저자: 찰스 유

컴파일러: Colin Wu

원본 링크:

https://www.galaxy.com/insights/research/sizing-the-market-for-a-bitcoin-etf/

미국이 규제하는 현물 비트코인 ​​ETF의 승인은 비트코인(및 자산 클래스로서의 암호화폐) 채택에 가장 영향력 있는 촉매제가 될 것입니다.

비트코인 ETF의 중요성

비트코인 ETF가 현재 투자 수단보다 나은 이유

2023년 9월 30일 현재 비트코인 ​​투자 상품(ETP 및 폐쇄형 펀드 포함)이 보유한 BTC 수는 842,000개(약 217억 달러)에 달합니다.

이러한 비트코인 ​​투자 상품은 투자자에게 상당한 단점을 가지고 있습니다. 높은 수수료, 낮은 유동성, 추적 오류 외에도 이러한 상품은 대부분의 부를 대표하는 광범위한 투자자 기반에 접근할 수 없습니다. 비트코인에 간접적인 노출을 추가하는 대체 투자 옵션(예: 주식, 헤지펀드, 선물 ETF)에도 유사한 추적 효율성 문제가 있습니다. 많은 투자자들은 비트코인을 직접 소유하는 데 따르는 관리적 부담(자체 관리하에 지갑/개인 키를 관리하고 세금을 납부하는 것과 관련된)을 피하기 위해 비트코인을 직접 소유하지 않는 것을 선호합니다.

현물 ETF는 비트코인에 직접 투자하고 싶지만 자체 보관을 통해 비트코인을 소유 및 관리하고 싶지 않은 모든 투자자에게 적합할 수 있으며, 현재의 비트코인 ​​투자 상품 및 옵션에 비해 다음과 같은 수많은 이점을 제공합니다.

● 수수료, 유동성, 가격 추적을 통해 효율성을 향상합니다. 비트코인 ETF 신청자는 아직 수수료를 기재하지 않았지만 ETF는 일반적으로 헤지펀드나 폐쇄형 펀드보다 낮은 수수료를 제공하며 많은 ETF 신청자는 경쟁력을 갖추기 위해 수수료를 낮게 유지하려고 노력할 수 있습니다. 현물 ETF는 또한 주요 거래소에서 거래되고 선물 상품이나 프록시보다 가격을 더 잘 추적하여 비트코인에 노출될 수 있기 때문에 더 큰 유동성을 제공합니다.

● 편리함. 현물 ETF는 투자자가 이미 잘 알고 있는 기존 공급업체를 포함하여 더 넓은 범위의 채널과 플랫폼을 통해 투자자에게 비트코인에 대한 노출을 제공할 수 있습니다. 이는 소매 및 기관 투자자에게 직접 소유보다 쉬운 진입 경로를 제공합니다. 직접 소유는 시작하기 위해 어느 정도의 자체 교육이 필요하고 관리 비용이 더 높습니다.

● 규정 준수. 기존 비트코인 ​​투자 상품과 비교하여 현물 ETF는 보관 설정, 모니터링 및 파산 보호에 대한 규제 기관의 보다 엄격한 규정 준수 요구 사항을 충족할 수 있습니다. 또한 ETF는 시장 참여자에게 더 큰 가격 투명성과 발견 기능을 제공하여 비트코인의 시장 변동성을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다.

비트코인 ETF가 중요한 이유

비트코인 현물 ETF가 비트코인 ​​시장 채택에 특히 영향을 미친 두 가지 주요 요인은 (i) 자산 부문 전반에 걸쳐 접근성 확대, (ii) 규제 기관 및 신뢰할 수 있는 금융 서비스 브랜드를 통한 공식적인 인정 확대입니다.

접근성

비트코인 현물 ETF가 비트코인 ​​시장 채택에 특히 영향을 미친 두 가지 주요 요인은 (i) 자산 부문 전반에 걸쳐 접근성 확대, (ii) 규제 기관 및 신뢰할 수 있는 금융 서비스 브랜드를 통한 공식적인 인정 확대입니다.

접근성

● 소매업체와 기관 모두에 더 넓은 범위를 제공합니다. 현재 이용 가능한 BTC 투자 자금의 범위는 제한되어 있으며 주로 자산 자문가가 주도하거나 기관 플랫폼을 통해 제공되는 상품을 포함합니다. ETF는 더 큰 투자자 기반(소매 + 부유한 개인 포함)에 대한 접근성을 높이는 보다 직접적인 규제 상품입니다. ETF는 자산 관리자에게 의존하지 않고 브로커나 RIA(Registered Investment Advisor)를 통해 직접 접근하는 등 다양한 고객이 접근할 수 있습니다.

● 더 많은 투자 채널을 통해 할당합니다. 현물 ETF와 같이 승인된 비트코인 ​​투자 솔루션이 없으면 금융 자문가/수탁자는 자산 관리 전략에서 비트코인을 고려할 수 없습니다. 자산 관리 부문이 보유하고 있는 자본 규모는 엄청나지만 전통적인 채널을 통해 비트코인 ​​투자에 직접 접근할 수는 없었습니다. 승인된 현물 ETF를 통해 금융 자문가는 자산 고객이 비트코인에 투자하도록 안내할 수 있습니다.

● 더 큰 부의 기회. 베이비 붐 세대 및 그 이전(59세 이상)은 미국 부의 62%를 보유하고 있지만, 50세 이상 성인 중 8%만이 암호화폐에 투자하고 있는 반면, 18~49세 이상의 성인 중 25%가 암호화폐에 투자하고 있습니다(연방준비은행, Pew Research Center). 친숙하고 신뢰할 수 있는 브랜드를 통해 비트코인 ​​ETF 상품을 제공하면 아직 가입하지 않은 나이 많고 부유한 인구층을 유치하는 데 도움이 될 수 있습니다.

수락

● 신뢰할 수 있는 브랜드의 공식적인 인정/합법성. 다수의 유명 금융 브랜드가 비트코인 ​​ETF 신청서를 제출했습니다. 이러한 주류 기업의 공식적인 인정/검증은 자산 클래스로서 비트코인/암호화폐의 적법성에 대한 인식을 향상시키고 더 큰 수용과 채택을 유도할 수 있습니다. Pew Research에 따르면 암호화폐에 대해 들어본 미국인 88% 중 75%는 현재 암호화폐에 투자, 거래 또는 사용하는 방식에 대해 확신이 없습니다.

● 규제 및 규정 준수 문제를 해결하면 규제가 명확해지면서 더 많은 투자와 개발이 유도됩니다. 보다 포괄적인 위험 공개가 포함된 규제 투자 상품인 SEC의 ETF 승인은 많은 투자자의 안전 및 규정 준수 우려를 완화할 수 있습니다. 이는 또한 암호화폐 업계에서 활동하는 시장 참여자들에게 오랫동안 요구되었던 규제 명확성을 제공할 것입니다. 더 나은 규제 프레임워크는 더 많은 투자와 개발을 유도하여 미국 암호화폐 산업의 경쟁력을 더욱 높일 것입니다.

● 자산 클래스로서의 BTC 포트폴리오 강점/수용. 비트코인은 포트폴리오의 어느 부분에 자금이 할당되는지에 관계없이 투자 포트폴리오에서 다각화 혜택과 ​​더 높은 수익을 제공할 수 있습니다. 투자 관리 결정을 내리는 데 도움을 주기 위해 더 많은 개인 투자자와 금융 자문가가 점점 더 ETF를 사용하고 대체 자산 클래스를 통합하여 투자 통찰력을 제공하는 모델 포트폴리오와 자동화된 솔루션으로 전환하기 시작했습니다. 보다 최적화된 위험 수익을 제공합니다. 더 긴 실적은 더 많은 투자 전략에 걸쳐 포트폴리오에서 비트코인의 사용을 지원할 수 있습니다.

비트코인 ETF 승인으로 인한 유입 추정

위에서 언급한 접근성 이유로 인해 미국 자산 관리 산업은 가장 접근하기 쉽고 즉각적인 시장이 될 가능성이 높으며 승인된 비트코인 ​​ETF를 통해 가장 새로운 순 접근성을 받게 될 것입니다. 2023년 10월까지 브로커-딜러(27조 달러), 은행(11조 달러), RIA(9조 달러)가 관리하는 자산은 총 48조 3천억 달러에 이릅니다.

비트코인 ETF 및 비트코인 ​​ETF 승인을 위한 시장이 있음에도 불구하고 우리는 분석에서 기준 TAM으로 선정된 미국 자산 관리 애그리게이터에 48조 3천억 달러를 적용합니다(~2조 달러를 관리하는 패밀리 오피스 채널 제외). 간접적인 영향은 미국의 부를 훨씬 넘어 확장될 수 있습니다. 관리 채널(예: 국제, 소매, 기타 투자 상품 및 기타 채널)을 통해 비트코인 ​​현물 시장 및 투자 상품에 추가 자본 유입을 유치할 수 있습니다.

비트코인 ETF 및 비트코인 ​​ETF 승인을 위한 시장이 있음에도 불구하고 우리는 분석에서 기준 TAM으로 선정된 미국 자산 관리 애그리게이터에 48조 3천억 달러를 적용합니다(~2조 달러를 관리하는 패밀리 오피스 채널 제외). 간접적인 영향은 미국의 부를 훨씬 넘어 확장될 수 있습니다. 관리 채널(예: 국제, 소매, 기타 투자 상품 및 기타 채널)을 통해 비트코인 ​​현물 시장 및 투자 상품에 추가 자본 유입을 유치할 수 있습니다.

(참고: 우리는 비트코인 ​​ETF로의 유입을 추정하기 위해 TAM 스타일 분석을 적용했지만, 비트코인 ​​ETF로의 유입이 기존 할당에서 단순히 이동하는 것이 아니라 새로운 순 유입을 유도할 수도 있다는 점을 인정합니다 — —따라서 추정 TAM 수치에 백분율 캡처 가정을 적용합니다. 이 새로운 수요를 포착하지 못하기 때문에 비트코인 ​​ETF가 어떻게 채택될지에 대한 우리의 견해를 완전히 반영하지 않습니다.)

이러한 시장 부문에서 비트코인 ​​ETF에 대한 승인 주기는 승인을 위한 채널이 열리면서 몇 년 동안 계속될 가능성이 높습니다. 복잡한 성격의 독립적인 등록 투자 자문가로 주로 구성된 RIA 채널은 은행 및 브로커 딜러 제휴 자문가보다 먼저 액세스 권한이 부여될 가능성이 높으므로 분석에서 초기 접근성이 더 높습니다. 은행 및 브로커-딜러 채널의 경우 각 독립 플랫폼은 자문가를 위해 비트코인 ​​ETF 제품에 대한 액세스를 언제 잠금 해제할지 결정합니다. 일부 예외를 제외하고 은행 및 b/d와 연계된 금융 자문가는 플랫폼에서 승인하지 않는 한 특정 투자 제품을 제공/추천할 수 없습니다. . 플랫폼에는 새로운 투자 상품에 대한 액세스를 제공하기 전에 액세스 기간에 영향을 미치는 특정 요구 사항(예: 1년 이상의 실적 또는 특정 금액 이상의 AUM, 일반적인 적합성 문제 등)이 있을 수 있습니다.

RIA 채널은 첫해에 50%에서 시작하여 세 번째 해에는 100%로 증가한다고 가정합니다. 브로커와 은행 채널의 경우 첫 해에 시작 비율을 25%로 가정하고 세 번째 해에는 75%까지 꾸준히 증가합니다. 이러한 가정을 바탕으로 우리는 미국 비트코인 ​​ETF의 시장 규모를 출시 후 첫 해에 약 14조 달러, 2년차에 약 26조 달러, 3년차에 약 39조 달러로 추정합니다.

비트코인 ETF 유입 추정: 이러한 시장 규모 추정을 바탕으로 BTC가 각 자산 채널에서 사용 가능한 자산의 10%에 채택되고 평균 할당이 1%라고 가정하면 ETF 출시 후 첫 해에는 암호화폐 ETF로의 비트코인 ​​유입은 140억 달러였으며 출시 후 2년차에 270억 달러, 3년차에 390억 달러로 증가했습니다. 물론, 비트코인 ​​현물 ETF 승인이 지연되거나 거부될 경우, 우리의 분석은 시간과 접근 제한에 의해 영향을 받게 됩니다. 또는 가격 성과가 좋지 않거나 기타 요인으로 인해 비트코인 ​​ETF에 대한 접근이나 채택이 예상보다 낮을 경우 우리의 추정치는 너무 공격적일 수 있습니다. 반면, 접근, 노출, 분배에 대한 가정은 보수적이므로 유입량도 예상보다 높을 수 있다고 생각합니다.

BTCUSD에 대한 잠재적 영향

세계금협의회(World Gold Council) 자료에 따르면 2023년 9월 30일 현재 글로벌 금 ETF는 총 약 3,282톤(자산운용 규모 약 1,980억 달러)을 보유하고 있으며, 이는 금 공급량의 약 1.7%를 차지한다.

2023년 9월 30일 현재 투자상품(ETP, 폐쇄형 펀드 포함) 내 비트코인은 총 842,000BTC(자산운용 규모 약 217억 달러)로 전체 발행량의 4.3%를 차지한다.

금의 시가총액이 비트코인에 비해 약 24배 더 크고 투자 수단의 공급량이 비트코인에 비해 36% 적은 점을 고려하면, 금에 해당하는 유입량이 비트코인 ​​시장에 약 8.8배의 영향을 미칠 것으로 가정합니다.

금의 시가총액이 비트코인에 비해 약 24배 더 크고 투자 수단의 공급량이 비트코인에 비해 36% 적은 점을 고려하면, 금에 해당하는 유입량이 비트코인 ​​시장에 약 8.8배의 영향을 미칠 것으로 가정합니다.

금 ETF 흐름과 금 가격 변동의 역사적 관계에 첫해 유입 추정치인 144억 달러(월당 약 12억 달러 또는 8.8x 배수를 사용하여 조정된 약 105억 달러)를 적용하면 비트코인의 첫 달 가격 영향을 추정합니다. +6.2%가 됩니다.

유입량을 일정하게 유지하되 BTC 가격 상승을 기준으로 매월 BTC/금 시가총액 비율의 승수를 조정하면 첫 달 +6.2%에서 첫해 마지막 달 +까지 점진적인 감소를 볼 수 있습니다. 3.7 %, ETF 승인 첫 해에 비트코인이 약 74% 증가한 것으로 추정됩니다(2023년 9월 30일 비트코인 ​​가격 $26,920를 시작점으로 사용).

비트코인 시장에 대한 ETF의 광범위한 재정적 영향

위의 분석은 미국 비트코인 ​​ETF 상품으로의 잠재적 유입을 추정합니다. 그러나 비트코인 ​​ETF 승인의 2차 효과는 BTC 수요에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

단기적으로 우리는 다른 글로벌/국제 시장이 미국의 선례를 따르고 유사한 비트코인 ​​ETF 상품을 더 많은 투자자가 사용할 수 있도록 승인하고 제공할 것으로 기대합니다. ETF 상품 외에도 다른 투자 수단은 투자 목표 및 전략 전반에 걸쳐 전략(예: 뮤추얼 펀드, 폐쇄형 및 사모 펀드 등)에 비트코인을 추가할 가능성이 높습니다. 예를 들어 비트코인 ​​노출을 추가할 수 있는 대체 펀드(통화, 원자재 및 기타 대안)와 주제별 펀드(파괴적 기술, ESG 및 사회적 영향)가 있습니다.

장기적으로 비트코인 ​​투자 상품에 사용할 수 있는 시장은 모든 제3자가 관리하는 자산(McKinsey에 따르면 관리 중인 자산이 약 126조 달러)으로 더욱 확대될 가능성이 있으며 더 광범위하게는 글로벌 부(스위스에 따르면)로 확장될 가능성이 높습니다. 은의 데이터, 관리 자산은 454조 달러입니다. 어떤 사람들은 비트코인이 수익을 창출함에 따라 부동산이나 귀금속과 같은 다른 자산에 적용되는 금전적 프리미엄을 체계적으로 줄여 비트코인의 TAM을 크게 확장할 것이라고 믿습니다.

이러한 시장 규모를 기반으로 채택/배포 가정을 일정하게 유지하여(BTC는 자금의 10%에 의해 채택되고 평균 할당은 1%임) 장기간에 걸쳐 비트코인 ​​투자 상품에 대한 잠재적인 신규 유입을 추정합니다. 대략 1,250억 달러 사이입니다. 그리고 4,500억 달러.

요약 및 결론

신청자들은 10년 동안 현물 비트코인 ​​ETF 상장을 모색해 왔습니다. 이 기간 동안 비트코인의 시가총액은 10억 달러 미만에서 현재 6,000억 달러로 증가했습니다(2021년에는 1조 2,700억 달러로 정점에 도달했습니다). 이 기간 동안 전 세계적으로 다양한 유형의 지갑, 암호화폐 거래소 및 관리인은 물론 전통적인 시장 접근 수단을 통해 비트코인의 글로벌 소유권과 사용이 극적으로 증가했습니다. 그러나 세계 최대 자본 시장인 미국에는 비트코인의 가장 효과적인 시장 접근 도구인 현물 기반 ETF가 여전히 부족합니다. ETF가 곧 승인될 것이라는 기대가 높아지고 있으며, 우리의 분석에 따르면 현재 안전하고 효율적인 비트코인 ​​노출에 대규모로 접근할 수 없는 자산 관리 채널에 의해 주로 이러한 상품이 상당한 유입을 보일 가능성이 높습니다.

ETF 유입, 다가오는 비트코인 ​​반감기(2024년 4월)에 대한 시장 내러티브, 금리가 단기적으로 정점에 도달했거나 정점에 이를 가능성 등 모두 2024년이 비트코인에 있어 중요한 해가 될 수 있음을 시사합니다.