위해 2월 12일에 트윗을 올렸습니다. ⎡나는 올해 장기적인 비트코인 ​​수요가 400억~1,300억 달러 이상이 될 것으로 추정합니다. 암호화폐 투자자들이 가장 흔히 싫어하는 불만 중 하나는 세계의 부, 사람들의 소득, 자금의 유동성, 그것이 암호화폐에 미치는 영향을 과소평가하는 것입니다. 우리는 금, 주식, 부동산 시가총액에 대한 통계를 너무 자주 듣기 때문에 많은 사람들이 암호화폐를 간과할 수 있습니다. 많은 암호화폐 실무자들은 자신의 제한된 생각에 갇혀 있지만, 더 많이 여행하고 다른 사업주, 고액 자산가 개인 등을 만날수록 세상에 있는 달러의 양이 얼마나 믿기 힘든지 깨닫게 됩니다. 비트코인이나 다른 암호화폐로 들어가세요. 대략적인 요구 사항 크기 조정 연습을 통해 이에 대해 설명하겠습니다. 미국의 평균 가구 소득은 105,000입니다. 미국에는 1억 2400만 명의 미국 가구가 있는데, 이는 미국 개인의 연간 총소득이 13조 달러에 달한다는 것을 의미합니다. 미국은 GDP의 25%를 차지하므로 전 세계 총소득은 약 52조 달러입니다. 전 세계 평균 암호화폐 보유율은 10%입니다. 미국에서는 이 비율이 15% 정도이고, UAE에서는 25~30%에 달한다. 암호화폐 소유자가 매년 수입의 1%만 분배한다고 가정하면 BTC 구매 비용은 연간 520억 달러, 즉 하루 1억 5천만 달러⎦입니다. 비트코인 현물 ETF가 출시되었을 때 MSTR(Microstrategy)과 Tether는 수십억 달러의 비트코인을 구입했으며, 당시 시장에 진입한 투자자들도 보유 비용이 낮았습니다. 당시에는 일반적으로 비트코인 ​​현물ETF의 통과가 출하를 위한 신호라고 믿었습니다. 결과적으로 단기, 중기, 장기 포지션에서 수십억 달러가 매각되었으며 다시 매입해야 합니다. 결론은 비트코인 ​​현물 ETF 흐름이 상당한 상승 추세를 형성하면 하락세는 다시 구매해야 한다는 것입니다. 실제로 비트코인 ​​현물 ETF가 출시되기 전에 미결제약정이 감소했는데, 이는 말도 안되는 일입니다.

이더리움 현물 ETF는 매우 다른 위치에 있습니다. 현재 이더리움 가격은 현물 ETF 출시 전 최저치보다 4배, 비트코인은 2.75배 높다. 암호화폐 기반 CEX OI는 21억 달러 증가하여 OI를 ATH(사상 최고) 수준에 가깝게 만들었습니다. 시장은 효율적입니다. 물론, 많은 암호화폐 네이티브들은 비트코인 ​​현물 ETF의 성공을 보았고, 이더리움에 대해서도 동일한 기대를 갖고 그에 따라 자신을 포지셔닝했습니다.

개인적으로 저는 암호화폐 네이티브 사용자의 기대가 과장되어 있으며 전통적인 금융 시장의 진정한 선호와는 단절되어 있다고 생각합니다. 이는 암호화폐 분야에 깊이 관여한 사람들이 상대적으로 높은 심리적 점유율과 이더리움 구매량을 갖게 될 것입니다. 실제로 많은 대규모 비암호화 기본 자본 그룹의 경우 Ethereum은 주요 포트폴리오 할당으로 구매가 훨씬 적습니다. 전통적인 금융에서 가장 흔한 선전 중 하나는 이더리움이 ⎡기술 자산⎦이라는 것입니다. 글로벌 컴퓨터, Web3 애플리케이션 스토어, 분산형 금융결제 레이어 등 좋은 투구이고 지난 사이클에 샀는데 실제 수익률을 보면 삼키기 힘듭니다. 마지막 주기에서는 수수료 증가율을 지적하고 DeFi와 NFT가 더 많은 수수료, 현금 흐름 등을 창출할 것이며 기술 주식과 유사한 관점을 가진 기술 투자로서 설득력 있는 사례를 만들 것이라고 지적할 수 있습니다. 이유. 그러나 이 주기에서는 비용을 수량화하는 것이 역효과를 낳습니다. 대부분의 차트는 정체되거나 마이너스 성장을 보입니다. 이더리움은 연율을 기준으로 단 30일 만에 15억 달러의 수익을 올리고 P/E 비율이 300배이며 인플레이션을 조정한 후 마이너스 P/E 비율을 기록하는 현금 지급기입니다. 분석가는 가족에게 어떻게 말할까요? 아니면 매크로 펀드 소유자가 이 가격을 정당화하는가?

나는 Fugazi(일반적으로 실제 유입으로 인해 발생하지 않은 것으로 보이는 대규모 거래량을 의미함)의 처음 몇 주 동안 두 가지 이유로 인해 흐름이 낮아질 것으로 예상합니다. 첫째, 이더리움 현물 ETF의 승인은 놀라운 일이었고, 발행인은 대규모 보유자가 이더리움을 현물 ETF 형태로 전환하도록 설득할 시간이 많지 않았습니다. 둘째, DeFi에서 스테이킹이나 이더리움 수익을 포기해야 하기 때문에 보유자가 전환하는 것은 덜 매력적입니다. 하지만 현재 이더리움 공약률은 25%에 불과하다는 점을 참고하시기 바랍니다. 이것은 이더리움이 0이 된다는 것을 의미합니까? 물론 아닙니다. 특정 가격에서는 가격 대비 좋은 가치로 간주될 것이며, 향후 비트코인이 상승할 때 이더리움이 반드시 이를 따르지는 않을 것입니다. 현물 ETF 출시 전에는 이더리움이 3,000달러에서 3,800달러 사이에서 거래될 것으로 예상했습니다. 현물 ETF 출시 후 제 기대치는 2400~3000달러입니다. 그러나 비트코인이 2024년 4분기 또는 2025년 1분기에 100,000달러로 상승하면 이로 인해 이더리움 가격이 ATH 이상으로 올라갈 수 있지만 이더리움과 비트코인은 더 낮아질 것입니다. 장기적으로 기대할 수 있는 몇 가지 발전이 있으며 BlackRock과 Fink가 블록체인에 금융 인프라를 구축하고 더 많은 자산을 토큰화하는 데 많은 노력을 기울이고 있다고 믿어야 합니다. 이것이 이더리움에 얼마나 많은 가치를 가져다 줄지, 정확히 언제가 될지는 불확실합니다. 나는 이더리움과 비트코인이 내년에도 0.035에서 0.06 사이의 비율로 하락세를 이어갈 것으로 예상합니다. 샘플 크기는 작지만 Ethereum과 Bitcoin이 매 주기마다 최고치를 낮추는 것을 볼 수 있으므로 이는 놀라운 일이 아닙니다.