작성자: @Christine, PSE 트레이딩 트레이더

핵심 이유는 직관적입니다. 다양한 경제적 어려움에도 불구하고 미국 주식은 계속 탄력성을 보여주고 있습니다. S&P 500 기업의 실적은 견조했고 시장 기대치를 뛰어넘어 의심할 여지없이 시장에 긍정적인 신호를 보냈습니다. 우리는 지금까지 대규모로 예상되는 경기침체나 상당한 둔화를 관찰하지 못했습니다. 시장은 앞으로 몇 달간 인플레이션 상황에서 발생할 수 있는 알 수 없는 상황에 대해 이미 사전에 조정되어 있습니다. 또 연준이 11월 이후 금리 인상을 유예하겠다는 정책 방향을 분명히 밝혔는데, 이는 올해 말 이전에 주식시장에 활력을 불어넣을 것이라는 데에는 의심의 여지가 없다.

거시 경제 상황이 여전히 불안정한 가운데, 주요 주가 지수가 거래 범위를 벗어나는 데 성공했습니다. 이는 투자자의 위험 선호도가 점차 회복되고 있다는 확실한 신호입니다. Three Arrows와 FTX의 지원 덕분에 암호화폐 시장의 인기도 높아지고 있습니다.

거시경제 전망이 점차 명확해지면서 비트코인 ​​가격은 바닥에서 40% 반등했습니다. 인플레이션에 대한 논의가 시장의 지평에서 사라지면서 투자자들의 관심은 다시 한번 성장주와 인공지능으로 돌아갔습니다. 경제 상황이 더욱 안정되면서 비트코인 ​​가격은 여전히 ​​더 오를 가능성이 있다고 굳게 믿습니다.

미국 주식: 계속 상승세

9월 이후 비트코인 ​​가격은 일정 범위 내에서 상승세를 유지하는 동시에 미국 증시는 꾸준한 상승세를 보이고 있다. 지난 주에는 주요 신규 경제 지표가 발표되지 않았지만 기존 자료에 따르면 현재의 고금리 환경에서 경제는 여전히 강한 저항을 보이고 있습니다. 우리는 눈부신 경제성장을 목격하고 있지는 않지만, 심각한 경기침체나 대대적인 되돌림에 대한 어떤 경고 신호도 보지 못하고 있습니다. 3분기 국내총생산(GDP) 성장률 전망치는 3%를 넘어 애틀랜타 연준의 전망치를 크게 웃돌았다.

경기 회복을 배경으로 2022년 생산성 회복은 의심할 여지 없이 가장 큰 밝은 점이다. 이는 고용 둔화의 영향을 상쇄하는 데 도움이 될 것입니다. 결국 일자리 증가율은 낮아졌지만 아직 부정적인 고용 보고서는 접수되지 않았습니다.

경기 회복을 배경으로 2022년 생산성 회복은 의심할 여지 없이 가장 큰 밝은 점이다. 이는 고용 둔화의 영향을 상쇄하는 데 도움이 될 것입니다. 결국 일자리 증가율은 낮아졌지만 아직 부정적인 고용 보고서는 접수되지 않았습니다.

개인적인 견해로는 고금리 환경이 당분간 지속될 수 있다는 것인데, 왜 지금 연준이 금리를 계속 인상해야 하는지 이해가 되지 않습니다. 경제 성장은 이미 9월에 어려움을 겪었고 시장에서는 연준이 11월에 다시 금리를 인상할 것으로 예상하고 있지만 저는 그러한 예측을 지지할 이유를 전혀 찾지 못했습니다. 지난주 인플레이션 보고서에서는 인플레이션 압력이 소폭 상승한 것으로 나타났으나 이는 주로 석유 및 에너지 가격 상승에 따른 것이었습니다. 근원물가지수는 점진적으로 개선될 것으로 예상되며, 연환산 물가상승률도 하락세를 이어갈 것으로 보인다.

연준은 은행 대출 감소, 자동차 대출 연체 증가, 상업용 부동산 시장 부진, 학자금 대출 부진 등 금리를 계속 인상할 경우 발생할 수 있는 경제적 위험을 인식하기 시작한 것으로 보인다. 다시 이자가 발생하고 소비자 고통 등이 발생합니다. 그러나 아직까지는 이러한 리스크로 인해 경제에 큰 피해가 발생하지 않았으며, 여전히 우리 경제가 건전한 상태임을 데이터는 보여주고 있습니다.

S&P 500: 성장주에 대한 선호도 증가

최근 우리는 S&P 500에서 성장주에 대한 선호가 증가하는 것을 목격했습니다. 현재의 고금리 환경에서 빅세븐과 같은 성장주는 방어주와 경기순환주보다 높은 밸류에이션을 누릴 가능성이 높습니다. 7대 기술 대기업에는 Apple, Alphabet(Google의 모회사), Amazon, Microsoft, Meta, Nvidia 및 Tesla가 포함됩니다. 1990년 이후 S&P 500이 지불하는 총 이자 금액은 기본적으로 투자 등급 채권의 수익률과 동일하므로 투자 등급 수익률이 높을수록 이자 지급도 높아질 가능성이 높습니다.

특히, 금리 인상이 시작되기 전에 성장 기업들은 이미 부채 만기를 더 일찍 연장하여 역사적으로 낮은 금리를 유지했습니다. 또한 S&P 500의 총 부채 대비 현금 비율은 성장 기업의 경우 53%로 경기 순환 기업의 경우 28%, 방어 기업의 경우 14%로 상대적으로 높습니다. 이는 이자율이 일정 기간 동안 더 높게 유지되면 성장 기업이 더 많은 이자 수익을 얻을 수 있음을 의미합니다.

2022년을 되돌아보면 금리 급등으로 인해 특히 성장주의 경우 P/E 비율이 감소했습니다. 그러나 올해는 고금리가 지속되면서 PER 비율이 확대되는 모습을 보였습니다. 펀더멘털을 더 자세히 살펴보면 성장주가 경기 순환주와 방어주에 비해 P/E 비율이 확대될 가능성이 있음을 알 수 있습니다.

앞으로 평균 금리는 금융위기 이후보다 높아질 것으로 예상된다. 이는 이자 지급액을 늘리고 S&P 500 기업의 수익에 타격을 줄 수 있습니다. 그러나 2020년 부채 만기를 연기하는 성장 기업들은 금리가 뉴 노멀(New Normal) 수준으로 안정화됨에 따라 손실을 제한하는 데 도움이 될 것입니다. 레버리지의 큰 차이를 감안할 때 방어주와 경기 순환주는 상대적으로 높은 부채로 인해 더 많은 고통을 느낄 가능성이 높습니다. 결과적으로, 성장주의 가치평가와 이자율 사이의 관계는 많은 사람들이 생각하는 것보다 더 복잡할 수 있습니다.

거시적 관점: 8월 CPI 및 향후 전망

몇 달간 둔화되었던 핵심 CPI는 부분적으로 항공료의 상당한 인상으로 인해 8월에 다시 가속화되었습니다. 임대료를 제외한 핵심 서비스 가격이 상승했고, 주택 이외의 가격도 상승했습니다. 일부에서는 핵심 PCE 인플레이션이 소폭 상승할 것으로 예상하지만, PPI 세부정보는 원자재 가격이 다시 가속화될 수 있음을 시사합니다. 그러나 연준은 자신의 계획을 고수할 가능성이 높습니다. 저는 연준이 11월에 금리를 25bp 인상할 것으로 예상합니다. 이는 우리의 지속적이고 안정적인 성장과 목표를 약간 웃도는 인플레이션과 일치합니다. 지속적인 인플레이션은 높은 이자율을 의미할 수 있습니다. 애틀랜타 연준의 임금 추적기는 하락했지만 여전히 물가 상승률을 2%로 지지했습니다. 위험에는 인건비 상승으로 이어질 수 있는 노조 협상과 의회가 조치를 취하지 않을 경우 정부 폐쇄가 포함됩니다.

경제는 서비스에 대한 지출에서 벗어나 소비재, 기업 투자, 주택 투자로 옮겨가는 등 다각적인 방식으로 성장하고 있는 것으로 보입니다. 제조업 생산량은 소폭 감소했지만 실업수당 청구액이 낮고 산업생산이 완만하게 증가한 것은 경제가 튼튼하다는 것을 의미합니다.

다가오는 FOMC 회의 및 주택 데이터가 초점이 될 것입니다. 최근 안정적인 인플레이션과 노동시장의 약한 징후를 감안할 때 연준은 기준금리를 안정적으로 유지할 가능성이 높습니다. 그들의 예측은 2023년에 대한 낮은 GDP 성장률과 실업률 기대치를 보여줄 가능성이 높습니다. 핵심 PCE 전망치도 하락할 가능성이 높습니다. 공급 부족으로 인해 주택 착공이 증가할 것이지만, 높은 이자율과 높은 가격은 이러한 성장을 제한할 수 있습니다.

실업자 대비 구인 비율이 소폭 하락하고 실업률이 소폭 상승하는 등 노동시장이 완화되는 조짐이 나타나고 있습니다. 그러나 노동 수요는 여전히 강하기 때문에 임금 상승률을 4% 이상 유지하는 수준에서는 정상화에 더 가까워 보입니다. 애틀랜타 연준의 임금 추적기는 임금 증가율의 둔화를 확인했습니다. 경직적인 인플레이션과 경직적인 인건비는 서로 관련이 있는 것으로 보입니다. 다가오는 자동차 노조 회담은 미래의 가격 인플레이션에 매우 중요할 것입니다. 또한 ISM 서비스의 급증은 에너지 비용 상승을 반영할 수도 있습니다. 그러나 3분기 GDP는 소비자 지출이 강력하고 광범위하게 증가하면서 강세를 보일 것으로 예상됩니다.

경제는 서비스에 대한 지출에서 벗어나 소비재, 기업 투자, 주택 투자로 옮겨가는 등 다각적인 방식으로 성장하고 있는 것으로 보입니다. 제조업 생산량은 소폭 감소했지만 실업수당 청구액이 낮고 산업생산이 완만하게 증가한 것은 경제가 튼튼하다는 것을 의미합니다.

다가오는 FOMC 회의 및 주택 데이터가 초점이 될 것입니다. 최근 안정적인 인플레이션과 노동시장의 약한 징후를 감안할 때 연준은 기준금리를 안정적으로 유지할 가능성이 높습니다. 그들의 예측은 2023년에 대한 GDP 성장률과 실업률 기대치가 낮아질 가능성이 높습니다. 핵심 PCE 전망치도 하락할 가능성이 높습니다. 공급 부족으로 인해 주택 착공이 증가할 것이지만, 높은 이자율과 높은 가격은 이러한 성장을 제한할 수 있습니다.

실업자 대비 구인 비율이 소폭 하락하고 실업률이 소폭 상승하는 등 노동시장이 완화되는 조짐이 나타나고 있습니다. 그러나 노동 수요는 여전히 강하기 때문에 임금 상승률을 4% 이상 유지하는 수준에서는 정상화에 더 가까워 보입니다. 애틀랜타 연준의 임금 추적기는 임금 증가율의 둔화를 확인했습니다. 경직적인 인플레이션과 경직적인 인건비는 서로 관련이 있는 것으로 보입니다. 다가오는 자동차 노조 회담은 미래의 가격 인플레이션에 매우 중요할 것입니다. 또한 ISM 서비스의 급증은 에너지 비용 상승을 반영할 수도 있습니다. 그러나 3분기 GDP는 소비자 지출이 강력하고 광범위하게 증가하면서 강세를 보일 것으로 예상됩니다.