작성자: CryptoVizArt , Glassnode

편집자: Akechi, Annie, 다롄 싱크탱크

2021년 11월 비트코인 ​​시장이 사상 최고치를 기록하면서 현재 수익성 있는 비트코인 ​​공급량의 점유율은 2년 전 마지막 수준에 도달했습니다. 그러나 미실현 이익의 총액은 여전히 ​​작기 때문에 전반적으로 시장의 장기 투자자가 이익을 확보하도록 동기를 부여하기에는 아직 충분하지 않습니다.

요약

현재 비트코인은 여전히 ​​강한 가격 추세를 유지하고 있으며 현재 거래 가격은 올해 최고치에 근접했으며 이번 주에는 37,900달러를 넘어섰습니다. 현재 시장에는 1636만6000개의 비트코인 ​​수익이 있으며 이는 순환 공급량의 83.6%에 해당합니다. 이로 인해 비트코인 ​​수익 총액은 2021년 강세장 최고치와 비슷한 수준이 됩니다.

이 기사에서는 이러한 상황이 투자자의 자산 수익성에 어떤 의미를 갖는지 살펴보고 현재 상황을 과거 강세장 조건과 비교해 보겠습니다.

그림 1: 비트코인 ​​공급으로 인한 이익

전반적으로 축적

우리는 투자자의 축적 행동을 출발점으로 체인 지갑의 잔액 변동 문제를 논의합니다. 그리고 누적 추세 점수를 사용하여 최근 가격 랠리가 올해 이전의 다른 랠리보다 더 큰 누적 패턴을 보이는 이유를 설명할 수 있습니다.

2023년 처음 두 번의 랠리와는 달리 이 지표는 최근 상승 과정에서 지난 30일 동안 가격이 39% 급등하는 등 강력한 누적 범위(아래 차트의 어두운 띠)가 나타났음을 보여줍니다.

아래 차트에서는 데이터 시각화를 개선하기 위해 7일 단순 이동 평균을 사용하여 개별 데이터 포인트 간의 차이를 평활화합니다.

그림 2: 비트코인 ​​누적 추세 점수(7일 이동 평균)

지갑의 크기가 다양하다는 점을 고려하여 다양한 지갑을 여러 그룹으로 분류하여 보다 자세한 평가를 수행할 수 있습니다. 10월 말부터 이러한 추세에 분명한 변화가 있었고, 모든 규모의 지갑에서 보유량이 크게 증가한 것을 볼 수 있습니다(아래 차트의 파란색 사각형).

하지만 2023년에도 여러 지갑 그룹(아래 그림의 빨간색 사각형) 간에 순 유출이 여전히 존재한다는 점도 짚어볼 필요가 있는데, 이는 다양한 투자자 그룹의 행동이 일관되지 않음을 보여줍니다. 그럼에도 불구하고 이러한 광범위한 축적 증가는 강력한 시장 성과와 비트코인 ​​현물 ETF에 대한 점점 더 강세적인 편견이 상승 추세에 대한 투자자의 신뢰를 높이고 있음을 의미합니다.

그림 3: 그룹별 지갑 누적 추세 점수

수익성 있는 집회

가격이 올해 최고치로 회복되면서 현재 수익성이 높은 비트코인은 전체 시장 공급량의 83%를 차지합니다. 통계적인 관점에서 볼 때 이 값은 역사적으로 중요한 값입니다. 왜냐하면 이미 전체 기간 평균인 74%보다 훨씬 높으며 앞으로도 +1 표준편차(즉, 비트코인의 수)까지 계속 상승할 것이기 때문입니다. 수익성이 있는 상태에서는 전체 시장 공급의 90%를 차지합니다.)

역사적 경험에 따르면 이 지표가 이 상한선 위로 상승하면 강세장의 "도취 단계" 초기 조건과 일치하게 됩니다.

아래 이미지에서는 cummean(m1) 및 cumstd(m1) 함수를 사용하여 전체 평균 및 표준 편차 범위를 계산했습니다.

그림 4: 시장에서 수익성 있는 비트코인 ​​상황

현재 공급 수익성을 포괄적으로 이해하기 위해 아래 차트에는 지난 5년 동안의 세 가지 일반적인 주기 단계가 강조되어 있습니다.

시장은 지난 10개월 동안 강세/약세 전환기에 있었습니다. 이는 2022년 약세장에서 회복되고 있음을 의미합니다. 비트코인은 2023년 대부분 동안 역사적 평균 이하로 거래되었으며, 10월 랠리로 인해 처음으로 가격이 역사적 평균 이상으로 상승했습니다.

시장은 지난 10개월 동안 강세/약세 전환기에 있었습니다. 이는 2022년 약세장에서 회복되고 있음을 의미합니다. 비트코인은 2023년 대부분 동안 역사적 평균 이하로 거래되었으며, 10월 랠리로 인해 처음으로 가격이 역사적 평균 이상으로 상승했습니다.

그림 5: 비트코인 ​​수익 단계

시장 용량과 시장 규모

위의 차트는 이익을 창출하는 보유 수량을 측정한다는 점에 주목할 가치가 있습니다. 그리고 이러한 이익을 창출하는 공급품의 현물 가격이 기본 비용보다 낮다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 그러나 이 개념은 기본 비용과 현재 이자율 사이의 델타를 측정하는 미실현 이익 보유 규모와 동일하지 않습니다.

미실현 이익은 일반적으로 투자자 포지션의 달러 표시 이익과 관련되어 있기 때문에 투자자 행동 분석에서 더 중요한 변수입니다.

다음 차트에서는 동일한 평균과 ±1 표준 밴드를 적용하여 미실현 이익 지표를 분석합니다. 이를 통해 투자자가 보유한 이익 규모를 직접적으로 측정할 수 있습니다. 이 지표는 평균적으로 비트코인 ​​1달러당 시장에 얼마나 많은 이익이 저장되어 있는지를 보여줍니다.

이전 비트코인 ​​거래량 지표와는 달리, 미실현 이익 규모는 아직 주요 강세장 단계에 걸맞는 높은 수준에 도달하지 못했습니다. 현재 거래가격은 역사적 평균의 49% 수준으로, 이전 강세장으로 인한 행복감 국면의 60%가 넘는 극단적인 수준에 비하면 여전히 훨씬 낮은 수준이다.

이는 대부분의 비트코인이 현재 공급 시장에서 수익성이 있지만 대부분의 비트코인의 기본 비용은 현재 현물 가격보다 약간 낮을 뿐이라는 것을 의미합니다.

그림 6: 비트코인의 미실현 이익

큰 격차

또 주목할 만한 현상은 장기투자자와 단기투자자의 공급량 격차가 커지고 있다는 점이다.

이전 연구 보고서에서 언급했듯이 장기 투자자의 공급(파란색)은 계속해서 사상 최고치를 기록하여 이 글을 쓰는 시점에 1,450만 비트코인에 도달했습니다. 이와 대조적으로 단기 투자자들의 비트코인(빨간색) 공급은 230만 비트코인으로 떨어졌으며 이는 본질적으로 사상 최저치입니다.

이러한 역학은 기존 보유자가 역사적으로 시장 가격이 새로운 사상 최고치를 돌파할 때까지 기다려 왔기 때문에 보유 보유를 점점 더 꺼리고 있음을 시사합니다. 이는 배분 압력을 높이기 위해 더 높은 이윤폭을 요구하는 투자자들에 의해 설명될 수 있습니다.

그림 7: 비트코인 ​​롱/숏 투자자의 시장 공급

시장으로 향하는 길

이제 우리는 시장 수익성이 통계적 중간점보다 약간 높다는 것을 확인했습니다. 다음으로, 이러한 도구가 이전 주기를 기반으로 앞으로의 경로에 대한 거시적 그림을 제공할 수 있는 방법을 살펴보겠습니다.

우리가 집중하는 첫 번째 것은 장기 투자자의 이익과 손실로 인한 비트코인 ​​공급입니다. 우리는 장기 투자자의 공급이 상당히 순환적인 경향이 있다는 것을 알아냈습니다. 아래 차트에서는 강한 지출 성향(빨간색)과 보유 성향(녹색)을 측정하는 패턴을 제공합니다.

우리가 집중하는 첫 번째 것은 장기 투자자의 이익과 손실로 인한 비트코인 ​​공급입니다. 우리는 장기 투자자의 공급이 상당히 순환적인 경향이 있다는 것을 알아냈습니다. 아래 차트에서는 강한 지출 성향(빨간색)과 보유 성향(녹색)을 측정하는 패턴을 제공합니다.

가격이 사상 최고치로 돌아오기 전에 장기 투자자의 비트코인 ​​공급은 오랜 기간 재축적을 거치게 되며 총 공급량은 전반적으로 평평하거나 중간 정도의 성장 추세를 보일 것입니다.

시장이 이전 주기의 사상 최고치를 돌파함에 따라 지출을 늘리려는 인센티브가 크게 증가합니다. 이로 인해 장기 투자자들의 공급이 급격히 감소했으며, 이들은 비트코인 ​​보유 자산을 점점 더 높은 가격에 새로운 구매자에게 판매하는 경향이 있었습니다.

2022년 약세장 전반에 걸쳐 약세장의 첫 번째 단계 동안 시장 성과는 장기 투자자의 비트코인 ​​공급이 크게 증가하는 등 과거 주기와 매우 일치하여 비트코인 ​​보유자의 놀라운 회복력을 보여주었습니다. 그러나 지난해 증가한 손실에도 불구하고 지출로 인한 가격 하락 및 변동이 적은 2015-16년 및 2018-20년 주기와 달리 장기 투자자의 공급은 점점 더 높아지는 경향이 있습니다. 이는 공급 부족에 대한 이전 기사에서 언급한 내용을 보여줍니다.

그림 8: 이익/손실 조건에서 장기 및 단기 투자자를 위한 비트코인 ​​공급

이러한 관찰을 사용하여 우리는 이전 기사에서 소개한 장기 투자자의 지출 행동을 측정하는 "나침반" 지표를 다시 살펴보았습니다. 이는 약세장 최저점과 새로운 사상 최고점 사이의 길고 험난한 길을 세 가지 하위 범위로 나누는 데 도움이 됩니다.

지출 이진 지표(SBI)는 장기 투자자의 비트코인 ​​지출이 7일 동안 지속적으로 이들의 총 공급량을 줄일 만큼 강한지 여부를 추적합니다. 현재 상황은 이들의 지출이 거의 없음을 보여 주며, 이는 시장이 타이트하다는 사실을 더욱 뒷받침하는 증거입니다.

그림 9: 장기 투자자를 위한 BSI(14일 이동 평균)

요약하자면, 우리는 SBI 지표의 상대적 위치를 현물 가격 및 장기 투자자의 기본 비용과 결합하여 시장 심리를 추적하기 위한 새로운 도구를 구축할 수 있습니다. 우리는 장기 투자자의 인출 행동 변화를 파악하기 위해 다음 네 가지 하위 범주를 고려했습니다.

요약하자면, 우리는 SBI 지표의 상대적 위치를 현물 가격 및 장기 투자자의 기본 비용과 결합하여 시장 심리를 추적하기 위한 새로운 도구를 구축할 수 있습니다. 우리는 장기 투자자의 인출 행동 변화를 파악하기 위해 다음 네 가지 하위 범주를 고려했습니다.

그림 10: 장기 투자자의 비트코인 ​​지출 및 비트코인 ​​수익

요약하다

최근 가격 인상으로 시장이 2021년 11월에 도달한 사상 최고치에서 벗어나면서 시장 공급량에서 수익성 있는 비트코인의 수가 2년 전 마지막으로 기록된 수준에 도달했습니다. 그러나 비트코인에서 이러한 미실현 이익의 규모는 여전히 작기 때문에 장기 투자자가 이익을 얻고 이를 소비하도록 장려하기에는 충분하지 않습니다.