글쓴이: 저스틴 베클러

작성: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 지금 최소 15만 달러의 가치가 있어야 한다는 건 누구나 다 아는 사실입니다.

하지만 실제 가격이 그 수준에 도달하지 않는 이유는 무엇일까요? 어제 맨해튼에서 제기된 연방 소송이 그 해답을 제시합니다.

이제 세 가지를 처음으로 연결해 보겠습니다. "브라이스의 비밀"이라는 비공개 채팅 그룹으로 인해 드러난 연방 내부자 거래 사건, 2025년 말까지 매일 오전 10시에 비트코인을 대량 매도하여 비트코인 ​​가격을 인위적으로 억제한 프로그램, 그리고 세계 최대 규모의 비트코인 ​​ETF 보유 자산을 비트코인 ​​가격 인하 도구로 활용했을 가능성이 있는, 지금까지 공개된 적 없는 파생상품 거래 장부입니다.

세 가지 단서 모두 같은 이름을 가리킵니다. 바로 제인 스트리트 캐피털입니다.

인턴

이 이야기는 브라이스 프랫이라는 인턴으로부터 시작됩니다.

브라이스는 이전에 싱가포르에 본사를 둔 알고리즘 스테이블코인 UST와 그 토큰인 루나를 개발한 테라폼 랩스에서 인턴으로 근무했습니다. 2021년 9월, 그는 테라폼을 떠나 제인 스트리트에 정규직으로 합류했습니다.

제인 스트리트는 SBF가 트레이딩을 배운 곳이기도 하며, 그는 나중에 FTX와 알라메다 리서치를 설립했습니다. 그의 동료들 중 상당수는 제인 스트리트 출신이거나 그곳과 밀접한 관계를 맺고 있었습니다.

테라폼 파산 관리인 토드 스나이더가 제기한 소송에 따르면, 브라이스는 법원 문서에서 "브라이스의 비밀"이라고 언급된 채팅 그룹을 통해 이전 고용주와 새 고용주 사이를 연결하는 역할을 했습니다.

소송에서는 제인 스트리트가 이 그룹을 이용하여 테라폼의 내부 재정 흐름에 관한 중요한 비공개 정보를 입수했다고 주장합니다.

결정적인 순간은 2022년 5월 7일에 찾아왔습니다. 테라폼은 스테이블코인의 주요 유동성 풀인 커브 3풀(Curve 3pool)이라는 탈중앙화 거래소에서 1억 5천만 달러 상당의 UST를 인출했습니다. 인출 후 10분도 채 되지 않아, 테라폼이 공식 발표를 하기 전에 제인 스트리트(Jane Street)와 연결된 지갑에서 해당 풀에서 8천 5백만 달러 상당의 UST를 인출했습니다.

그 후 벌어진 일은 잘 알려져 있습니다. 매도 압력으로 인해 UST가 디커플링되었고, 며칠 만에 루나의 알고리즘은 완전히 통제 불능 상태가 되어 토큰이 무분별하게 발행되었으며, 400억 달러의 시가총액이 증발하고 개인 투자자들은 모든 것을 잃었습니다.

소송에서는 제인 스트리트가 테라폼 생태계가 붕괴되기 몇 시간 전에 정확히 포지션을 청산하여 2억 달러 이상의 잠재적 손실을 막았다고 주장합니다. 소송 서류에는 이러한 거래가 "내부 정보 없이는 완료할 수 없었을 것"이라고 명시되어 있습니다.

제인 스트리트는 해당 소송이 "터무니없고" "근거 없는" 것이라고 반박하며, 테라와 루나 소유주들이 입은 손실은 테라폼의 사기 행위 때문이라고 주장했습니다.

제인 스트리트는 해당 소송이 "터무니없고" "근거 없는" 것이라고 반박하며, 테라와 루나 소유주들이 입은 손실은 테라폼의 사기 행위 때문이라고 주장했습니다.

덧붙여 말하자면, 도권은 현재 15년형을 복역 중입니다. 스나이더는 같은 이유로 점프 트레이딩을 상대로 40억 달러 규모의 소송을 제기하기도 했습니다. 이는 제인 스트리트만을 겨냥한 것이 아니라, 테라 사태 당시 기관 투자자들의 행태를 체계적으로 조사하는 것으로 보입니다.

시계가 움직이기 시작했다

2024년 후반부터 2025년까지 비트코인 ​​가격은 거래자들을 당황하게 하는 현상을 보였습니다.

매일 오전 10시(미국 동부 시간), 미국 증시가 개장하는 바로 그 시각에 비트코인 ​​가격은 급격하고도 시기적절한 매도세를 보입니다. 이 하락세는 놀라울 정도로 정확하며, 마치 어떤 프로그램에 의해 조종되는 것처럼 보입니다. 또한, 그 규모는 시장 전반의 추세와는 전혀 무관하게 엄청나게 큽니다. 특히 고레버리지 롱 포지션을 노려 연쇄 청산을 유발한 후, 몇 시간 안에 가격이 회복됩니다.

블록체인 분석 회사인 글래스노드의 두 설립자는 이러한 패턴을 기록했습니다. 그들은 수개월 동안 거래 데이터를 추적한 결과, 이 패턴이 놀라울 정도로 명확하게 드러난다는 것을 발견했습니다. 작년 12월의 차트를 보면 비트코인 ​​가격이 오전 10시 개장 직후 몇 분 만에 89,700달러에서 87,700달러로 급락하면서 1억 7,100만 달러 상당의 장기 포지션이 순식간에 청산된 후 가격이 서서히 회복되는 것을 확인할 수 있습니다.

이런 일은 매일, 예외 없이 일어납니다.

제인 스트리트는 지정된 시장 조성자이자 여러 비트코인 ​​ETF의 공인 참여자로서 현물 보유량과 대규모 매도를 위한 인프라를 모두 갖추고 있습니다. 시장을 개방하고 유동성이 가장 낮은 시점에 주식을 대량 매도함으로써 가격을 떨어뜨리고, 레버리지 투자자들 사이에서 연쇄적인 청산 반응을 촉발한 다음, 더 낮은 가격에 다시 매수할 수 있습니다. 이러한 작업은 매우 매끄럽게 진행됩니다. 먼저 가격을 떨어뜨린 다음, 그 가격에 매수하는 것입니다.

그러다 흥미로운 일이 일어났습니다.

글래스노드의 창립자는 테라폼의 소송이 작년 초에 공개된 이후 매일 발생하던 급락 현상이 멈췄다고 말했습니다. 비트코인 ​​가격이 크게 안정되었습니다. 이는 우연이 아니었습니다. 테라폼이 갑자기 변호사들이 회계 감사를 위해 찾아올 것이라는 사실을 깨달았기 때문입니다.

하지만 이러한 안정세는 오래가지 못했습니다. 2025년 3분기에 아침 매도세가 다시 나타났고, 연말에는 이전의 "영광"을 완전히 되찾았습니다.

하지만 이러한 안정세는 오래가지 못했습니다. 2025년 3분기에 아침 매도세가 다시 나타났고, 연말에는 이전의 "영광"을 완전히 되찾았습니다.

솔직히 말해서, 제인 스트리트는 변호사들이 지켜보는 가운데서는 감히 기물 파손 행위를 저지르지 못했지만, 상황이 진정될 때까지 기다렸다가 다시 기물 파손을 자행했습니다.

양적 기계

제인 스트리트는 2025년 4분기 13F 보고서에서 블랙록의 비트코인 ​​ETF인 IBIT 주식 2,031만 주 이상을 보유하고 있으며, 이는 약 7억 9천만 달러에 달한다고 밝혔습니다. 해당 분기에만 710만 주(2억 7,600만 달러 상당)를 추가 매입했습니다. 작년 한때 제인 스트리트의 IBIT 총 보유액은 25억 달러에 육박하기도 했습니다.

동시에, 이 회사는 마이크로스트래티지 주식을 대량 매수하여 보유량을 473% 늘려 총 95만 주 이상, 약 1억 2100만 달러 상당의 주식을 보유하게 되었습니다. 한편, 블랙록과 뱅가드는 수십억 달러 상당의 마이크로스트래티지 주식을 매도했습니다.

많은 암호화폐 관련 언론 매체들은 이 13F 문서를 보고 "와, 기관 투자자들이 몰려들고 있네!"라고 외쳤습니다. 하지만 시장 구조를 제대로 이해하는 사람이라면 무언가 잘못됐다는 것을 즉시 알아챌 수 있습니다.

이거 누가 비트코인에 대해 낙관적이고 대규모 포지션을 구축하고 있는 것처럼 보이지 않나요? 그건 당신이 제인 스트리트가 무슨 일을 하는지 모르기 때문입니다.

제인 스트리트는 IBIT를 "실물 형태로 생성하고 상환"할 수 있도록 승인받은 단 네 곳의 회사 중 하나이며, 나머지 세 곳은 버추 아메리카스, JP모건 체이스, 마렉스입니다. 또한 피델리티와 위즈덤트리 비트코인 ​​ETF의 공인 참여 기관이기도 합니다. 이는 무엇을 의미할까요? 제인 스트리트는 ETF 가격과 실제 비트코인을 연결하는 통로에 직접 접근할 수 있다는 뜻입니다. 실제 비트코인을 사용하여 ETF를 매매하고, 펀드 가격과 현물 가격 간의 차익 거래를 하며, 일반인이 접근할 수 없는 규모의 비트코인을 축적할 수도 있습니다.

다시 말해, 제인 스트리트는 비트코인 ​​ETF와 실제 비트코인을 연결하는 "파이프라인"을 보유하고 있는 반면, 다른 회사들은 그렇지 못합니다.

숨겨진 원장

전 헤지펀드 매니저인 마이클 그린은 제인 스트리트의 13F 보고서를 강세 신호로 해석하는 사람들을 보며 "불편했다"고 말했다. 그는 제인 스트리트의 IBIT 보유량이 "공개되지 않은 옵션 및 선물 포지션으로 거의 확실히 상쇄되었을 것"이라며, "그들이 비트코인 ​​포지션을 구축한 것은 절대 아니다. 이는 시장 조성자들의 일반적인 관행이다"라고 지적했다.

전직 전업 트레이더였던 라이언 스콧은 더욱 직설적으로 말했다. "이것을 호재로 여기는 사람은 금융계에서 사실상 사형 선고를 받은 사람이나 마찬가지입니다. '공시 의무가 없는 헤지 파생상품을 보유하고 있는 사람이 또 누구일까요?'라고 해석해야 합니다."

간단히 말해서, 니콜라스 바티아는 이를 다음과 같이 요약했습니다. 제인 스트리트는 옵션 매도, 차익 거래, 그리고 신속한 매매를 통한 다양한 양적 거래를 하기 위해 IBIT를 보유합니다.

이는 비트코인이나 IBIT를 보유한 모든 사람에게 어떤 의미일까요?

13F 공시는 주식 장기 포지션만 공개하고 옵션, 선물 또는 스왑은 공개하지 않습니다. 따라서 제인 스트리트가 7억 9천만 달러 상당의 IBIT 주식을 보유하고 있다고 하더라도, 해당 주식이 풋옵션으로 헤지되었는지, 선물 공매도로 상쇄되었는지, 또는 다른 옵션 조합으로 묶여 있는지 알 수 없습니다. 실제 비트코인 ​​노출도는 0이거나 심지어 마이너스(즉, 공매도)일 수도 있습니다.

대중은 그저 끊임없이 매수하는 모습만 보지만, 실제로는 대규모 공매도 포지션일 가능성이 높습니다. 현행 공시 규정상 헤지된 부분은 전혀 보이지 않기 때문입니다.

13F는 마치 신체의 절반만 보여주는 사진과 같다. 나머지 절반이 어떻게 생겼는지 아는 사람은 제인 스트리트뿐이다.

대중은 그저 끊임없이 매수하는 모습만 보지만, 실제 포지션은 대규모 공매도일 가능성이 높습니다. 현행 공시 규정상 헤지된 부분은 전혀 보이지 않기 때문입니다.

13F는 마치 신체의 절반만 보여주는 사진과 같다. 나머지 절반이 어떻게 생겼는지 아는 사람은 제인 스트리트뿐이다.

따라서 모든 비트코인 ​​보유자는 피할 수 없는 질문을 던져야 합니다. 제인 스트리트가 7억 9천만 달러 상당의 IBIT를 보유하고 이를 7억 9천만 달러 상당의 풋옵션이나 매도 선물로 헤지한다면 순 포지션은 0입니다. 하지만 파생상품 포지션이 주식 포지션보다 크다면 순 포지션은 마이너스가 되는데, 이는 비트코인 ​​가격이 하락할 때 수익을 얻는다는 의미입니다.

이러한 상황에서 해당 기업은 공인 참여자로서의 특권적 지위를 이용하여 현물 가격을 낮추고, 다른 기업의 마진콜을 유발하며, 가격 차이를 통해 이익을 얻으려는 강력한 동기를 갖게 됩니다.

핵심 질문은 제인 스트리트가 비트코인에 대해 낙관적인가, 아니면 비관적인가 하는 것입니다. 현행 공시 규정에 따르면 제인 스트리트는 이 질문에 답할 필요가 없습니다.

전례

제인 스트리트의 비트코인 ​​시장에서의 활동은 아직 규제 당국의 조사를 받지 않았지만, 다른 시장에서의 활동에 대해서는 조사가 진행되었습니다.

2025년 인도 증권거래위원회는 제인 스트리트가 인도 시장에서 뱅크니프티 지수 옵션을 조작했다고 비난하며 105페이지 분량의 제재 명령을 내렸습니다.

인도 증권거래위원회(SEC)는 제인 스트리트(Jane Street)가 2년 동안 현물 및 파생상품 시장에서 담합 거래를 통해 3,650억 루피(약 43억 달러)의 수익을 올렸으며, 하루 만에 735억 루피(약 8억 8천만 달러)를 벌어들였다는 사실을 밝혀냈습니다. SEC는 이러한 행위는 적절한 금융 규제가 있는 어느 나라에서든 불법이라고 단호하게 밝혔습니다. 이후 제인 스트리트의 거래 활동은 제한되었습니다.

인도 지수 파생상품 시장에서의 운영 모델을 살펴보십시오. 속도와 규모의 이점을 활용하여 먼저 한 시장에서 혼란을 야기한 다음, 그보다 상위의 파생상품 시장에서 이익을 거둡니다.

이제 문제는 비트코인 ​​시장에도 똑같은 현상이 적용되는가 하는 것입니다.

2100만

2100만이라는 최대 발행량 제한은 전 세계에 분산된 비트코인 ​​노드 네트워크에 의해 유지됩니다.

하지만 이러한 가격 상한제가 효과를 발휘하려면 전제 조건이 있습니다. 바로 가격 발견이 진정으로 이루어져야 하고, 시장이 실제 공급과 수요를 반영해야 한다는 것입니다. 기관 투자자들이 비트코인이나 비트코인 ​​관련 상품을 보유하는 이유는 그 가치를 진정으로 믿기 때문이지, 보이지 않는 파생 상품 전략의 "원자재"로 사용하기 때문이 아닙니다.

다시 말해, 2100만 달러라는 상한선은 "시장이 정직하다"는 전제에 기반할 때에만 의미가 있습니다.

그럼 지금은요?

제인 스트리트는 비트코인 ​​ETF 인프라를 장악하고 있는 네 회사 중 하나입니다. 이 회사는 내부 정보를 이용해 선제적으로 매도하여 400억 달러 규모의 시가총액을 날려버렸다는 혐의로 연방 소송에 직면해 있습니다. 또한, 수개월 동안 비트코인 ​​가격을 억제하기 위해 프로그램 매도를 이용했다는 혐의도 받고 있습니다. 제인 스트리트는 상장된 ETF 중 가장 큰 비중을 차지하고 있으며, 파생상품 거래 장부도 관리하고 있는데, 이 장부 때문에 실제로는 약세임에도 불구하고 강세장처럼 보일 수 있다는 우려가 제기되고 있습니다.

따라서 2,100만이라는 한도는 제인 스트리트에게는 그저 숫자에 불과합니다. 제인 스트리트는 공개되지 않은 파생상품을 통해 자체 ETF 보유량 외에도 무제한으로 "합성" 비트코인을 만들어낼 수 있기 때문입니다.

비트코인은 프로토콜 차원에서는 희소하지만, 그 위에 구축된 가격 발견 메커니즘은 권한을 ATM처럼 남용하는 한 회사 때문에 망가졌습니다. 그리고 현행 정보 공개 규정은 그 회사가 아무도 모르게 이런 식으로 계속 운영될 수 있도록 허용하고 있습니다.

모든 비트코인 ​​보유자는 답을 알아야 합니다. 제인 스트리트의 실제 포지션은 롱일까요, 숏일까요?

이 사실이 알려지기 전에는 비트코인 ​​가격이 시장이 아닌 제인 스트리트에 의해 결정되었습니다.