작성자: JieXuan Chua, Binance Research

편집자: Kate, Mars Finance

주요 시사점

시장에서는 미국의 스태그플레이션 위험에 대한 우려가 커지고 있습니다. 투자자들은 지속적인 인플레이션과 상대적으로 실망스러운 경제 성장이 스태그플레이션 위험이 현실임을 시사한다고 믿습니다. 이것이 문제가 됩니까?

"거시적 사고" 시리즈의 첫 번째 판에서 우리는 경제 성장과 인플레이션의 동인을 탐구하고 암호화폐와 같은 성장 자산의 영향에 대한 우리의 견해를 자세히 설명합니다.

스태그플레이션: 정책 입안자의 악몽

스태그플레이션은 경제성장 둔화, 높은 실업률, 지속적인 인플레이션 등을 특징으로 하는 경제 상황을 말한다. 전통적인 통화 정책은 인플레이션과 실업률을 동시에 처리하기가 어렵기 때문에 이러한 상황을 헤쳐 나가기가 어렵습니다. 예를 들어, 소비자 지출과 투자를 자극하기 위해 금리를 낮추면 일반적으로 경제가 활성화되고 더 많은 일자리가 창출되지만 이는 인플레이션을 더욱 상승시키는 의도하지 않은 결과를 초래할 수 있습니다.

최근 경제지표는 스태그플레이션 우려를 부채질하고 있다

최신 데이터에 따르면 미국의 1분기 국내총생산(GDP)은 1.6% 증가해 분석가들의 기대치를 훨씬 밑돌고 2년 만에 최저 수준에 근접한 것으로 나타났습니다.

그림 1: 미국 경제는 1분기에 1.6% 성장했습니다. 출처: 경제 분석국(Bureau of Economic Analysis), 2024년 4월 25일 기준 데이터.

또한, 연준(Fed)이 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 개인소비지출(PCE) 물가지수는 1분기에 3.7% 상승했습니다. 이는 지난 분기의 2% 성장률과 연준의 목표인 2%를 웃도는 가속도입니다.

그림 2: 올해 1분기에 인플레이션이 가속화되었습니다. 출처: 경제 분석국(Bureau of Economic Analysis), 2024년 4월 26일 기준 데이터.

스태그플레이션 우려가 과장될 수 있다

스태그플레이션 우려가 과장될 수 있다

최근 경제 데이터는 성장 둔화와 지속적인 인플레이션 조짐을 보여주었지만 전체 내용을 말해주지는 않습니다.

1분기 GDP는 주로 재고 증가와 수입 급증과 관련된 변동성으로 인해 예상보다 낮았습니다. 무역과 재고는 GDP의 변동성이 큰 구성요소인 경향이 있으며 수정될 수 있습니다. 그러나 국내 수요는 여전히 탄력적이었습니다. 재고, 무역, 정부 지출을 제외하면 국내 민간 경제는 3.1% 성장했습니다.

그림 3: 1분기 국내 수요는 탄력성을 유지했습니다. 출처: 경제분석국(Bureau of Economic Analysis), 2024년 4월 25일 기준 데이터.

노동시장이 냉각되고 있다는 조짐도 나타나고 있다. 구체적으로 최근 일자리 보고서에 따르면 4월까지 12개월 동안 평균 시간당 임금이 3.9% 증가해 거의 3년 만에 최저 임금 인상률을 기록했으며 2021년 6월 이후 처음으로 4.0% 아래로 떨어졌습니다. 실업률은 3월 3.8%에서 4월 3.9%로 소폭 상승했지만 27개월 연속 4% 미만을 유지했다. 전반적으로 고용 속도 둔화와 완만한 임금 인상으로 인해 인플레이션 압력이 줄어들고 잠재적인 임금 가격 악순환에 대한 우려가 줄어들었습니다.

그림 4: 임금 증가율은 2021년 6월 이후 처음으로 4% 미만으로 둔화되었습니다. 출처: 미국 노동통계국. 2024년 5월 3일 기준 데이터입니다.

고용 시장 둔화의 잠재적 징후는 연준이 경제의 "연착륙"을 중재하고 스태그플레이션 가능성을 줄이는 데 성공할 수 있다는 희망을 불러일으켰습니다.

최근 연준 기자회견에서 제롬 파월 연준 의장은 스태그플레이션 아이디어에 반대했다. 파월은 "(스태그플레이션이) 어디서 오는지 정말로 이해하지 못하며" "스태그플레이션이나 인플레이션을 실제로 보지도 못한다"고 말했다.

그럼 다음은 무엇입니까?

최근 경제 성장과 인플레이션 데이터는 시장이 당초 예상했던 것보다 낮았으며, 일부 시장 참여자들은 연준이 올해 금리를 전혀 인하하지 않거나 심지어 금리 인상을 고려해야 할 수도 있다고 의심하기 시작했습니다.

스포일러 경고: 두 시나리오의 확률은 모두 0이 아니지만 현재로서는 그럴 가능성이 거의 없다고 생각합니다.

낮게 달린 과일에 대해 이야기해 보겠습니다. 금리 인상이 테이블 위에 있습니까?

할 것 같지 않은. 대부분의 연준 위원들은 현재 금리가 충분히 높다고 주장하며 다음 단계는 금리 인하를 기대합니다. 제롬 파월 총리는 지난 5월 자신의 가장 최근 기자회견에서 "다음 정책 금리 변화는 금리 인상이 아닐 것"이라고 거듭 강조했습니다.

그림 5: FOMC의 점도표는 대부분의 연준 위원들이 올해 연방기금 금리가 하락할 것으로 예상하고 있음을 보여줍니다. 출처: 브리태니커 백과사전, 연방준비은행. 2024년 3월 20일 기준 데이터입니다.

올해 금리인하가 더 늦어지거나 이뤄지지 않는다면?

실제로 거래자들은 금리 인하 전망에 대해 점점 더 비관적입니다. 현재 시장에서는 올해 두 차례 금리 인하(각 금리 인하를 0.25%로 가정)할 것으로 예상하고 있으며 첫 금리 인하는 9월로 예상된다. 이는 시장이 연준이 3월부터 금리를 최대 6차례 인하할 것으로 예상했던 올해 초와는 상당한 변화를 의미합니다.

그림 6: 트레이더들은 2024년에 두 차례 정도 금리 인하를 예상합니다. 출처: CME 그룹, Binance Research. 2024년 5월 8일 기준 데이터입니다.

하지만 이는 한도가 낮아졌다는 의미이기도 하며, 금리인하 지연 위험을 시장이 어느 정도 반영했다는 뜻이기도 하다.

중요한 것은 연준이 금리 인하를 더 연기하게 된다면 정책 조치 자체보다 그들이 그렇게 하는 "이유"를 이해하는 것이 더 중요하다고 주장할 것입니다. 우리의 견해로는 이 목표를 달성하는 데 도움이 될 수 있는 두 가지 시나리오가 있으며, 각 시나리오는 주식 및 암호화폐와 같은 성장 자산에 대해 매우 다른 영향을 미칩니다.

암호화폐 시장은 이를 어떻게 보고 있나요?

암호화폐 시가총액이 약 60% 증가한 올해 1분기에 강한 상승세를 보인 후, 금리 궤적과 지정학적 긴장에 대한 우려가 커지면서 4월에는 시장이 후퇴했습니다. 4월 25일에 발표된 1분기 경제 데이터는 실적에 더욱 큰 영향을 미쳤습니다. 암호화폐 시가총액은 4월 남은 기간 동안 약 7% 감소했습니다.

암호화폐 시장은 이를 어떻게 보고 있나요?

암호화폐 시가총액이 약 60% 증가한 올해 1분기에 강한 상승세를 보인 후, 금리 궤적과 지정학적 긴장에 대한 우려가 커지면서 4월에는 시장이 후퇴했습니다. 4월 25일에 발표된 1분기 경제 데이터는 실적에 더욱 큰 영향을 미쳤습니다. 암호화폐 시가총액은 4월 남은 기간 동안 약 7% 감소했습니다.

그림 7: 암호화폐 시가총액은 3월 최고치에 비해 감소했습니다. 출처: Coinmarketcap. 2024년 5월 10일 기준 데이터입니다.

지난 한 달 동안 투자 심리도 방향을 바꿔 덜 낙관적으로 변했습니다. 공포탐욕지수는 현재 '중립' 영역에 머물고 있다. 동물성 기운이 가장 높았고 지수가 '극단적인 탐욕' 영역에 있던 3월 최고치와는 극명한 대조를 이룬다.

그림 8: 공포와 탐욕 지수는 이제 "중립" 영역에 있습니다. 출처: Coinmarketcap. 2024년 5월 10일 기준 데이터입니다.

전반적으로 이것은 건전한 재설정이 될 수 있습니다.

언뜻 보면 성장이 정체된 것처럼 보이며 시장 정서는 확실히 덜 긍정적인 것처럼 보입니다. 그러나 일방적인 '업온리(up-only)' 시장은 현실적으로 불가능하고 지속 불가능하다.

하락세와 범위 제한 시장은 투자자들에게 맹목적으로 치솟는 가격을 쫓기보다는 펀더멘털과 가치 평가를 고려할 수 있는 기회를 제공합니다. 프로젝트 팀의 경우 현재 환경은 자금 조달이나 토큰 발행에 대한 부담을 줄이는 대신 실질적인 제품 구축에 집중할 수 있도록 도움을 줄 수 있습니다.

모든 부정적인 상황 속에서도 우리는 업계가 계속해서 상당한 발전을 이루고 있다는 점을 모든 사람에게 상기시키고 싶습니다. 지난 달에만 우리는 다음을 확인했습니다.

위의 내용을 염두에 두고 시장은 올해 현재까지 38% 상승했으며 이는 모든 것이 암울한 것은 아닐 수도 있음을 시사합니다.