저자: 하이브 마인드

편집 및 편집: Vernacular Blockchain

방송일 : 2025.07.26

【닻】

하이브 마인드 팟캐스트 진행자인 호세 마두는 암호화폐와 핀테크 분야에서 활발히 활동하고 있으며, 업계에 대한 통찰력을 발굴하는 데 능숙합니다.

【영주권자】

클레푸스 파리부스는 Institutional Research의 수석 분석가로, 거시경제 분석과 암호화폐 시장에 대한 데이터 기반 통찰력에 중점을 두고 있습니다.

Delphi Ventures의 매니징 파트너인 얀 리버만은 벤처 캐피털 분야의 베테랑으로, 블록체인과 분산형 금융(DeFi) 프로젝트에 중점을 두고 있습니다.

던컨 장은 Flood Capital의 벤처 캐피털 연구원으로, 기술과 시장 잠재력을 평가하는 데 전문성을 갖춘 초기 암호화폐 프로젝트 투자자입니다.

【특별 게스트】

Guy Young, Ethena 설립자 겸 CEO

에테나(Ethena)의 설립자 겸 CEO가 하이브 마인드(Hive Mind) 팟캐스트에 출연하여 암호화폐 시장의 역학 관계를 논의했습니다. 특히, 자본 흐름 문제를 해결하기 위해 에테나의 USD 자산(3억 6천만 달러, 그중 72%는 현금)에 집중했습니다. USD 스테이블코인은 연환산 수익률 18%를 기록하며, 서클(Circle)의 베이시스 트레이딩을 선도하고 있습니다. 지니어스 법(Genius Act)은 에테나가 규제를 준수하도록 돕고 있으며, 테더(Tether)는 미국 버전의 USDT를 출시할 가능성이 있습니다. 시장 모멘텀은 재무부 투자 전략에 의해 주도되고 있으며, 레이어 1(Layer 1)의 가치 평가는 지나치게 높고, MEW(Medium World Trade)의 시가총액은 18억 달러를 조달한 후 28억 달러로 하락했습니다. 이러한 상황을 되살리려면 사회적 투기 혁신이 필요합니다.

1. Ethena의 스테이블코인 혁신 및 시장 통찰력

호세 마두: 이번 주에 미국 달러 자산에 대한 중대 발표를 하셨고, 공식적으로 재무부 관련 사업에 참여하게 되셨습니다. 배경과 이번 조치가 왜 그렇게 중요한지 설명해 주시겠습니까?

Guy Young: 물론입니다, Jose. Ethena는 올해 초, 12월이나 1월쯤에 이 사업을 계획하기 시작했습니다. 당시 시장은 지금보다 이런 유형의 자산에 훨씬 덜 열광적이었고, 비슷한 프로젝트들이 거의 매일 등장했습니다. Circle이 공개 시장에서 강력한 성과를 거두는 것을 보면서, 기존 금융 시장의 이러한 자산에 대한 갈증이 공급을 훨씬 초과한다는 것을 깨달았습니다. 기존 투자자들, 특히 대규모 자금을 운용하는 기관들은 암호화폐의 특성과 안정적인 수익을 결합할 수 있는 투자 테마를 찾고 싶어 하며, 이는 저희에게 훌륭한 기회를 제공합니다. 거시적인 관점에서, 저는 지난 18개월 동안 암호화폐 시장의 알트코인 자금 흐름에 대해 깊은 우려를 품고 있었습니다. 2021년과 2024년 알트코인 총 시장 가치의 정점은 거의 변동이 없어 1조 2천억 달러 정도를 맴돌았습니다. 이는 고위험 투기성 토큰에 투자하려는 자금 규모가 제한적이라는 강력한 신호입니다. 암호화폐 산업은 성숙해지고, 기존 주식 시장 투자자들에게 자산을 더욱 표준화되고 투명한 형태로 제공해야 합니다. 순자산가치(NAV)의 1배로 토큰을 노출하는 것조차 기존 시장에 진입하지 못하는 것보다 훨씬 매력적입니다. 저희가 개발한 USD 자산은 기존 시장의 높은 수요를 충족할 뿐만 아니라, 암호화폐 시장의 오랜 자본 흐름 병목 현상을 효과적으로 해소합니다. 이는 양측 모두에게 이익이 되는 전략적 조합이라고 할 수 있습니다.

호세 마두: 정말 맞는 말씀이네요. 죄송하지만, 자기소개를 깜빡했네요. 에테나와 본인에 대한 간단한 소개를 부탁드리겠습니다. 나중에 원문은 수정할 수 있습니다.

가이 영: 괜찮습니다. 저는 가이 영이고, 2년 전에 이테나를 설립했습니다. 이테나는 합성 USD와 일반 스테이블코인 USDTB, 두 가지 유형의 상품 발행에 중점을 두고 있습니다. USD는 15개월 전에 출시된 저희의 핵심 상품으로, 12개월도 채 되지 않아 공급량이 0달러에서 60억 달러로 급증했고, 현재는 70억 달러에 육박하는 등 빠르게 성장하고 있습니다. USDTB 공급량은 사상 최고치인 15억 달러를 기록했습니다. 저희의 목표는 혁신적인 금융 공학을 통해 암호화폐 및 기존 시장에 효율적이고 안정적인 가치 저장 및 거래 수단을 제공하는 것입니다.

호세 마두: 하하, 호스팅이 엉망이 되어서 죄송합니다. 방금 음악 페스티벌에서 돌아왔는데 아직 머리가 완전히 쉬지 않아서요. 기분에 따라 이 부분은 줄일 수도 있고, 유지할 수도 있겠네요. 다시 USD 자산 이야기로 돌아가서, 이 프로젝트는 정말 기대됩니다. 거래는 언제 시작되나요? 얼마나 모금되었나요? 에테나 랩스의 트윗에 따르면 이 프로젝트는 현금 대비 자산 시장 가치 비율이 가장 높은 프로젝트라고 합니다. 자세히 설명해 주시겠어요?

Guy Young: 충분히 이해합니다. 음악 페스티벌의 여운이 사람들을 약간 어지럽게 만드는 건 사실입니다. USD 자산 기준으로 보면, 총 프로젝트 규모는 약 3억 6천만 달러이며, 그중 2억 6천만 달러는 현금입니다. 현금 비율은 72%에 달하는데, 이는 업계 평균보다 훨씬 높습니다. 많은 유사 프로젝트들이 사실상 유동성 확보를 위한 수단일 뿐입니다. 투자자들은 토큰에 투자하고 이를 공개 시장에서 빠르게 매도합니다. 저희의 목표는 신규 자본을 유입하고 암호화폐 시장의 유동성 문제를 해결하는 것입니다. Ethena는 공개 시장에서 토큰을 매수하기 위해 프로젝트 순환 시장 가치의 8%를 모금했는데, 이는 2위 Hype 프로젝트(2% 미만)보다 훨씬 높은 수치입니다. 이 비율은 시장에서 매우 두드러지며, 기초 자산에 대한 저희의 강력한 지원을 반영합니다. 현금의 전략적 투자는 상당한 반사 효과를 가져오고 토큰의 전반적인 가치 안정성을 향상시킬 것입니다. 예를 들어, 5억 달러 상당의 현금은 이더리움과 같은 대형 자산에 미치는 영향이 제한적이지만, 목표 자산의 경우 시장 역학에 긍정적인 변화를 가져오기에 충분합니다.

2. 스테이블코인 시장의 경쟁과 Ethena의 차별화된 전략

호세 마두: 정말 멋지네요. 이 프로젝트의 성공 요인은 매우 매력적이며, 특히 구조 설계는 많은 경쟁사보다 훨씬 간소화되어 있습니다. 현금을 현물 자산으로 빠르게 재투자하면 플라이휠 효과가 발생하여 주식 부문의 가치 상승을 매우 매력적으로 만듭니다. 또한, 주당 토큰 수를 늘리면 주식 수요가 증폭되는데, 이는 마이크로스트래티지가 주당 보유 비트코인 수를 늘려 "수익"을 창출하는 것과 같습니다. 현재 상황에서는 재단에서 자산을 할인된 가격으로 구매할 수 있다는 점도 매우 큰 장점입니다. 스테이블코인에 대한 순수 주식 투자 수요가 강하고, 지니어스 법(Genius Act) 통과와 서클(Circle)의 시장 성과 등 규제 환경이 점점 더 우호적으로 변하고 있습니다. 서클이 직면한 어려움, 예를 들어 미국 국채 금리 하락이 사업에 미치는 영향에 대해 말씀해 주시겠습니까? 연준이 금리를 인하하면 암호화폐 시장의 자금 조달 금리가 상승하는 경향이 있는데, 이로 인해 서클에서 이더리움으로 자금이 이동하는 현상이 발생할 수 있다고 생각합니다. 구조적 최적화, 규제적 추진력, 펀드 로테이션이라는 세 가지 요소가 어떻게 함께 작용하여 투자 매력을 형성할까요?

Guy Young: 스테이블코인 시장의 핵심 경쟁 환경을 포괄하는 매우 포괄적인 질문입니다. 스테이블코인의 활용 사례는 중앙집중형 거래 플랫폼에서 담보를 거래하는 것부터 개발도상국의 미국 달러 결제 채널에 이르기까지 매우 다양하며, 결제, 송금, 저축 등 다양한 시나리오를 포괄합니다. 앞으로 각 발행사는 모든 상황에 맞는 단일 솔루션을 제공하기보다는 특정 시장 세그먼트에 집중하여 경쟁사 대비 10배의 우위를 확보하는 전략을 펼칠 것으로 예상합니다. Ethena의 전략은 매우 명확합니다. 결제 시나리오보다는 저축과 같이 경쟁사보다 훨씬 우수한 성과를 낼 수 있는 분야에 집중하는 것입니다. 구조적으로 수익률이 높은 미국 달러 자산인 미국 달러는 저축 활용 사례에서 비수익 자산보다 더 매력적입니다. 이러한 이점은 중앙집중형 거래 플랫폼에서 무기한 계약의 담보로 사용되거나, DeFi 프로토콜에 내장되어 새로운 금융 상품을 개발하는 등 다른 시나리오로도 확장될 수 있습니다. 이것이 Ethena의 차별화된 포지셔닝이며, 빠른 성장의 초석입니다.

2024년 USD 기준 연평균 수익률은 18%에 달했는데, 이는 Circle의 이자 수입의 4배에 달합니다. 자산 규모를 수입으로 조정하면, Ethena의 70억 달러 공급량은 Circle의 규모와 비슷한 280억 달러에 해당합니다. 이는 대규모 대차대조표 없이도 효율적인 수입 메커니즘을 통해 거대 기업과 경쟁할 수 있음을 보여줍니다. 경쟁사와 관련하여, 우리는 Tether를 직접적인 경쟁자라기보다는 전략적 파트너로 봅니다. 많은 사람들이 중앙화 금융(CeFi)의 무기한 계약 시장의 70%가 Tether로 표시되고, Ethena의 1달러 담보가 Tether 공급 증가의 약 70센트에 해당한다는 사실을 모를 수도 있습니다. Tether가 수입을 제공하지 않는 이유는 시장이 선물 및 베이시스 거래를 통해 그 비용을 지불하기 때문입니다. Ethena의 혁신은 Tether의 베이시스 포착 사용 사례를 상품화하고 수익률 향상 상품을 만드는 것입니다. 우리가 보유한 담보는 주로 Tether이며, 이는 Tether의 성장에 도움이 될 뿐만 아니라 우리의 시장 지위를 강화합니다.

Circle이 직면한 역풍에 대해 말씀드리자면, 국고채 금리 하락은 USDC가 주로 국채로 뒷받침되기 때문에 수익률 범위를 제한합니다. 연준이 금리를 인하하면 암호화폐 시장의 자금 조달 금리가 상승하는 경향이 있는데, 이는 Ethena의 베이시스 거래 전략에 유리하며 저수익 USDC에서 USD로 더 많은 자금을 유치할 수 있습니다. 규제 환경 개선, 특히 Genius Act 통과는 스테이블코인에 대한 더욱 명확한 규정 준수 프레임워크를 마련하여 당사의 매력을 더욱 강화했습니다. 최적화된 프로젝트 구조, 원활한 규제 환경, 그리고 자본 순환 가능성이라는 세 가지 요소의 시너지 효과는 Ethena를 기존 투자자와 암호화폐 투자자 모두에게 이상적인 선택으로 만듭니다.

호세 마두: 청중들은 에테나의 수익 창출 방식에 큰 관심을 가질 것 같습니다. 수익 창출 방식을 간략하게 소개해 주시겠습니까?

호세 마두: 청중들은 에테나의 수익 창출 방식에 큰 관심을 가질 것 같습니다. 수익 창출 방식을 간략하게 소개해 주시겠습니까?

Guy Young: 핵심 메커니즘은 현금 차익거래 또는 베이시스 거래입니다. 우리는 파생상품 시장의 투기적 프리미엄을 포착하기 위해 한쪽에서는 현물 자산을 매수하고 다른 한쪽에서는 선물 또는 무기한 계약을 매도합니다. 암호화폐 시장의 자금 조달 금리는 롱 포지션의 자본 비용으로 볼 수 있습니다. 시장은 장기적으로 강세를 보이며, 투자자들은 레버리지 롱 포지션에 대해 프리미엄을 기꺼이 지불합니다. Ethena는 정교한 거래 전략을 통해 이 프리미엄을 확보합니다. 비유하자면, 스테이블코인은 본질적으로 차입의 한 형태입니다. Circle의 USDC를 보유하는 것은 저금리 차입증서(IOU)를 대가로 미국 정부에 자금을 대출하는 것과 같습니다. Sky의 미국 달러 자산을 보유하는 것은 DeFi에서 초과 담보가 설정된 이더리움을 차입하는 것과 같습니다. Ethena의 USD는 CeFi의 롱 포지션을 조달하는 데 사용되며, 차입 대상의 위험과 시장 수요로 인해 수익률이 더 높습니다.

3. 기초거래의 진화와 기관자본 유입

호세 마두: 아주 명확한 설명입니다. 비트코인과 이더리움 ETF의 등장으로 2024년과 2025년에 비해 베이시스 거래가 크게 줄었습니다. 2021년 시장 사이클에서는 주류 통화의 베이시스가 몇 달 동안 50~60%에 달했습니다. 오늘날 유동성이 더 높은 선물 시장, 전문 펀드 매니저, 그리고 ETF의 참여로 베이시스가 크게 압축되었습니다. 이테나는 이러한 변화에 어떻게 내부적으로 대응하고 있습니까? 솔라나 ETF와 같은 롱테일 자산의 출시와 기관 펀드의 추가 진입을 고려할 때, 향후 베이시스 거래의 추세는 어떻게 될 것으로 예상하십니까?

Guy Young: 이는 암호화폐 시장과 기존 금융의 급속한 통합을 반영하는 핵심 질문입니다. ETF와 시카고상품거래소(CME)의 베이시스 거래 자본 풀은 암호화폐 시장의 자본 풀과 완전히 분리되어 있습니다. 밀레니엄과 같은 기존 헤지펀드는 AA 등급 수탁기관이 필요하기 때문에 암호화폐 거래 플랫폼에 직접 투자할 수 없습니다. CME는 신용 위험이 거의 없어 많은 기존 금융 자본을 유치했습니다. 2024년 CME의 베이시스는 평균 6.5%로 미국 국채 수익률보다 150bp 높았지만, 이더리움의 미국 달러 수익률은 최대 18%로 1,000bp의 격차를 보였습니다. 이는 CME가 전액 현금 담보를 요구하는 반면, 암호화폐 시장은 레버리지가 더 높은 포트폴리오 증거금을 허용하기 때문입니다.

Ethena의 전략은 기관 투자자들이 암호화폐 시장에 진입할 수 있도록 돕는 다리 역할을 하는 것입니다. 많은 헤지펀드가 Ethena에 자금을 투자하는 이유는 USD가 스테이킹(sUSD)에 사용될 뿐만 아니라 자동 마켓 메이커(AMM), 오더북과 같은 상황에서 교환 수단으로 활용되고, 스테이킹 비율이 100%에 도달한 적이 없기 때문입니다. 따라서 Ethena의 수익률은 베이시스를 직접 포착하는 투자자들의 수익률보다 항상 높습니다. 기관 자금 유입으로 베이시스가 압축되겠지만, Ethena의 효율성 이점은 더 많은 자금을 유치할 것으로 예상합니다. 비평가들은 출시 당시 60%였던 베이시스 감소가 불가피하다고 지적하지만, 이러한 추세를 주도한 것은 Ethena입니다. Ethena는 규모를 확장하는 동시에 베이시스를 압축하는데, 이는 금융 시장의 자연스러운 법칙입니다. 즉, 과도한 스프레드(알파)를 발견하고 이를 합리적인 수준으로 억제하기 위해 수천억 달러의 자본이 필요합니다. 에테나의 목표는 암호화폐 시장의 자본 비용을 기존 금융에서 인식되는 20~30%에서 10~12%로 낮추고, 이를 통해 업계의 더욱 지속 가능한 생태계를 만드는 것입니다.

솔라나 ETF와 같은 신제품 출시로 더 많은 롱테일 자산이 기관 투자자들의 관심을 끌게 되면서 베이시스 거래 경쟁이 더욱 치열해질 것입니다. 그러나 암호화폐 시장의 신용 위험과 수탁 제한으로 인해 CME와 암호화폐 거래 플랫폼 간의 베이시스 차이는 상당 기간 지속될 것입니다. 에테나의 사명은 거래 실행을 최적화하고 수익률 우위를 유지하는 동시에 기존 금융기관과의 긴밀한 협력을 통해 이러한 변화 속에서 선도적인 위치를 차지하는 것입니다.

호세 마두: 에테나의 낮은 자금 조달 금리는 특히 비트코인과 이더리움을 중심으로 한 시장 내 투기 규모를 가릴 수 있습니다. 전반적인 시장 레버리지 상황을 어떻게 보십니까?

Guy Young: 맞습니다. Ethena의 존재는 실제로 시장을 이전보다 더 뜨겁게 만들었습니다. 특히 BTC와 ETH의 경우 더욱 그렇습니다. Hyperliquid의 자금 조달 금리를 파악하는 좋은 방법은 약 25%에 달하는 금리를 살펴보는 것입니다. 이는 바이낸스의 11%보다 훨씬 높습니다. 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, Hyperliquid는 보다 자연스러운 소매 자금 흐름과 낮은 기관 참여율을 보입니다. 둘째, 포트폴리오 마진을 지원하지 않고 레버리지 효율성이 낮습니다. Hyperliquid는 Ethena의 영향을 받지 않으며, 이는 실제 소매 투기 열풍을 반영하며, 시장의 열기를 판단하는 데 이상적인 기준이 됩니다. Ethena는 자금 조달 비용을 낮춰 레버리지 수요를 간접적으로 자극했을 뿐만 아니라 시장의 효율성을 높였습니다. 과도한 투기를 유발하지 않도록 이러한 흐름을 면밀히 모니터링해야 합니다.

4. Genius Act 및 스테이블코인에 대한 새로운 규제 기회

호세 마두: 이번 주, 암호화폐 업계는 획기적인 사건을 맞이했습니다. 바로 스테이블코인에 특화된 최초의 연방법인 '지니어스 법(Genius Act)'의 통과입니다. 앵커리지와의 파트너십을 발표했는데, 앵커리지는 이 법안을 준수하는 최초의 스테이블코인 프로젝트로 보입니다. 지니어스 법, 파트너십의 세부 사항, 그리고 이 법이 에테나에 미치는 영향에 대해 더 자세히 설명해 주시겠습니까?

가이 영: 지니어스 법(Genius Act)은 스테이블코인 산업에 명확한 규제 체계를 제공하며, 미국의 암호화폐 수용에 중요한 발걸음을 내딛었습니다. 저희의 협력은 해외 영국령 버진아일랜드(BVI) 법인에서 발행하던 USDTB를 앵커리지(Anchorage)의 직접 발행으로 이전하는 것입니다. 앵커리지는 미국에서 연방 은행 라이선스를 보유한 유일한 암호화폐 자산 관리 기관이며, 앵커리지의 "Genius as a Service" 상품은 발행자에게 규정 준수 솔루션을 제공합니다. 에테나는 이중 전략을 채택하고 있습니다. USDTB는 앵커리지를 통해 발행되고, 지니어스 법을 준수하며, 미국 결제 시스템에서 사용 가능합니다. 반면 USD는 해외 DeFi 시장에서 계속 사용되며 미국 규제의 적용을 받지 않습니다.

이 전략은 글로벌 시장에 대한 저희의 통찰력을 반영합니다. 미국 시장은 큰 잠재력을 가지고 있지만, 경쟁이 치열합니다. Venmo나 PayPal과 같은 전통적인 디지털 결제 도구는 사람들의 마음속에 깊이 자리 잡았으며, 머니마켓펀드(MMF) 또한 스테이블코인과 수익 창출을 위해 경쟁하고 있습니다. 반면, 해외 시장에서 스테이블코인의 활용 사례는 더욱 광범위하며, 특히 개발도상국에서는 미국 달러 스테이블코인이 결제, 송금 및 가치 저장에 가장 우선적으로 사용됩니다. 테더의 성공은 해외 전략의 타당성을 입증합니다. 테더는 미국 시장에 직접 진출하지는 않았지만, 세계 최대 스테이블코인으로 자리매김했습니다. 미국 시장 진출을 기대하고 있지만, 해외 DeFi는 여전히 저희의 핵심 성장 동력입니다. 앵커리지와의 협력은 규정 준수 및 시장 확장에 있어 유리한 위치를 차지하며, 이더나의 장기적인 발전을 위한 탄탄한 기반을 마련해 줄 것입니다.

호세 마두: 테더가 천재법 때문에 미국 시장에 진출할까요? 테더는 과거에 진출하지 않겠다고 분명히 밝혔습니다.

가이 영: 최근 테더가 미국 규정을 준수하는 USDT 버전을 출시할 가능성이 있다는 보도를 접했습니다. 공식적으로 확인된 것은 아니지만, 이는 미국 시장에 서비스를 제공하기 위해 규정을 준수하는 상품을 출시하는 동시에 글로벌 시장에서 핵심 상품의 장점을 유지하는 저희의 이중 전략과 일맥상통합니다. 테더의 신중한 태도는 미국 규정의 불확실성에서 비롯되었으며, 천재법(Genius Act) 통과로 인해 이러한 입장을 재검토하게 될 가능성이 있습니다.

호세 마두: 새로운 토큰으로 인해 유동성이 분리될까요? 미국과 국제 시장이 완전히 분리될까요?

Guy Young: 차별화는 불가피합니다. 미국 사용자는 해외 플랫폼에서 거래해서는 안 되며, BN US와 같은 규정을 준수하는 거래 플랫폼에서 현지 토큰을 사용할 수 있습니다. 유럽 연합에서도 유사한 상황이 이미 발생했습니다. 바이낸스는 사용자 자금을 규정을 준수하는 자산으로 자동 전환하는 "선물 신용" 메커니즘을 도입했습니다. 운영 방식이 다소 복잡할 수는 있지만, 이는 규제에 따른 추세이며, 글로벌 시장은 미국과 비미국 국가 간의 이분법적 구조를 형성할 것입니다.

호세 마두: 스테이블코인 시장이 호황을 누리고 있으며, 대기업과 스타트업 모두 각자의 전략을 가지고 있습니다. 어떤 분야가 과대평가 또는 저평가되었다고 생각하십니까?

가이 영: 테더나 서클 같은 거대 기업에 도전하는 신규 발행사의 전망에 회의적입니다. 스테이블코인 시장은 고도로 상품화되어 있으며, 달러 표시, 초고유동성, 그리고 지속 가능한 수익이라는 세 가지 조건이 필요합니다. 신규 발행사가 테더의 첫날 일일 거래량 1,000억 달러에 도달하기는 어려울 것이며, 국채를 담보로 하는 스테이블코인은 수익률 측면에서 바닥권 경쟁에 직면해 있습니다. 서클은 코인베이스와 수익을 공유함으로써 이러한 추세를 더욱 악화시켰습니다. 테더는 초기 시장 갭으로 인해 해자를 구축했으며, 그 사업 모델은 복제될 수 없습니다. 신규 발행사들은 수익의 90%를 공유하는 전략은 지속 불가능하며, 매력적인 투자 대상이 되려면 1,000억 달러 규모의 규모가 필요하다고 주장합니다. 반면 트론과 같은 인프라 프로젝트는 일일 거래량 수백만 달러와 탄탄한 모델을 바탕으로 좋은 성과를 거두었습니다. Plasma와 같은 새로운 프로젝트들이 시장 점유율을 확대하려 하고 있지만, Tron의 입지를 흔들기는 매우 어렵습니다. 과소평가된 영역 중 하나는 규정 준수 솔루션일 수 있으며, 앵커리지와 같은 기관들이 규제의 물결 속에서 핵심적인 역할을 할 것입니다.

호세 마두: 천재법(Genius Act)은 은행들이 연준의 3조 3천억 달러에서 3조 5천억 달러 규모의 준비금으로 스테이블코인을 발행하여 유동성을 강화할 수 있도록 허용할 수 있습니다. 어떻게 생각하십니까?

Guy Young: 구체적인 용어는 잘 모르겠지만, 아이디어가 정말 인상적입니다. 은행 예금은 신용 창출의 핵심입니다. 만약 이 예금들이 모두 스테이블코인으로 전환된다면, 새로운 균형 장치가 마련되지 않는 한 경제 신용 시스템은 붕괴될 수 있습니다. 스테이블코인은 은행에 보관하고 화폐로 유통할 수 있다는 두 가지 특징을 가지고 있어 유동성을 크게 증가시킬 것입니다. 미국은 단기 국채 발행과 재정 압박 완화를 위해 스테이블코인을 활용하고 있지만, 유럽 연합을 비롯한 여러 국가에서는 은행에서 자금이 빠져나가 통화 시스템에 영향을 미칠 것을 우려하고 있습니다. 스테이블코인 규모가 일정 수준에 도달하면 국가 차원에서 이러한 추세에 대해 경계심을 갖고 규제 조치를 취할 수도 있습니다.

5. 암호화폐 시장 모멘텀과 레이어 1 가치 평가 논란

호세 마두: 3조 5천억 달러의 준비금이 스테이블코인으로 전환되고, 그중 일부가 비트코인으로 유입된다면 시장은 매우 강세를 보일 것입니다. ETH/BTC 비율은 최근 0.03을 돌파했고, 솔라나의 성과는 엇갈렸습니다. 현재 시장 사이클은 어느 단계에 있습니까? 얀, 먼저 말씀해 주시죠.

5. 암호화폐 시장 모멘텀과 레이어 1 가치 평가 논란

호세 마두: 3조 5천억 달러의 준비금이 스테이블코인으로 전환되고, 그중 일부가 비트코인으로 유입된다면 시장은 매우 강세를 보일 것입니다. ETH/BTC 비율은 최근 0.03을 돌파했고, 솔라나의 성과는 엇갈렸습니다. 현재 시장 사이클은 어느 단계에 있습니까? 얀, 먼저 말씀해 주시죠.

얀 리버만: 시장 모멘텀은 매우 강력하며, 주로 국채 전략에 의해 주도되고 있습니다. 이러한 전략들은 많은 자금을 유치하여 쉽게 인출하기 어려운 침전형 자본 풀을 형성했습니다. 증권 계좌의 인기는 또한 기존 투자자들이 암호화폐 시장에 참여하기 쉽게 만들었습니다. 천재법(Genius Act)은 3조 3천억 달러 규모의 은행 예금을 풀 수 있도록 허용할 수 있으며, 베산트는 향후 스테이블코인 수요가 3조 7천억 달러에 달할 것으로 예측하는데, 이는 암호화폐 시장에 장기적으로 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 하지만 단기적인 변동은 시장 심리와 자본 흐름에 더 크게 좌우됩니다. 저는 개인적으로 높은 프리미엄을 받는 국채 상품을 쫓는 것은 현명하지 않다고 생각하지만, 톰 리와 같은 거물급 투자자들의 주장이 시장의 열광을 이끌었고 이러한 추세는 당분간 지속될 수 있습니다.

Guy Young: 저는 ETH와 기타 레이어 1(L1) 자산에 대해 장기적으로 비관적인 입장을 가지고 있으며, 금융 역사상 가장 과대평가된 자산이라고 생각합니다. 단기적으로 ETH의 내러티브는 사용자 활동 측면에서 솔라나와의 경쟁에서 전통적인 금융 펀드 시장에서 비트코인과의 경쟁으로 전환되었습니다. 관련 상품들이 순자산 가치의 2.5배에서 4배에 거래되는 한 시장은 쉽게 하락하지 않을 것입니다. 하지만 1.5배에서 1배로 여러 차례 하락한다면 이는 사이클의 종식을 시사할 수 있습니다. 신규 상품의 성장 둔화 또는 기존 상품들이 높은 프리미엄으로 자금을 조달하지 못하는 상황은 시장 조정을 촉발할 것입니다. 현재로서는 명확한 매수 세력이 시장 모멘텀을 뒷받침하고 있습니다. 마이클 세일러는 발행 규모를 5억 달러에서 20억 달러로 확대한다고 발표했으며, 시장의 기대감은 여전히 높습니다. 전국 단위의 매수 세력은 아직 공개적으로 모습을 드러내지 않았지만, 은밀하게 투자하고 있을 가능성이 있으며, 투자가 완료되면 새로운 가격 상승을 촉발할 수 있습니다.

얀 리버만: L1이 과대평가되면 알트코인 시장이 붕괴될까요?

Guy Young: 대부분의 알트코인은 L1의 성과에 의존하지만, 하이퍼리퀴드는 예외입니다. 하이퍼리퀴드는 현금 흐름을 통해 성장을 주도하고, ETH나 솔라나에 대한 가격 의존도를 낮추며, 주식형 자산처럼 보입니다. 알트코인은 L1의 베타 역할에서 벗어나 독립적인 비즈니스 모델을 개발해야 합니다. 앞으로 실제 수익, 사용자, 제품을 보유한 5~10개의 프로젝트가 주식 시장에 진입하여 주가수익비율(PER)의 10배와 같은 기준으로 가격이 책정되고 L1 가치 평가에서 분리될 것입니다. 이는 고통스러운 전환기입니다. 비트코인의 시장 지배력은 90%까지 상승할 수 있으며, 다른 L1 가치 평가는 현재 가치의 10분의 1로 떨어질 수 있습니다. 하이퍼리퀴드, 코인베이스, 로빈후드의 성공은 다음 사이클에서 주식형 프로젝트들이 두각을 나타낼 것임을 보여줍니다.

세터: 부분적으로 동의하지만, 다른 의견도 있습니다. 이번 사이클에서 수이(Sui)의 실적이 저조하다면 L1의 과대평가 주장은 여전히 유효할까요? ETH와 솔라나(Solana)는 2022년 말 저점에서 반등했지만, 다른 L1은 전반적으로 하락세를 보이고 있습니다. 지난 사이클에는 시가총액 1,000억 달러를 넘는 L1이 4~5개 있었는데, 이번 사이클에는 ETH와 솔라나만 남았습니다. 시장은 애플리케이션 계층으로 기울고 있으며, 인프라 프로젝트에 대한 매수 열기는 가라앉았습니다. 비트코인(BTC)과 애플리케이션의 지배력이 커지고 L1 프리미엄은 감소할 것으로 예상하지만, 그 가치가 애플리케이션으로 이전되지 않고 시장에서 빠져나갈 가능성이 있습니다.

Guy Young: 가치 이전이 있을 것이라고 생각합니다. L1과 애플리케이션 간의 규모 차이가 엄청납니다. 자금의 1%만 L1에서 애플리케이션으로 유입되더라도, 애플리케이션의 상당한 성장을 견인하기에 충분할 것입니다. 시장은 L1 가치 평가에 대한 의존도를 줄이기 위해 Hyperliquid와 같은 자립형 프로젝트가 더 많이 필요합니다.

호세 마두: 에테나의 USDE 규모는 68억 달러입니다. 영구 선물 시장은 어느 정도의 규모를 감당할 수 있습니까?

Guy Young: 현재 미결제약정(OI)은 약 1,100억 달러에서 1,200억 달러이며, 수익률은 15~20%입니다. 암호화폐 시장의 연간 현금 흐름은 약 100억 달러로, 주로 바이낸스, 테더, 그리고 베이시스 거래에서 발생합니다. 이더나의 시장 점유율은 6~7%에 불과합니다. 시장 점유율을 20~25%로 최적화할 수 있다면 규모는 200억 달러에서 300억 달러에 이를 수 있습니다. 작년 12월 자금 조달 금리가 30%에 달했을 때, 이더나가 기존 금융 기관과 연계될 경우 금리를 10~15%로 낮추고 300억 달러 규모를 달성할 수 있을 것이라고 예측했습니다. 높은 레버리지 수요를 확보하기 위해 이러한 채널을 구축하고 있습니다. 하지만 하이퍼리퀴드나 이더나와 같은 애플리케이션의 수익은 L1의 높은 거래량에 의존한다는 위험이 있습니다. L1의 가치가 폭락하면 이러한 프로토콜이 영향을 받을 수 있습니다. 하지만 MEme 코인 플랫폼은 신규 코인 발행을 통해 수익을 창출하며, 단기적으로는 L1 가치 변동에 영향을 받지 않습니다.

6. MEW의 자금 조달 논란과 MeMe 코인 시장의 미래

호세 마두: 에테나와 하이퍼리퀴드 외에 어떤 프로젝트가 해당 분야에서 좋은 성과를 거두고 있나요?

가이 영: 스카이와 메이커다오의 DeFi 분야에서의 회복력과 혁신은 감탄스럽습니다. 메이플 시럽과 오일러는 거의 0에 가까웠던 TVL에서 반등하며 팀의 실행력을 입증했습니다. 플루이드는 DEX에 스테이블코인 유통을 도입하여 암호화폐 시장에 혁신을 일으키며 바닥을 돌파했습니다. 이러한 프로젝트들은 끈기와 혁신을 통해 업계의 롤모델이 되었습니다.

호세 마두: MEW의 시가총액이 28억 달러로 떨어졌고, ICO는 단 15초 만에 매진되었는데, 정말 충격적입니다. 현재 상황은 어떤가요?

호세 마두: MEW의 시가총액이 28억 달러로 떨어졌고, ICO는 단 15초 만에 매진되었는데, 정말 충격적입니다. 현재 상황은 어떤가요?

세터: MEW는 2024년 4분기와 2025년 1분기에 인상적인 매출을 기록하며 반년 만에 7억 달러를 벌어들였고, 재무제표상 6억 3천만 달러의 현금을 보유하고 있었습니다. 원래 계획은 각각 2억 달러와 8억 달러를 공모로 조달하는 것이었지만, 이후 각각 7억 달러와 6억 달러를 공모로 조달하여 총 18억 달러를 조달하는 것으로 조정되었고, 공모는 12분 만에 완판되었습니다. 그러나 상장 후 토큰 가격이 하락했고, Bonk는 발행사를 유인하여 시장 점유율을 확보했으며, MEW 팀은 눈에 띄지 않게 행동했습니다. 최근 ThreadKeys와의 인터뷰에서는 명확한 비전이 부족하여 매각이 촉발되었습니다. 완전히 잠금 해제된 토큰 공급은 투명하지만, 온체인 매각은 시장 공황을 심화시켰습니다. MEW는 20억 달러의 현금을 보유하고 있으며, K-Scan 인수는 과대평가되었다는 비난을 받았고, Axiom 인수 루머는 과도한 비용으로 인해 논란을 불러일으켰습니다. 현재 28억 달러에 달하는 시장 가치는 밸류에이션 완충 역할을 하며, 이러한 하락은 펀더멘털이 아닌 내러티브와 신뢰도 문제 때문입니다. MEW는 전략적 자본 투자를 통해 시장을 되살릴 기회가 아직 남아 있습니다.

호세 마두: 하락세는 높은 판매율 때문인가요, 아니면 다른 요인인가요? 열광적인 분위기는 다시 불붙을 수 있을까요?

세터: 이번 매도세는 솔라나와 같은 자산 가격 상승에 따른 기회비용에서 비롯되었으며, 봉크의 마케팅 공세가 시장의 관심을 사로잡았습니다. MeMe 코인 시장은 유동성이 높고 자본은 수익 창출을 추구합니다. MEW의 20억 달러 현금과 업계 경험은 강점입니다. MeMe 코인 분야는 최근 시장의 주요 관심사는 아니지만, 인센티브 메커니즘과 프로젝트 촉진을 통해 MEW는 시장 점유율을 회복할 수 있습니다. 핵심은 신중한 공식 대응보다는 자본 활용에 대한 명확한 비전에 있습니다.

Guy Young: 저는 MEW 코인을 보유하고 있으며 설립자와 좋은 개인적인 관계를 유지하고 있습니다. MEW의 유통은 완전히 투명합니다. 인위적으로 통제되는 프로젝트와 달리 가격 변동은 실제 시장의 수요와 공급의 결과입니다. 시장은 잔혹하고 해자는 깨지기 쉽지만, MEW 팀은 상황을 반전시킬 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 그들은 단순히 돈에 의해 움직이는 것이 아니라, 스스로를 증명하고 싶어 합니다. 20억 달러는 TikTok의 바이럴 확산처럼 소셜 투기 플랫폼을 구축하는 데 사용될 수 있습니다. MEW는 암호화폐 시장에서 가장 가치 있는 개인 사용자 기반을 보유하고 있으며, 이들을 MeMe 코인 거래부터 무기한 계약과 같은 고수익 상품으로 안내하는 것은 자연스러운 확장 방향입니다. 이를 위해 팀은 기존의 기술적 한계를 뛰어넘어야 하지만, 그 잠재력은 엄청납니다.

호세 마두: 주식과 토큰의 인센티브 메커니즘이 걱정됩니다. 창립자들의 동기는 무엇인가요?

가이 영: 합리적인 우려입니다. 하지만 MEW 설립자들은 이미 재정적으로 독립해 있으며, 그들의 원동력은 업계 영향력과 혁신적인 성과에 있습니다. 만약 20억 달러가 소셜 금융 상품이나 다양한 분야로의 확장에 사용된다면, MeMe 코인 시장이 재편될 수도 있습니다.

호세 마두: 공유해 주셔서 감사합니다, Guy! 들어주셔서 감사합니다. 2주 후에 뵙겠습니다!