원본 출처: Ark Invest

원문 편집자: BitpushNews Mary Liu

소개

비트코인이 신뢰할 수 있는 디지털 가치 저장소이자 규칙 기반 통화 정책을 갖춘 유일한 자산으로서의 입지를 확고히 함에 따라 이더리움(네트워크)과 이더리움(ETH)(자산)은 비슷한 잠재력을 지닌 추진력을 얻고 있는 것으로 보입니다. 실제로 ETH는 수익 잠재력을 지닌 기관 등급 자산이 되고 있습니다.

실제로 수익을 창출하는 유일한 디지털 자산인 ETH는 독특하고 차별화된 특성을 갖고 있어 디지털 자산 분야의 '참조 지표'가 되는 것으로 보입니다. ETH는 이미 민간 및 공공 금융 시장에서 중요한 역할을 하고 있으며 관련 디지털 네트워크 및 애플리케이션의 통화 정책에 영향을 미치고 광범위한 디지털 자산 생태계의 상태를 측정합니다. 이더리움 네트워크의 시가총액은 약 3,150억 달러이며 월간 활성 사용자 수는 수백만 명에 이릅니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이 이더리움 네트워크는 의미 있는 경제적 가치를 달성하고 있습니다.

ETH의 스테이킹 수익률은 다른 스마트 계약 원장에 영향을 미쳐 비트코인 ​​이외의 다른 디지털 자산과 차별화되었습니다.

마찬가지로, 미국 국채는 벤치마크 금리 설정, 불확실한 시기에 고품질 가치 저장 수단 역할, 미래 경제 상황에 대한 시장 기대에 영향을 미치는 등 다양한 방식으로 전통 경제에서 핵심적인 역할을 합니다.

우리의 연구에 따르면 ETH는 디지털 자산 분야에서 미국 재무부 채권과 유사한 자산을 개발하기 시작했습니다. ETH의 수익 창출 잠재력과 디지털 자산 거래에서 담보로 널리 사용되는 점은 ETH의 가장 독특하고 중요한 특성 중 두 가지가 되고 있습니다.

투자자는 ETH 수입을 얻기 위해 ETH를 약속함으로써 이더리움 원장을 확보할 수 있습니다. 즉, 기술적으로 말하면 이 수익은 ETH 자산에 고유한 것이 아닙니다. Lido, Rocket Pool 또는 Frax와 같은 유동 스테이킹 파생상품은 스테이킹된 ETH와 그 수익을 토큰화하는 방법을 제공합니다. 유동성 스테이킹을 통해 사용자는 스테이킹된 ETH를 대표하는 파생 토큰을 받아 유동성을 유지하면서 ETH를 스테이킹할 수 있습니다. "별도 스테이킹"이라는 또 다른 방법은 약속된 자산을 보다 직접적으로 제어하고 더 높은 수익률을 허용하지만 ETH를 잠급니다.

이 글의 목표는 ETH의 고유한 특성을 식별하고 정의하는 것입니다. ETH의 특별한 점은 무엇인가요? 더 넓은 자산 세계에서 어떻게 눈에 띄는가? 우리는 다음 질문에 답하는 것을 목표로 합니다:

1. ETH는 어떻게 수익을 창출하나요?

1. ETH는 어떻게 수익을 창출하나요?

"지분 증명"(PoS)은 "작업 증명"(PoW)보다 에너지 효율적인 상당히 새로운 "합의 알고리즘"입니다. 왜? PoS에서 합의 알고리즘은 PoW의 "채굴자"에 해당하는 "검증자"를 선택하여 보유하고 있는 코인 수와 담보로 블록을 "약속"하려는 코인 수를 기반으로 새로운 영역을 생성합니다. 거래. 더 많은 코인을 스테이킹할수록 다음 블록을 구축하고 검증하도록 선택될 확률이 높아집니다. 따라서 PoS 시스템에는 대규모 컴퓨팅 마이닝 능력이 필요하지 않지만 대신 검증인이 네트워크에 상당한 투자를 해야 합니다. 이는 사기 거래를 확인하거나 핵심 프로토콜 규칙을 위반할 경우 손실될 수 있는 지분입니다. 검증인 스테이킹은 비트코인 ​​채굴자가 네트워크에 참여하기 위해 지불하는 전기 비용과 마찬가지로 사기를 방지할 수 있습니다. 두 가지 모두 각 참가자가 경제적 합리성과 성실성을 바탕으로 행동하도록 보장합니다.

Ethereum 네트워크가 Ethereum 2.0으로 업그레이드되었을 때 해당 프로토콜은 작업 증명에서 지분 증명으로 전환되었습니다. 이더리움의 최신 통화 정책 업데이트인 EIP-1559의 구현으로 새로운 수수료 시장 구조가 도입되었습니다. 두 가지 변경 사항 모두 ETH가 수익을 생성하고 분배하는 방식을 변경합니다.

ETH 수익률은 다음 세 가지 요소를 기반으로 합니다.

이슈 이슈(© 2.8% APR) + 팁(<0.5% APR) + MEV(<0.5% APR)

수익의 각 구성요소를 더 자세히 살펴보겠습니다.

문제

2024년 9월 현재 이더리움 네트워크는 연간 약 940,000 ETH를 추가했으며 이는 현재 서약 비율을 기준으로 약 2.8%의 연간 수익률(APY)에 해당합니다. 스테이킹 비율은 스테이킹된 ETH 양에 따라 시간이 지남에 따라 변경됩니다. 검증인이 더 많이 지분을 보유할수록 지분 비율이 높아지며, 이는 발행 수익률이 가중치 지분을 기준으로 참여 검증인 사이에 균등하게 분배되기 때문에 발행 수익률을 낮추게 됩니다. 중요한 것은 이더리움 네트워크가 100% ETH를 스테이킹해야 하고 블록체인에서 거래가 이루어지지 않는 경우에 최소 연간 1.5%의 발행률을 보장한다는 것입니다. 합의에 도달하고 거래를 처리하여 네트워크를 보호하는 모든 검증자는 발행을 받습니다.

팁

"팁"은 런던 업그레이드 및 EIP-1559에서 도입된 선택적 수수료로, 사용자가 이더리움 거래에 포함할 수 있습니다. 팁은 검증인이 블록 내 거래의 우선순위를 정하도록 장려하기 때문에 "우선 수수료"입니다.

사용자가 거래를 보내려면 기본 수수료를 지불해야 하거나 팁 지불을 선택할 수 있습니다. 기본 요금은 네트워크 혼잡도에 따라 동적으로 조정되며, 네트워크 사용량이 많아지면 증가합니다. 사용자가 거래 속도를 높이려는 경우 우선 수수료나 팁은 선택 사항입니다. 실제로 우선순위 수수료는 네트워크 사용량과 혼잡 수준에 따라 달라지는 비용입니다.

MEV

문제 및 팁 외에도 검증인은 "채굴자 추출 가능 가치"(MEV) 보상을 받거나 생성한 블록에 거래를 포함, 제외 또는 재정렬하여 추가 수익을 얻습니다.

MEV는 전통 시장의 "주문 흐름에 대한 지불"(PFOF)과 동일합니다. 즉, 거래 흐름의 우선순위를 정하기 위해 빈도가 높은 시장 조성자와 거래자가 검증자에게 지불하는 추가 수익입니다. 팁과 마찬가지로 블록 공간의 수요와 공급에 의존하고 네트워크에서 거래하는 정보가 부족한 거래자를 활용하기 때문에 수익률이 불안정합니다. 중요한 것은 MEV 보상은 MEV 클라이언트(예: MEV Boost)를 실행하는 검증자에게만 제공된다는 것입니다.

기본요금

중요한 것은 기본 수수료(역시 거래 전송의 표준 비용)가 수입에 영향을 미치지 않는다는 것입니다. 대신, 이는 "소각"되어 스테이커에게 직접적인 현금 흐름을 제공하지 않습니다. EIP 1559 업그레이드의 일환으로 기본 수수료 메커니즘은 수수료를 더욱 예측 가능하게 만들고 이더리움 네트워크를 더욱 사용자 친화적으로 만듭니다.

기본 수수료와 이슈만이 ETH의 총 공급량을 변경할 수 있습니다. 사용자가 기본 수수료를 지불하는 데 사용한 ETH 토큰은 전체 공급량에서 영구적으로 제거됩니다. 기본 수수료가 충분히 높고(현재 시장에서 23gwei보다 큼) "소각"된 금액이 네트워크 발행량(연간 940,000ETH)을 초과하는 경우 시간이 지남에 따라 총 ETH 공급량이 감소하여 프로토콜 디플레이션이 발생합니다. 반대로, 네트워크 발행량이 소각 기본 수수료보다 높을 경우 네트워크는 인플레이션을 경험하게 됩니다.

두 가지 역학이 ETH 공급의 디플레이션 추세를 뒷받침합니다. 첫째, 이더리움의 지분 증명(PoS) 메커니즘을 통해 검증인은 네트워크 서버 실행과 관련된 운영 비용(Opex) 및 자본 지출(Capex)을 줄일 수 있습니다. 즉, PoW 및 ASIC 머신과 관련된 에너지 및 데이터 센터 비용은 PoS에 존재하지 않습니다.

두 가지 역학이 ETH 공급의 디플레이션 추세를 뒷받침합니다. 첫째, 이더리움의 지분 증명(PoS) 메커니즘을 통해 검증인은 네트워크 서버 실행과 관련된 운영 비용(Opex) 및 자본 지출(Capex)을 줄일 수 있습니다. 즉, PoW 및 ASIC 머신과 관련된 에너지 및 데이터 센터 비용은 PoS에 존재하지 않습니다.

둘째, 최고의 스마트 계약 플랫폼인 이더리움 네트워크는 내부적으로 초당 14개의 트랜잭션 제한으로 작동합니다. 엄격하게 테스트된 코드 덕분에 이더리움은 단 9년의 개발 기간 동안 가장 활동적인 개발자, 가장 광범위한 애플리케이션 및 최고의 결제 가치를 끌어 모았습니다.

2022년 9월 15일 PoS로 전환하고 EIP 1559를 구현한 이후 이더리움 네트워크는 순 디플레이션 자산 역할을 하여 연간 평균 0.106%씩 공급을 줄였습니다. EIP 1559 없이 이더리움이 PoW로 계속 운영된다면 네트워크 공급량은 아래와 같이 연간 3.2%씩 확장됩니다.

출처: 울트라사운드머니. 데이터 수집일은 2024년 8월 15일입니다. ETH(PoS) vs. ETH(PoW) vs. BTC(PoW) 합병 이후 인플레이션율.

2. 채굴자 추출 가능 가치(MEV) 수익률은 경제 사이클을 어떻게 예측합니까?

위에서 언급했듯이 채굴자 추출 가능 가치(MEV) 수익은 ETH 스테이킹 수익의 일부입니다. 이 섹션에서는 MEV가 어떻게 생성되고 경제 활동과 시장 주기를 어떻게 예측하는지에 초점을 맞춰 MEV에 대해 심층적으로 살펴보겠습니다.

MEV는 시장 조성자와 초단타 거래 회사가 표준 이더리움 "Mempool" 대기열을 우회하여 거래 패키지의 우선 순위를 지정하기 위해 검증인에게 추가 수수료를 지불하는 전통적인 금융의 주문 흐름 결제(PFOF)와 동일합니다. 마찬가지로, 전통적인 금융 세계에서 Citadel Securities와 같은 회사는 Robinhood, TD Ameritrade, Charles Schwab 및 Fidelity와 같은 플랫폼에 수수료를 지불하여 고객 주문 흐름을 원하는 방향으로 조정합니다. 실제로 MEV는 2017년 ETH ICO 열풍 중에 우선순위 "뇌물 수수"의 기본 형태로 탄생했습니다. ICO 시대에 특정 프로젝트를 위해 토큰을 구매한 참가자와 투자자는 프로젝트의 기본 토큰과 교환하여 스마트 계약에 ETH를 입금해야 했습니다. 인기가 높아짐에 따라 토큰 제공은 초과 구독되고 선착순으로 운영됩니다. 이러한 스마트 계약에 ETH를 가장 먼저 입금하기 위해 참가자는 오프체인 검증인에게 "뇌물"을 제공합니다.

PFOF와 마찬가지로 MEV는 일반적으로 소매 거래 활동을 반영합니다. 왜냐하면 시장 조성자는 정보가 있는 주문보다 정보가 부족한 주문에 대해 더 높은 가격을 지불할 의향이 있기 때문입니다. PFOF 지불이 소매 자산 공간에서 과도한 지출과 위험 선호도를 나타내는 척도인 것처럼 MEV는 아래와 같이 이더리움 생태계의 경기 침체와 경제 주기를 예측하는 데 유사한 역할을 합니다.

출처: ARK Investment Management LLC, 2024, 2024년 6월 9일 현재 Daytradingz.com 및 MEV-Explore v1의 데이터를 기반으로 함. 참고용으로만 사용하세요.

이더리움의 MEV는 주식 시장의 PFOF와 비슷한 수익을 창출하지만, ETH 및 ERC-20 토큰의 전체 시가 총액에서 MEV가 차지하는 비율은 미국 주식 시장보다 훨씬 높습니다. 합병 이후 매년 인출되는 비례 배분 수익 7억 9천만 달러는 ETH 시가총액 3,150억 달러의 0.20%에 해당합니다. ETH 및 ERC-20 토큰의 전체 시가총액은 약 5,000억 달러이며, 인출된 수익의 비율은 0.15%로 떨어지며, 이는 미국 주식 시장 50조 달러의 0.0056%인 PFOF 수익 28억 9,100만 달러보다 여전히 27배 더 높습니다. 시가총액. 개발 초기 단계에서 이더리움의 주문 라우팅 메커니즘은 기존 금융의 주문 라우팅 메커니즘보다 비용이 많이 들었습니다. 하지만 이더리움이 스마트 계약을 통해 플래시 대출, 스테이킹, 스왑과 같은 더 넓은 범위의 주문 유형을 지원한다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 분산형 애플리케이션과의 기타 상호 작용.

또한, 전통적인 금융에서는 기타 수수료 및 수익 센터(중개 수수료, 교환 수수료, 헤지펀드 수익)가 PFOF 수익의 주요 원천입니다. 이러한 비용은 투명하지 않지만 전통적인 금융 거래의 전체 비용 구조에 매우 중요합니다.

전통적인 금융의 역사적 PFOF 패턴에 따르면, PFOF 수익의 증가는 정보가 부족한 거래자의 소매 활동 증가와 관련이 있는 반면, PFOF의 감소는 그 반대를 시사합니다.

예를 들어, 2021년부터 2022년 사이에 Robinhood의 PFOF 수익은 이자율이 16배 상승하면서 약세장의 시작을 알리면서 9억 7,400만 달러에서 5억 8,700만 달러로 40% 감소했습니다. MEV의 경우에도 마찬가지입니다. 고주파 거래 회사와 MEV 봇이 사용하는 블록 공간은 아래와 같이 2022년 심각한 암호화폐 하락장을 앞두고 2021년 7월부터 2021년 10월까지 5배 감소했습니다.

출처: ARK Investment Management LLC, 2024, 2024년 8월 15일 현재 Explore.flashbots.net의 데이터를 기반으로 함.

우리의 연구에 따르면 MEV의 대부분은 내년에 레이어 2에서 추출 및 재할당될 가능성이 높습니다. 레이어 2는 이더리움 위에 구축된 보조 프로토콜입니다. 보안, 빠른 거래 시간 및 낮은 거래 수수료를 활용하는 동시에 메인 체인 외부에서 거래를 처리하여 확장성과 효율성을 향상시킵니다.

향후 2년 내에 전체 트랜잭션의 90% 이상이 레이어 2에서 발생할 것으로 예상됩니다. 가격에 보다 민감한 개인 투자자의 요구를 충족시키기 위해 레이어 2는 ETH 거래 활동을 지배하여 MEV에서 더 높은 비율의 수익을 받아야 하며, 시퀀서(또는 레이어 2의 검증자)가 더욱 분산되면 수익은 더욱 높아질 것입니다. 큰.

오늘날 지배적인 레이어 2 네트워크인 Arbitrum과 Optimism은 둘 다 단일 시퀀서를 사용하여 작동합니다. 즉, 블록 공간이 최고 입찰자에게 경매되지 않습니다. 대신 거래는 선착순으로 주문되며 블록 탐색자나 빌더가 다시 주문할 수 없습니다.

따라서 일부 형태의 MEV(최대 추출 가능 값)는 불가능하며, 이는 MEV가 여러 분산형 시퀀서와 보다 성숙한 MEV 인프라를 갖춘 고급 상태보다 훨씬 낮다는 것을 의미합니다.

MEV 수익률은 ETH의 전체 수익률의 하위 집합으로, 이더리움 블록체인의 활동 및 경제 주기에 대한 신뢰할 수 있는 지표가 되고 있습니다. 전통적인 금융에 비해 MEV는 소매 거래가 지배적이며 정보가 부족한 상태에서 자본 흐름의 비율이 더 높습니다. MEV는 주기의 ETH 수익률에 영향을 미치며 첫 번째 단계입니다. ETH를 평가하는 레이어 원장은 프레임워크를 제공합니다.

MEV 수익률은 전체 ETH 수익률의 하위 집합으로, 이더리움 블록체인의 활동 및 경제 주기에 대한 신뢰할 수 있는 지표가 되고 있습니다. 전통적인 금융에 비해 MEV는 소매 거래가 지배적이며 정보가 부족한 상태에서 자본 흐름의 비율이 더 높습니다. MEV는 주기의 ETH 수익률에 영향을 미치며 첫 번째 단계입니다. ETH를 평가하는 레이어 원장은 프레임워크를 제공합니다.

3. ETH에는 채권과 같은 속성이 있습니까?

채권 자산, 특히 채권은 수백 년 동안 존재해 왔으며 경제의 가장 중요한 금융 동인 중 하나입니다. 채권은 투자자가 차용자(대개 회사나 정부)에게 대출을 제공하는 것을 의미합니다. 우리의 연구에 따르면 스테이킹된 ETH(stETH)는 국채와 동일하지는 않지만 국채와 유사한 특성을 갖고 있으며 이러한 유사점은 탐구할 가치가 있습니다.

ETH 스테이킹과 국채 스테이킹 사이의 가장 중요한 유사점과 차이점은 다음과 같습니다.

참고: 만료 기간 동안 약속된 ETH는 언제든지 약속을 취소할 수 있으며, 이 기간 동안 얻은 소득 외에도 초기 약속 금액("원금"이라고 함)도 회수될 수 있습니다.

아래에서 ETH 스테이킹과 국채를 비교하는 방법을 논의할 때 차이점이 유사점만큼 중요하다는 점을 강조합니다. 우리는 그들의 위험 프로필이 스테이킹된 ETH와 국채 간의 가장 중요한 차이점을 나타낸다고 믿습니다.

신용위험

국채: 정부가 현지 통화로 표시된 부채를 발행하는 경우 정부가 채무 불이행을 할 가능성이 있지만, 안정적인 경제에서는 그럴 가능성이 낮습니다.

스테이킹된 ETH: 이더리움 네트워크는 기술적으로 부채가 아니기 때문에 스테이킹된 ETH를 기본값으로 설정할 수 없습니다. 스테이킹 수익은 온체인 활동 및 네트워크 발행에서 프로그래밍 방식으로 파생됩니다. 즉, 수익은 네트워크 성능, 활동 수준 및 스테이킹 비율에 따라 변동됩니다.

인플레이션 위험

국채: 현지 통화의 인플레이션은 채권 수익 가치를 침식하여 구매력을 감소시킬 수 있습니다.

ETH 스테이킹: 신규 ETH 발행률이 기본 수수료 소각률을 크게 초과할 경우 인플레이션 위험이 있어 공급량이 늘어나 순이익이 감소하고 이자 지급 가치가 희석될 수 있다.

금리위험

국채: 금리 변화는 채권 가격에 영향을 미치며, 일반적으로 금리 상승으로 인해 채권 가격이 하락합니다.

ETH 스테이킹: 이더리움 자체는 다중 채권(만기가 다른 다중 스테이킹 수익률)을 발행하지 않지만, 다른 레이어 1 스마트 계약 플랫폼의 수익률 기대치 변화는 ETH 스테이킹의 인지된 가치와 매력에 영향을 미칠 수 있습니다.

통화 가치 하락 위험

국채: 다른 통화에 비해 현지 통화가 가치가 떨어지면 다른 통화로 환산할 때 지급 이자 및 원금 가치가 크게 감소할 수 있습니다.

ETH 스테이킹: 다른 주요 암호화폐 및 명목화폐에 비해 ETH의 가치는 변동될 수 있으며, 이는 스테이킹 수익률과 다른 자산에 대한 원금의 실제 가치에 영향을 미칠 수 있습니다.

정치적, 법적 위험

국채: 정부 또는 규제 체제의 변화는 채권 상환에 영향을 미칠 수 있으며 재정 정책 및/또는 부채 구조 조정의 변화로 이어질 수 있습니다.

ETH 스테이킹: 이 비유는 덜 간단합니다. ETH 스테이킹은 네트워크 보안 및 거버넌스와 관련된 추가적인 위험을 수반합니다. 검증인이 잘못된 행동을 하거나 공모하는 경우 스테이킹된 ETH가 페널티로 삭감되어 원금 손실이 발생할 수 있습니다. 더 넓은 암호화폐 시장에 영향을 미치는 규제 변화는 스테이킹된 ETH의 가치와 보안에도 영향을 미칠 수 있습니다.

변동성 위험

국채: 국채는 일반적으로 위험도가 낮고 변동성이 낮은 투자로 간주됩니다. 그러나 경제가 불안정하거나 정치적 불안이 있는 기간에는 채권 변동성이 크게 증가할 수 있습니다.

ETH 스테이킹: ETH 스테이킹은 아직 초기 단계이기 때문에 변동성이 더 큽니다. 변동성은 스테이킹 수익과 원금 가치에 영향을 미칩니다.

국채: 국채는 일반적으로 위험도가 낮고 변동성이 낮은 투자로 간주됩니다. 그러나 경제가 불안정하거나 정치적 불안이 있는 기간에는 채권 변동성이 크게 증가할 수 있습니다.

ETH 스테이킹: ETH 스테이킹은 아직 초기 단계이기 때문에 변동성이 더 큽니다. 변동성은 스테이킹 수익과 원금 가치에 영향을 미칩니다.

스테이킹된 ETH를 국채로 모델링하려면 각각의 위험 프로필의 차이를 이해해야 합니다. 두 가지 모두 인플레이션, 금리 변동, 통화 가치 하락의 영향을 받지만 이러한 위험의 성격과 영향은 크게 다를 수 있습니다. 또한 ETH 스테이킹은 기존 국채와 직접적인 유사점이 없는 네트워크 보안, 검증인 행동 및 스마트 계약 오류와 관련된 고유한 위험을 초래합니다.

국채의 현재 가치를 계산하는 것과 유사하게 소위 "담보된 ETH 채권"의 현재 가치를 시뮬레이션해 볼 수 있습니다. 이 공식은 만기 시 채권 액면가의 현재 가치에 재투자된 각 쿠폰의 현재 가치를 더합니다. 그런 다음 약속된 ETH 수익률로 쿠폰 이자를 모델링하고 미국 재무부 채권의 무위험 이자율로 할인율을 모델링함으로써 약속된 ETH 채권의 현재 가격을 도출할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, 국채와 "ETH 담보 채권"의 가장 중요한 차이점 중 하나는 담보 ETH의 수익률이 매일 변경된다는 것입니다. 따라서 "담보된 ETH 채권"을 모델링하려면 만기 기간 동안의 평균 수익률을 계산해야 합니다. 또한, 전통적인 국채와 달리 담보로 제공되는 ETH는 언제든지 공약을 취소하거나 "상환"할 수 있으며, 원금도 언제든지 상환할 수 있습니다.

현재 ETH에는 수익률 곡선이 없습니다. 이는 스테이킹 수익률과 약속된 자산의 만료 시간 사이에 아무런 관계가 없음을 의미합니다. 그러나 우리 연구에 따르면 ETH 수익률 곡선은 향후 몇 년 동안 이동하여 ETH 스테이킹 기간과 기간이 다양해 국채와의 유사성이 높아질 가능성이 높습니다.

4. 스테이킹 및 재스테이킹을 통해 프로그래밍 가능한 담보로서 ETH의 지위가 향상됩니까?

LSD(Liquidity Stake Derivatives)는 기술적 전문성이 부족한 사용자를 위해 스테이킹 프로세스를 단순화하도록 설계된 프로토콜입니다. LSD는 신뢰할 수 있는 노드 운영자와 협력하여 사용자를 대신하여 스테이킹 작업을 관리합니다. 선도적인 LSD 제공업체인 Lido를 통해 ETH를 스테이킹한 사용자는 stETH를 받게 됩니다. stETH는 스테이킹된 ETH의 합성 버전이며 토큰화된 예금 증서와 같은 기능을 합니다. stETH 토큰은 스테이킹 보상(3.2% APY)을 반영하여 자동으로 크기가 조정되며 중앙화 및 분산형 거래소에서 ETH로 변환될 수 있습니다. 그런 다음 토큰 또는 예금 증명은 디지털 자산 공간, 특히 이더리움 기반 애플리케이션/프로토콜 내에서 대출, 레버리지 획득, 재담보 및 기타 많은 금융 활동에 사용될 수 있습니다.

stETH는 ETH의 수익률 버전입니다. stETH의 프로그래밍 가능성과 유동성으로 인해 많은 DeFi 프로토콜 및 애플리케이션에서 ETH를 대체하기 시작했습니다. 실제로 stETH는 이더리움 경제에서 ETH를 고품질 담보로 대체해 왔습니다. 현재 DeFi 담보로 공급되는 stETH 총량은 약 270만 개로, 아래와 같이 전체 stETH 공급량의 약 31%를 차지합니다.

참고: 이 타사 차트의 왼쪽 Y축은 미국 달러(십억 달러)를 기준으로 합니다. 위 이미지 오른쪽에 표시된 각 약어는 서로 다른 자산을 나타냅니다.

Curve, Uniswap, Balancer, Aerodrome 및 기타 주요 DEX(분산형 거래소)의 유동성 풀에는 80,000개 이상의 stETH가 존재합니다. stETH는 사용자, 유동성 공급자 및 시장 조성자에게 제공되는 자본 효율성으로 인해 선택되는 담보가 되고 있는 수익률 자산입니다. 현재 Aave V3, Spark 및 MakerDao의 우선 담보는 각각 130만 stETH, 598,000 stETH 및 420,000 stETH이며, 이는 이러한 프로토콜에 잠겨 있으며 아래와 같이 대출 또는 암호화폐 지원 스테이블 코인 제품 발행을 위한 담보로 사용됩니다. 우리의 연구에 따르면 stETH 및 기타 ETH의 유동성 담보 파생상품은 이더리움 생태계 내 금융 활동에서 선호되는 고품질 담보가 되고 있습니다.

참고: 이 타사 차트의 왼쪽 Y축은 stETH 달러 금액이 아닌 stETH 수량으로 측정됩니다. 출처: 2024년 8월 15일 현재 Dune(다른 담보와 비교한 @lido/stETH 담보).

하지만 사용자가 담보로 더 많은 유틸리티를 제공하면서 스테이킹된 ETH에서 더 높은 수익을 얻고자 한다면 어떻게 될까요?

이것이 바로 재스테이킹 프로토콜인 Eigenlayer가 달성할 수 있는 것입니다. 현재까지 Eigenlayer는 ETH 토큰화된 예금 증서로 130억 달러를 축적했으며 이는 아래와 같이 Lido TVL의 50%, 전체 ETH 공급량의 약 4%를 차지합니다. Ethereum 네트워크에 스테이킹된 ETH를 나타내는 Liquid Stake 파생 토큰은 Eigenlayer 플랫폼에 다시 스테이킹될 수 있으며, 이를 통해 다른 프로토콜은 보안 서비스 임대와 유사한 프로세스로 특정 기간 동안 네트워크 보안을 강화할 수 있습니다.

일부 프로토콜에는 불안정한 토큰이 있어 안정적인 네트워크 보안을 제공할 수 없으므로 유동성 부족 및/또는 보안 강화가 필요할 수 있습니다. 두 가지 모두 이중 토큰 스테이킹 또는 보다 안정적인 담보(ETH 등)를 통해 달성할 수 있습니다. )은 결제를 위해 전체 담보를 임대합니다. 보안 서비스의 경우 EigenLayer와 같은 재스테이킹 프로토콜은 이더리움 네트워크가 검증자에게 비용을 지불하는 것과 마찬가지로 재스테이커에게 보상을 제공합니다.

우리는 재담보의 출현으로 투자자가 자신의 위험과 수익 프로필을 더 잘 제어할 수 있게 되어 DeFi에서 담보로서 ETH의 유용성과 효율성이 향상된다고 믿습니다.

EigenLayer의 성공은 사용자와 기관이 보유하고 있는 ETH를 보다 정교한 방식으로 활용하려는 강한 관심을 보여줍니다. 새로운 사용 사례를 도입함으로써 EigenLayer는 참가자가 추가 수익을 창출하는 동시에 ETH 보유를 유지할 수 있도록 합니다. EigenLayer 출시로 인해 stETH가 기본 스테이킹에서 등장한 것처럼 유동적 재스테이킹 토큰은 다양한 플랫폼에서 담보로 사용될 가능성이 높습니다.

유동성 풀, 대출 플랫폼, 구조화된 제품 또는 암호화폐 기반 스테이블코인 등 다양한 형태로 ETH를 생성하는 것은 이더리움 레이어 1이 어디에 배포되는지에 관계없이 DeFi의 주요 애플리케이션 및 제품을 위한 프로그래밍 가능한 담보가 될 가능성이 있습니다. 또는 현재 사용 가능한 모든 레이어 2.

5. ETH의 스테이킹 수익률이 암호화폐 경제의 내생적 벤치마크가 될까요?

5. ETH의 스테이킹 수익률이 암호화폐 경제의 내생적 벤치마크가 될까요?

지금까지 이 기사에서 우리는 스테이킹된 ETH를 국채와 유사한 자산으로 설명했으며 ETH와 유동성 약속 파생상품을 DeFi의 고품질 유동 담보로 설명하여 널리 사용되는 많은 애플리케이션 프로그램을 지원합니다. 기사의 이 섹션에서는 ETH 스테이킹 수익률의 또 다른 고유한 특성을 강조합니다. 즉, 이것이 암호화폐 경제에 대한 투자에 미치는 영향은 우리 연구에 따르면 전통적인 경제에서 재무부 채권 및 연방 기준 금리의 역할과 비슷합니다.

오늘날 스테이킹 수익률은 고품질 유동 자산(HQLA)이 전통적인 금융에 영향을 미치는 것처럼 디지털 자산 공간에 대한 공공 및 민간 투자에 영향을 미칩니다. 첫째, ETH 수익률은 경쟁하는 레이어 1 스마트 계약의 기본 수익률에 상당한 압력을 가하는 것으로 보이며, 이는 아래와 같이 다른 블록체인이 보안 및 장기적인 약속을 인정하여 검증자에게 더 높은 보상을 제공하도록 강요합니다. 투자 수익이 더 높을 가능성이 없다면 왜 투자자/검증인은 더 위험하고 변동성이 큰 자산을 보유하고 지분을 보유하겠습니까? 중요한 것은 ETH와 달리 다른 자산의 수익률이 현금 흐름을 희석시키는 경향이 있다는 것입니다. 즉, 투자자가 다른 Layer-1 토큰을 보유하고 스테이킹하지 않으면 네트워크 인플레이션으로 인해 해당 토큰이 희석됩니다.

출처: ARK Investment Management LLC, 2024, 2024년 8월 15일 현재 The Stake Explorer의 데이터를 기반으로 함.

ETH의 스테이킹 수익률은 스테이블코인 보유 및 차용에 따른 기회비용도 증가시킵니다. ETH의 활동, MEV 수수료 및 전반적인 수요로 인해 기본 수익률이 상승하고 벤치마크가 되면서 여러 DeFi 프로토콜이 압박을 받고 있습니다. MakerDAO, Aave 및Compound는 이러한 프로토콜 중 세 가지입니다.

MakerDAO는 DAI 스테이블코인의 발행 및 관리를 관리하는 프로토콜입니다. DAI는 사용자가 DAI를 발행하기 위해 ETH 또는 기타 화이트리스트 자산과 같은 담보를 잠그면 CDP(담보 부채 포지션)를 통해 발행됩니다. MakerDAO 프로토콜의 핵심 기능 중 하나는 DAI 저축률(DSR)입니다. 이를 통해 DAI 보유자는 특별한 스마트 계약에 DAI를 고정하여 이자를 얻을 수 있습니다. DAI가 상당한 매도 압력과 순환 공급 감소에 직면한 후 MakerDAO 거버넌스는 DSR 이자율을 5%에서 15%로 높이기로 결정했습니다.

에이브(Aave)나 컴파운드(Compound)처럼 수요와 공급에 따라 조건이 결정되는 통화시장에서는 스테이블코인 공급/대출에 대한 수익률이 크게 높아진다. 법정화폐 기반 스테이블코인의 공급 APY는 시장 상황에 따라 5%에서 15% 이상입니다. 이 비율은 매도할 필요 없이 ETH 또는 stETH를 담보로 제공하면서 스테이블코인을 빌리려는 투자자의 의지를 반영합니다.

또한, 현물 stETH 포지션과 영구 선물15 매도 포지션 간의 현물 차익 거래를 통해 담보로 제공되는 스테이블 코인을 제공하는 Ethena Labs와 같은 프로토콜은 많은 stETH 보유자를 끌어 모았습니다. 왜? Ethena의 스테이블 코인은 ETH의 일반적인 스테이킹 수익률은 말할 것도 없고 DeFi 대안보다 훨씬 더 높은 수익률을 제공합니다.

ETH 스테이킹으로 인한 수입은 유동성 채굴 기회에도 영향을 미칩니다. 새로운 제품이나 기능을 출시하고 ETH 표시 자본을 풀에 유치하려는 팀은 인센티브를 일반적인 시장 상황에 맞춰 조정해야 합니다. 많은 팀과 프로토콜의 경우 스테이킹 수익률이 높을수록 사용자 획득 비용이 높아지는 경우가 많습니다. 잠재적 투자자와 유동성 공급자는 덜 성숙한 수익률 농사 기회와 관련된 새롭거나 위험이 높은 보상보다 더 안정적인 수익을 위해 ETH를 스테이킹할 가능성이 더 높기 때문입니다.

초기 단계의 디지털 자산에 자금을 할당하는 투자자들은 동일한 질문을 하고 있습니다. 이 프로젝트가 ETH를 스테이킹하는 것보다 위험 및 유동성 조정 기준으로 더 나은 투자 수익을 제공할 수 있을까요? 가상의 예를 통해 이 문제를 살펴볼 수 있습니다. 일반적인 투자 기간이 7년(기술 스타트업의 평균 지급 기간)인 폐쇄형 펀드가 손익분기점에 도달하려면 복리 후 ETH를 능가해야 합니까?

7년의 복리 후 ETH가 4%의 수익률을 올린다면 폐쇄형 펀드는 가격 상승을 제외하더라도 ETH보다 31% 이상 더 나은 성과를 내야 합니다.

즉, 디지털 자산 분야의 초기 투자자는 자신이 평가하고 있는 프로젝트가 단순히 투자 기간 동안 ETH를 보유하고 스테이킹하는 것보다 위험 및 유동성 조정 기준으로 더 높은 수익을 제공할 수 있는지 여부를 고려하는 경우가 많습니다. 예를 들어, 수확기(harvest period)라고 불리는 일반적인 7년 펀드를 생각해 보십시오. 이 기간 동안 투자는 성숙되고 유동성을 제공할 것으로 예상됩니다. 동일한 자금을 ETH에 투자하고 담보로 설정하고 평균 스테이킹 수익률이 4%인 경우, 복합 수익률 효과를 보완하려면 프로젝트 성과가 ETH보다 최소 31% 높아야 합니다. 사모 라운드가 과도하게 신청되고, 가치 평가가 덜 매력적이며, 베스팅 조건이 불리한 강세장에서는 약속된 ETH와의 경쟁이 더욱 치열해질 것입니다.

6. ETH의 포괄적인 속성은 무엇입니까?

현물 비트코인 ​​ETF의 성공은 비트코인의 가치 상승 잠재력과 다른 가치 저장소, 특히 법정화폐에 비해 높은 안정성 때문일 수 있습니다. 때때로 자의적이고 일관성이 없는 통화 당국의 인간 결정은 장기적으로 명목화폐의 평가절하에서 중요한 역할을 합니다. 이와 대조적으로 비트코인은 "규칙 기반"이며 공급량은 수학적으로 최대 2,100만 개의 코인으로 측정됩니다. 따라서 비트코인은 법정 화폐 및 디지털 금과 유사한 디지털 자산 클래스에 대한 강력한 대안이 되고 있습니다.

젊은 자산인 ETH는 수년에 걸쳐 여러 번의 화폐 및 기술 업그레이드를 경험했습니다. 더욱이 Turing 완전성과 현금 흐름 수익률로 인해 전통적인 자산 클래스 경계 내에서 설명, 정의 및 프레임을 지정하기가 어렵습니다.

Robert Greer의 논문 "자산 클래스란 무엇입니까?"에서는 자산을 세 가지 범주로 나눕니다.

자본자산(Capital Asset): 주식, 채권, 부동산 등 현금흐름의 형태로 보유자에게 생산적이고 가치를 더해주는 자산.

소비성 자산(Consumable Asset): 소비되거나 다른 자산이나 상품으로 전환될 수 있는 상품과 같은 자산입니다.

가치저장소(Store of Value): 소비되거나 다른 자산이나 상품으로 전환될 수 없지만 장기간에 걸쳐 가치를 유지하는 자산.

이 기사에서는 ETH 수익률과 부채형 상품, 특히 국채 수익률 간의 유사점을 설명합니다. 우리는 ETH 스테이킹 수익률이 전통적인 금융의 연방 기준 금리와 마찬가지로 디지털 자산 공간의 스마트 계약 활동과 경제 주기를 측정하는 것임을 보여주었습니다.

또한 다른 레이어 1 자산과 마찬가지로 ETH는 원장에 포함될 거래 비용을 지불하기 위해 Ethereum 네트워크에서 사용되는 소비성 자산입니다. 이 프로세스에는 데이터를 저장하고 컴퓨팅하기 위해 검증자에게 비용을 지불하기 위해 자산을 교환하는 작업이 포함됩니다. 또한 스테이킹된 ETH가 DeFi에서 고품질 유동 자산 역할을 하며 DAI 및 USDe와 같은 가장 인기 있는 애플리케이션과 스테이블코인을 구동하는 원시 담보 역할을 한다는 점을 강조합니다.

그렇다면 ETH를 자산으로 분류하고 정의하는 가장 좋은 방법은 무엇입니까?

Bankless 팀은 ETH를 로버트 그리어(Robert Greer)의 분류에 따라 세 가지 자산 클래스의 특성을 구현하는 "3점 자산"으로 홍보하지만, 우리는 비트코인이 매우 신뢰할 수 있는 가치 저장 수단이 되었으며 앞으로도 그럴 것이라고 믿습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 ETH가 새로운 하이브리드 자산을 위한 길을 닦고 있다고 믿습니다. 스마트 계약 경제에서 가치 저장 속성을 나타내지만 ETH가 다른 디지털 자산과 구별되는 점은 금융 애플리케이션에서 고품질 담보로 사용할 수 있는 프로그래밍 가능하고 현금 흐름을 생성하는 자산이라는 것입니다.

ETH와 스테이킹된 ETH는 유동성이 매우 높으며 많은 거래소에서 널리 거래됩니다. 유동성 덕분에 쉽게 청산되고 다른 자산으로 전환되거나 다양한 DeFi 프로토콜에서 사용될 수 있습니다. ETH는 국채나 부동산보다 변동성이 크지만 세계에서 가장 확립되고 가치 있고 널리 퍼진 암호화폐 중 하나입니다. 현물 ETH ETF 출시로 인해 ETH의 수용이 증가하고 변동성이 감소할 수 있습니다.

현재 ETH와 유동성 담보 파생상품은 대출 확보뿐 아니라 유동성 풀 참여, 수익 창출, 스테이블코인 발행 등 다양한 DeFi 프로토콜에서 담보로 사용되었습니다. ETH는 단일 자산 클래스에 딱 들어맞지 않을 수 있지만, ETH의 다면적인 특성은 빠르게 성장하는 글로벌 스마트 계약 경제에 참여하려는 사람들에게 매력적인 독특한 자산으로서의 매력을 강조합니다.