TTx0x, Crypto KOL 작성

번역: 골든 파이낸스 xiaozou

1. 서론

갤럭시 디지털(NASDAQ: GLXY)은 가장 강력한 장기 트렌드인 암호화폐와 인공지능의 교차점에서 저평가된 기회를 보여줍니다. 시장은 갤럭시를 변동성이 큰 암호화폐 투자처로 보고, 핵심 자산인 헬리오스 데이터 센터의 막대한 가치를 간과하고 있습니다. 헬리오스 데이터 센터는 안정적이고 고마진의 장기 현금 흐름을 창출할 잠재력을 갖춘 세계적인 AI 인프라 플랫폼입니다.

이 투자 논거의 핵심은 GLXY의 궁극적인 시장 재평가이며, 이는 디지털 자산 서비스 기업에서 최고의 AI 인프라 운영업체로의 성공적인 전환을 통해 더욱 강화되었습니다. 최근 AI 슈퍼컴퓨팅 서비스 제공업체인 CoreWeave와 체결한 15년 앵커 임대 계약은 Helios가 현재 승인한 800MW의 총 전력을 포함하며, 이는 GLXY의 사업 모델을 검증하고 약 7억 2천만 달러의 연간 반복 수익 흐름과 90%의 EBITDA 마진을 시사합니다.

갤럭시는 "비트코인 채굴자에서 AI로의 전환"을 시도하는 경쟁사에 비해 상당한 이점을 가지고 있습니다. 그 주요 이점은 순현금과 투자액이 18억 달러가 넘는 요새와 같은 대차대조표, 깊은 전문 지식을 갖춘 경영진, 그리고 헬리오스 캠퍼스를 잠재적으로 3.5GW 규모로 확장할 수 있는 명확한 경로입니다.

2. 투자 관점: 최고의 AI 인프라 목표 달성

(1) 핵심 가격 오류

갤럭시는 전통적인 디지털 자산 금융 서비스 사업과 신흥 AI 데이터 센터 인프라 사업이라는 두 가지 뚜렷한 사업 부문으로 구성되어 있습니다. 그러나 현재 시장은 GLXY를 암호화폐 기업이라는 단일 관점으로 평가하고 있습니다. GLXY의 주가는 비트코인과 높은 상관관계를 유지하고 있는데, 이는 투자자들이 아직 AI 데이터 센터 사업이 제공하는 호재에 대한 가치를 제대로 평가하지 못했음을 시사합니다.

(2) 예상치 못한 인수 기회

2022년 말, 갤럭시는 아르고 블록체인으로부터 헬리오스 데이터 센터 캠퍼스를 6,500만 달러라는 부실 매각을 통해 인수했습니다. 아르고는 파산 위기에 처해 자산을 청산해야 했습니다. 갤럭시는 이 세계적인 인프라 자산을 현재 교체 비용보다 훨씬 낮은 가격에 인수했습니다. ChatGPT가 AI 기반 전력 및 데이터 센터 수요 폭발을 촉발하기 전에 이루어진 이 거래는 향후 10년간 갤러니의 성장을 위한 발판을 마련했습니다.

(3) 헬리오스의 전략적 자산

(3) 헬리오스의 전략적 자산

헬리오스는 평범한 데이터 센터가 아닙니다. AI 혁명의 요구를 충족하도록 특별히 구축된 1등급 인프라 자산입니다.

전력상의 장점:

AI 데이터 센터 산업이 직면한 가장 큰 제약은 전력 공급입니다. 전력 계약은 GPU 기능 구축에 어려움을 겪는 슈퍼컴퓨팅 서비스 제공업체에게 "제한 요소"입니다. 헬리오스(Helios)는 텍사스 전력 회사 ERCOT와 800MW 규모의 전력 계약을 승인받았으며, 이를 통해 임차인은 일반적으로 36개월 이상 소요되는 신규 전력망 접속 대기 기간을 단축할 수 있습니다. 또한, 현재 1.7GW의 추가 용량에 대한 부하 연구가 진행 중이며, 초기 부지의 잠재 용량은 2.5GW로 늘어나는 등 확장 가능성이 열려 있습니다. 헬리오스(Helios)는 2025년 2분기에 발표한 최근 발표에서 인접 부지를 인수하고 1GW의 전력망 접속 신청서를 제출했다고 밝혔습니다. 이로써 헬리오스(Helios)는 총 잠재 용량이 무려 3.5GW에 달하며 세계 최대 규모의 데이터 센터 부지 중 하나가 되었습니다.

규모와 위치의 장점:

AI 슈퍼컴퓨팅 제공업체들은 규모의 경제와 성능 이점을 확보하기 위해 중앙 집중식 시설을 선호합니다. 확장 가능한 단일 캠퍼스를 갖춘 Helios는 이러한 모델에 완벽하게 부합합니다. 텍사스 서부에 위치한 Helios는 미국에서 가장 저렴하고 안정적인 전기를 제공합니다. 특히 Galaxy는 장거리 광섬유 네트워크에 투자하여 댈러스/포트워스 대도시권 내에서 10~15밀리초의 지연 시간을 보장합니다. 이는 Helios가 증가하는 순수 AI 훈련 시설과 차별화되는 점입니다. Helios의 저지연 연결성은 AI 추론 활용 사례를 확장하여 프리미엄 가격을 확보할 수 있도록 지원합니다.

미래 지향적인 디자인:

오늘날 건설되는 모든 데이터센터는 몇 년 안에 노후화될 위험에 직면합니다. Galaxy는 단계적 개발 계획을 통해 이러한 위험을 완화하고, 새로운 건설 주기마다 최첨단 기술을 통합합니다. 여기에는 차세대 GPU에 필수적인 직접 칩 액체 냉각(DLC)과 같은 첨단 냉각 솔루션이 포함됩니다. 캠퍼스 내 1천만 갤런 규모의 담수 저수지는 이러한 중요한 냉각 요구 사항을 충족합니다.

(4) 코어위브 파트너십

CoreWeave와의 파트너십은 Galaxy AI의 데이터센터 전략에 대한 중요한 검증입니다. CoreWeave는 2025년 2분기까지 Helios의 800MW 용량 전체를 임대하기로 약속했습니다.

거래 경제학:

15년 트리플넷 임대 계약은 매우 매력적입니다. 첫 600MW 용량만으로도 연간 약 7억 2천만 달러의 매출(연간 3% 증가율 포함)을 창출할 것으로 예상됩니다. 트리플넷 임대 구조(임차인이 모든 운영 비용을 부담하는 방식) 덕분에 이 매출은 90%에 달하는 높은 마진율로 EBITDA로 전환될 것으로 예상됩니다.

위험 완화 및 가치 검증:

이 획기적인 계약은 몇 가지 핵심 목표를 달성했습니다. 첫째, 장기적이고 예측 가능한 현금 흐름 가시성을 제공하여 갤럭시의 재무 위험을 완화합니다. 둘째, 갤럭시의 운영 역량을 강력하게 검증하여 신뢰할 수 있는 파트너로 자리매김합니다. 이는 검증된 실적을 보유한 파트너를 선호하는 다른 하이퍼스케일 테넌트들을 유치하는 데 매우 중요합니다.

3. 갤럭시의 전통 사업: 수익성과 시너지 효과를 창출하는 초석

갤럭시에 대한 일반적인 약세론은 기존 암호화폐 사업이 변동성과 위험을 증가시키는 부정적인 자산이라는 것입니다. 이러한 관점은 오해의 소지가 있습니다. 실제로 갤럭시의 디지털 자산 사업은 다른 사업들과 자본 및 평판 측면에서 시너지를 제공하는 매우 수익성 높은 시장 선도 기업입니다.

3. 갤럭시의 전통 사업: 수익성과 시너지 효과를 창출하는 초석

갤럭시에 대한 일반적인 약세론은 기존 암호화폐 사업이 변동성과 위험을 증가시키는 부정적인 자산이라는 것입니다. 이러한 관점은 오해의 소지가 있습니다. 실제로 갤럭시의 디지털 자산 사업은 다른 사업들과 자본 및 평판 측면에서 시너지를 제공하는 매우 수익성 높은 시장 선도 기업입니다.

갤럭시의 디지털 자산 사업은 크게 두 가지 주요 사업부로 구성됩니다. 글로벌 마켓(기관 거래, 대출 및 투자 은행 서비스 포함)과 자산 관리 및 인프라 솔루션(자산 관리 제품 및 스테이킹과 같은 온체인 서비스 포함)입니다.

2025년 2분기 재무 데이터는 회사의 강력한 수익성을 확인시켜 줍니다.

디지털 자산 부문의 조정된 매출 총이익은 7,140만 달러에 달해 전 분기 대비 10% 증가했습니다.

글로벌 시장은 우수한 성과를 거두었으며, 기관 대출 잔액은 27% 증가해 11억 달러에 달했습니다. 이는 신용 상품에 대한 수요가 증가했음을 나타냅니다.

투자 은행 부문은 Bitstamp가 Robinhood에 인수되는 과정에서 단독 재무 자문을 맡으며 M&A 자문 역량을 입증했습니다.

자산 관리 및 인프라 솔루션 플랫폼의 총 자산은 전분기 대비 27% 증가해 거의 90억 달러에 달했습니다.

2분기 대차대조표에 따르면 현금과 스테이블코인은 11억 8천만 달러, 디지털 자산(주로 BTC와 ETH)은 12억 7천만 달러였습니다.

갤럭시의 수익성 높은 디지털 자산 사업은 현금 흐름을 창출할 뿐만 아니라 재무구조를 강화하여 헬리오스(Helios) 구축에 필요한 상당한 지분 투자를 자체 조달할 수 있도록 지원합니다. 또한, 이 사업부는 최근 단일 고객을 위해 8만 개가 넘는 비트코인(90억 달러 이상의 가치)을 판매하는 등 대규모의 복잡한 거래를 성공적으로 수행할 수 있는 역량을 입증했습니다. 이러한 모든 특징은 잠재적인 슈퍼컴퓨팅 고객들에게 갤럭시가 수십억 달러 규모의 인프라 프로젝트를 수행할 수 있는 경험과 신뢰성, 그리고 풍부한 자금을 갖춘 파트너임을 확신시켜 줍니다. 이러한 시너지는 두 사업부 간에 강력하고 자체적으로 강화되는 선순환 구조를 형성합니다.

4. 경쟁 환경: AI 혁신의 선두주자

갤럭시 디지털은 자산을 관리형 AI 컴퓨팅 서비스로 이전하려는 비트코인 ​​채굴업체들과 종종 엮이곤 합니다. 그러나 다음 비교를 통해 갤럭시는 이 테마에서 매력적인 투자 기회로서 독보적인 입지를 갖추고 있음을 알 수 있습니다. 경쟁 구도는 두 가지 유형으로 나눌 수 있습니다. AI 계약을 체결한 기업(예: Core Scientific, TeraWulf)과 전략적 의도를 단순히 발표한 기업(예: IREN, Hut 8, Riot)입니다. 갤럭시는 모든 주요 측면에서 계약을 체결한 경쟁사 대비 상당한 우위를 보여줍니다.

Galaxy의 주요 측면에서의 리더십은 다음에서 반영됩니다.

계약의 매력도: CoreWeave와 Galaxy의 임대 계약은 더 높은 연간 임대 수익(180만 달러 대비 140만~160만 달러), 더 나은 EBITDA 마진(90% 대비 75~80%), 경쟁사에서는 찾아볼 수 없는 연간 임대료 인상 조항 3% 등 뛰어난 경제성을 제공합니다.

재무구조 건전성: 갤럭시는 18억 달러의 순현금 및 투자 자산을 보유하고 있습니다. 반면, CORZ와 WULF 같은 경쟁사들은 상당한 순부채를 보유하고 있습니다. CORZ는 최근 파산 절차에서 벗어났고, WULF는 상당한 지분 희석을 통해 유사한 운명을 피했습니다. 이러한 경쟁사들의 채굴 사업은 계속해서 현금 흐름을 감소시키는 반면, 갤럭시의 기존 사업은 여전히 ​​수익성을 유지하고 있습니다.

확장 가능한 용량: Galaxy의 단일 Helios 캠퍼스는 3.5GW의 잠재 용량을 보유하고 있어 경쟁사의 분산되고 제한적인 전력 용량을 압도하며, Galaxy는 향후 수요에서 더 큰 점유율을 확보할 수 있습니다.

전략적 초점: 갤럭시는 비트코인 ​​채굴 사업을 완전히 철수하고 AI 데이터 센터 사업에 100% 집중하기로 하는 전략적 결정을 내렸습니다. 경쟁사들은 하이브리드 모델을 도입하여 두 개의 별도 사업에 집중하고 있습니다.

5. 헬리오스 가치 평가 분석

전략적 초점: 갤럭시는 비트코인 ​​채굴 사업을 완전히 철수하고 AI 데이터 센터 사업에 100% 집중하기로 하는 전략적 결정을 내렸습니다. 경쟁사들은 하이브리드 모델을 도입하여 두 개의 별도 사업에 집중하고 있습니다.

5. 헬리오스 가치 평가 분석

헬리오스 데이터센터 사업은 다른 최상위 상장 데이터센터 REIT(부동산 투자신탁) 및 최근 사모시장 거래와 비교하여 평가되어야 합니다. 디지털 리얼티와 에퀴닉스와 같은 상장 비교 기업들은 조정 EBITDA의 약 25배 배수로 거래됩니다. 사모펀드의 데이터센터 자산 인수합병 또한 이와 유사한 배수로 이루어졌습니다.

기준 시나리오(현재 승인된 800MW만 해당):

현재 승인된 800MW만 MW당 평균 180만 달러에 임대된다고 가정할 때, EBITDA 배수 20배를 적용하면 기업 가치는 약 172억 8천만 달러가 됩니다. 프로젝트 부채와 이자를 약 57억 3천만 달러 차감하면, 헬리오스(Helios)의 해당 지분 가치는 약 115억 4천만 달러입니다. 연간 EBITDA가 2028년에 달성될 것으로 예상되므로 12% 할인율을 적용하여 현재 지분 가치는 82억 달러, 즉 주당 24달러가 됩니다.

강세 시나리오(2026년까지 1,600MW 임대):

2025년 4분기에 승인될 예정인 800MW 용량이 업계 평균 MW당 160만 달러에 임대된다고 가정할 경우, 총 1,600MW는 연간 약 16억 3천만 달러의 EBITDA를 창출할 것입니다. 20배 배수를 적용하면 기업 가치는 약 345억 달러가 됩니다. 프로젝트 부채와 이자를 약 114억 6천만 달러로 계산하면, 헬리오스(Helios)의 미래 지분 가치는 약 211억 달러입니다. 1,600MW 용량이 2030년까지 완전 가동될 것으로 예상되므로, 추가적인 실행 위험을 고려하여 16%의 높은 할인율을 적용했습니다. 이로 인해 현재 지분 가치는 100억 1천만 달러, 즉 주당 29달러가 됩니다.

GLXY는 현재 약 24달러(2025년 9월 2일 기준)에 거래되고 있습니다. 헬리오스 프로젝트의 기본 가치만 해도 주당 24달러에 달합니다. 당사의 가치 평가에는 갤럭시의 수익성 높은 기존 디지털 자산 사업은 아직 포함되지 않았습니다. 불리시(Bullish)는 2025년 1분기 순손실을 기록했음에도 불구하고 최근 54억 달러의 가치로 성공적인 IPO를 완료했습니다. 갤럭시의 디지털 자산 사업 가치가 불리시가 제시한 IPO 가치와 비슷한 수준으로 평가된다면, 이것만으로도 주당 약 8~10달러의 가치가 상승할 수 있습니다.

6. 주요 위험 및 완화 요인

(1) CoreWeave 임차인 집중도 및 신용 위험

가장 두드러진 하락세 주장은 단일 세입자 CoreWeave에 대한 집중 위험과 부채 부담과 투자 등급이 없다는 점을 고려한 신용도에 대한 의문입니다.

위험 완화: CoreWeave의 사업 모델은 높은 수익 가시성을 제공하며, 매출의 96%는 장기 약정 계약에서 발생합니다. 부채는 주로 고객 계약에 따른 성장 자본 지출 자금 조달을 위해 마련된 이연 인출형 기간 대출로 구성됩니다. 이 약정은 이전에 CoreWeave의 주요 자금 조달을 주도했던 Blackstone과 같은 유력 투자자들이 전액 보증합니다. 또한, CoreWeave는 NVIDIA와의 전략적 제휴를 통해 최신 GPU에 대한 우선 접근 권한을 확보하고 OpenAI와 같은 선도적인 AI 연구소가 요구하는 규모를 충족할 수 있는 유일한 "네오클라우드" 운영업체로 자리매김했습니다.

(2) 프로젝트 실행 및 일정 위험

헬리오스(Helios)의 리노베이션 및 확장은 수십억 달러 규모의 복잡한 인프라 프로젝트로, 상당한 실행 위험을 안고 있습니다.

위험 완화: 이러한 위험은 갤럭시 경영진의 심층적인 프로젝트 파이낸싱 및 자본 시장 전문성, 특히 최고투자책임자(CIO) 크리스 페라로를 통해 완화됩니다. 최근 약 5억 달러의 자금 조달로 더욱 강화된 회사의 탄탄한 재무구조는 예상치 못한 비용이나 지연 발생 시 상당한 재정적 완충 장치를 제공합니다. 단계적 개발 전략은 프로젝트를 관리 가능한 단계로 나누어 위험을 줄입니다.

(3) 규제 및 그리드 위험

현재 승인된 용량을 넘어서는 향후 확장은 텍사스 전력망 운영사인 ERCOT의 검토나 지연에 직면할 수 있습니다. ERCOT는 새로운 대용량 부하 연결에 대한 요청을 면밀히 모니터링하고 있습니다.

위험 완화: 갤럭시의 기존 800MW 승인 전력망 용량은 상당한 위험 감소 자산으로, 신규 프로젝트가 직면한 가장 큰 병목 현상으로부터 갤럭시를 보호합니다. 이 승인 전력은 이미 확보되어 있습니다. 더욱이, 규제가 더 엄격한 관할권과 비교했을 때, 텍사스 규제 당국의 일반적으로 기업 친화적이고 규제에 반대하는 입장은 미래 성장에 상당한 추진력을 제공합니다.

7. 결론

요약하자면, 갤럭시 디지털은 저평가된 투자 기회입니다. 시장은 여전히 ​​GLXY를 변동성이 큰 암호화폐 대리 기업이라는 좁은 시각으로 평가하고 있으며, GLXY가 최고 수준의 AI 인프라 제공업체로 근본적으로 변모하고 있다는 사실을 제대로 인식하지 못하고 있습니다.

이 투자 논거의 핵심은 헬리오스 데이터 센터입니다. 헬리오스 데이터 센터는 슈퍼컴퓨팅 대기업 코어위브(CoreWeave)와의 획기적인 15년 트리플넷(Triple-Net) 임대 계약을 통해 헤지된 세계적인 자산입니다. 이 파트너십은 예측 가능하고 고수익의 수익 흐름을 확보할 뿐만 아니라, 갤럭시의 야심찬 미래 확장 계획에 대한 신뢰할 수 있는 파트너로서의 입지를 더욱 공고히 합니다.

당사의 가치 평가 분석에 따르면 헬리오스(Helios)의 자산만으로도 현재 주가를 뒷받침할 수 있습니다. 수익성 높은 기존 디지털 자산 사업은 요새 같은 재무 상태, 다각적이고 상관관계가 없는 수익원, 그리고 고도로 집중된 경영진을 통해 다른 "AI 혁신" 기업들과 차별화되는 강점을 유지하고 있습니다. 임차인 집중 및 프로젝트 실행과 관련된 위험은 있지만, 갤럭시(Galaxy)의 경험 많은 경영진과 탄탄한 재무 구조는 이러한 위험을 효과적으로 완화해 줍니다. 회사가 명확한 로드맵을 실행하고 시장이 헬리오스(Helios)의 현금 흐름 규모와 안정성을 점차 수용함에 따라, 주가는 재평가될 것으로 예상됩니다.