"지방 응용 체인" 이론: 응용 체인의 성장 경로

작성자: HOPYDOC

편집자: MarsBit, MK

앱 체인을 평가하는 것은 항상 투자 분석가에게 가장 까다로운 작업 중 하나였습니다. 앱 체인은 독립 실행형 애플리케이션과 같은 기본 수준에서 작동하지만 보안 및 데이터 가용성과 같은 프로토콜의 특성 또는 현재 기본 계층이라고 불리는 특성을 상속하기 때문입니다.

따라서 독립적인 애플리케이션의 거래 배수를 애플리케이션 체인에 적용하는 것은 불공평하지만, 동시에 가치 축적 메커니즘의 명백한 차이로 인해 애플리케이션 체인이 거래 배수를 거래해야 한다고 주장하기는 어렵습니다. 기본 레이어. 올해 Injective의 실행을 예로 들어보겠습니다. 이 거래는 재평가 거래로 널리 인식되었습니다. 팀이 애플리케이션별 계층 위에 다른 애플리케이션 구축을 지원하기 위해 Pantera Capital 및 Jump Crypto 등이 지원하는 생태계 자금을 발표했을 때 시장은 AppChain을 프로토콜로 보기 시작했습니다.

Injective, 1억 5천만 달러 규모의 생태계 기금 발표

이는 시장이 블록체인의 가치를 보는 방식의 진화를 이해함으로써 현재 애플리케이션 체인의 가치, 또는 구체적으로 고려하는 방법에 대한 몇 가지 아이디어를 제공할 것이라고 생각하기 때문에 1세대 "Fat Protocol Thesis"에 대한 관심을 불러일으켰습니다. , 생태계를 갖춘 애플리케이션 체인입니다.

지방 프로토콜 이론(지방 프로토콜 이론)

"팻 프로토콜 이론"은 원래 Union Square Venture에 있을 때 Joel Monegro가 2016년 8월에 제안한 것입니다. 논의는 암호화 프로토콜이 이론적으로 이를 기반으로 구축된 애플리케이션보다 더 많은 가치를 포착해야 한다는 사실을 중심으로 진행됩니다.

간단히 말해서, 이 주장은 우리가 현재 베이스 레이어 프로토콜이라고 부르는 것이 두 가지 고유한 핵심 가치 제안 또는 가치 발생 소스를 제공하므로 항상 애플리케이션보다 더 가치 있는 것으로 간주되어야 함을 시사합니다.

무허가형 공유 데이터 계층인 블록체인은 더 많은 신규 플레이어의 진입 장벽을 효과적으로 낮추어 시스템 내 경쟁 역학을 더욱 심화시키고, 더 중요하게는 서로의 결합을 가능하게 하여 프로토콜의 증가를 촉진합니다.
네이티브 네트워크 토큰의 투기적 가치를 높이는 긍정적인 피드백 루프; 상승하는 토큰 가격이 개발자와 투자자의 관심을 끌면서 이는 생태계에 투자된 노동 또는 자본으로 전환되어 투기적 가치의 플라이휠을 시작합니다.
확장으로서 프로토콜은 기본 토큰에 대한 수요 증가(일반적으로 수수료 형태)를 통해 애플리케이션 계층에서 생성된 가치를 포착할 수 있습니다. 따라서 이론적으로 애플리케이션이 프로토콜 계층에 가져오는 트랜잭션이 많을수록 프로토콜의 가치도 커집니다. 더 많은 것을 포착할 수 있습니다.

"Fat Protocol"이 더 이상 관련이 없는 이유

"팻 프로토콜 이론"은 모듈화 및 애플리케이션별 체인 개념이 존재하지 않았던 극대화 시대에 제안이 이루어졌기 때문에 적시성에 대한 수많은 논쟁을 경험했습니다.

이후 시장에서는 다음과 같은 이유로 "지방 프로토콜 이론"이 현재 시장 구조에 완전히 적용되지 않는다고 믿었습니다.

압도적인 풍부함의 블록 공간; 이전 주기에서 새로 생성된 Alternative Layer 1의 수로 판단할 때 프로토콜 계층은 더 이상 애플리케이션에서 생성된 가치를 유지할 수 없습니다. 풍부한 블록 공간으로 인해 사용자가 동일한 트랜잭션 볼륨에 대해 지불하는 비용이 압축되기 때문입니다. 가격.
모듈형 블록체인의 부상; 블록체인의 기능을 실행, 데이터 가용성 및 결제로 효과적으로 분해하여 더 저렴한 데이터 가용성 솔루션을 제공하고 사용자가 공유 데이터 계층에 대해 원래 종이 비용으로 지불하는 비용을 더욱 압축합니다.
다중 체인 편의성; 응용 프로그램은 여러 체인에서 쉽게 시작될 수 있으며 LayerZero와 같은 상호 운용성 도구의 도움으로 체인 간에 상호 작용할 수도 있으므로 단일 프로토콜에 대한 의존도가 크게 줄어들어 에세이의 원래 긍정적인 피드백 루프가 약화됩니다.

앱 체인 논문(애플리케이션 체인 이론)

"앱 체인 이론"의 도입으로 "팻 프로토콜 이론"의 종말이 왔습니다. 유틸리티 체인은 특정 사용 사례를 위해 구축된 블록체인이며, 그 설계는 다음을 포함하여 여러 가지 장점을 누리고 있습니다.

더 나은 가치 축적 메커니즘; 기본 네트워크 토큰을 보안 목적으로 사용할 수 있어 토큰 공급이 감소할 수 있으며, 가치는 블록체인의 비즈니스 모델에서도 파생될 수 있습니다.
사용자 정의 가능성: 개발자는 처리량 및 최종성과 같은 특정 목적을 달성하기 위해 기술 스택의 모든 구성을 자유롭게 사용자 정의하고 애플리케이션의 요구 사항에 따라 절충할 수 있습니다.
예를 들어, 최신 dYdX v4는 Cosmos-SDK에 의해 구동되는 체인에 구현되어 거래자가 더 이상 거래에 대해 가스 요금을 지불할 필요가 없으며 대신 거래 규모에 따라 수수료가 부과됩니다. 거래 플랫폼에서의 거래 경험.

즉, 앱 체인에는 본질적으로 몇 가지 단점이 있으므로 다음과 같은 이유로 아직 개념이 제대로 정착되지 않았습니다.

유동성 단편화 및 구성성: 기본 자산은 특정 애플리케이션 체인에만 존재할 수 있으며 특정 자산이 상호 운용 가능한 제품에 의해 많이 요구되고 지원되지 않는 한 다른 체인의 자산과 상호 작용할 수 없습니다.

제한된 보안; 이론적으로 애플리케이션 체인의 보안은 합의 메커니즘에 따라 완전히 희석된 가치의 일부에 의해서만 보장되지만 토큰 가치의 감소는 블록체인의 보안 수준에 선형적으로 영향을 미칩니다.

계약의 비즈니스 모델

프로토콜이나 베이스 레이어의 비즈니스 모델을 생각해보면, 사용자는 트랜잭션 데이터를 올바르게 저장하고 합의 메커니즘을 통해 트랜잭션을 결제하기 위해 실제로 프로토콜에 대한 가스 요금을 지불하고 있습니다.

원본 논문이 시의적절하지 않을 수도 있지만 "뚱뚱한 프로토콜" 시대의 장점은 프로토콜과 애플리케이션 사이에 명확한 업무 분업이 있다는 것입니다.

프로토콜은 실제로 사용자가 보안 및 데이터 가용성에 대한 비용을 지불하도록 하는 방법을 찾고 있으며, 구성 가능성을 극대화하고 직접적인 가치 축적(가스 수수료 형태)을 극대화하기 위해 사용자와 애플리케이션을 각자의 생태계에 유지하기 위해 노력하고 있습니다.
두 번째 계층의 등장에도 불구하고 프로토콜은 실제로 고객 중심에서 비즈니스 중심으로 이동하고 있습니다. 목표는 롤업을 통해 지불되는 데이터 가용성 및 합의 수수료를 통해 최대한 많은 가치를 추출하는 것입니다.
반면에 애플리케이션은 비즈니스에 경쟁적 이점을 가져올 수 있는 모든 것을 놓고 경쟁하고 있으며 이는 때때로 Uniswap이 자금 흐름에 대한 명확한 채널 없이 유동성의 깊이를 극대화하는 방법과 같이 가치 축적이 부족한 결과를 낳습니다.

이러한 노동 분업으로 인해 Uniswap 및 OpenSea와 같은 수십억 달러 규모의 애플리케이션이 탄생했습니다. 애플리케이션의 경우 기본적으로 블록체인의 다른 중요한 부분을 프로토콜 수준으로 아웃소싱하여 애플리케이션을 작동시키고 성공시키는 데 집중할 수 있습니다.

그러나 프로토콜 자체의 경우, 모듈형 블록체인의 출현과 블록 공간의 풍부화로 인해 현재 비즈니스 모델이 점진적이고 필연적으로 무너지고 있으며, 이에 따라 프로토콜은 "얇아지고" 있습니다.

애플리케이션 체인 비즈니스 모델

애플리케이션별 체인의 비즈니스 모델은 크게 다르지만 표면적으로는 프로토콜과 애플리케이션 체인이 모두 기본 계층으로 작동합니다.

애플리케이션 체인은 사용자에게 가스 요금 형태로 거래 데이터 저장 비용을 지불하도록 요구하지 않습니다. 오히려 사용자는 실제로 애플리케이션 자체에 대한 비용을 지불합니다. 예를 들어 Osmosis는 궁극적으로 토큰 보유자에게 전달되는 수신자 수수료에 대한 프로토콜을 구현합니다.
그러나 ApplicationChain은 또한 공유 데이터 계층 제공부터 거래 정산 및 블록체인에 대한 적절한 수준의 보안 제공에 이르기까지 프로토콜이 수행해야 하는 모든 것을 제공하며, 가장 중요한 것은 애플리케이션이 서로 충분히 경쟁할 수 있다는 것입니다.

본 비즈니스 모델 설계의 장점은 다음과 같은 측면이 혼합되어 있다는 점이며, 이는 시장 구조가 발전하고 확장됨에 따라 향후에도 더욱 지속 가능하고 방어 가능한 것으로 간주되어야 합니다.

사용자는 본질적으로 시장이 특정 가격에 동의하는 서비스에 대해 비용을 지불하는 것입니다. 예를 들어 Injective는 무기한 선물 거래소에서 거래 수수료를 삭감하고 시장은 일반적으로 무기한 선물 거래소가 수수료를 부과해야 한다는 데 동의합니다. GMX 및 Gains Network에서 부과하는 높은 수수료
시장이 일반적으로 믿는 것과는 달리, 공유 데이터와 합의를 제공하는 데 수수료가 없어야 하며, 더 저렴한 솔루션을 제공하기 위한 지속적인 경쟁을 통해 사실상 제로 비용 경쟁이 이루어져야 합니다.
가치 축적은 거래 횟수와 선형적으로 관련되지 않고 애플리케이션 성공을 이끄는 다른 변수와 관련이 있습니다. 예를 들어 Injective의 가치 축적은 영구 선물 거래량의 함수인 반면 Osmosis의 가치 축적은 현물 거래량의 함수입니다.

간단히 말해서 유틸리티 체인의 비즈니스 모델은 프로토콜이 보다 지속 가능한 소스로부터 가치를 축적하고 있기 때문에 돌이켜보면 현재 시장 구조와 잘 맞습니다. 이를 확장하여 AppChain이 한 단계 더 나아가 프로토콜 수준에서 이점을 증폭한다면 어떤 일이 일어날지 생각하게 되었습니다.

Fat 애플리케이션 체인 토론

시대와 시장 역학의 변화로 인해 제가 "뚱뚱한 애플리케이션 체인"이라고 부르는 논의가 생겨났습니다. 우리는 Injective 및 Osmosis와 같은 애플리케이션 체인이 윈윈(win-win) 상황을 달성하기 위해 자체 생태계를 구축하기 위해 열심히 노력하는 것을 목격했습니다.

애플리케이션 체인은 더 이상 가스 비용이 낮은 다른 기본 계층 또는 프로토콜과 경쟁하지 않습니다. 대신 시장이 인정하는 보다 방어적이고 지속 가능한 비즈니스 모델을 찾았으며 1세대 "지방 계약의 가치 축적 문제"를 효과적으로 해결합니다. 담화.
반면, 더 많은 애플리케이션이 애플리케이션 체인을 기반으로 구축하기로 결정하면 애플리케이션 체인도 긍정적인 피드백 루프를 누릴 수 있으므로 애플리케이션 체인 아키텍처에서 발생하는 유동성 단편화 및 제한된 결합성 문제를 효과적으로 해결할 수 있습니다.
동시에 애플리케이션 체인은 공유 데이터 계층을 제공하여 다른 애플리케이션을 애플리케이션 체인 자체에 배포할 수 있도록 하며, 생태계의 번영을 촉진하고 결과적으로 개발자와 투자자의 관심을 끌면서 가격 대비 성능을 높일 수 있습니다. 회로망.
가장 중요한 것은 많은 애플리케이션 체인이 더 나은 구성성을 찾는 애플리케이션으로 시작하기 때문에 다른 많은 계층 1 또는 롤업이 직면할 수 있는 콜드 스타트 문제를 해결한다는 것입니다.

따라서 생태계를 구축하려는 애플리케이션 체인은 '얇아'지는 것이 아니라 '뚱뚱'해지고 '뚱뚱'하게 유지될 수 있는 명확한 경로를 보여주며, 합리적이라면 매력적인 투자 사례를 제시할 수 있습니다.

주입적인 사후 부검

기사 앞부분에서 언급했듯이 올해 Injective의 뛰어난 성과는 "지방 적용 체인 이론"을 입증합니다. Injective는 독립적인 영구 선물 애플리케이션 체인에서 시작하여 일반적인 주문장 모델을 실행했으며 이전에 악의적인 MEV가 실행되는 것을 방지하기 위해 가스 수수료를 최초로 채택했습니다.

가치 축적 측면에서 Injective는 본질적으로 커뮤니티 주도 경매로 관리되는 모든 거래 수수료의 60%를 소각하여 전체 토큰 공급에 디플레이션 압력을 가합니다. 나머지 40%는 거래소의 유동성 깊이를 장려하기 위해 중계자가 가져갑니다. 즉, $INJ 토큰의 가치 축적은 다른 대체 프로토콜처럼 거래 횟수가 아닌 거래량의 함수입니다.

$INJ 토큰은 파생상품에 대한 담보로 사용될 수도 있으며, 다른 파생상품 시장에서 스테이블코인의 대안으로 사용될 수도 있습니다. 또한 Injective는 MEV 수익금을 주주들에게 반환하고 가치 축적을 위한 초기 사례를 강화하기 위해 올해 2월 Skip Protocol과 통합되었습니다.

2023년 초 Injective는 1억 3천만 달러의 가치로 거래되었으며 Injective Ecosystem Fund 발표 이후 시장은 토큰 가치를 상향 조정했으며 저명한 벤처 캐피탈리스트는 주문서를 기반으로 전체 생태계를 구축하려는 노력을 뒷받침하고 있습니다. .

이 글을 쓰는 시점에서 Injective의 거래 가치는 13억 달러가 넘으며 현재까지 10배 이상 상승하여 시장에 있는 대부분의 다른 토큰을 능가합니다. 즉, 확장 이후 지표가 크게 개선되지 않았으며 Injective의 일일 거래량은 1,000만 건으로 유지되어 소각된 토큰 형태로 연간 가치 축적이 약 400만 개가 됩니다.

큰 변화는 없지만, "Fat 프로토콜 논의"는 기본적으로 이번 변화의 "애플리케이션 체인 논의"와 교차합니다. Injective는 기본 레이어와 애플리케이션 체인의 이중 장점을 누리는 동시에 두 가지의 주요 단점을 피합니다.

긍정적인 피드백 루프는 여전히 적용됩니다. 투자자는 생태계 구축, 개발자 및 프로젝트 유치, 네이티브 네트워크 토큰의 투기적 가치 시작에 투자하여 이전에 애플리케이션 체인으로 평가되었던 체인의 보안 수준 문제를 간접적으로 해결합니다.
가치 축적 구성 요소는 수수료 경쟁의 대상이 아니며 Injective는 처음부터 가스 수수료를 부과하는 대신 거래량을 현금화하고 보안 및 공유 데이터 계층을 제공하여 가치를 추가합니다.
유동성 단편화 및 구성성 문제가 해결되어 이제 온체인 네이티브 자산이 애플리케이션 체인에서 더 많은 사용 사례를 갖습니다.

전체적으로 인젝티브의 생태계 구축 시도는 '뚱뚱'해지고 '뚱뚱'하게 머물 수 있는 확실한 길을 찾았으므로 장기적으로도 매력적인 투자 사례가 될 수 있다.

그럼 세이에 대해서는 어떻게 생각하세요?

Injective의 마법을 다시 재현하는 것은 어려울 것입니다. Sei는 업계에서 Injective와 가장 가까운 비교 대상으로 널리 알려져 있으며 유사한 궤적을 보지 못할 가능성이 높습니다. 둘 다 주문서로 작동합니다. $SEI의 기본 토큰은 Injective처럼 가치를 생성하지 않지만 대신 네트워크의 기본 가스 토큰 역할을 합니다.

이 사소한 차이점은 본질적으로 Fat Protocol Thesis의 유산을 상속하고 Sei를 다른 대체 레이어와 동일한 전장에 배치합니다.

긍정적인 피드백 루프는 여전히 살아 있고 Sei는 업계의 수많은 유명 투자자들의 지원을 받고 있기 때문에 아직 자본 유입으로 인해 네트워크 성장을 촉진하기 위해 개발자를 플랫폼으로 끌어들이지는 못했습니다.
가치 발생은 아직 해결되지 않은 레거시 문제점이며 Sei는 이 부분을 상속받습니다. 블록체인은 공유 데이터 계층 및 보안 수준을 제공하여 Gas로부터 의미 있는 수수료를 효과적으로 캡처하지 않습니다.
애플리케이션 체인은 코스모스 생태계의 다른 체인과 상호 작용하지 않고 독립적인 생태계로 자리매김하기 때문에 유동성 단편화와 구성성 문제는 완전히 관련되어 있지 않습니다.

삼투가 다음 단계가 될 수 있습니다.

"Fat App Chain Thesis"(Fat App Chain Thesis)는 Injective의 성공으로 시장에서 처음으로 검증되었으며, 이제 이 게임 플레이를 재현하기 위해 유사한 논리를 따르는 또 다른 기회를 모색해야 할 때입니다.

삼투는 다음 단계일 수 있습니다. 팀은 통화 시장을 제공하는 Mars 프로토콜과 영구 선물 교환을 제공하는 Levana 프로토콜과 같은 AMM 기반 애플리케이션 체인을 중심으로 생태계를 천천히 구축하고 있습니다. 또한 이 프로토콜은 현물 거래량에서 시장 조성자 수수료를 해제하여 처음으로 토큰 보유자에게 효과적으로 가치 축적을 제공합니다.

코스모스의 애플리케이션 체인이자 유동성 센터인 Osmosis의 일일 평균 현물 거래량은 600만 건으로 그다지 인상적이지 않습니다. 이는 부분적으로 Cosmos의 DeFi 활동이 줄어들고 있기 때문입니다. $OSMO 토큰의 가격은 연초부터 하락 추세를 보이며 최고 $1.10에서 현재 $0.30으로 떨어졌습니다.

다시 한 번 Osmosis의 경우 "Fat Protocol Thesis"가 "App Chain Thesis"로 점차 수렴되고 있지만, 아래에서 설명하는 것처럼 전체 가격 인상을 시작하려면 더 많은 검증이 필요합니다.

긍정적인 피드백 루프는 여전히 부족합니다. Osmosis 커뮤니티는 강력하고 전체 Cosmos 생태계와 전략적으로 연계되어 팀이 애플리케이션 체인에 애플리케이션을 배포하도록 유도하지만 투자자는 아직 생태계에 돈을 투자하지 않은 것 같습니다.
가치 축적은 다시 한번 수수료 경쟁과 무관합니다. Osmosis는 10bps 프로토콜 마켓 메이커 수수료를 구현하고 현물량을 기준으로 수익을 창출하는 동시에 보안 및 공유 데이터 계층을 제공하여 가치를 추가합니다.
여기서 주의할 점은 프로토콜 시장 조성자 수수료가 거래자와 차익거래자의 단위 경제를 침식할 수 있다는 것입니다. 이는 Osmosis가 프로토콜 유동성에 대해 지속 가능한 장벽을 구축하지 않는 한 장기적으로 현물 거래량에 영향을 미칠 수 있습니다.
유동성 단편화 및 구성성 문제가 해결되고 있으며, 체인에 고유한 자산을 체인의 다른 DeFi 기본 요소에서 사용할 수 있습니다.

결론적으로

올해 초 $INJ가 랠리를 펼쳤을 때 시장이 실제로 토큰을 재평가하고 프로토콜 레이어에 영구 선물 거래소 거래 배수를 적용하여 일회성 이벤트라고 생각했으며, 가격 조정이 완료된 후 토큰 가격의 상승이 중단됩니다. .

이것은 올해 나의 가장 큰 실수 중 하나로 밝혀졌습니다. 그 이면의 기본 논리를 곰곰이 생각해 보면, "Fat Protocol"과 "Application Chain"을 결합하는 것은 실제로 양측의 레거시 문제를 해결하기 때문에 가장 짜증나는 반발을 일으키고, 기관 투자자 시스템의 자본과 함께 투기적 가치가 주입되기 시작합니다. 플라이휠.

나는 더 많은 애플리케이션 체인이 앞으로 몇 달 안에 이 접근 방식을 취할 것이라고 믿습니다. 왜냐하면 이들 중 대부분은 애플리케이션 수준에서 서로 경쟁하기보다는 제품 제공을 다양화하고 시스템 내에서 가치를 유지하려고 하기 때문입니다. "Fat App Chain Thesis"는 공개 시장에서 더 많은 기적을 일으킬 수 있습니다.