작성자: 이란, LD Capital

Thorchain이 8월 22일 출시한 새로운 대출 모듈을 더 자세히 살펴보면 Terra LUNA의 그림자를 발견했습니다. LUNA와의 유사성은 주로 사용자가 예치한 담보가 RUNE로 변환된다는 사실에 반영됩니다. RUNE의 인플레이션 및 디플레이션을 결정합니다. 즉, LUNA가 UST의 변동성을 흡수하는 것처럼 RUNE은 인플레이션과 디플레이션을 통해 RUNE-담보 환율의 변동성을 흡수하지만, 두 가지 발현(RUNE은 대출의 대출, 개시 및 마감 포지션에 참여함) UST가 파괴되고 발행될 때 , LUNA는 스테이블코인 고정에 참여하며 UST가 고정 해제되면 차익거래자에 의해 파괴 및 발행됩니다)) 및 그 뒤에 있는 위험 볼륨(LUNA는 무제한 발행이 가능하고 RUNE은 인플레이션 및 디플레이션 한도가 있으며 합성 자산의 담보가 있습니다. 50%만 RUNE) 다릅니다. 또한, 대출 계약은 엄격한 위험 통제 및 위험 격리 조치를 구현했기 때문에 전반적인 위험은 상대적으로 적고 Terra LUNA와 유사한 시스템적 위험을 일으키지 않으며 부정적인 나선형이 발생하더라도 Thorchain의 다른 기능에 영향을 미치지 않습니다.

Thorchain 대출의 특징은 무이자, 청산 위험, 기한 제한이 없다는 것입니다.(초기 기간, 최소 대출 기간은 30일입니다.) 사용자에게는 본질적으로 짧은 USD와 여러 BTC/ETH가 있는 모기지 자산입니다. ; 계약의 본질은 BTC/ETH 매도, USD 매수입니다. 부채는 TOR(Thornchain에 해당하는 USD)로 표시되므로 사용자는 BTC의 OTM 콜을 구매하는 금본위제 옵션과 유사하며 계약/RUNE 보유자가 상대방입니다.

신규 대출을 개설하면 $RUNE 자산에 디플레이션 효과가 있고, 대출을 마감하면 $RUNE 자산에 인플레이션 효과가 있습니다. BTC 담보물은 먼저 RUNE로 전환된 후 소각되며, 최종적으로 RUNE 전환에 필요한 자산이 발행됩니다. 이 과정에서 처리수수료를 제외한 담보가치와 부채의 차이가 RUNE의 순소각가치에 해당합니다.

상환 과정에서 담보가 상승하면 RUNE의 가격이 그대로 유지되면 필요한 자산과 교환하기 위해 더 많은 RUNE을 발행해야 하며, 이로 인해 인플레이션이 발생하고, RUNE의 가격이 상승하면 발행할 필요가 없으므로 RUNE을 발행할 필요가 없습니다. 많은 RUNE이 이상적입니다. 이러한 상황에서 RUNE의 가격이 하락하면 인플레이션은 더욱 심각해질 것입니다. 상환 중 담보가 하락하는 경우 RUNE 가격은 변경되지 않으며 사용자는 상환하지 않기로 선택할 수 있습니다(발행 없음).

대출이 개시되고 종료될 때 $BTC에 대한 RUNE의 가치가 일정하게 유지되면 $RUNE에는 순 인플레이션 효과가 없습니다(발행된 금액에서 스왑 수수료를 뺀 금액과 동일한 금액). 그러나 대출 시작과 종료 사이에 RUNE에 대한 담보 자산의 가치가 증가하면 $RUNE 공급은 순인플레이션이 됩니다.

인플레이션을 고려하여 대출 통제가 이루어지고 있습니다. 주조로 인해 총 공급량이 500만 RUNE을 초과하는 경우 회로 차단기 설계도 있습니다. 이 경우 예비금이 대출을 상환하기 위해 개입하고(추가 발행 대신) 전체 대출 설계가 중단되고 폐기되지만 THORChain의 다른 측면은 계속해서 정상적으로 작동합니다.

따라서 전체 대출 과정이 RUNE의 인플레이션과 디플레이션에 미치는 영향이 더 크지만, 전체 대출 한도가 낮을 ​​때 인플레이션과 디플레이션에 상한선이 있습니다. 최대 오픈 포지션은 현재 1,500만*0.33(0.33은 대출 레버, 변경될 수 있음) 또는 4,950,000(향후 증가할 수 있음)입니다. RUNE 담보 환율이 무한히 하락할 경우 인플레이션도 500만 이내로 통제됩니다. 회로 차단기.

구체적으로, 사용자가 필요한 자산의 50%를 대출하기 위해 담보의 200%를 초과담보한 경우, 나머지 50%는 상환 시 RUNE 담보 환율로 발행됩니다. 이 단계는 Thorchain Lending 메커니즘에서 Rune 뒷면 부분이 50%에 불과하고 제품 용량이 작기 때문에 전체 위험이 상대적으로 적고 Terra LUNA와 유사한 체계적인 위험이 없다는 점을 제외하면 본질적으로 LUNA와 유사합니다. .부분적인 위험 격리는 부정적인 나선이 발생하더라도 Thorchain의 다른 기능에는 영향을 미치지 않습니다.

1. 대출 설계가 사용자를 위한 깊은 외가격 및 재설정 가능한 행사 가격을 갖춘 강세 옵션과 유사하다는 것을 이해하는 방법

앨리스가 1 BTC를 제공하면 50% 현금(200% CR의 경우)과 이 현금으로 1 BTC를 구매할 수 있는 기회도 얻게 됩니다.

상환 중 BTC가 상승하면(1개월 후 가정) 앨리스는 부채를 상환하고(즉, 한 달 전 BTC 가치의 50%에 해당) 이 BTC를 한 달 전 BTC 가격으로 구매합니다. 많이, 50%를 초과하고, 앨리스는 대출금을 상환하지 않기로 결정하고, 계약은 민트 룬으로 인한 인플레이션을 생성하지 않을 것입니다(앨리스의 경우 오랫동안 실패했습니다).

2. 무대출이자 이해방법

사용자가 이자율 대신 다수의 스왑 수수료를 지불했다고 볼 수 있는데, 그 본질 역시 CDP 상품이다. 차입 이자가 부과된다면 이 상품은 사용자에게 덜 매력적일 것입니다.

대출의 전체 과정은 다음과 같습니다.

사용자가 원래 자산(BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE)에 예치한 담보이며, 초기 단계에서는 담보가 BTC 및 ETH로 제한됩니다. 각 부채 창고가 수용할 수 있는 담보 금액(부채 창고 상한)은 하드 캡(15백만), 대출 레버 및 풀 깊이 계수에 따라 결정됩니다. 과잉담보는 부채를 발생시키며, 사용 가능한 부채 비율은 CR에 의해 결정됩니다.

차용: Alice는 1 BTC를 예치하고 이 BTC는 먼저 BTC-RUNE 스왑 풀에서 RUNE로 교환됩니다. 이 RUNE은 V BTC 풀에 들어가 파괴되고 동시에 파생 자산인 Thor.BTC로 변환됩니다. 합성 자산 중 일정한 제품 유동성이 있는데, 이는 항상 자산의 50%이고 나머지 50%는 RUNE입니다. 그런 다음 파생 자산 Thor.BTC가 내부 모듈로 전송됩니다. 여기에는 얼마나 많은 대출을 받을 수 있는지 결정하기 위한 동적 CR(모기지 금리)이 있으며 회계 수단으로 Thor.Tor(USD와 유사) 토큰이 생성됩니다. 대출용. 여기에서 수행되는 단계는 순전히 내부 회계 목적을 위한 것이며, 그 다음에는 Alice가 원하는 대로 USDT 대출이 제공됩니다.

대출 상환: Alice가 대출금을 상환할 때 모든 USDT 또는 기타 Thorchain 지원 자산을 프로토콜로 보내고 이를 RUNE로 변환합니다. RUNE은 Tor를 발행합니다. 프로토콜은 사용자가 Tor로 표시된 모든 대출을 반환했는지 여부를 확인합니다. 자산은 다음과 같습니다. 출시되어 파생 담보(Thor.BTC)로 변환된 후 이 파생 자산은 다시 RUNE로 캐스팅된 다음 다시 L1 BTC로 스왑됩니다. 이 과정에서 RUNE이 시전됩니다.

이러한 스왑 및 전환 프로세스에는 처리 수수료가 발생하므로(대출로 인해 최소 4개의 스왑 수수료가 발생함) 총 상환 금액은 스왑 수수료를 지불하기 위한 실제 금액보다 커야 합니다. 이자, 이런 종류의 다중취급수수료 징수는 실제로 이자를 대체하는 것으로 간주될 수 있습니다. 마모가 크지만 생성된 RUNE 수수료가 소멸되는 것은 실제 디플레이션입니다.

3. 청산불가, 상환기한 불이행 이해방법

3. 청산불가, 상환기한 불이행 이해방법

TOR 안정 통화로 표시된 부채는 고정되어 있기 때문에 실제로 차용인이 상환금을 상환하기 위해 어떤 자산을 선택할 수 있더라도 실제로는 시장을 통해 RUNE로 전환되며 유동성 공급자와 예금자는 자신의 자산을 RUNE에 직접 빌려주지 않습니다. .대출자. 풀은 담보와 부채를 교환하는 매개일 뿐이고 모든 과정이 도박 행위이기 때문에 청산이 없습니다. 프로토콜은 사용자가 담보를 돌려받을 수 있도록 RUNE을 사용하여 충분한 TOR(전체 상환)을 상환해야 합니다. 담보 가격이 많이 하락하면 사용자는 상환하지 않기로 결정합니다(동시에 이 부분의 RUNE은 재캐스팅되지 않아 순 소멸이 발생합니다). 실제로 계약은 사용자가 상환하는 것을 원하지 않으며 담보 가격이 상승하고 RUNE 가격이 하락하면 사용자 상환으로 인해 인플레이션이 발생합니다.

4. 거래 매체인 RUNE의 디플레이션과 인플레이션을 이해하는 방법

우선, 모든 렌딩 풀의 총 상한액은 아래 그림의 회색 부분의 RUNE Burnt 부분에 Lending 레버를 곱하여 결정되며, RUNE Burnt 15mln은 업그레이드되지 않은 BEP2/ERC20을 소각한 결과입니다. 이전 계약의 RUNE. 따라서 현재 인플레이션을 위한 최대 공급량인 5억 RUNE에서 1500만개 정도의 계약이 남았다고 볼 수 있습니다.

전체 대출 프로세스에서 RUNE의 역할도 위에서 소개되었습니다(메커니즘에 대한 위 섹션을 검토할 수 있습니다). 신규 대출 개시는 RUNE 자산에 디플레이션 영향을 미치고, 대출 종료는 RUNE 자산에 인플레이션 영향을 미칩니다.

상환 시 담보량이 상승하면 RUNE 가격이 동일할 때 원하는 자산으로 교환하기 위해 더 많은 RUNE을 발행해야 하므로 인플레이션이 발생하게 되며, RUNE 가격이 상승하면 RUNE을 더 많이 발행하는 것이 이상적입니다. 너무 많은 RUNE을 발행할 필요는 없습니다. 이러한 상황에서 RUNE의 가격이 하락하면 인플레이션은 더욱 심각해질 것입니다. 상환 중 담보가 하락하는 경우 RUNE 가격은 변경되지 않으며 사용자는 상환하지 않기로 선택할 수 있습니다(발행 없음).

대출이 개시되고 종료될 때 BTC 대비 RUNE의 가치가 일정하게 유지된다면 RUNE은 순 인플레이션 효과가 없습니다(동일한 소각 금액은 발행된 금액에서 스왑 수수료를 뺀 금액입니다). 그러나 대출 개시와 종료 사이에 RUNE에 대한 담보 자산의 가치가 증가하면 RUNE 공급은 순인플레이션이 됩니다.

인플레이션을 고려하여 대출 통제가 이루어지고 있습니다. 주조로 인해 총 공급량이 500만 RUNE을 초과하는 경우 회로 차단기 설계도 있습니다. 이 경우 예비금이 대출을 상환하기 위해 개입하고(추가 발행 대신) 전체 대출 설계가 중단되고 폐기되지만 THORChain의 다른 측면은 계속해서 정상적으로 작동합니다.

그림의 매개변수를 사용하여 계산하면 실제로 모든 부채 창고 풀의 총액은 현재 495만 RUNE에 불과합니다. 즉, 모든 부채창고는 495만 RUNE에 해당하는 담보를 수용할 수 있습니다.

출처: 풀뿌리 암호화폐

전체 Reserve의 RUNE Burnt는 모든 부채창고의 Buffer이자 인플레이션이 발생하는 최후의 수단이며, Reserve의 RUNE Burnt* 대출 레버 총량(현재) 495만개는 각 부채의 깊이에 따라 할당됩니다. 예를 들어, 예를 들어 BTC 대출 풀의 깊이는 ETH 대출 풀의 깊이의 두 배가 되며, 준비금의 Rune Burnt*Lending 레버* 깊이 계수 값은 최대 모기지입니다. 이 렌딩 풀은 감당할 수 있는 한도를 초과하므로 RUNE의 가격이 상승하면 풀에서 더 많은 담보를 받을 수 있습니다. 또한 렌딩 레버의 가격과 RUNE의 가격이 함께 렌딩 풀이 보유하는 담보의 상한선을 결정한다는 것을 알 수 있습니다.

THORChain 프로토콜과 모든 RUNE 보유자는 각 대출의 상대방입니다. RUNE의 소각/민트 메커니즘은 부채가 개설 및 마감될 때 RUNE이 (모든 RUNE 보유자 사이에서) 응축/희석된다는 것을 의미합니다. RUNE 담보의 환율이 떨어지면 인플레이션이 발생하고, 반대로 디플레이션이 발생합니다.

THORChain 프로토콜과 모든 RUNE 보유자는 각 대출의 상대방입니다. RUNE의 소각/민트 메커니즘은 부채가 개설 및 마감될 때 RUNE이 (모든 RUNE 보유자 사이에서) 응축/희석된다는 것을 의미합니다. RUNE 담보의 환율이 떨어지면 인플레이션이 발생하고, 반대로 디플레이션이 발생합니다.

5. CDP 프로토콜은 좋은 체인 스토리지 모델인가요?

Thorchain이 출시한 Lending의 경우 이러한 위장된 저장소이며 대출 및 상환 과정에서 RUNE을 필수 매체로 사용하고 파괴 및 캐스팅 시나리오를 추가합니다.

그렇다면 이 저장 모드의 장점은 무엇일까요? 먼저 다른 트랙 저장 모드를 살펴보겠습니다.

CEX는 예금 흡수 모델의 가장 확실한 수혜자입니다. 왜냐하면 보관인과 동시에 자금의 이 부분이 많은 경우에 더 많은 수입을 창출할 수 있기 때문입니다(이 수입 부분은 준비금 공개가 요구된 후에 훨씬 감소합니다) ), 사용자의 양육권 자금을 보호하는 방법 보안 또한 규제 프레임워크에서 명확히 해야 할 사항이며 규제 기관은 일반적으로 거래소가 완전히 확보하기를 원합니다.

온체인 상황은 완전히 다릅니다.

DEX가 적립금을 흡수한 후 LP에 높은 인센티브를 부여해야 하므로 적립금을 흡수하는 목적은 유동성을 심화시키는 것입니다. LP가 제공하는 "예치금"을 직접 활용하여 이익을 창출할 수는 없고, 막대한 적립금을 통해 유동성 해자를 형성하는 것입니다. .

순수대출은 Aave나 컴파운드와 유사하며 예금흡수를 위한 이자비용을 지불해야 하며 전체 모델은 기존 대출과 다르지 않습니다. 반환.

대조적으로, CDP 모델은 예금 축적에 있어 보다 건강한 모델입니다.모기지 자산의 높은 변동성으로 인해 시장에서 과잉 담보된 CDP의 대부분은 특정 스테이블 코인/기타 자산을 얻기 위해 특정 자산을 과도하게 모기지하는 사용자입니다. 이 과정에서 CDP 합의는 실제로 더 많은 '예치금'을 얻었습니다. 그리고 이 보증금 부분에 대해서는 이자를 지불할 필요가 없습니다.

Thorchain도 이 CDP 모델에 속하는데, 담보는 어디에 호스팅되나요? 실제로 담보는 유동성 풀을 통해 RUNE로 교환됩니다. 따라서 누구도 담보를 "저장"하지 않습니다. THORChain 풀이 건강하고 작동하는 한 예치된 모든 담보는 RUNE로 교환되며 차익거래자는 평소와 같이 풀의 균형을 재조정합니다. 여기서는 담보가 다른 통화와 비교하여 Thorchain의 RUNE 쌍 풀에 예치되어 있음을 볼 수 있습니다. BTC 등 담보가 계약에 따라 에스크로되지 않고 유통시장에 진입했다는 이유만으로 발생된 부채는 100% 담보화되더라도 담보와 부채의 가치 차이는 RUNE의 가치에 따라 결정되므로, 전체 메커니즘은 Terra LUNA와 유사한 그림자를 드리웁니다.

Capital Sink는 Thorchain 대출이 달성하고자 하는 목표 중 하나일 수 있습니다.사용자의 모기지 자산을 사용하여 스왑 풀에 자산 유동성으로 예치합니다.사용자가 대출을 종료하지 않고 RUNE의 가격이 급격하게 떨어지지 않는 한 , 계약은 자산을 유지하고 RUNE은 디플레이션을 생성하여 좋은 긍정적인 순환을 형성합니다. 물론, 반대로 하면 부정적인 나선이 만들어집니다.

6. 위험

BTC 등의 담보물은 약정에 따라 에스크로가 되지 않고 유통시장에 진입하게 되므로 발생된 부채는 100% 담보화되더라도 담보가치와 부채가치의 차이는 RUNE의 가치에 따라 결정되어 전체 메커니즘 Terra LUNA와 유사한 그림자. 대출 소각을 켜는 RUNE과 대출 민트를 끄는 RUNE이 반드시 정확히 일치하는 것은 아니므로 디플레이션과 인플레이션의 두 가지 상황이 발생하게 됩니다. 발생하게 되며 그 반대도 마찬가지입니다. RUNE 가격이 포지션 오픈 시 렌딩 레버 가격보다 낮아지면 서킷 브레이커가 발동됩니다. 대출 과정 전반에 걸쳐 RUNE의 가격은 디플레이션과 인플레이션에 결정적인 역할을 하며, RUNE의 가격이 하락하면 많은 사용자가 대출을 종료하고 인플레이션 위험은 여전히 ​​매우 높습니다. 그러나 프로토콜은 엄격한 위험 통제 및 위험 격리 조치를 구현했기 때문에 전반적인 위험은 상대적으로 적고 Terra LUNA와 유사한 시스템적 위험을 일으키지 않으며 부정적인 나선이 발생하더라도 Thorchain의 다른 기능에는 영향을 미치지 않습니다.

대출 레버, CR 및 다양한 담보 부채 포지션 개설 여부의 세 가지 요소는 Thorchain 대출 위험 통제의 세 가지 기둥이 됩니다.

또한 Thorchain은 도난당한 이력이 있고 해당 코드가 상대적으로 복잡하며 Thorchain Lending에도 중단 또는 수정이 필요한 취약점이 있을 수 있습니다.

또한 Thorchain은 도난당한 이력이 있고 해당 코드가 상대적으로 복잡하며 Thorchain Lending에도 중단 또는 수정이 필요한 취약점이 있을 수 있습니다.

Thorchain Lending 제품의 출시는 네트워크 연결 혜택, 추가 거래량 및 더 높은 풀 자본 효율성을 생성하여 시스템을 구동하여 실질 소득을 창출하고 총 보세 금액을 증가시켜 Thorchain이 총 금액을 줄여 잠재적인 성장을 얻을 수 있도록 합니다. (RUNE에서 - 담보 환율이 상승할 때)

자본 싱크(스토리지 흡수는 Thorchain 대출이 달성하려는 목표일 수 있음)는 사용자의 모기지 자산을 사용하여 스왑 풀의 자산 유동성에 정착합니다. 사용자가 대출을 종료하지 않고 RUNE의 가격이 떨어지지 않는 한 급격한 합의에 따라 자산인 RUNE이 유지됩니다. 디플레이션이 발생하면 좋은 긍정적 사이클이 형성될 수 있습니다.

그러나 실제로 반대 시장 추세는 인플레이션으로 이어지며 부정적인 나선형이 전적으로 가능합니다. 위험을 통제하기 위해 Thorchain 대출은 사용이 제한되고 용량이 작습니다. 일반적으로 말하면 디플레이션과 인플레이션은 현재 상한액(최대 500만 RUNE) 측면에서 RUNE 가격에 근본적인 영향을 미치지 않습니다.

또한, Thorchain의 자본 효율성은 사용자에게 높지 않으며 CR은 200%-500% 사이에서, 결국 300%-400% 사이에서 변동할 수 있으므로 레버리지 관점에서 볼 때 최고의 제품은 아닙니다. 그리고 차입수수료가 없음에도 불구하고 여러 내부 거래수수료로 인한 마모는 사용자에게 우호적이지 않습니다.

대출 제품을 평가하는 것만으로는 전체 Thorchain defi 제품 매트릭스의 개발을 나타낼 수 없습니다. 앞으로 다른 Thorchain 제품에 대한 일련의 분석이 있을 것입니다.