관련 배경: 2022년 7월 코인베이스는 SEC에 디지털 자산 증권에 적용할 수 있는 규칙을 개발해 달라는 청원서를 제출했습니다. Coinbase는 증권법이 디지털 자산을 규제하는 데 적합하지 않다고 밝혔습니다. 암호화폐는 여러 면에서 증권 거래와 다르며 암호화폐에 대한 규칙을 공식화할 때 이러한 차이점을 고려해야 합니다. 암호화폐 거래 시간은 365일 24시간입니다. 암호화폐를 사용하면 사용자는 중개자를 통하지 않고 직접 자산을 구매, 판매 및 거래합니다. 암호화폐 투자자는 다양한 토큰 유형의 거래를 추구합니다. 더욱이, 전통적인 증권 거래 중개 시스템과 이를 관리하는 특정 보관 규칙은 블록체인 기술을 활용하지 못하며 암호화에 적합하지 않습니다.

오늘 위원회는 Coinbase를 대신하여 제출된 규칙 제정 청원을 거부했습니다. 나는 세 가지 이유로 위원회의 결정을 지지하게 된 것을 기쁘게 생각합니다. 첫째, 암호화폐 증권 시장에는 기존 법률과 규정이 적용됩니다. 둘째, SEC는 규칙을 제정하여 암호화폐 증권 시장의 문제도 다루고 있습니다. 셋째, 자체 규칙을 설정하고 우선순위를 설정하는 데 있어서 위원회의 자율성을 유지하는 것이 중요합니다.

기존 법률 및 규정은 암호화폐 증권 시장에 이미 적용되고 있습니다.

암호화폐 증권 시장에서 투자자와 발행인이 우리 증권법에 의해 보호받지 못할 이유가 없습니다. 실제로 1933년이나 1934년 의회가 증권법을 주식과 채권으로 제한했을 가능성은 전적으로 가능합니다. 그러나 의회는 '투자계약'을 포함해 30여 가지 항목을 증권의 정의에 포함하도록 선정했다.

미국 대법원이 SEC 대 W.J. Howe Co.의 유명한 판결에서 설명했듯이, 투자 계약은 다른 사람의 노력으로 인한 이익을 합리적으로 기대하면서 합작 기업에 돈을 투자할 때 존재합니다. Howe 법원은 투자 계약의 정의가 "다른 사람의 자금을 이용하고 이익을 약속하려는 사람들이 변화하는 무수히 많은 계획에 적응할 수 있는 고정된 원칙이 아닌 유연한 원칙을 반영한다"고 말했습니다. 최근 2019년까지 Howe를 인용하여 대법원은 이 내용을 여러 번 반복했습니다.

이후 판결에서 대법원은 Reves v. Ernst & Young 사건에서 "의회가 증권법을 제정하는 목적은 투자의 형태와 이름에 관계없이 투자를 규제하는 것"이라고 밝혔습니다.

Howe와 Reves의 분석은 수십 년 동안 효과적으로 작동했으며 라벨이나 형식보다는 거래의 경제적 현실에 초점을 맞춰 모든 형태의 투자에 적용되었습니다. 수년에 걸쳐 연방 법원은 암호화 자산이 제시하는 특정 사실과 상황에 이러한 대법원 판례를 적용해 왔으며, 어떤 법원도 암호화 자산에 이러한 표준을 적용하는 것이 불가능하다고 결론지었습니다. 물론 이러한 사례별 분석에 따르면 모든 암호화폐가 반드시 증권으로 제공되고 판매되는 것은 아닙니다. 그럼에도 불구하고, 대법원의 분석은 금융 상품이 증권으로 제공 및 판매되는지 여부를 결정하는 실행 가능한 접근 방식임이 입증되었습니다.

따라서 암호화폐가 투자 계약의 형태로 제공 및 판매될 때마다 법인이 암호화폐 증권을 중개할 때마다 연방 증권법이 적용됩니다.

위원회는 모든 유형의 상품과 마찬가지로 특정 암호화 자산이 증권으로 제공 및 판매되는 경우 투자자를 보호하기 위해 의회가 개발한 등록 프로세스를 통해 공개해야 한다고 오랫동안 설명했습니다. 유가증권인 암호화폐 자산의 경우, 이 분야의 수많은 악명 높은 사기 계획에서 알 수 있듯이 이러한 공개 및 보호는 여전히 중요합니다. 나는 암호화폐 증권의 "발행자"를 식별할 수 없다는 청원의 주장에 동의하지 않습니다. 발행인은 주식을 발행하는 공식 기업일 필요는 없으며, 수익성 있는 벤처에 투자하는 조직을 조직하거나 후원하는 개인이나 법인도 포함됩니다. 연방 법원은 증권으로 제공 및 판매되는 암호화폐 발행자를 확인했습니다. 또한, 이들 발행인은 발행인과 공개가 없을 경우 잠재 투자자와 기존 투자자가 쉽게 이용할 수 없는 증권에 대한 중요한 정보를 보유하고 있습니다. 현재의 등록 및 공개 제도는 다양한 발행인과 증권에 적용됩니다. 청원서에서 인정하는 바와 같이 암호화폐 증권 제공은 기존 증권법에 따라 등록되거나 인증되었습니다.

증권법은 또한 브로커-딜러, 거래소, 청산 대행사, 명의개서 대리인 등 증권 중개자 역할을 하는 모든 사람이 위원회에 등록하도록 요구하므로 특정 법적 및 규제 요건을 준수해야 합니다. 청원서에는 암호화폐 증권 거래를 수행하는 데 중개자가 필요하지 않다는 내용이 암시되어 있지만 실제로는 신청자 자신이 암호화폐 시장의 중개자입니다. 즉, 블록체인 기술을 사용하지 않고 자체 내부 장부에서 거래를 촉진하는 중개자입니다. 이러한 규제 요건은 암호화폐 증권 중개에서 경험되는 조작, 사기 및 기타 남용으로부터 투자자를 보호합니다.

예를 들어, 위원회는 등록하지 않고 암호화 자산 증권의 브로커-딜러 역할을 하여 고객과 상대방에게 사기 행위를 저지른 사람에 대해 집행 조치를 취했습니다. 마찬가지로, 교환 기능을 수행하는 암호화폐 증권 거래 플랫폼도 등록을 하거나 면제를 받아 운영해야 하며, 이러한 규제를 회피함으로써 많은 거래 플랫폼이 붕괴되어 투자자에게 막대한 손실을 입혔습니다. 암호화폐 증권 거래에서 법인이 청산 또는 양도 대리인 역할을 할 때마다 등록 및 중요한 투자자 보호 조항도 적용됩니다.

SEC는 규칙 제정을 통해 암호화폐 증권 시장을 다룹니다.

나는 지금이 청원이 권장하는 규제 조치를 취하기에 적절한 시기라는 청원의 주장에 동의하지 않습니다. 위원회와 그 직원은 현재 암호화폐 증권 및 중개자에 적용할 수 있는 다양한 계획에 참여하고 있으며, 기존 규제 제도를 변경할지 여부와 변경 방법에 대한 위원회의 평가는 이러한 계획의 결과에 영향을 받을 수 있습니다.

예를 들어, 특수 목적 브로커 석방은 정의된 상황에서 운영되는 브로커가 암호화 자산 증권 활동과 관련된 특정 브로커 요구 사항을 위반한 경우 수수료를 받지 않는 5년 기간을 제공합니다. 나는 특수 목적 브로커 출시가 실현 가능한 것으로 입증되지 않았다는 점에 동의하지 않습니다. 프로그램 기간은 아직 만료되지 않았으며 현재 특수 목적 브로커 출시에 따라 운영되도록 FINRA에 등록된 브로커가 한 명 있습니다.

위원회는 또한 최선의 실행 규칙, 자문 고객 자산 보호, 시스템 규정 준수 및 무결성 규칙, 거래소 정의 개정 "관련 규칙을 포함하여 암호화폐 증권에 적용되는 여러 규칙에 대한 의견을 제안하고 요청했습니다. 또한 위원회는 현재 암호화폐 시장 참가자가 기존 증권법 및 규정을 위반했다고 주장하는 여러 가지 집행 조치를 수행하고 있으며, 그 결과는 위원회에 추가 정보와 경험을 제공할 수 있습니다. 또한 암호화폐 증권 시장이 진화함에 따라 위원회 직원은 암호화폐 증권 및 비보안 암호화폐에 대한 직원 지침을 제공하고 요청 및 채택에 참여하는 등 암호화폐 시장 참가자와 지속적으로 소통합니다. 대통령 행정명령 다국적 노력으로 작성된 암호화폐에 관한 보고서입니다. 이러한 노력을 통해 얻은 일부 또는 모든 정보는 이 분야의 규제 접근 방식에 관한 위원회의 고려 사항을 알려줄 수 있습니다.

규칙 제정 우선순위에서 위원회의 재량권을 유지하는 것이 중요합니다.

위원회의 중요한 책임은 의회가 우리에게 위임한 자원을 가장 잘 배치하는 방법을 결정하는 것입니다. 우리는 규제 안건의 시기와 우선순위, 그리고 재능 있고 열심히 일하는 직원을 가장 잘 활용하는 방법을 신중하게 고려할 것입니다. 특히 신청자가 요청한 재량적 규칙 제정과 관련하여 규제 안건의 우선순위를 결정하는 재량권은 의회 명령을 충실하게 이행하는 데 중요한 요소입니다. 암호화폐 시장은 규모에 비해 사기, 남용 및 비준수로 인해 어려움을 겪고 있지만 여전히 110조 달러가 넘는 자본 시장에서 극히 일부에 불과합니다. 위원회가 업데이트된 규정이 필요한 자본 시장의 모든 부분에 관심을 돌릴 수 있는 재량권을 유지하는 것이 중요합니다.

결론적으로

규정을 준수하지 않는 가장 큰 암호화폐 중개업체 중 하나가 붕괴되어 투자자에게 수십억 달러의 비용이 발생하기 전에 제가 말했듯이, SEC와의 의미 있는 참여는 언제나 환영하며, 법을 준수하고자 하는 암호화폐 프로젝트와 협력하기를 기대합니다. 중개자와 협력하십시오. 물론 증권 시장의 다른 부분과 마찬가지로 등록 및 규정 준수도 필요합니다. 그러나 이 작업을 통해 투자자는 마땅히 받아야 할 완전하고 공정하며 진실된 공개를 받을 수 있으므로 이는 적절합니다. SEC 집행부 국장 Gurbir Grewal은 "단순히 규칙이 마음에 들지 않거나 다른 규칙을 갖고 싶다는 이유만으로 규칙을 무시할 수는 없습니다. 투자하는 대중에게 미치는 결과는 너무 큽니다."라고 말했습니다.

프로젝트 전망 및 운영에 관한 공개 및 관련 보호를 받을 때 투자하는 대중은 이익을 얻습니다. 중개인이 등록되고 규제되면 투자에 대한 공익이 발생합니다. 업계의 모든 참여자가 공평한 경쟁의 장에서 경쟁할 때 투자하는 공공 혜택은 다음과 같습니다.

기존 증권 제도는 암호화폐 증권을 적절하게 관리합니다. 나는 청원을 거부하기로 한 위원회의 결정에 동의합니다.