2025년 12월 1일, 세계 최대 규모의 상장 비트코인 ​​준비금 회사인 Strategy(구 MicroStrategy)는 14억 4천만 달러 규모의 현금 준비금을 설립한다는 중요한 이니셔티브를 발표했습니다.

이번 발표 시점이 흥미롭습니다. 비트코인 ​​가격이 고점에서 하락한 가운데, 최근 회사의 비트코인 ​​매수량이 평소보다 크게 둔화된 상황에서 발표된 것입니다. 데이터에 따르면 Strategy는 11월 17일부터 30일까지 단 130개의 비트코인만 매수했으며, 총 1,170만 달러를 지출했습니다.

2025년 11월 30일 기준, 이 회사는 총 65만 개의 비트코인을 보유하고 있었으며, 총 매입가는 약 483억 8천만 달러였습니다. 평균 매입가는 약 7만 4,436달러였습니다. 이 회사는 전 세계 비트코인 ​​공급량의 3.1%를 보유하고 있었습니다. 그런데 이 전략 회사가 갑자기 "비용 절감"을 선언했는데, 그 배경에는 숫자 자체보다 심층 분석이 훨씬 더 필요합니다.

14억 4천만 달러의 준비금에 대한 세부 사항

이 발표는 해당 자금이 향후 21개월 동안의 배당금 지급(최소 24개월 동안은 적립금 충당 없이)과 잠재적 부채 이자 지급에 사용될 것이라고 명시적으로 밝혔습니다. 이는 회사가 주주 수익률과 비트코인 ​​가격 변동을 분리하여 가격 하락 시에도 현금 흐름을 확보하려는 시도임을 시사합니다.

자금 출처와 관련하여, 자금은 ATM(At-The-Market) 주식 매각 프로그램을 통해 조달되었습니다. 다시 말해, Strategy는 2차 시장에서 A종 보통주를 매각했지만, 그 대금은 비트코인을 구매하는 데 사용되지 않았습니다. 대신 은행에 미화 예금으로 예치되었습니다.

11월 17일부터 30일 사이에 Strategy는 보통주 821만 4천 주를 매각하여 14억 7,800만 달러의 순수익을 올렸으며, 그 대부분은 이러한 준비금을 만드는 데 사용되었습니다.

이 준비금 규모의 중요성은 다차원적입니다. Strategy의 공시에 따르면, 이 기금은 회사 가치의 2.2%, 주식 가치의 2.8%, 비트코인 ​​자산 가치의 2.4%에 해당합니다. 비중은 크지 않지만, 그 상징적 의미는 숫자 자체를 훨씬 능가합니다.

이는 Strategy의 자본 배분 논리에 질적인 변화를 의미합니다. 즉, "자본을 희석하여 실물 자산(비트코인)을 취득하는 것"에서 "자본을 희석하여 유동성 안전 완충 장치(법정 통화)의 대부분을 취득하는 것"으로 바뀌었습니다.

Strategy의 전략적 의도는 무엇인가?

I. 신용 보호

Strategy는 시장에 전통적인 채권을 발행했을 뿐만 아니라 STRF, STRK, STRD 등 여러 종류의 우선주도 출시했습니다. 이러한 우선주는 연간 8~10%의 수익률을 약속합니다.

이 수익률은 횡재가 아닙니다. 현재 거시경제 금리 환경에서는 이미 매우 매력적인 수익률입니다. 하지만 이러한 매력에는 큰 부담이 따릅니다. 기업은 이러한 지급을 매월 또는 분기별로 해야 하기 때문입니다.

Strategy가 배당금을 제때 지급하지 못하면 신용등급 하락 → 자금조달 비용 증가 → 향후 우선주 발행 금리 상승 → 이자 부담 증가라는 연쇄 반응이 발생할 것입니다. 이는 "신용 사망의 악순환"을 초래할 것입니다.

달러 보유액의 설정은 이러한 과정에서 안전망 역할을 하도록 의도되었습니다. 이는 모든 채권자와 투자자들에게 "전략은 충분한 현금을 보유하고 있으며, 적어도 달러 보유액 한도 내에서는 채무 불이행을 하지 않을 것"이라는 신호를 보냅니다.

Strategy는 더 많은 투자자를 유치하고 원활한 자금 조달을 보장하기 위해 STRC 주식의 월 배당 수익률을 10.50%에서 10.75%로 동시에 높였다는 점도 주목할 만합니다.

II. "죽음의 나선"의 방어선

Strategy의 가장 큰 시장 우려는 무엇일까요? 간단합니다. 비트코인 ​​가격이 폭락하면 회사가 생존을 위해 막대한 양의 비트코인을 매각해야 할까요?

II. "죽음의 나선"의 방어선

Strategy의 가장 큰 시장 우려는 무엇일까요? 간단합니다. 비트코인 ​​가격이 폭락하면 회사가 생존을 위해 막대한 양의 비트코인을 매각해야 할까요?

이러한 우려는 근거 없는 것이 아닙니다. 역사적으로 변동성이 높은 자산을 보유한 많은 기업들이 최악의 시기에 현금 흐름 압박으로 인해 자산을 낮은 가격에 매각해야 했고, 이는 시장의 하락세를 더욱 심화시켰습니다.

14억 4천만 달러의 준비금은 이러한 우려에 대한 직접적인 대응입니다. 그러나 Strategy의 CEO인 퐁 레는 What Bitcoin Done과의 인터뷰에서 회사의 mNAV가 1 미만으로 떨어지고 자금 조달 옵션이 고갈될 경우, 비트코인을 매도하는 것이 "수학적으로" 합리적이라고 언급하며, 이를 "비트코인 주당순이익" 보호라고 불렀습니다. 그러나 그는 이것이 정책 조정이 아닌 최후의 수단이라고 분명히 밝혔습니다.

III. 주가 안정성과 수익률로 투자자 유치

Strategy는 21개월치의 배당금 펀드를 비축함으로써 새로운 투자자 그룹, 즉 전통적인 소득 지향 투자자를 유치하려 하고 있습니다.

이러한 투자자들은 비트코인의 심오한 논리를 이해할 필요도, 가격 변동으로 인한 심리적 고통을 견뎌낼 필요도 없습니다. 그들에게는 안정적이고 예측 가능한 현금 수익만 있으면 됩니다. 이제 투자 전략은 그들에게 그러한 예측 가능성을 제공할 수 있습니다. 비트코인 ​​가격이 50% 이상 하락하더라도 배당금은 적시에 지급됩니다.

물론 Strategy의 주가는 투자자들의 우려를 반영하여 12월 1일 일중 10% 이상 하락하여 156달러까지 떨어졌다가 172달러로 마감했습니다.

쟁점: 신앙의 파괴인가, 성숙한 타협인가?

이 결정은 비트코인 ​​커뮤니티 내에서 격렬한 논쟁을 불러일으켰습니다. 이 논쟁의 핵심은 바로 깊이 뿌리박힌 신념의 차이를 반영합니다.

투자자들은 Strategy가 그 자금을 이용해 가치가 상승하는 비트코인을 더 많이 매수할 수 있다고 믿었기 때문에 주식 희석을 기꺼이 감수했습니다. 이제 주주 지분은 가치가 하락하는 법정화폐(미국 달러)를 대가로 희석되고 있습니다. 일부 급진적인 투자자들은 이것이 "비트코인 기반" 전략을 저버리는 것이라고 비난했습니다.

비트코인 가격 하락을 고려할 때, Strategy의 과거 논리에 따르면 지금이 "저점 매수"에 가장 좋은 시점입니다. 현재 현금을 보유하고 비트코인 ​​매수를 늦추는 경영진의 결정은 비트코인 ​​가격이 더 하락할 것이라고 예상한다는 뜻일까요? 이러한 "마켓 타이밍" 행동 자체가 회사가 이전에 강조했던 "장기 달러 코스트 애버리징" 전략과 모순됩니다.

위험은 무엇인가?

유동성 엔진 정지

Strategy는 비트코인 ​​시장에서 가장 큰 매수자 중 하나입니다. 이 최대 매수자가 "저축하고 매수 속도를 늦출 것"이라고 발표하면서 이미 취약했던 시장 신뢰도가 크게 하락했습니다. 단기적으로 비트코인은 이러한 주요 유동성 지원의 상실로 인해 더 큰 하락 압력에 직면할 수 있습니다.

집중의 체계적 위험

Strategy는 현재 2,100만 개의 비트코인 ​​공급량 중 3.1%를 보유하고 있습니다. 이러한 집중 현상 자체가 시스템적 위험입니다. Strategy가 어떤 이유로든 위기에 대처하기 위해 대량의 비트코인을 매도해야 할 경우, 시장의 매도 압력이 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다.

자금조달 능력의 중요한 점

Strategy의 성장 모델은 지속적인 자금 조달 역량을 기반으로 합니다. 현재 회사의 재무제표에 따르면 향후 주식 발행에 사용할 수 있는 자금은 143억 7,500만 달러에 달합니다. 그러나 이러한 "무기고"는 특히 시장 위험 감수 성향이 감소할 경우 한계가 있습니다.

자금 조달 능력이 약화되고, 약세장이 21개월 이상 지속되며, 전반적인 자본 시장 환경이 여전히 침체되어 있다면, Strategy는 비트코인 ​​매수를 완전히 중단하거나, 심지어 매도하고 배당금을 삭감하는 가혹한 선택에 직면하게 될 수 있습니다. 이는 선동적인 주장이 아니라, 금융 수학을 바탕으로 한 논리적 추론입니다.

이것이 바로 현금 보유액을 늘리는 진짜 이유입니다. 현금 보유액은 이 "중요 시점"에 대비해 시간을 벌어주는 것입니다.

주주 지분 희석에 대한 압력

Strategy의 지속적인 자금 조달은 필연적으로 보통주의 점진적인 희석으로 이어질 것입니다. 그러나 시장은 희석의 정도를 종종 과소평가합니다.

ATM을 발행할 때마다 기존 주주들의 지분율이 감소합니다. Strategy는 상황을 더욱 복잡하게 만들기 위해 여러 종류의 우선주를 도입했습니다.

Strategy의 지속적인 자금 조달은 필연적으로 보통주의 점진적인 희석으로 이어질 것입니다. 그러나 시장은 희석의 정도를 종종 과소평가합니다.

ATM을 발행할 때마다 기존 주주들의 지분율이 감소합니다. Strategy는 상황을 더욱 복잡하게 만들기 위해 여러 종류의 우선주를 도입했습니다.

이러한 자본 구조의 결과로, 자산 가치 상승기에는 우선주의 고정 배당금이 수익에서 차감되고, 그 가치 상승분의 대부분은 보통주로 흘러갑니다. 그러나 자산 가치 하락기, 즉 위기가 발생하면 보통주 투자자들이 가장 먼저 손실을 입습니다.

요약

스트래티지의 14억 4천만 달러 규모의 비축 계획은 이 "비트코인 에이전트" 기업이 굳건한 믿음과 혹독한 재정 현실 사이에서 균형을 찾으려는 방어적인 국면입니다. 투자자들에게 이는 더 이상 맹목적으로 매수하는 스트래티지(Strategy)가 아니라, 격동의 시대를 헤쳐나가려는 금융 거물입니다. 이 "현금 장벽"이 긴 겨울을 견뎌낼 수 있을지는 아직 알 수 없습니다. 오직 시간만이 알려줄 것입니다.

Strategy는 자금 조달 역량의 중요한 시점, 비트코인 ​​가격의 중요한 시점, 그리고 배당금 지급의 중요한 시점 등 몇 가지 중요한 기로에 직면해 있습니다. 미국 달러 보유고가 안전망 역할을 하지만, 이러한 방어책의 성공 여부와 주기적인 충격을 견뎌낼 수 있는지 여부는 향후 12개월에서 24개월, 그리고 그 이후에 비트코인 ​​가격 변동, 글로벌 시장 환경, 그리고 회사의 자체 위험 관리 역량과 같은 요인들에 의해 결정될 것입니다.

가장 열렬한 비트코인 ​​신봉자조차도 안정감을 위해 현금을 비축해야 한다면, 일반 투자자에게는 이것이 이 주기에서 가장 큰 경고일 수 있습니다. 믿음은 값을 매길 수 없지만 생존을 위해서는 현금 흐름이 필요합니다.