저자: LUCA PROSPERI 편집: Cointime.com 237

지난 주에 저는 취리히에서 열린 Point Zero 포럼에 초대받는 기쁨을 누렸으며 저의 오랜 친구인 Oliver Weyman & Co.가 초청 연사 중 한 명으로 초대했습니다. 간단히 말해서 이 포럼은 Elevandi와 스위스 국제 금융 사무국(Swiss State Secretariat for International Finance) 간의 공동 노력의 결과로 금융 규제 기관과 비즈니스계의 주요 인사들이 함께 발전에 대한 비판적 사고를 가졌습니다. 금융혁신 .

의도적으로 이 포럼은 매우 다른 관점, 인센티브 및 의제를 가진 다양한 이해 관계자가 있는 혼란스러운 장소입니다. 이것은 Point Zero에만 국한된 문제가 아니라 열린 환경의 환경이 관심을 끌고 궁극적으로 지적 역선택으로 이어지는 자기 홍보 대화를 유도하는 경향이 있는 일반적인 회의의 일반적인 문제입니다. 받기보다 주기를 원하거나 중요한 일로 바쁜 사람들은 대개 거리를 둡니다. 아마도 우리는 일반적으로 시도했던 것처럼 회의가 진행되는 방식을 재고해야 할 것입니다.

전환점

1927년에 설립된 왕립국제문제연구소(Chatham House라고도 함)는 토론 내용에 대한 참조를 허용하지만 참가자와 그들이 속한 조직에 대한 참조는 허용하지 않는 사회적으로 시행되는 윤리 강령을 만들었습니다. 이 규칙의 의도는 개방적이고 도움이 되는 의사 소통을 장려하는 것입니다. 저는 이 규칙에 따라 여러 토론에 참여했으며 법적 또는 규제적 힘 없이도 무언가가 잘 작동한다는 사실에 항상 놀랐습니다. 나에게 이 규칙의 존재는 국가, 헌법 또는 통화를 포함하여 상징적인 모든 것이 사회적 구성이며 공식적인 구성이 비공식적 구성보다 반드시 더 강하지는 않다는 건전한 알림입니다.

그러나 Point Zero로 돌아갑니다. 내가 거기에 있었던 이유는 토론회 중 하나인 돈의 미래에 대한 비공개 원탁회의에 초대받기 위해서였습니다. 이것은 또한 훌륭한 대화를 촉발시키는 효과를 재확인합니다.

약 15명의 참석자가 포함되었습니다(실명이나 소속을 밝힐 수 없음을 명심하십시오). 중앙 은행, 전통적으로 잘 알려진 대형 상업 은행, 블록체인 지원 금융 기관, 블록체인 중심 인프라 및 금융 회사, 컨설팅 회사 및 저 - M^ZERO Labs의 CEO, 연구원 또는 의견이 있는 사람. 극소수의 사람들이 엠제로 랩스에서 하는 일을 이해(그리고 이해)한다는 사실 또한 이 대화와 초대를 더욱 흥미롭게 만듭니다. 90분간의 토론 끝에 나는 오늘날의 통화 전쟁터에 대해 더 명확하게 설명하고 방을 나갔습니다. 예, 그것은 전쟁터입니다.

2023년 6월, 호황과 불황 사이의 주기의 중심에서 포인트 제로 이벤트가 발생합니다. 이것은 매우 중요한 행사라고 생각하기 때문에 독자들과 저의 10가지 포인트를 공유하고 싶습니다. 이러한 관점이 기업가, 참여자, 애호가 및 비평가에게 정보를 제공하기를 바랍니다. 물론 이 모든 것은 규칙을 준수합니다.

2023년 Point Zero에 대한 10가지 생각은 다음과 같습니다.

1. 제품과 가치는 양립할 수 없는 관점이다.

Point Zero는 청중의 약 50%가 금융계(즉, 가치 중개자)에서 나오고 나머지 50%는 기술 또는 제품 관리에서 오는 핀테크에 현재 존재하는 화해할 수 없는 이중성을 상기시킵니다. 이러한 현상에는 역사적 이유가 있습니다. 핀테크의 첫 번째 물결(2000-2020)은 구식 기술 스택에서 실행되는 아름다운 프런트 엔드 인터페이스를 만드는 데 완전히 집중했으며 제품에 대한 집착이 인프라 고려 사항을 능가했습니다. 문제는 기술자들이 우리가 돈에 대해 이야기할 때 실제로 지불 솔루션이 아니라 가치 중개자에 대해 이야기하고 있다는 사실을 실제로 이해하기 어렵다는 것입니다. 통념과는 달리 돈은 더 편리한 물물 교환 형태가 아니라 합성 형태의 부채입니다. 오늘날 금융 영역(철학 및 수학 포함)은 계속해서 가치의 중개자 또는 화폐의 확장에 대해 생각하는 반면, 기술적인 영역은 지불에 관심을 가져왔습니다. 그것들은 옳지도 그르지도 않지만, 그 견해는 본질적으로 화해할 수 없습니다. 흥미롭게도 핀테크의 두 번째 물결인 DeFi에는 동일한 상호 이해가 존재하지 않습니다. 이 물결에서 프로토콜은 결제 솔루션이나 프런트 엔드 인터페이스의 롤아웃보다는 가치 이전 및 인센티브를 위한 인프라 개선에 전적으로 초점을 맞춥니다.

2. 인쇄기 제어에 관한 모든 것입니다.

DR에서는 국고, 중앙은행, 상업은행을 포함하는 이른바 통화 삼각 관계에 대해 광범위하게 논의합니다. 이 "오래된" 통화 삼각형은 과거에 상대적으로 잘 작동했지만 한계가 분명해지고 있습니다.

1) 시중은행의 언더라이팅 기능은 오래전부터 도전을 받아왔으며 자본시장(혹은 그림자금융)이 점차 개입되고 있다. 다음은 영란은행의 최신 금융 안정성 보고서에서 발췌한 내용입니다.

"MBF(시장 기반 금융)는 은행과 함께 신용 제공, 저축과 투자 간의 중개, 보험 및 위험을 포함하여 영국 및 세계 경제를 지원하기 위한 금융 서비스를 제공하는 시장, 비은행 금융 기관 및 인프라 시스템입니다. 글로벌 금융위기 초기부터 2020년 말까지 비은행금융시스템은 2배 이상 성장했고, 은행산업의 성장률은 약 60%였다. 그 결과 이제 비은행이 세계 금융 시스템 총 자산의 약 절반을 차지합니다."

2) 상업 은행의 유통 기능도 기술에 의해 점차 우회되고 있어 사용자는 자산을 디지털 방식으로 저장하고 사용하기 위해 감당할 수 없는 거래상대방 위험을 감수해야 합니다.

3) 중앙은행과 정부는 2007-2011년과 2020-2022년에 뚜렷한 유동성 주기가 있을 때 (간접적으로) 위험 자본을 경제에 제공해야 했습니다. 이것은 화폐 인쇄기 통제의 중요성과 전통적인 상업 은행의 축소되는 범위 사이의 관계를 더욱 악화시킵니다.

통화 시스템의 지속적인 구조 조정에서 모두가 돈 인쇄기를 장악하려고 노력하고 있습니다. 이것을 할 수 있는 사람들은 자신의 자금 조달 금액과 금리를 통제할 수 있고 인플레이션이나 디플레이션 문제가 발생할 경우 해결할 충분한 시간을 유지할 수 있습니다.

3. 다른 개인 통화가 존재합니다.

두 번째 요점에서 얻을 수 있는 점은 혁신가들이 사적 자금의 개념을 제시할 때 정부가 매우 긴장한다는 것입니다. 그러나 진실은 우리가 이미 민간 자금에 푹 빠져 있다는 것입니다. ECB 지역에서 유통되는 자금에 대한 하룻밤 예금은 2022년 말까지 6.4 대 1이 될 것입니다. 규제 당국이 민간 은행 발행 통화를 선호하는 이유 중 하나는 통제 때문입니다. 기본 요율을 사용하면 마침내 화폐 공급을 통제할 수 있고 상황이 나빠질 때 누구를 조사해야 하는지 알 수 있습니다. 규제 당국은 암호화 애호가들이 말하는 탈중앙화에 별로 감명받지 않습니다. 따라서 비트코인(BTC) 또는 이더리움(ETH) 및 그 파생 상품이 지원하는 완전히 디지털화되고 주권 시스템에서 분리된 모든 유형의 개인 통화는 규제된 금융 채널에 존재하기가 매우 어려울 것입니다. 이것은 예비 자산(통화가 아님)에 대해서는 별 의미가 없을 수 있지만 가치 이전 측면에서 매우 큰 차이를 만들 수 있습니다. 제 생각에는 (저와 같은) 개인 통화 옹호자들은 자금 전송을 통제하고 투명성을 높이기 위해 당국에 새롭고 더 나은 시스템을 판매하려고 노력해야 합니다.

4. 전통적인 은행이 통화 혁신을 촉진할 것이라고 기대하는 것은 어리석은 일입니다.

4. 전통적인 은행이 통화 혁신을 촉진할 것이라고 기대하는 것은 어리석은 일입니다.

두 번째 요점에서 계속해서, (대부분) 전통적인 은행이 적절한 화폐 혁신을 지원할 것이라고 믿는 것은 순진한 생각입니다. 전자 화폐 또는 Circle의 USDC와 같은 토큰화된 통화에 대한 노력은 전적으로 은행 시스템에 의존하는 결제 및 결제 사용 사례로 제한됩니다. 금전적 관점에서 볼 때 이러한 혁신은 거의 관련이 없으며 실제로 (현재로서는 개인적인 의견일 뿐임) 대규모 유동성 관리인을 더욱 중앙 집중화하고 전체 시스템을 취약하게 만들 가능성이 있습니다. 일반 은행 시스템의 불투명성과 막대한 핵심 자본 버퍼 및 주기적인 구제금융에 기반한 모델의 비효율성이 분명하지만 은행은 여전히 ​​"누가 누구에게 의존해야 하는지(또는 벌금을 부과해야 하는지) 알아야 할 경우" 카드를 사용할 것입니다. 그에 따라 로비합니다. 이 방어는 미국이나 유로존과 같은 선진 통화 시스템에서 더 강력할 것입니다. 왜냐하면 그들은 합리적으로 잘 기능하고 순수 자본 수입국이기 때문입니다.

5. 통화 혁신은 역외 현상으로 먼저 나타날 것입니다.

통화 혁신은 지배적인 주권 통화 시스템 외부에서 시작될 가능성이 높다는 점 4에서 결론을 내릴 수 있습니다. 미국 달러는 미국 경제 시스템 내에서만 사용되는 것이 아니라 오늘날 많은 다른 경제(종종 규모가 매우 큰)에서 여전히 미국 달러로 활동을 보유, 거래 및 표시하고 있다는 것은 잘 알려져 있습니다. 흥미롭게도 우연의 일치는 아니지만 많은 미 국채 보유자들이 새로운 인공 달러 ​​창출에 참여하는 데 관심이 있는 순수출자입니다. 따라서 유로달러 시장, 즉 미국 달러로 발행된 상품이 미국 통화 시스템 외부에서 유통되는 시장은 (달러 표시) 화폐 혁신을 위한 이상적인 영역인 것 같습니다.

6. 상업 은행은 취약한 연결 고리이며 스스로 알고 있습니다.

논란의 여지는 있지만, 더 이상의 글로벌 달러라이제이션은 결국 달러 인쇄기의 소유자이자 최후의 차용자로서 미국 재무부에 좋은 일이 될 수 있습니다. 즉, 디지털 달러라이제이션은 글로벌 기축통화의 지위를 유지하기 위한 새로운 삶의 전쟁이 될 수 있다. 이 견해는 준수하는 합성 달러를 대량으로 추가로 생성하는 것이 섹션 III에서 논의하는 것처럼 달러 표시 부채 상품과의 연결을 위반하지 않을 것이라고 가정합니다. 즉, 미국 재무부에서 지원하는 토큰화된 유로달러는 기존 통화 정책 레버리지를 크게 방해하지 않으면서 미국 재무부 자체에 매우 유익할 수 있습니다.

그러나 이것은 상업 은행에게는 끔찍할 것입니다. 오늘날의 기술 플랫폼은 유통에 관여하는 규제된 상업 은행의 중개자 없이 이러한 토큰화된 상품을 생성, 모니터링, 발행 및 구성할 수 있으므로 이러한 상업 은행은 새로운 가상 통화 삼각형의 약한 고리가 됩니다. 어떻게 보든 기술 혁신은 범용 은행 모델의 경제성과 실행 가능성을 잠식하고 있습니다. 유일하게 남아있는 보호 영역인 달러의 유통과 보관을 공격하는 것은 치명타가 될 것이다. 물론 내로우 뱅킹도 수익성 있는 비즈니스가 될 수 있지만 이러한 비즈니스 운영 방식의 패러다임 전환이 필요합니다.

7. 자본시장은 탄탄한 인프라를 제공해왔다.

대부분의 DeFi<>TradFi 브리지 프로젝트의 원죄는 자본 시장에 이미 존재하는 극도로 복잡한 인프라를 무시하고 가치를 오프라인으로 전송하는 데 필요한 것이 단순하고 관료적인 퍼즐인 것처럼 가장하는 것입니다. 그러나 그것은 진실이 아닙니다. 실제 자산을 토큰화하려는 열정은 이러한 오해의 산물이며 아마도 재무 담당자보다 제품 담당자가 프로세스에 너무 많이 참여하기 때문일 것입니다. 2023년은 미국 모기지 담보 증권 발행이 사상 최고치는 아니지만(전년 대비 58% 감소) 미국 시장에서만 약 5,000억 달러의 발행이 있을 것입니다. 어떤 모기지도 토큰화되거나 디지털화되지 않습니다. 모기지에 의존하는 합성 채권이 발행되는 동안 이들은 패키지화, 분석, 평가, 보유 및 서비스됩니다. 실제 자산을 토큰화하는 대신 특정 지침을 가진 승인된 참가자가 디지털 표현으로 뒷받침되는 가치 버킷을 관리하는 유동성에 대한 액세스에 대해 이야기해야 합니다. 다행스럽게도 자본 시장은 수십 년간의 전쟁과 수조 달러의 발행에서 알 수 있듯이 이미 필요한 (오프라인) 인프라를 제공하고 있습니다. RWA(Real Risk Weighted Assets)를 정말로 토큰화하려는 사람들은 CLO(Credit Backed Obligations)가 어떻게 작동하는지 살펴보는 데 더 많은 시간을 할애해야 합니다.

8. 메시지에 관한 것이 아니라 메시지를 전달하는 사람들에 관한 것입니다.

메시지 내용만으로는 청중을 설득하거나 변화를 일으키기에 충분하지 않습니다. 마찬가지로 중요한 것은 문제 해결에 전념하는 사람들의 자질, 능력 및 의도입니다. 최근 몇 년 동안 그리고 현재 DeFi 운동은 최고의 대담자들에게 인정받지 못했다고 말하는 것이 타당합니다. 우리 모두는 이것이 업계 전체에 실존적 위험을 초래한다는 것을 인식해야 합니다. 믿을 수 없는 순간이윤을 쫓기보다 고품질의 장기지향적 건설을 장려해야 한다. FTX가 비수탁형 고차입 거래소(비트코인보다 게임화된 소매 중개 또는 CFD 베팅에 더 가까운 비즈니스 모델)를 보고 있다는 점을 고려하더라도 FTX가 업계에 막대한 피해를 주고 있다면 송금 혁신가에 의한 불이행은 아니지만 할 수 있습니다. 여전히 Tether의 붕괴가 어떤 결과를 가져올 수 있는지 상상해보십시오.

9. 우리는 모든 일을 겪었다는 것을 기억해야 합니다.

9. 우리는 모든 일을 겪었다는 것을 기억해야 합니다.

항상 그렇듯이 자신을 너무 심각하게 생각하지 말라는 만트라가 생각납니다. 과거에는 열광, 투기, 기존 기업의 공격, 채택 및 상업화와 유사한 패턴을 보인 기술 변화가 있었습니다. 우리는 과거로부터 배워야 합니다. 우리는 인쇄 가격 책정, 인터넷, Bretton Woods 및 암호 화폐에서 그것을 보았습니다. 다음은 내가 가장 좋아하는 책 중 하나인 과학 혁명의 구조에서 발췌한 것입니다.

"막스 플랑크는 자신의 과학 자서전에서 '새로운 과학적 진리는 적을 설득하고 눈부시게 함으로써 정복되는 것이 아니라 적이 마침내 죽고 친숙한 이 새로운 이론의 새로운 세대가 성장했기 때문에 정복되는 것'이라고 개탄했습니다."

10. 용기가 필요하고 많은 용기가 필요합니다.

하지만 그게 재미있는 부분입니다.