작성자: Stani.eth

Aave 창립자가 작성한 양적 투자 보고서에 따르면, 그는 태양 에너지, 데이터 센터, 로봇 공학, 원자력 에너지 및 우주 인프라에 대한 자본 지출을 계산하여 DeFi가 직면한 실제 시장 규모가 100조~200조 달러에 달하며, 이는 세계 10대 은행의 총 운용 자산의 15배에 이른다고 결론지었습니다. 이 주장이 타당한지는 별개의 문제이지만, 위험가중자산(RWA) 분야에 관심 있는 사람이라면 누구나 이 분석 프레임워크를 주의 깊게 읽어볼 가치가 있습니다.

전문은 다음과 같습니다.

앞서 언급했듯이, DeFi는 자본 배분의 공급 측면을 개선했습니다. 유동성이 높은 온체인 유동성을 위험 조정 수익률이 더 높은 투자 기회로 프로그램적으로 이전할 수 있습니다. Aave는 오랜 기간 쌓아온 신뢰와 암호화폐 담보 대출 모델에서 제공하는 우수한 비용 구조 덕분에 수백억 달러 규모의 유동성을 흡수할 수 있는 능력을 입증했습니다.

이러한 유동성은 새로운 금융 기본 요소와 사용 사례에 엄청난 기회를 창출합니다. DeFi의 다음 진화는 수요 측면의 문제 해결과 유동성 균형 재조정에 초점을 맞춰야 합니다.

앞서 언급했듯이, 태양광 인프라만으로도 Aave는 30조~50조 달러 규모의 사업 기회를 확보할 수 있습니다. 하지만 이것이 끝이 아닙니다. Aave는 향후 200조 달러가 넘는 규모의 사업 기회를 모색할 수 있습니다.

모든 것을 지탱하는 기반 시설과 모든 것에 자금을 제공하는 금융 시스템.

모든 것이 제대로 작동하게 하는 가장 밑바탕에는 인프라가 있습니다. 이 인프라는 전기차의 주행 가능 거리 확보, 가정의 따뜻함과 조명 유지, 원활한 수도 공급, 컴퓨터 연산 능력, 그리고 전 세계 연결 유지를 보장합니다.

자본 배분 관점에서 볼 때, 인프라는 안전한 투자처로 여겨집니다. 세계는 에너지, 물, 컴퓨팅 능력, 그리고 통신을 필요로 합니다. 기존 인프라는 또한 시간이 지남에 따라 규모의 경제를 통해 점차 감소하는 기술적 위험을 내포하고 있으며, 성숙해짐에 따라 기술적 기회에서 재정적 기회로 점차 전환됩니다.

안정적이고 안전하다고 여겨지는 신흥 인프라는 높은 수익률을 제공하는 투자 기회이기도 합니다. 이러한 기술은 초기 비용 단계에 있기 때문에 그에 상응하는 높은 위험 프리미엄이 부과됩니다.

(적절한 유형의) 인프라는 일반적으로 막대한 자본 지출이 필요하고 운영 비용이 낮기 때문에 프리미엄 금융 상품입니다. 즉, 운영 비용이 충분히 낮아 자산 수명 동안 부채를 상환할 수 있다는 의미입니다. 여러 관점에서 볼 때, 미래를 위한 기반 시설은 강력한 현금 흐름을 창출하는 유형 자산입니다.

무엇보다 중요한 것은, 제대로 구성된 인프라 금융은 Aave의 대출 모델을 따른다는 점입니다. 즉, 대출은 사용자의 신용이 아닌 자산 자체에 이루어지며, 이는 현재 Aave가 운영되는 방식과 매우 유사합니다.

그럴 확률이 얼마나 될까요?

저는 세계가 풍요로운 시대로 전환하는 데 필수적인 인프라 자산에는 태양광 발전소, 배터리, 데이터 센터 및 GPU, 전기 운송 수단, 로봇 공학, 해수 담수화, 광업, 탄소 포집, 원자력 에너지, 그리고 우주 인프라가 포함된다고 생각합니다. 이 목록에 없는 자산이 있다면, 제가 그 자산에 대한 확신이 부족해서가 아니라, 이 범주가 얼마나 광범위한지를 보여주기 위한 것입니다. 어떤 자산이든 "풍요로운 자산" 범주에 속하고 수명이 다해가는 인프라가 아니라면, 합리적인 선택이 될 가능성이 높습니다.

태양 에너지 및 배터리: 태양 에너지 분야에만 15조~30조 달러 규모의 자본 투자가 필요합니다. 이 정도 규모로 투자된다면 2050년까지 태양 에너지가 화석 연료를 대체할 것입니다. 이 내용은 이전 글에서 자세히 다룬 바 있습니다.

데이터 센터 및 GPU: GPU와 데이터 센터에 대한 누적 자본 지출은 AI 도입 속도에 따라 15조 달러에서 35조 달러에 이릅니다. 맥킨지는 2030년까지 필요한 자본 지출이 6조 7천억 달러에 달할 것으로 추산합니다. 제 논리는 간단합니다. 컴퓨터에 더 많은 연산 능력을 부여하면 더 많은 연산을 수행하고 더 복잡한 작업을 처리할 수 있게 됩니다. 무어의 법칙에는 한계가 있지만, 우리는 원자 수준의 엔지니어링과 GPU의 수직적 계층화 시대로 접어들고 있으며, 이러한 발전에도 불구하고 더 많은 연산 능력을 구축하는 것은 멈추지 않을 것입니다. 심지어 양자 컴퓨팅은 고려하지도 않았는데, 양자 컴퓨팅은 분산형 연산 능력 확장의 또 다른 물결을 일으킬 수 있습니다.

로봇공학: 인간의 업무를 자동화하는 것은 우리가 나아가고 있는 세상의 핵심적인 특징이 될 것입니다. 특수 창고 시스템이든 일상적인 수작업을 위한 휴머노이드 로봇이든, 로봇은 인간 노동력을 대체하여 우리에게 더 큰 자유를 가져다줄 것입니다. 로봇공학 분야에만 2050년까지 80억~350억 달러의 자본 투자가 필요할 것으로 예상됩니다.

전기 자동차 인프라: 교통수단의 전동화(전기 자동차, 철도, 항공기, 드론, 충전 네트워크, 선박, 항만)는 화석 연료 기반 시스템에서 전기 인프라 시스템으로의 대규모 전환을 앞두고 있습니다. 2050년까지 자본 지출은 약 100억~250억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 자율 주행 기술 자체가 모든 차량이 24시간 내내 사회에 봉사할 수 있도록 보장할 것입니다.

원자력 에너지: 풍부한 자산인 원자력 에너지에 대해 애증 관계를 가지고 있습니다. 대량의 에너지를 생산하는 안전한 방법이라는 장점이 있지만, 정책에 깊이 얽매여 있어 혁신과 자금 조달에 어려움을 겪습니다. 프로젝트는 예상보다 비용과 시간이 더 오래 걸리는 경향이 있습니다. 소형 모듈형 원자로와 더 나은 정책 프레임워크가 이러한 상황을 바꿀 수 있을 것입니다. 2050년까지 원자력 발전소 건설에 대한 제 추정치는 정책적 제약을 고려했을 때 3조~8조 달러로 보수적인 수치입니다.

태양열 해수 담수화: 해수 담수화는 새로운 기술이 아닙니다. 수십 년 전부터 존재해 왔으며, 중동 국가들은 이미 이 기술에 크게 의존하고 있습니다. 여전히 비용이 많이 들지만, 규모의 경제와 태양 에너지 개발을 통해 전 세계 어디에서든 거의 무료로 물을 얻을 수 있게 될 것입니다. 필요한 자본 지출: 2050년까지 6조~12조 달러.

이산화탄소 포집: 정부 인센티브가 성장을 견인할 것입니다. 2050년까지 자본 지출은 3조~8조 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

주요 광물: 구리, 리튬, 니켈, 희토류는 전기화, 로봇 공학 등을 주도합니다. 예상 자본 지출: 2050년까지 5조~15조 달러.

디지털 네트워크: 광섬유 케이블, 통신탑, 위성 지상국. 예상 자본 지출: 2050년까지 60억~150억 달러.

우주 인프라: 우주는 운송 및 발사 규모의 경제 효과로 인해 크게 성장할 것입니다. 향후 수십 년 동안 우주는 중요한 인프라 투자 기회가 될 것입니다. 2050년까지의 보수적인 자본 지출 추정치는 2조~6조 달러이지만, 실제 가치는 이보다 훨씬 높을 수 있습니다. 발사 비용이 과거 비용 곡선을 따라 10~50배 감소한다면, 투자 기회는 10조~30조 달러로, 극단적인 경우에는 최대 50조 달러까지 확대될 수 있습니다. 여기에는 위성군(3조~8조 달러), 발사 인프라(1조~3조 달러), 궤도 인프라(연료 예인선, 서비스 스테이션 등 궤도 물류 허브)(2조~7조 달러), 우주 기반 태양광 발전(2조~10조 달러), 우주 제조(1조~5조 달러), 달 인프라(1조~5조 달러)가 포함됩니다.

수소 생산은 전반적인 전기화 전환 과정에서 어떻게 발전할지 확신할 수 없어서 언급하지 않았습니다.

전체적으로 인프라 금융은 잠재적으로 약 100조~200조 달러 규모의 탈중앙화 금융(DeFi) 기회를 창출할 수 있습니다. 비교하자면, 세계 10대 은행이 운용하는 자산 규모는 총 약 13조 달러입니다. 이러한 변혁의 대부분을 성공적으로 자금 조달한다면 Aave는 현재까지 가장 큰 금융 네트워크가 될 것입니다.

Aave에 맞는 형식을 선택하세요

DeFi에서의 인프라 금융은 크게 두 가지 형태를 띨 수 있습니다.

경로 1: 수익률 기반 스테이블코인(YBS)

YBS는 오프체인 수익을 온체인 사용자에게 분배하는 강력한 사례로 떠오르고 있습니다. 이더나는 주로 베이시스 트레이딩을 통해 이를 달성하고, USD.ai는 GPU 펀딩을 통해 이를 실현합니다. sUSDai를 스테이킹하면 연간 10~15%의 수익률을 얻을 수 있습니다.

Aave의 관점에서 YBS의 성장은 프로토콜의 성장과 직결됩니다. Aave는 순환적인 시스템입니다. YBS 인프라 상품의 수익률이 Aave의 자본 비용(약 4~5%)보다 높으면, YBS를 담보로 Aave로부터 유동성을 차입한 후 재투자하는 순환적인 기회가 발생합니다. 저는 YBS를 전통적인 오프체인 펀드와 유사한 특성을 지닌 온체인 수익 분배 플랫폼으로 봅니다.

두 번째 경로: 직접 담보 제공

토큰화된 인프라를 직접 담보로 사용하는 것은 수익 또는 경제적 이익이 오프체인에 남아 있거나 차입자의 손에 있지만, 담보 및 차입 수요를 통해 Aave로 유입되어 예금자에게 스테이블코인 공급 수익을 창출한다는 것을 의미합니다. 또한 이 방식은 순자산 가치의 안정화를 목표로 하지 않으므로 스테이블코인 기준을 충족할 수 없는 변동성이 큰 순자산 가치를 가진 자산에 적합합니다.

어떤 방식이 승리할까요? 단정짓기 어렵습니다. 각 방식에는 장점이 있으며, Aave는 이미 두 모델 모두를 잘 지원합니다. YBS의 예로는 이더리움의 sUSDe와 메이플의 SyrupUSDT가 있습니다. 직접 담보 방식의 예로는 테더의 금(xAUT), 비트코인, 이더리움 담보 대출, 그리고 JAAA RWA 펀드가 있습니다. JAAA RWA 펀드에서는 기초 자산의 경제적 수익이 자산 소유자에게 귀속되고, 이자는 Aave를 통해 온체인 예금자에게 간접적으로 지급됩니다. 특히, Aave 자체 토큰(예: aUSDC)은 이러한 유형의 사용 사례에서 온체인 YBS의 가장 초기 형태라고 할 수 있습니다.

두 경로는 사용자 유형에 따라 달라집니다. 전자의 사용자 프로필은 YBS 수익률을 극대화하는 온체인 할당자일 수 있으며, 후자의 차용자는 온체인 수익률 할당을 직접 요구하지 않고 유동성 할당을 확대하고 규모 확장을 위한 인프라를 구축하려는 운영자 또는 펀드일 수 있습니다.

이익이 충분한가요?

현재 금리 환경에서 DeFi에는 실제로 과잉 자본이 존재하지만, 인프라 금융은 이러한 자본을 이전할 만큼 충분한 상승 여력을 제공할 것으로 예상됩니다. 부문별 평균 내부 수익률(IRR)은 태양광 10%, 배터리 12%, 데이터 센터 13%, 전기차 충전 인프라 13%, 수자원 인프라 9%, 우주 인프라 약 18%입니다. 기술적 위험이 높고 비용 곡선에서 초기 위치에 있을수록 더 높은 수익률을 보일 것으로 예상됩니다.

다양한 전략을 통해 수익률을 더욱 높일 수 있습니다. Aave V4 이상 버전의 Vault는 8~12%의 수익률을 제공하는 태양광 발전소에 할당할 수 있으며, 이러한 자산을 담보로 GHO를 차입하여 Aave에 높은 수익 마진을 창출할 수 있습니다. 그런 다음 차입한 GHO를 12~18%의 수익률을 제공하는 배터리 발전소 또는 연간 10~20%의 수익률을 제공하는 GPU 데이터 센터에 재투자할 수도 있습니다.

DeFi 사용자들은 일반적으로 환매 위험과 락업 기간에 민감합니다(이는 향후 업계가 성숙해짐에 따라 변화할 수 있습니다). 인프라 상품은 종종 현금 흐름을 창출하여 환매 위험을 완화하는 데 도움이 됩니다. Aave를 유동성 헤지로 활용하면 이러한 상품에 대한 접근성이 향상됩니다. 사용자는 특정 경제적 특성과 신뢰 가정에 초점을 맞춘 전문 허브에 유동성을 공급하여 인프라 투자 기회를 확보하는 동시에 위험을 격리하고 관리할 수 있습니다. 핵심적인 차이점은 자산 자체를 직접 토큰화함으로써 경매 기반 청산이 가능해져, 유동성이 낮은 부채 담보 펀드에 비해 자산의 유동성이 향상된다는 점입니다.

Aave는 금융 인프라 계층으로서의 역할을 합니다.

Aave가 위험가중자산(RWA) 및 인프라 투자 기회에 진출하는 최적의 경로는 유동성 확보를 위한 기반을 마련하기 위해 성숙하고 위험도가 낮은 자산(태양 에너지)부터 시작한 다음, Aave V4 허브 앤 스포크 아키텍처가 제공하는 세밀한 위험 관리 기능을 활용하여 점진적으로 위험도가 높은 자산으로 확장하는 것입니다.

오늘날 대부분의 RWA 토큰화는 이미 유동성이 풍부한 자산, 즉 국채, 머니마켓펀드, 회사채에 집중되어 있습니다. 이러한 자산은 거래가 원활하고 사용자들은 이미 충분한 차입 기회를 갖고 있습니다. 마찬가지로, 사모 대출은 매력적인 DeFi 활용 사례로 보이지만 단점도 있습니다. 사모 대출은 일반적으로 CLO, 기업, 사모 펀드에 자금을 지원합니다. 인프라 계층을 제가 말하는 '하위 계층'이라면, 이는 '상위 계층'에 해당합니다. 그 어느 때보다 빠르게 변화하는 세상, 특히 최상위 계층에서 자산은 우리가 만들어가는 미래로 향해야 하며, 과거에 얽매여서는 안 됩니다. 겉보기에 훌륭해 보이는 자산 담보 금융 상품이라도 미래에는 설 자리를 잃을 것입니다.

전통적인 금융 자산의 토큰화는 계속해서 성장할 것이며, 암호화폐 기반 자산의 성장과 마찬가지로 Aave의 핵심 사업 분야가 될 것입니다. 하지만 더 큰 기회는 미래의 금융 인프라 레이어가 되는 데 있습니다. 바로 이 점이 제가 RWA와 Aave에 매료된 이유입니다.

이는 핀테크 기업들에게 어떤 의미를 갖는가?

대형 핀테크 기업들은 점점 더 유통 및 경험 계층, 즉 최종 사용자에게 고품질 금융 상품을 제공하는 인터페이스 역할을 수행하고 있습니다. 제가 이전에 언급했듯이, DeFi는 핀테크 기업들이 새로운 금융 상품에 대한 비용 구조를 간소화할 수 있도록 해줍니다. DeFi는 거의 자율적으로 운영되고, 투명성이 높으며, 스마트 계약을 통해 실행이 보장됩니다. 운영 비용이 적게 들고, 수익 마진을 낮출 수 있으며, 새로운 금융 기회를 창출합니다.

금융 접근성이 상품화되고 차별화된 가치 제안이 더 이상 제공되지 않는 세상에서, 독특한 수익 창출 기회에 접근할 수 있는 능력은 핀테크 기업(그리고 은행까지)과 그 사용자들에게 새로운 가치를 가져다줍니다. 핀테크 기업들의 스테이블코인 발행 시장 참여는 새로운 활용 사례의 가능성과 인프라 담보를 통한 스테이블코인 대출에 대한 실질적인 수요 창출로 이어질 수 있습니다.

핀테크 기업과 은행은 Aave Kit 및 Aave 앱을 통해 미래 사회와 직접적으로 연관된 인프라 담보 자산을 활용한 Aave V4 수익을 위한 최적의 유통 채널이 될 수 있습니다. Aave를 핀테크 기업 및 은행과 연결하여 자본을 투입하면 풍요로운 세상으로의 전환을 10~15년 앞당길 수 있습니다. 이는 Aave와 통합 파트너에게 200조 달러 규모의 시장 가치를 확보하고 공유할 수 있는 특별한 기회를 제공합니다.