2025년 5월 22일, 비트코인 ​​가격은 110,000 USDT를 돌파하며 1월 20일 사상 최고치인 109,599 USDT를 경신했습니다. 이 장면은 2021년 11월의 사건을 떠올리게 합니다. 당시 비트코인은 연초에 잠시 최고가를 돌파했지만 빠르게 하락하면서 길고 깊은 약세장 주기가 시작되었습니다. 이제 시장은 다시 한번 운명의 전환점으로 밀려난 듯합니다. 다시 돌파구를 찾아 새로운 상승세를 열까요? 아니면 역사가 반복하듯이 "거짓 돌파구" 이후 더블 탑 시장으로 떨어진 후 결국 심각한 조정을 맞이할까요?

이는 비트코인이 역사적 최고치에 접근할 때마다 피할 수 없는 질문입니다. 지난 몇 차례의 강세장에서 우리는 비슷한 구조를 반복적으로 보았습니다. 정점이 오고, 시장 심리가 들뜨고, "주기 정점이 도래했는지"에 대한 논의가 잇따라 이어집니다. 이번에는 상승 추세와 리듬이 어느 정도 익숙하기는 하지만, 더 깊은 시장 구조가 상당히 바뀌었습니다.

가격은 반복되지만 시장은 어제와 같지 않습니다. 이런 맥락에서, 우리는 반감기로 인해 나타난 "순환 법칙"이 여전히 비트코인의 운명을 지배할 것이라고 계속 믿습니까? 아니면 ETF 펀드, 온체인 구조, 거시경제적 내러티브에서 새로운 리듬이 조용히 전개되고 있다는 사실을 인정해야 할까요?

가장 기본적인 관찰 방법으로 돌아가 보면, 아마도 온체인 데이터, 과거 데이터, 행동 추적 등이 우리에게 일종의 주기적 계시를 제공할 수 있을 것입니다. 현재의 상승세는 순환적 관성의 마지막 질주인가, 아니면 순환적 구조를 재구축한 후의 새로운 출발점인가? 아마도 답은 데이터의 맥락에서 찾을 수 있을 것입니다.

시장은 과거의 경로를 반복하고 있는가?

비트코인의 역사적 가격 추세는 불안정했지만, 대략 다음과 같은 전형적인 "하프링 구동 + 강세-약세 회전" 주기로 나눌 수 있습니다.

2011년 이래로 비트코인 ​​가격은 "반감기 주도 - 수요와 공급 불균형 - 강세장 발발 - 최고치 조정"의 논리에 따라 변동해 왔습니다. 각 주기는 더 높은 가격 정점으로 끝나며, 2021년의 이중 정점 구조는 의심할 여지 없이 가장 경고할 만한 것입니다.

비트코인은 2021년 4월에 첫 번째 중간 최고치를 기록했습니다. 당시 코인베이스 상장, 완화적인 통화 정책 지속, 그레이스케일 GBTC의 지속적인 자금 축적 등 여러 가지 긍정적 요인에 힘입어 시장 심리가 높아졌고 가격이 처음으로 6만 달러를 돌파했습니다. 하지만 이런 기분은 오래가지 못했습니다. 5월에 들어서면서 연방준비제도가 대차대조표 축소와 이자율 인상에 대한 미래 지향적 신호를 발표하고, 중국이 국내 채굴 농장을 대규모로 청산하는 데 따른 정책적 위험이 더해지면서 ​​비트코인 ​​시장은 급격하게 조정 국면에 접어들어 3개월도 채 되지 않아 3만 달러 정도로 떨어지면서 심각한 중간 범위 조정을 완료했습니다.

몇 달 후, 시장은 점차 부정적인 감정을 소화해내고 늦여름에 바닥을 쳤습니다. 엘살바도르가 공식적으로 비트코인을 합법 통화로 인정하고, 일부 투자자들이 세계적 인플레이션 우려가 커지는 가운데 비트코인을 잠재적인 헤지 수단으로 보고, 미국에서 최초의 비트코인 ​​선물 ETF 승인에 대한 시장의 강한 낙관적 기대 등 긍정적인 이야기와 자본 유입에 힘입어 시장은 재정비되어 11월 10일에 약 69,000달러의 역대 최고치까지 잠시 급등했지만, 빠르게 하락하여 4월의 최고치와 함께 몇 달에 걸쳐 명확한 "더블 탑 구조"를 형성했습니다.

궁극적으로 기록적인 가격, 활발한 온체인 현금화, 감소하는 수요라는 세 가지 공명은 전형적인 "거짓 돌파" 패턴을 구성합니다. 비트코인은 잠시 정점을 찍은 후 빠르게 하락하며 하락 국면을 시작했습니다. 이 구조는 기술적으로 "지역적 신규 고점 + 거래량 분산 + 즉각적 반전"으로 표현되며, 전형적인 이중 상단 신호입니다. 또한 이는 현재 시장이 역사적 최고치에 접근하고 있다는 중요한 선례를 제공합니다.

역사는 수렴될까?

현재 추세의 기울기와 모양은 2021년 11월 전날과 매우 유사합니다. 더욱 주목할 점은 여러 온체인 지표가 구조적 수렴의 신호를 보내고 있다는 것입니다.

최신 데이터에 따르면 장기 보유자의 MVRV가 3.3으로 상승하여 Glassnode가 정의한 "탐욕의 레드존"(3.5 이상)에 접근했습니다. 단기 투자자의 MVRV도 0.82에서 1.13으로 급격히 상승했는데, 이는 시장의 대부분의 단기 자금이 변동 수익 범위로 다시 진입했음을 의미합니다. 행동 금융학의 관점에서 보면, 이러한 구조적 변화는 상위 압력이 형성되는 데 필요한 조건입니다. 대다수의 투자자가 잉여 상태로 돌아가면 현금화하려는 욕구가 동시에 커지는 경우가 많습니다.

하지만 온체인 구조의 "셀사이드 행동 압력" 관점에서 분석해 보면, 현재 단기 투자자들의 셀사이드 위험 비율이 상당히 증가하여 일부 수익이 체인 상에서 방출되었음을 보여주지만, 전체적인 가치는 여전히 역사상 중저수준에 머물러 있습니다. 이러한 상황은 투자 심리가 호전되었고 일부 펀드가 변동 이익 범위 내에서 이익을 실현하기로 결정했지만, 전체 시장은 아직 "집단 현금화 모멘텀"에 의해 지배되는 불균형 상태에 들어가지 않았음을 보여줍니다.

즉, 상승 여력이 처음에는 억제되었지만 시장이 통제 불가능한 것은 아닙니다. 이후 유동성이 안정적으로 유지되는 한, 시장은 최종 정점으로 몰리지 않고 구조적 상승 추세를 지속할 수 있는 조건을 갖추고 있습니다.

일반적으로 장기 보유자의 행동은 비트코인 ​​주기를 판단하는 데 있어 가장 신뢰할 수 있는 느린 움직임의 신호입니다. 2013년, 2017년, 2021년이든, 모든 대규모 강세장의 끝은 이런 유형의 투자자들의 집중적인 분배를 동반하는 경우가 많았고, 새로운 강세장 주기는 종종 이들의 재축적으로 시작됩니다.

현재 시장은 비트코인의 다섯 번째 주요 주기에 진입했습니다. 장기 보유자가 아직 새로운 라운드의 포지션을 시작하지 않았다면 이는 시장이 여전히 상위권에 있거나 여전히 높은 더블 탑 구조를 형성하고 있음을 의미할 수 있습니다.

현재 시장은 비트코인의 다섯 번째 주요 주기에 진입했습니다. 장기 보유자가 아직 새로운 라운드의 포지션을 시작하지 않았다면 이는 시장이 여전히 상위권에 있거나 여전히 높은 더블 탑 구조를 형성하고 있음을 의미할 수 있습니다.

미래의 추세는 어떻게 될까요?

온체인 분석가 @Murphychen의 계산 방법에 따르면, BTC의 MVRV가 평가에 사용됩니다. MVRV는 본질적으로 자금과 비용 간의 관계를 나타내기 때문입니다.

10년 넘게 비트코인은 MVRV와 현물 가격 간의 대규모 차이 원칙을 항상 따랐습니다. 즉, 가격은 높아지지만 MVRV는 낮아지는 분기 현상이 발생하면 이후 지표는 이전 고점을 돌파하지 못하고, 이후 가격 폭이 억제됩니다.

이러한 논리는 회전 비용이 점점 더 높아질수록 가격을 계속 높이려면 기하급수적으로 많은 자금이 필요하다는 것입니다.

이번 라운드의 MVRV 최고점은 2024년 3월 11일에 발생했으며, 당시 BTC 가격은 72,000달러, MVRV는 2.78이었습니다. 그 이후로 BTC 가격이 12월 17일이나 1월 21일에 새로운 최고치를 기록했음에도 불구하고 MVRV는 2.78을 넘어선 적이 없습니다.

따라서 이번 BTC 라운드가 별과 바다에 도달하고자 한다면, 첫 번째이자 가장 중요한 단계는 MVRV의 대규모 분산을 깨는 것입니다. 현재 RP 동적 가치에 따르면 BTC 가격은 125,500달러를 돌파해야 합니다.