암호화폐 세계에도 자체적인 서킷 브레이커 메커니즘이 필요한가?

Prathik Desai, Token Dispatch 작성

Luke, Mars Finance가 편집

화면은 깜빡였고, 사람들은 여전히 무슨 일이 일어났는지 이해하려고 애쓰고 있었다. 1987년 10월 19일 월요일이었다. 다우존스 산업평균지수는 단 하루 만에 22% 이상 폭락했다. 전화는 끊겼고, 트레이더들의 말은 그 자리에 얼어붙었다. 시장 가치의 5분의 1 이상이 증발했다.

당시 시장에는 "프로그램 매매"라는 개념이 아직 생소했지만, 사람들이 매매를 멈춘 후에도 기계는 계속해서 팔렸습니다. 마감 벨이 울릴 무렵, 미국에서만 5천억 달러의 가치가 사라졌습니다. 전 세계적으로는 1조 7천억 달러에 달했습니다. 물가상승률을 감안하면 이 수치는 오늘날 4조 7천억 달러를 넘어섰을 것이며, 이는 세계 3위 경제 대국인 독일의 현재 GDP보다 더 큰 규모입니다.

그날 서킷 브레이커가 탄생했습니다. 가격 조정에 도움이 되었을 뿐만 아니라 시장 시간을 벌어 모든 것을 늦추는 일시 정지 버튼이었습니다. 이는 공황이라는 인간의 문제를 해결하는 방법을 아는 사람이 거의 없었던 기계적인 해결책이었습니다. 철학적으로 서킷 브레이커는 우리에게 교훈을 주었습니다. 때로는 혼란 속에서 살아남는 유일한 방법은 잠시 멈춰 숨을 쉬는 것이라는 교훈입니다.

거의 40년이 지난 지금, 저는 작은 화면을 바라보고 있습니다. 마치 다른 종류의 침묵에 휩싸인 듯합니다. 금요일 밤, 간식을 반쯤 먹고 있는데, 화면 중간에 "빅뱅 이론" 에피소드가 갑자기 멈춰 있습니다. 몇 시간 동안 알림이 계속 뜹니다. 비트코인이 3%... 7%... 10% 하락했습니다. 15분이 지나자 차트는 마치 자유낙하하는 것처럼 보였습니다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 중국에 대한 새로운 무역 관세를 발표한 후였습니다.

그날 밤, 저는 꼭 보겠다고 다짐했던 1만 편의 영화를 하나도 보지 못했습니다. 대신, 190억 달러가 실시간으로 사라지는 것을 목격했습니다. 암호화폐 역사상 최악의 현금화 사건이었죠. 비트코인은 12만 2천 달러에서 거의 10만 5천 달러로 폭락했습니다. 많은 알트코인은 그보다 더 큰 타격을 입었습니다.

뉴욕, 서울, 런던, 뭄바이의 트레이더들은 모두 서로 다른 시간대에 있지만 동일한 계산을 하고 있습니다. 블록체인은 결코 잠들지 않으며, 트레이더들도 마찬가지입니다.

1987년, 사람들은 공황을 늦추기 위해 스위치를 만들었습니다. 2025년, 우리는 멈출 수 없는 시장을 갖게 될 것입니다.

최근 제가 생각해 온 것은 이겁니다. 본질적으로 "멈추지 않는" 시장이 "일시 정지 버튼"을 정당화할 수 있을까요?

서킷 브레이커는 사람과 마찬가지로 시장도 휴식이 필요하다는 생각에서 탄생했습니다. 1987년 블랙 먼데이는 기준 가격, 한도, 그리고 15분 휴장 등 일련의 개정안을 도입했습니다. 이후 2010년 플래시 크래시 이후, 규제 당국은 개별 주식의 폭락을 막기 위해 상한가/하한가 규정을 추가했습니다. 2020년 3월, 코로나19에 대한 공포가 월가를 휩쓸던 당시, 이러한 규정들은 10일 동안 네 번이나 발동되어, 폭락 사태가 전체 시스템 폭락으로 번지는 것을 막았다고 할 수 있습니다.

각 개정안은 동일한 아키텍처에 의존합니다. 하나의 거래소, 하나의 규칙집, 그리고 통합 시계가 그것입니다. 암호화폐에는 통합 시계조차 없는데, 통합 거래소는 더더욱 그렇습니다. 시작 시계나 종료 시계도 없습니다. 누군가 코드를 뽑고 싶어도 찾을 수 없을 겁니다.

관세 위협이 도화선에 불을 지폈지만, 진짜 불씨는 지난 몇 주 동안 쌓여 온 과열된 롱 포지션이었습니다. 단 몇 시간 만에 미결제약정이 거의 3분의 1이나 줄었습니다.

총 190억 달러에 달하는 포지션이 청산되었고, 그중 대부분은 롱 포지션이었습니다. 주식 시장에서는 최소 두 차례의 거래 중단과 재가공 경매가 발생했을 것입니다. 암호화폐 시장에서는 투자자들 사이에 공황이 촉발되었는데, 그들은 자신들을 구할 "하락 제한" 옵션이 없다는 것을 알고 있었기 때문입니다. 그들은 암호화폐 최악의 청산 사태가 벌어지는 동안 코드가 프로그래밍된 작업을 계속 수행하는 것을 속수무책으로 지켜볼 수밖에 없었습니다.

@코인글라스

모든 역사적 폭락은 트레이딩 업계에서 똑같은 본능적인 반응을 불러일으킵니다. 누군가는 재발을 막기 위해 무언가를 해야 한다는 것입니다. 이러한 기대는 전적으로 타당합니다. 서킷 브레이커는 트레이더들을 안심시키고, 악순환의 고리를 완화하며, 기관들에게는 규칙에 대한 편안함을 제공하고, 관련된 모든 사람들에게 "대응"하기보다는 "대응"할 시간을 벌어줍니다.

그래서 마켓메이커 윈터뮤트(Wintermute)의 CEO 예브게니 가이보이는 암호화폐 시장에 서킷 브레이커 도입을 주장하며 그의 의도를 이해합니다. 하지만 더 큰 딜레마는 바로 이것입니다. 누가 실제로 비상 정지 스위치를 눌러야 할까요?

암호화폐 세계에 서킷 브레이커를 도입하는 것은 기술적으로 악몽이자 철학적 침해입니다.

먼저, 코인베이스와 바이낸스 같은 중앙화 거래소(CEX)가 극단적인 청산 사태를 방지하기 위해 서킷 브레이커를 시행하는 상황을 상상해 보세요. CEX에서는 수만 명의 사용자가 거래에 참여하지 못하는 반면, 탈중앙화 거래소(DEX)에서는 수천 명의 사용자가 계속해서 청산되고 있습니다.

둘째, 탈중앙화의 약속을 고려할 때, 암호화폐 시장의 핵심은 어떤 개인이나 기관도 언제 거래, 스테이킹, 또는 엑싯을 할 수 있는지 일방적으로 결정할 수 없도록 하는 것이 아닐까요? 서킷 브레이커 도입은 허가가 필요 없는 시장에 "허가"를 도입함으로써 암호화폐의 목적을 저해하는 것이 아닐까요? 기존 시장은 중앙집중식으로 운영되기 때문에 "일시 정지"를 조정하는 것은 쉽습니다. 하지만 전 세계에 지리적으로 분산된 중앙 거래소(CEX)들을 어떻게 조정할 수 있을까요? 하물며 새로운 블록이 생성될 때마다 지속적으로 운영되는 탈중앙 거래소(DEX)들은 더욱 그렇겠죠.

그렇다면 탈출구는 무엇일까요? 폭풍 속에서 "벌거벗고 뛰어야" 한다는 뜻인가요? 쉬운 답은 아니지만, "허가"보다는 더 강력한 "보호"가 해결책의 일부가 될 수 있을 것 같습니다.

암호화폐 시장은 이미 몇 가지 보호 장치를 갖추고 있습니다. 예를 들어, 시장 평균가 청산 로직은 단일 가격이 필요한 증거금 수준 아래로 하락하여 마진 콜이 발생하는 것을 방지합니다. 또한, 동적 마진과 자동 디레버리징(ADL)은 레버리지를 급락시키지 않고 점진적으로 줄여줍니다. 또 다른 보호 장치는 변동성 기간 동안 유동성을 강화하는 경매 방식 스프레드입니다.

이러한 조치는 일시 정지가 아닌 견제 역할을 하며, 권위 있는 기관의 개입보다는 적응형 알고리즘에 의존하기 때문에 분산화의 정신을 존중합니다.

DeFi는 발전하여 몇 가지 독특한 보호 방식을 제시했습니다. 제안된 ERC-7265 "서킷 브레이커" 표준은 자금 유출이 임계값을 초과할 때 자동으로 인출 속도를 늦춥니다. 또한 대출 프로토콜에 전체 시스템을 동결시키지 않고도 특정 시장을 동결할 수 있는 "비상 모드"를 제공합니다. 이러한 기능들이 탈중앙화의 정신을 존중하는 측면에서 아직 불완전하다고 생각하지만, 절대적인 통제권을 포기하지 않고도 보안을 구현할 수 있음을 보여줍니다.

우리는 암호화폐 세계에서 누군가가 "플러그를 뽑으려고" 할 때마다 무슨 일이 일어나는지 보았습니다.

2020년 3월 비트멕스(BitMEX)의 유지보수 중단은 예상치 못한 서킷 브레이커 역할을 하여 비트코인 가격이 3,500달러 아래로 떨어지는 것을 막았을 가능성이 높습니다. 하지만 이는 시장 참여자들에게 단 하나의 거래소가 한때 세계 최대 암호화폐 파생상품 시장을 마비시킬 수 있다는 사실을 다시 한번 일깨워 주었습니다.

솔라나의 여러 검증자가 조정한 재시작은 전염을 막았지만, 분산화라는 주제를 훼손했으며, 이는 오늘날에도 여전히 이 체인을 괴롭히고 있습니다.

암호화폐 세계에서 모든 멈춤은 즉시 효과를 발휘하지만 나중에는 역효과를 낳습니다. 암호화폐 세계에서 이해관계자들의 첫 번째 질문은 항상 "누가 당신에게 권력을 주었는가?"이기 때문입니다.

그렇다면 위기 상황에서 낡은 본능을 새로운 정신보다 우선시하려는 충동을 어떻게 저항할 수 있을까?

기존 시장은 투자자들을 서로 보호하기 위해 발전해 온 반면, 암호화폐는 기존 시장을 괴롭히는 여러 문제에 대한 해결책으로 여겨졌습니다. "잠시 멈춤"에 대한 충동은 바로 이러한 전자에서 비롯되며, 비록 좋은 의도일지 모르지만, 국경과 허가가 없는 시장이 제공하는 상충 관계는 너무나 매력적이어서 거부하기 어렵습니다. 하지만 바로 이러한 절대적인 자유의 취약성이 이 논쟁을 촉발하는 원동력입니다.

"중도적 방법"은 코드를 완전히 중단하는 것이 아니라 동적 담보 비율, 롤링 경매, 교차 장소 에티켓을 통해 "속도 감소 메커니즘"을 구현하는 것입니다.

중앙거래소(CEX) 거래를 부분적으로 중단하는 것과 같은 성급한 해결책은 새로운 위험을 초래할 뿐입니다. 한 거래소가 아직 거래 중일 때 다른 거래소를 중단하는 것은 위험합니다. 소수의 변덕과 충동에 의해서만 통제될 수 있는 탈중앙화 시장은 존재할 수 없습니다.

1987년, 그 사건은 서킷 브레이커 메커니즘의 시발점이 되었고, 이는 결국 시장을 수없이 붕괴로부터 구해냈습니다. 암호화폐 산업의 "사업 계획"은 폭락에도 살아남을 수 있는 시장을 만드는 것입니다. 우리의 과제는 기존 시장의 방식을 따르지 않고 이 목표를 달성할 수 있는 방법을 고안하는 것입니다.