출처: Grayscale

편집: 골든 파이낸스

간단한 요약:

2025년 8월, 전체 암호화폐 시가총액은 약 4조 달러로 안정세를 보였지만, 그 이면에는 상당한 변동성이 있었습니다. 암호화폐 자산군은 다양한 소프트웨어 기술을 포괄하며, 각 기술의 근본적인 동인 또한 뚜렷하기 때문에 토큰 가치 평가가 항상 일치하는 것은 아닙니다.

8월 비트코인 ​​가격이 하락한 반면, 이더리움(ETH)은 16% 상승했습니다. 시가총액 기준 두 번째로 큰 퍼블릭 블록체인인 이더리움은 규제 변화에 대한 투자자들의 우려를 반영하여 수혜를 보고 있는 것으로 보입니다. 이는 스테이블코인, 토큰화된 자산, 그리고 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션의 도입을 촉진할 수 있으며, 이더리움은 이러한 분야에서 업계를 선도하고 있습니다.

그림 1은 그레이스케일의 "크립토 트랙" 프레임워크(FTSE 러셀과 협력하여 개발한 엄격한 디지털 자산 분류 및 지수 포트폴리오)를 사용하여 8월의 다양한 부문별 변화를 보여줍니다. 통화, 소비자 및 문화, 인공지능(AI) 부문의 암호화폐 트랙 지수는 모두 전월 대비 소폭 하락했습니다. AI 부문의 약세는 공개 주식 시장에서 AI 관련 주식의 저조한 실적을 반영합니다. 한편, 금융, 스마트 컨트랙트 플랫폼, 유틸리티 및 서비스 부문의 암호화폐 트랙 지수는 모두 한 달 동안 상승했습니다. 전월 대비 하락에도 불구하고 비트코인 ​​가격은 8월 중순 약 12만 5천 달러로 사상 최고치를 경신했으며, 이더리움(ETH) 가격 또한 5천 달러에 육박하는 사상 최고치를 기록했습니다.

차트 1: 8월 암호화폐 수익률 추이

GENIUS법과 미래

이더리움의 최근 상승세는 펀더멘털과 밀접한 관련이 있다고 생각합니다. 가장 중요한 것은 미국에서 디지털 자산과 블록체인 기술에 대한 규제가 명확해진 것입니다. 올해 가장 중요한 정책 변화는 7월 통과된 GENIUS 법안이라고 생각합니다. 이 법안은 미국 ​​시장의 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 체계를 제공합니다("스테이블코인과 결제의 미래" 참조). 이더리움은 현재 거래량과 잔액 측면에서 스테이블코인 블록체인 시장을 선도하고 있으며, GENIUS 법안 통과는 7월 ETH의 약 50% 상승을 이끌었습니다. 8월에도 이더리움의 상승세에 동일한 요인이 작용한 것으로 보입니다.

그러나 올해 미국의 정책 변화는 스테이블코인을 넘어 암호화폐 자산 수탁부터 은행 규제 지침에 이르기까지 다양한 이슈를 아우릅니다. 표 2는 트럼프 행정부와 연방 기관이 올해 디지털 자산과 관련하여 취한 가장 중요한 정책 조치들을 요약한 것입니다. 이러한 정책 변화와 앞으로 더 많은 변화가 암호화폐 산업 전반에 걸쳐 기관 투자의 ​​물결을 불러일으켰습니다(자세한 내용은 "기관의 연쇄 반응" 참조).

그림 2: 정책 변경으로 암호화폐 산업에 대한 규제 명확성이 더욱 높아졌습니다.

올해 8월, 월러 연방준비제도이사회(FRB) 이사와 보우먼 이사는 와이오밍주 잭슨홀에서 열린 블록체인 컨퍼런스에 참석했습니다. 불과 몇 년 전만 해도 상상도 할 수 없었던 일이었습니다. 이 행사는 연준의 연례 잭슨홀 경제정책회의 직전에 열렸습니다. 두 이사는 연설에서 블록체인을 핀테크 혁신으로 간주해야 하며, 규제 당국은 금융 안정성 유지와 신기술 개발 공간 확보 사이에서 균형을 맞춰야 한다고 강조했습니다.

9월, 상원 은행위원회는 암호화폐 시장 구조 법안을 심의할 계획입니다. 이 법안은 스테이블코인 이외의 암호화폐 시장 영역까지 포괄하는 규제입니다. 이번 상원의 노력은 지난 7월 초당적 지지로 하원을 통과한 CLARITY 법안을 기반으로 합니다. 상원 은행위원회 위원장 스콧은 시장 구조 법안이 상원에서도 초당적 지지를 받을 것으로 기대한다고 밝혔습니다. 그러나 아직 해결해야 할 중요한 쟁점들이 남아 있습니다. 업계 단체들은 특히 시장 구조 법안에 오픈소스 소프트웨어 개발자와 비수탁 서비스 제공업체에 대한 보호 조항을 포함하는 데 집중하고 있습니다. 의원들은 향후 몇 달 동안 이 문제에 대한 논의를 계속할 것으로 예상됩니다. 특히 그레이스케일은 상원 은행위원회 및 농업위원회 위원들에게 보낸 최근 업계 의견서에 서명했습니다.

DAT 잉여?

BTC는 8월에 저조한 성과를 보인 반면, ETH는 높은 성과를 보였습니다. 이는 다양한 거래소와 상품에 대한 자금 흐름에서 명확히 드러났습니다.

이 드라마의 일부는 현물 거래와 무기한 계약 상품을 제공하는 탈중앙화 거래소(DEX)인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에서 발생했습니다(https://www.jinse.cn/blockchain/3716302.html의 "DEX의 부상" 참조). 8월 20일부터 비트코인 ​​"고래"(대규모 보유자) 한 명이 약 35억 달러 상당의 비트코인을 매도하고 즉시 약 34억 달러 상당의 이더리움(ETH)을 매수했습니다. 투자자의 동기를 파악하기는 어렵지만, 중앙화 거래소(CEX)가 아닌 DEX에서 이처럼 대규모 위험 이전이 발생하는 것은 고무적입니다. 실제로 이달 중 최고 거래량을 기록한 날에는 하이퍼리퀴드의 현물 거래량이 코인베이스를 잠시 앞지르기도 했습니다(차트 3).

그림 3: 유동성이 높은 현물 거래량 급증

8월 암호화폐 상장지수상품(ETP) 순유입 또한 ETH에 대한 선호도를 반영했습니다. 미국 상장 현물 BTC ETP는 3월 이후 처음으로 7억 5,500만 달러의 순유출을 기록했습니다. 반면, 미국 상장 현물 ETH ETP는 7월 54억 달러 순유입에 이어 이번 달 39억 달러 순유입을 기록했습니다(차트 4). 지난 두 달 동안 ETH 순유입이 급증함에 따라 BTC와 ETH ETP 모두 각 토큰 유통량의 5% 이상을 보유하고 있습니다.

그림 4: ETP 순 유입이 ETH로 전환됨

비트코인, 이더리움, 그리고 다른 여러 암호화폐 자산 또한 디지털 자산 펀드(DAT)의 매수로 뒷받침되었습니다. DAT는 대차대조표에 암호화폐를 보유하고 주식 투자자들의 진입로 역할을 하는 상장 기업입니다. 최대 비트코인 ​​DAT인 스트래티지(구 마이크로스트래티지)는 8월에 3,666 BTC(약 4억 달러)를 추가로 매수했습니다. 한편, 이더리움 DAT 중 가장 큰 두 곳은 총 170만 ETH(약 72억 달러)를 매수했습니다.

언론 보도에 따르면, 최소 세 개의 새로운 솔라나 DAT가 개발 중이며, 여기에는 판테라 캐피털과 갤럭시 디지털, 점프 크립토, 멀티코인 캐피털을 포함한 컨소시엄이 후원하는 10억 달러 이상의 투자 수단이 포함됩니다. 또한, 트럼프 미디어 & 테크놀로지 그룹(Trump Media & Technology Group)은 Crypto.com 및 Cronos 블록체인과 연계된 CRO 토큰 기반 DAT 출시 계획을 발표했습니다. 최근 발표된 다른 DAT들은 이테나(Ethena)의 ENA 토큰, 스토리 프로토콜(Story Protocol)의 IP 토큰, 바이낸스 스마트 체인(Binance Smart Chain)의 BNB 토큰에 초점을 맞추고 있습니다.

스폰서들이 이러한 투자 상품을 지속적으로 제공하고 있음에도 불구하고, 가격 변동성은 투자자 수요가 포화 상태에 도달했음을 시사합니다. DAT의 수급 불균형을 측정하기 위해 분석가들은 일반적으로 "mNAV(기업의 시가총액 대비 대차대조표상 암호자산 가치)"를 모니터링합니다. 공모주 형태로 암호자산에 대한 초과 수요가 있는 경우(즉, DAT 부족), mNAV는 1.0 이상에서 거래될 수 있습니다. 공모주 형태로 암호자산에 대한 초과 공급이 있는 경우(즉, DAT 과잉), mNAV는 1.0 미만에서 거래될 수 있습니다. 현재 일부 대형 DAT의 mNAV는 1.0으로 수렴하는 것으로 보이며, 이는 DAT의 수급 균형에 접근하고 있음을 시사합니다(표 5).

그림 5: DAT 평가 프리미엄이 감소하고 있습니다.

기본으로 돌아가기: 비트코인에 대해 강세를 가져야 하는 이유

모든 자산군과 마찬가지로, 암호화폐 시장에 대한 대중의 논의는 대부분 규제 변화, ETF 자금 흐름, DAT와 같은 단기적인 문제에 집중되어 있습니다. 하지만 잠시 물러나 핵심 투자 철학을 생각해 보는 것이 도움이 될 수 있습니다. 암호화폐 시장은 다양한 자산을 아우르지만, 비트코인의 존재 이유는 특정 개인이나 기관의 영향을 받지 않는 명확하고 투명한 규칙에 기반한 화폐 자산 및 P2P(개인 간) 결제 시스템을 제공하는 것입니다. 최근 연방준비제도(Fed)의 독립성에 대한 위협은 많은 투자자들이 왜 이러한 자산에 매료되는지를 다시 한번 일깨워줍니다.

맥락을 설명하자면, 대부분의 현대 경제는 "명목화폐" 통화 시스템을 사용합니다. 이는 화폐에 명시적인 뒷받침이 없다는 것을 의미합니다(즉, 어떤 상품이나 다른 통화에 고정되어 있지 않음). 그리고 그 가치는 전적으로 신뢰에 기반합니다. 역사적으로 정부는 단기적인 목표(예: 재선)를 달성하기 위해 이러한 특징을 반복적으로 이용해 왔습니다. 이는 인플레이션으로 이어지고 명목화폐 시스템에 대한 신뢰를 약화시킬 수 있습니다.

따라서 불환화폐가 효과적이려면 정부가 시스템을 악용하지 않겠다는 약속을 이행하도록 보장할 방법이 필요합니다. 미국과 대부분의 선진 시장 경제권은 중앙은행에 명확한 목표(일반적으로 인플레이션 목표의 형태)와 운영상의 독립성을 부여하는 방식을 취하고 있습니다. 선출직 공무원은 일반적으로 민주적 책임성을 보장하기 위해 중앙은행에 대한 어느 정도의 감독권을 행사합니다. 코로나19 팬데믹 이후 일시적인 인플레이션 급등을 제외하면, 이러한 명확한 목표, 운영상의 독립성, 그리고 민주적 책임성을 갖춘 시스템은 1990년대 중반 이후 주요 경제권에서 낮고 안정적인 인플레이션을 달성해 왔습니다(표 6).

그림 6: 독립 중앙은행이 낮고 안정적인 인플레이션을 달성하다

미국에서는 이 시스템이 현재 어려움을 겪고 있습니다. 근본적인 원인은 주로 인플레이션이 아니라 재정적자와 이자 지급입니다. 미국 연방 정부의 총 부채는 현재 약 30조 달러로, GDP의 100%에 해당합니다. 평화 시기 경제와 낮은 실업률에도 불구하고, 이는 제2차 세계 대전 이후 최고 수준입니다. 재무부가 이 부채를 약 4%의 이자율로 재조정함에 따라 이자 지급액은 계속 증가하여 다른 용도로 사용될 수 있는 자원을 다른 용도로 전용하고 있습니다(표 7).

그림 7: 이자 지불이 연방 예산의 더 많은 부분을 차지함

7월에 통과된 '빅 뷰티풀 빌(OBBBA)'은 향후 10년간 높은 재정 적자를 고착시킬 것입니다. 금리가 하락하지 않으면 이자 지급액이 증가하고 정부 수입의 다른 용도도 더욱 위축될 것입니다. 따라서 백악관은 연준에 금리 인하를 거듭 압박하고 파월 연준 의장의 사임을 촉구해 왔습니다. 연준의 독립성에 대한 이러한 위협은 8월에 7명으로 구성된 연준 이사회의 현 6인 중 한 명인 리사 쿡의 해임으로 더욱 심화되었습니다. 이는 단기적으로는 선출직 공무원들에게 도움이 될 수 있지만, 연준의 독립성 약화는 장기적인 고인플레이션과 통화 약세의 위험을 증가시킵니다.

비트코인은 투명한 규칙과 예측 가능한 공급 증가에 기반한 통화 시스템입니다. 투자자들은 법정화폐 시스템을 보호하는 기관에 대한 신뢰를 잃으면 신뢰할 수 있는 대안으로 눈을 돌립니다. 정책 입안자들이 법정화폐를 지원하는 기관들을 강화하여 투자자들이 장기적으로 낮고 안정적인 인플레이션을 유지하겠다는 의지를 신뢰할 수 있도록 조치를 취하지 않는 한, 비트코인 ​​수요는 계속 증가할 가능성이 높습니다.