지난 주말 암호화폐 시장은 투자 심리 회복에 실패했습니다. 며칠간 좁은 범위에서 등락을 반복하던 비트코인은 일요일 저녁부터 월요일 미국 증시 개장까지 상당한 압력을 받으며 9만 달러 선 아래로 떨어졌고, 한때 8만 6천 달러 부근까지 하락했습니다. 이더리움(ETH)은 3.4% 하락한 2,980달러, 비네깅스(BNB)는 2.1%, 엑스리미티드 로퍼(XRP)는 4%, 솔(SOL)은 1.5% 하락한 126달러 부근까지 후퇴했습니다. 시가총액 상위 10개 암호화폐 중에서는 트리콰트(TRX)만이 1% 미만의 소폭 상승을 기록했고, 나머지는 모두 조정 국면에 머물렀습니다.

시간적 관점에서 볼 때, 이는 일시적인 조정이 아닙니다. 10월 중순 사상 최고치를 기록한 이후 비트코인은 30% 이상 하락했으며, 매번 반등은 단기간에 그쳤습니다. ETF에서 체계적인 자금 유출은 없었지만, 소폭의 자금 유입이 크게 둔화되면서 시장이 이전에 유지해왔던 "심리적 기반"을 제공하기 어려워졌습니다. 암호화폐 시장은 일방적인 낙관론에서 더욱 복잡하고 인내심을 요구하는 단계로 전환하고 있습니다.

이러한 배경 속에서 블룸버그 인텔리전스의 수석 상품 전략가인 마이크 맥글론은 비트코인의 현재 궤적을 보다 광범위한 거시경제 및 경기 순환적 틀 안에서 분석한 새로운 보고서를 발표했습니다. 그는 또한 매우 불안감을 조성하는 예측을 내놓았습니다. 비트코인이 2026년까지 1만 달러로 되돌아갈 가능성이 매우 높다는 것입니다. 이는 과장이 아니라 특정 "디플레이션" 사이클의 잠재적 결과 중 하나라고 그는 주장했습니다.

이러한 관점은 단순히 수치 자체가 "너무 낮다"는 이유뿐만 아니라, 맥글론이 비트코인을 독립적인 암호화폐 자산으로 보지 않고 "글로벌 위험 자산 - 유동성 - 부의 수익률"이라는 장기적인 관점에서 재검토한다는 점에서 큰 논란을 불러일으켰습니다.

"인플레이션 이후의 디플레이션"? 맥글론은 암호화폐가 아니라 경기 순환의 변곡점에 초점을 맞추고 있다.

맥글론의 판단을 이해하려면 그가 암호화폐 산업을 어떻게 보는가가 아니라, 다음 단계를 위한 거시적 환경을 어떻게 이해하는가에 초점을 맞춰야 합니다.

맥글론은 최근 분석에서 인플레이션/디플레이션 변곡점이라는 개념을 거듭 강조합니다. 그는 세계 시장이 이러한 중요한 전환점에 가까워지고 있다고 믿습니다. 주요 경제국에서 인플레이션이 정점에 달하고 성장세가 둔화됨에 따라 자산 가격 결정 논리는 "인플레이션 대응"에서 "인플레이션 이후 디플레이션", 즉 인플레이션 주기가 끝난 후 나타나는 전반적인 가격 하락 국면에 대응하는 것으로 바뀌고 있다는 것입니다. 그는 "비트코인의 하락세는 2007년 주식 시장이 연준의 정책에 직면했을 때의 상황을 반영하는 것일 수 있다"고 썼습니다.

그가 약세 경고를 내놓은 것은 이번이 처음이 아닙니다. 작년 11월에도 그는 비트코인 ​​가격이 5만 달러까지 떨어질 것이라고 예측한 바 있습니다.

그는 2026년경에는 천연가스, 옥수수, 구리와 같은 핵심 원자재 가격이 주요 중심축, 즉 '인플레이션-디플레이션 경계선'을 중심으로 등락할 수 있으며, 이 경계선이 약 5달러 수준으로 떨어질 수 있다고 지적했습니다. 이러한 원자재 중 실질적인 산업 수요에 의해 뒷받침되는 자산인 구리만이 2025년 말까지 이 중심축 위에 머물 가능성이 높습니다.

맥글론은 유동성이 감소하면 시장이 "실질 수요"와 "금융화 프리미엄"을 다시 구분하게 될 것이라고 지적합니다. 그의 분석 틀에서 비트코인은 "디지털 금"이 아니라 위험 선호도 및 투기 주기와 높은 상관관계를 가진 자산입니다. 인플레이션에 대한 우려가 줄어들고 거시 경제의 유동성이 경색되면 비트코인은 이러한 변화를 더 빠르고 극적으로 반영하는 경향이 있습니다.

맥글론은 자신의 논리가 단일 기술에 기반한 것이 아니라 세 가지 장기적인 경로의 중첩에 기반한다고 믿습니다.

첫째, 극단적인 부의 창출 이후 평균 회귀 현상이 나타납니다. 맥글론은 비트코인이 지난 10년간의 세계적인 완화적 통화 환경에서 가장 극단적인 부의 증폭제 중 하나라고 오랫동안 강조해 왔습니다. 자산 가격 상승률이 실물 경제 성장률과 현금 흐름 증가율을 지속적으로 크게 앞지를 때, 평균 회귀는 완만하지 않고 급격한 경우가 많습니다. 역사적으로 1929년 미국 증시 거품이든 2000년 IT 버블이든, 정점에 도달했을 때 시장은 반복적으로 높은 수준에서 "새로운 패러다임"을 찾았고, 돌이켜보면 최종 조정은 당시 가장 비관적인 예상조차 훨씬 뛰어넘는 경우가 많았습니다.

둘째로, 비트코인과 금의 상대적 가격 관계가 있습니다. 맥글론은 특히 비트코인/금 비율을 강조합니다. 이 비율은 2022년 말에는 약 10이었는데, 강세장에 힘입어 급격히 상승하여 2025년에는 30을 넘어섰습니다. 그러나 올해 들어 이 비율은 약 40% 하락하여 21 수준으로 떨어졌습니다. 그의 견해로는, 디플레이션 압력이 지속되고 안전자산 수요로 인해 금값이 강세를 유지한다면, 이 비율이 과거 수준으로 되돌아갈 가능성도 충분히 있다고 합니다.

셋째, 투기 자산의 공급 환경이라는 시스템적인 문제가 있습니다. 비트코인 ​​자체는 명확한 총 공급량 제한이 있지만, 맥글론은 시장이 실제로 거래하는 것은 비트코인의 "독특함"이 아니라 전체 암호화폐 생태계의 위험 프리미엄이라고 거듭 지적해 왔습니다. 수백만 개의 토큰, 프로젝트, 그리고 스토리가 동일한 위험 예산을 놓고 경쟁할 때, 전체 부문은 디플레이션 주기 동안 일률적으로 할인되는 경향이 있으며, 비트코인 ​​역시 이러한 재평가 과정을 완전히 피하기는 어렵습니다.

마이크 맥글론은 암호화폐 시장에 대해 강세 또는 약세 전망을 지지하는 인물이 아니라는 점을 유념해야 합니다. 블룸버그의 수석 상품 전략가인 그는 원유, 귀금속, 농산물, 금리 및 위험 자산 간의 주기적 관계를 오랫동안 연구해 왔습니다. 그의 예측이 항상 완벽하게 맞아떨어지는 것은 아니지만, 시장 심리가 가장 잘 맞아떨어질 때 오히려 구조적으로 역발상적인 질문을 던진다는 점에서 그의 가치가 드러납니다.

그는 최근 성명에서 금값이 2,000달러를 돌파하는 데 걸리는 시간을 과소평가하고 미국 국채 수익률과 미국 주식 시장의 상승 속도를 잘못 판단하는 등 자신의 "실수"를 적극적으로 되짚어보았습니다. 그러나 그의 견해로는 이러한 오차는 시장이 경기 순환의 전환점 직전에 추세를 잘못 인식하는 경향이 가장 크다는 점을 거듭 확인시켜 줍니다.

그는 최근 성명에서 금값이 2,000달러를 돌파하는 데 걸리는 시간을 과소평가하고 미국 국채 수익률과 미국 주식 시장의 상승 속도를 잘못 판단하는 등 자신의 "실수"를 적극적으로 되짚어보았습니다. 그러나 그의 견해로는 이러한 오차는 시장이 경기 순환의 전환점 직전에 추세를 잘못 인식하는 경향이 가장 크다는 점을 거듭 확인시켜 줍니다.

다른 의견들: 격차가 심화되고 있다

물론 맥글론의 평가는 시장의 일반적인 의견과는 다릅니다. 실제로 주류 기관들 사이에서도 의견 차이가 뚜렷하게 나타납니다.

스탠다드차타드와 같은 전통적인 금융기관들은 최근 비트코인의 중장기 목표 가격을 대폭 하향 조정했습니다. 2025년 전망치를 20만 달러에서 약 10만 달러로 낮췄고, 2026년 전망치도 30만 달러에서 약 15만 달러로 조정했습니다. 다시 말해, 이들 기관들은 더 이상 비트코인 ​​ETF와 기업의 비트코인 ​​보유량을 통해 어떠한 가격대에서도 추가적인 매수 기회를 얻을 수 있을 것이라고 기대하지 않는다는 뜻입니다.

글래스노드의 연구에 따르면 비트코인의 현재 거래 범위인 8만 달러에서 9만 달러는 2022년 1월 말에 나타났던 것과 유사한 시장 압력을 유발하고 있습니다. 현재 상대적 미실현 손실은 시가총액의 약 10%에 육박하고 있습니다. 분석가들은 이러한 시장 역학이 "제한된 유동성과 거시경제적 충격에 대한 민감성"을 반영하는 것이지만, 아직 전형적인 약세장 매도세(공황 매도) 수준에는 이르지 않았다고 설명합니다.

양적 및 구조적 연구에 더 중점을 두는 10x Research는 보다 직접적인 결론을 내립니다. 온체인 지표, 자금 흐름 및 시장 구조 모두 하락 사이클이 아직 끝나지 않았음을 보여주므로 비트코인이 약세장 초기 단계에 진입했다고 믿는다는 것입니다.

더 넓은 관점에서 볼 때, 현재 비트코인을 둘러싼 불확실성은 더 이상 암호화폐 시장 자체의 문제가 아니라 글로벌 거시경제 사이클에 깊이 뿌리내린 문제입니다. 많은 전략가들은 다음 주를 올해 가장 중요한 거시경제적 시점으로 보고 있습니다. 유럽중앙은행, 영란은행, 일본은행이 차례로 금리 결정안을 발표할 예정이며, 미국에서는 지연되었던 고용 및 인플레이션 데이터가 공개되어 시장에 뒤늦은 "실질적인 시험대"를 제공할 것입니다.

연준은 12월 10일 정책 회의에서 이례적인 신호를 보냈습니다. 금리를 25bp 인하했을 뿐만 아니라, 드물게 3명의 반대표를 받았습니다. 파월 의장은 심지어 이전 몇 달간의 고용 증가율이 과대평가되었을 수 있다고 직설적으로 언급했습니다. 이번 주 발표될 일련의 거시경제 데이터는 2026년 시장의 핵심 기대치를 재편할 것입니다. 즉, 연준이 금리 인하를 지속할 수 있을지, 아니면 장기간 금리 인하를 중단해야 할지에 대한 전망입니다. 위험 자산의 경우, 이 질문에 대한 답은 특정 자산에 대한 강세론자와 약세론자 간의 논쟁보다 훨씬 더 중요할 수 있습니다.