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파이낸싱을 사용한 후 비트코인의 주가가 20배나 올랐습니다. 마이크로 전략의 이면에 있는 부 코드가 복제될 수 있습니까?

Cointime Official

작성자: Liu Honglin 변호사

비즈니스 인텔리전스 및 모바일 소프트웨어 솔루션 제공으로 유명한 미국 회사인 MicroStrategy는 최근 비트코인 ​​시장에 대한 공격적인 투자로 주목을 받았습니다. 2020년 비트코인의 대량 구매가 시작된 이후 비트코인 ​​주가는 약 20배 상승했습니다. 2024년 10월 30일, MicroStrategy는 향후 3년 동안 210억 달러의 자기자본 조달과 210억 달러의 채권 발행을 수행하여 총 420억 달러를 조달할 계획인 소위 "21/21 계획"을 발표했습니다. 더 많은 비트코인을 구매하세요. MicroStrategy의 자금 조달 통화 구매 전략은 암호화폐 분야에서 유명해졌을 뿐만 아니라 투자 전략, 위험 관리 및 미래 전망에 대한 광범위한 시장 논의를 촉발시켰습니다.

이미지 출처: MicroStrategy 공식 웹사이트

본 글에서 Mankiw 변호사는 코인 구매를 위한 마이크로 전략 파이낸싱의 부 코드를 해체하고, 중국 자금을 지원하는 국내외 상장 기업의 관점에서 아시아 버전의 마이크로 전략이 재현될 수 있는지 분석할 것입니다.

Micro-Strategy의 "자산 코드": 자금 조달 및 코인 구매 전략에 대한 전체 분석

미시전략 파이낸싱 채널 분석

2020년 8월, Michael Saylor 회장의 리더십 하에 MicroStrategy는 대담하게 2억 5천만 달러를 투자하여 약 21,400개의 비트코인을 구매했으며, 비트코인을 자본 전략에 통합한 세계 최초의 상장 기업이 되었습니다. 그 이후로 MicroStrategy는 비트코인 ​​물결이 "급증"하고 있으며 부채 발행 및 기타 자금 조달 방법을 통해 얻은 자금으로 현재 비트코인 ​​보유량이 420,000개를 초과했습니다. 이 전략을 사용하면 비트코인 ​​가격이 상승할 때 미시 전략을 통해 상당한 투자 수익을 얻을 수 있습니다.

Mankiw 변호사의 관찰 및 분석에 따르면 MicroStrategy는 채권 발행을 통해 자금을 조달할 뿐만 아니라 주식 자금 조달 및 은행 대출과 같은 다양한 수단을 능숙하게 사용하여 "비트코인에 기여"하는 방식으로 "다각화된" 전략을 채택했습니다. 투자 계획." ".

부채 조달

미시전략은 주로 비트코인 ​​매입을 위해 전환사채, 전환선순위채, 선순위 담보사채 발행을 통해 자금을 조달하는데, 그 중 가장 일반적으로 사용되는 미시전략의 자금조달 방식은 전환사채이다. 이러한 부채 상품은 이자율과 만기 측면에서 다양하지만 공통 목적은 마이크로전략의 비트코인 ​​보유량을 확대하는 것입니다.

전환사채(Convertible Bond): 이는 채권 보유자가 지정된 기간 내에 채권을 회사의 보통주로 전환할 수 있도록 하는 하이브리드 증권입니다. 예를 들어, 2020년 12월 MicroStrategy는 전환사채 발행을 통해 6억 5천만 달러를 모금했으며, 이 전액은 비트코인 ​​구매에 사용되었습니다.

전환선순위 채권: 이는 보유자에게 미래의 어느 시점에 해당 채권을 회사의 우선주로 전환할 수 있는 권리를 부여하는 특별한 부채 증서입니다. 우선주는 회사가 부도나 청산하는 경우 보통주보다 우선적으로 보상을 받을 수 있는 특별한 종류의 주식입니다. 예를 들어, 2021년 2월 MicroStrategy는 비트코인 ​​구매에 사용된 수익금으로 9억 달러 상당의 전환 가능한 선순위 채권을 발행했습니다.

선순위 담보증권: 회사의 자산으로 담보되며 회사의 부채구조에서 우선순위가 더 높습니다. 회사가 파산하거나 청산하는 경우, 선순위 담보권 보유자는 다른 무담보 채권자보다 우선적으로 상환받을 수 있습니다. 예를 들어, 2021년 6월 MicroStrategy는 미화 5억 달러 상당의 선순위 담보권 발행을 완료했으며 수익금은 비트코인 ​​구매에도 사용되었습니다.

지분 금융

선순위 담보증권: 회사의 자산으로 담보되며 회사의 부채구조에서 우선순위가 더 높습니다. 회사가 파산하거나 청산하는 경우, 선순위 담보권 보유자는 다른 무담보 채권자보다 우선적으로 상환받을 수 있습니다. 예를 들어, 2021년 6월에 MicroStrategy는 미화 5억 달러 상당의 선순위 담보권 발행을 완료했으며, 수익금은 비트코인 ​​구매에도 사용되었습니다.

지분 금융

기업이 추가 주식을 발행해 자금을 조달하는 주식금융은 마이크로전략의 중요한 '마법무기' 중 하나다. 회사의 A등급 보통주 매각은 자본시장의 '자금풀'에서 '생수'를 꾸준히 끌어와 그 수익금의 상당 부분을 비트코인 ​​매입에 투자하는 것과 같다. 예를 들어, 2021년 8월 MicroStrategy는 비트코인을 구매하기 위해 9억 달러 상당의 보통주 매각으로 자금을 조달했습니다.

비트코인을 구매하기 위해 보통주를 판매하는 미시 전략의 관행은 독특한 "부가가치 희석" 논리를 생성합니다. 즉, 회사가 기존 주주의 권리와 이익을 희석하더라도 이러한 희석은 기대 가치로 인해 시장에서 해석됩니다. -비트코인이 추가되어 자산 가치가 상승하고, 이는 결국 회사 주가를 상승시킵니다.

은행 대출

MicroStrategy는 대출 분야에서도 적극적으로 참여하고 있으며, 자체 비트코인을 담보로 금융기관으로부터 과감하게 자금을 빌려오는 이 전략을 통해 비트코인 ​​가격이 변동하는 시장에서 운영할 수 있습니다. 기회. 비트코인 가격이 유리한 위치에 있을 때 비트코인을 구매하기 위해 제때에 자금을 빌리는 것은 시장의 "골든 트랙"에서 기회를 포착하고 비트코인 ​​자산 규모를 더욱 확장하는 것과 같습니다. 예를 들어, 2021년 9월 MicroStrategy는 Silvergate Bank를 통해 2억 5백만 달러의 대출을 얻었습니다. 이 대출은 회사가 보유한 비트코인의 일부를 담보로 하여 더 많은 비트코인을 구매하는 데 사용되었습니다.

마이크로스트레티지의 주식-통화-부채 시너지 전략과 결과

수년간 적극적으로 비트코인을 매수하는 전략 덕분에 마이크로스트레티지의 주가는 2020년 20달러에서 약 20배 급등했다. MicroStrategy의 주가는 비트코인 ​​가격의 증폭기가 되었으며, 최근 몇 년간 그 상승폭은 비트코인 ​​상승률을 훨씬 능가했습니다. 그렇다면 MicroStrategy의 자금 조달 통화 구매 전략이 왜 그렇게 효과적인가요? 우리는 그 이유가 다음과 같다고 생각합니다:

주식-코인 시너지 관계:

MicroStrategy 회사는 프리미엄을 받고 주식을 발행하여 비트코인을 구매하는데, 이는 비트코인 ​​가격을 높이는 데 도움이 됩니다. 비트코인 가격이 상승함에 따라 회사의 순자산과 주당순이익도 그에 따라 증가하여 긍정적인 순환을 만들게 됩니다. 또한, 비트코인 ​​구매 자금을 조달함으로써 회사의 이익 성장이 가속화되고 가치 평가 배수가 확대되어 주가가 선형 성장에서 기하급수적 성장으로 전환되어 시장 가치와 주가가 비트코인 ​​가격보다 더 많이 오를 수 있습니다. 비트코인 그 자체.

지분-부채 시너지 관계:

MicroStrategy 기업의 시장 가치가 상승함에 따라 기업은 점차적으로 더 많은 주가 지수에 진입하고 이로 인해 거래되는 파생 상품의 수와 거래량이 증가하며 결과적으로 주식 및 채권 자금 조달 비용이 낮아집니다. MicroStrategy의 전환사채는 독특하게 설계되었습니다. 회사는 주식을 전환하거나 현금을 상환할 수 있습니다. 이를 통해 채권 보유자는 원금을 보호하고 이자를 받을 수 있습니다. 채권을 미시전략 주식으로 전환하면 주가 상승을 누릴 수 있다. 본질적으로 이런 종류의 채권은 주가와 주주에게 우호적인 '부채자본' 수단이 된다.

아시아 MicroStrategy 재창조: 가능성과 과제

비트코인을 구매하는 것만으로도 주가가 20배 상승할 수 있습니다. 일부 기업이 마이크로 전략을 모방하기 시작한 것은 바로 코인 구매를 위한 마이크로 전략 파이낸싱의 엄청난 이익 때문입니다. 특히 올해 하반기에는 암호화폐 가격이 급등하면서 상장기업들의 비트코인 ​​대규모 매입이 시작됐다.

중국에 뿌리를 둔 web3.0 로펌인 Mankiw 변호사는 중국 자금을 지원받는 상장 기업이 마이크로 전략의 성공적인 길을 따라갈 수 있는지 분석하고 아시아 버전의 마이크로 전략 전설을 만들 수 있는지 분석하고 싶습니다.

중국 상장 기업의 경우 채권을 발행하든 추가 주식을 발행하든 자금 조달 목적이 비트코인 ​​구매라면 규정 준수에 장애물이 있을 것입니다. <중화인민공화국 증권법>, <회사채 발행 및 거래 관리 방법> 등 관련 규정에 따라 기업이 채권을 발행하거나 추가 주식을 발행하여 조달한 자금은 국가 규정을 준수하는 프로젝트에 사용해야 합니다. 거시적 통제 정책, 산업 정책, 기업의 정상적인 운영을 위해 생산 및 경영 활동을 비생산적인 지출에 사용해서는 안 됩니다. 따라서 국내 상장기업이 비트코인 ​​구매 자금을 조달하는 데 규제상의 어려움이 크다.

국내 상장기업은 불가능한데, 해외 상장 중국기업도 가능할까요? 현재 홍콩증권거래소나 미국 나스닥에 상장된 보야 인터랙티브(Boyaa Interactive), 메이투(Meitu), 라인콩 인터랙티브(Linekong Interactive), 나노랩스(Nano Labs) 등 중국 자금을 지원받는 기업들은 비트코인 ​​구매에 막대한 비용을 지출한 것으로 나타났다. 비트코인 구매에 사용되는 자금은 모두 회사 자체의 기존 자금이며, 비트코인 ​​구매를 위해 자본시장에서 특별한 자금조달은 이루어지지 않습니다. 그렇다면 미시 전략을 따르고 자금을 조달하여 자본 시장에서 코인을 구매하려는 경우 이것이 가능합니까? Mankiw 변호사의 분석은 다음과 같습니다.

1. 해외 상장 중국 투자 기업의 채권 발행 및 통화 매입 타당성 분석

외채 심사 및 등록은 필수입니다

중국 투자 기업이 해외에서 채권을 발행하려면 현지 증권 시장의 채권 발행 조건 및 준수 요구 사항을 충족하는 것 외에도 가장 먼저 고려해야 할 사항은 중국 국가 발전 개혁위원회의 외채 검토 및 등록 문제입니다. (이하 'NDRC'라 한다). 그러나 2023년부터 국가발전개혁위원회는 대외채무 심사 및 등록을 강화하는 추세를 보이고 있다. 2023년 1월 10일 국가발전개혁위원회는 '매체 심사등록 관리 대책'을 발표했다. - 기업의 장기외채에 관한 규정'(국가발전개혁위원회 훈령 제56호, 이하 '외채관리조치'라 한다), 2월 10일 이는 2015년 7월 11일에 "기업 외채 발행 등록 및 등록 시스템 개혁 촉진에 관한 국가 발전 개혁위원회 고시"(Fagai 외국인 투자 [2015] No. 2044, 2015)를 대체하여 발효되었습니다. 이하 "2044"라고 함)은 기업의 중장기 외채 차입에 관한 주요 규범 문서입니다. 문서번호 2044호 시대에 국가발전개혁위원회의 중국 자금 지원 기업의 외채 관리는 사전 신고 및 등록에 의존했지만 '외채 관리 조치'는 이러한 상황을 종료하고 외채 관리를 사전 등록으로 변경했습니다. 검토 및 등록 검토 및 등록 없이 외채 차용 불가. 이는 또한 2023년 2월 10일부터 해외에 중장기 외채를 차입하려는 해외 상장 중국 자금 지원 기업이 먼저 국가발전개혁위원회의 외채 심사 및 등록 승인을 받아야 함을 의미합니다.

출처: 국가발전개혁위원회 홈페이지

중장기 외채에는 어떤 외채가 있나요?

"외채 관리 조치"에 따르면, 중장기 대외채무는 중국 자금 지원 기업이 해외에서 차입한 1년 이상의 (독점) 채무 상품을 의미하며, 선순위 채권, 영구 채권을 포함하되 이에 국한되지 않습니다. 채권, 자본채, 중기채, 신재생 전환사채, 교환사채, 금융리스, 상업대출 등 따라서 해외 상장 중국 자금 조달 기업이 마이크로 전략 회사가 채택한 채권 발행 금융 및 은행 대출 금융을 모방하려는 경우 기간이 1년을 초과하는 한 외채 심사 및 등록 범위에 속합니다.

외채 사용에 제한이 있나요?

『외채관리조치』에서는 외채의 활용에 관해 주로 다음과 같은 사항을 규정하고 있다.

제7조는 기업의 외채 자금 사용이 주요 사업에 초점을 맞춰야 하며, 이는 주요 국가 전략의 이행에 협력하고 실물 경제 발전을 지원하는 데 도움이 된다고 규정하고 있습니다.

제8조는 기업이 자신의 신용상태와 실제 수요에 따라 국내외 외채자금 사용에 대해 독립적인 결정을 내릴 수 있으며 그 사용은 다음 조건을 충족해야 한다고 규정합니다.

(1) 우리나라의 법률과 규정을 위반하지 않습니다.

(2) 우리나라의 국익과 경제, 정보 및 데이터 보안을 위협하거나 해를 끼치지 마십시오.

(3) 우리나라의 거시경제 통제 목표를 위반하지 마십시오.

(4) 우리나라의 관련 개발 계획과 산업 정책을 위반하지 말고, 지방 정부의 숨겨진 부채를 늘리지 마십시오.

(5) 투기, 투기 등에 이용하여서는 아니 되며, 은행금융회사를 제외하고는 외채심사 및 등록신청자료에 관련 내용을 기재하고 승인을 받은 경우를 제외하고는 타인에게 대여하여서는 아니 된다. .

제25조는 기업의 대외채무로 조달된 자금의 실제 사용이 "감사등록증"의 내용과 일치해야 하며 다른 목적으로 사용되어서는 안 된다고 규정하고 있습니다.

(5) 투기, 투기 등에 이용하여서는 아니 되며, 은행금융회사를 제외하고는 외채심사 및 등록신청자료에 관련 내용을 기재하고 승인을 받은 경우를 제외하고는 타인에게 대여하여서는 아니 된다. .

제25조는 기업의 대외채무로 조달된 자금의 실제 사용은 "등록증"의 내용과 일치해야 하며 다른 목적으로 사용되어서는 안 된다고 규정하고 있습니다.

Mankiw 변호사는 채권 발행 자금을 사용하여 비트코인을 구매하는 것은 "외채 관리 조치"의 관련 요구 사항을 충족할 수 없다고 생각합니다. 한편으로는 비트코인 ​​구매가 본업에 집중하고 실물 경제 발전에 도움이 되는 방식인지 의심스러운 반면, 중국 본토의 금융 규제 기관은 비트코인에 대해 일련의 엄격한 통제 정책을 발표했습니다. "가상화폐의 추가 예방 및 폐기에 대하여" "거래투기 위험성에 관한 고시" 등 가상화폐 관련 영업활동은 불법적인 금융활동이며, 이에 참여하는 데에는 법적 위험이 수반됨을 명시하고 있습니다. 가상 화폐 투자와 관련된 법적 조치도 무효입니다. 따라서 비트코인에 대한 본토 규제 기관의 현재 정책 경향으로 판단할 때, 비트코인에 투자하기 위해 채권을 발행하는 것은 국가 발전 개혁 위원회에서 우리나라의 거시 경제 통제 목표와 산업 정책을 위반하는 것으로 간주될 가능성이 매우 높습니다.

레드칩 구조 또는 VIE 구조는 외채 검토 및 등록에서 면제될 수 있나요?

위 내용을 보고 많은 분들이 '특수구조를 구축하여 외채심사 및 등록을 피할 수 있는가?'라고 질문하실 것입니다.

Mankiw 변호사의 경험에 따르면, 문서번호 2044 시대에 국가발전개혁위원회 내에서는 레드칩 구조 또는 VIE 구조의 해외 기관이 발행한 채권을 등록해야 하는지에 대해 서로 다른 견해와 의견이 있었습니다. 그러나 '외채관리조치' 시행 이후 이러한 모호한 부분도 차단됐다. 해외간접채권발행은 주요 사업활동을 하는 기업을 지칭하는 국내기업에도 적용된다는 점을 명확히 규정한 것이다. 국내 기업의 지분, 자산, 소득, 기타 이와 유사한 권익을 바탕으로 해외에서 채권을 발행하거나 상업대출 등을 차입하는 등 해외에 등록된 기업의 명의로 간접적으로 채권을 발행하는 행위 또한 국가발전개혁위원회는 공식 홈페이지에 있는 이 문제에 대한 FAQ에서 레드칩 구조 기업에도 적용된다는 점을 분명히 했다. 따라서 이렇게 폭넓게 적용할 수 있는 범위에서는 과거에는 외채심사 및 등록구조를 우회하는 것이 가능하였을 수 있으나, 이제는 사례별로 국가발전개혁위원회와 협의할 필요가 있으며, 확고한 의견을 얻은 후에만 법적 준수 여부를 결정할 수 있습니다.

요약하면, 비트코인을 구매하기 위해 중장기 외채를 발행하는 중국 해외 상장 기업은 국가발전개혁위원회의 검토 및 등록 과정에서 큰 어려움에 직면하게 됩니다. 보다 실현 가능한 방법은 해외에서 1년 미만의 단기채권을 발행하는 것이며, 외채심사를 위해 국가발전개혁위원회에 등록할 필요가 없습니다.

2. 해외 상장 중국 투자 기업이 통화 매입을 위해 추가 주식을 발행하는 타당성에 대한 논의

해외에 상장된 중국 자금 지원 기업이 비트코인 ​​구매 자금을 조달하기 위해 해외 자본 시장에서 추가 주식을 발행하려면 먼저 현지 증권 시장의 발행 조건 및 규정 준수 요구 사항을 충족해야 합니다. 맨큐 측 변호인단에 따르면, 해외 상장된 중국 자금 지원 기업에 대해 국내 규제 기관의 주요 관리 기반은 중국 증권감독관리위원회가 공포한 '해외 증권 발행 및 국내 기업 상장 관리에 관한 시범 조치'이다. 2023년 2월 17일(이하 "해외상장 관리방법"이라 한다) "해외상장 관리방법"에 따라 발행인이 해외발행 및 상장 후 동일한 해외시장에서 증권을 발행하는 경우에는 2023년 2월 17일부터 "해외상장 관리방법"이라 한다. 발행 완료 후 영업일 기준 3일 이내에 중국 증권감독관리위원회에 기록을 제출해야 합니다. 본 글은 해외 상장 중국계 자금 조달 기업의 추가 주식 발행 상황을 다룬 것으로, 향후 중국 증권감독관리위원회에 관리 조치를 제출할 예정이다. '해외상장 관리조치'는 외채 발행과 달리 추가 주식 발행 시 자금 사용을 구체적으로 규정하거나 제한하지 않기 때문에 해외 상장 기업이 추가 주식 발행 자금을 활용하는 것이 관건이다. 비트코인을 구매하는 것은 현지 규제 요건과 발행 조건을 충족하는 것이므로, 통화를 구매하기 위해 해외에서 중장기 외채를 발행하는 것보다 훨씬 실현 가능성이 높습니다.

그러나 현재 해외 상장된 중국 자금 지원 기업이 통화 매입 자금을 조달하기 위해 추가 주식을 발행한 사례가 없다는 점을 상기할 필요가 있으며, 이러한 신고 후 서류를 접수한 중국 증권감독관리위원회가 어떤 반응을 보일지도 알 수 없습니다. 따라서 시행 전에 규제 기관과 적절한 의사소통을 유지하는 것이 좋습니다.

Mankiw 변호사 요약

MicroStrategy의 자금 조달 및 통화 구매 전략에 대한 심층 분석을 통해 우리는 그 성공 뒤에는 정확한 시장 통찰력, 혁신적인 자금 조달 방법 및 암호화폐 시장에 대한 깊은 이해가 있음을 알 수 있습니다. MicroStrategy의 이야기는 의심할 여지 없이 글로벌 투자자들에게 신흥 시장에서 기회를 찾는 방법에 대한 생생한 예를 제공합니다. 그러나 중국 기업이 미시 전략의 성공을 재현하는 것은 쉽지 않습니다. 중국 본토의 규제 환경, 외채 관리 정책, 암호화폐에 대한 신중한 태도는 모두 중국 기업이 비트코인 ​​해외 구매에 자금을 조달하는 데 특정한 어려움을 안겨주었습니다.

중국 자금을 지원받는 기업의 경우 미시 전략의 성공을 재현하는 과정은 많은 어려움을 겪지만 기업이 규정 준수, 혁신 및 위험 관리에 더 많은 관심을 기울이게 만드는 것은 바로 이러한 과제입니다. Mankiw 변호사는 예리한 시장 통찰력을 유지하고, 자금 조달 방법을 지속적으로 혁신하며, 암호화폐 시장의 법칙을 깊이 이해하고 존중하는 한, 중국 자금을 지원받는 기업은 자본 시장을 활용하여 투자 수익을 증폭시킬 수 있는 기회를 갖게 될 것이라고 믿습니다. 암호화폐 분야에서 새로운 길을 개척하고 자신만의 성공 스토리를 만들 수도 있습니다.

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