작성자: 0xLouisT, L1D 투자 파트너

이 글은 저자의 토큰경제학 시리즈의 두 번째 부분입니다.

그리스 신화에 나오는 미궁은 사람의 몸과 황소의 머리를 가진 피에 굶주린 괴물 미노타우로스를 가두기 위해 만들어졌습니다. 미노스 왕은 미노타우로스를 두려워하여 천재 다이달로스에게 누구도 탈출할 수 없는 복잡한 미로를 만들어 달라고 부탁했습니다. 그러나 아테네의 왕자 테세우스가 다이달로스의 도움으로 미노타우로스를 죽였을 때, 미노스는 너무 화가 나서 다이달로스와 그의 아들 이카루스를 자신이 만든 미로에 가두었습니다.

이카루스의 오만함이 그의 몰락으로 이어졌지만 다이달로스는 그들의 운명을 설계한 진정한 건축가였습니다. 그가 없었다면 이카루스는 투옥되지 않았을 것입니다. 이 신화는 암호화폐 주기 동안 흔해진 숨겨진 백도어 토큰 거래를 반영합니다. 이 기사에서는 프로젝트(Icarus)를 실패로 몰고 간 내부자(Daedalus)가 만든 미로 같은 구조인 이러한 트랜잭션을 공개하겠습니다.

백도어 토큰 거래란 무엇인가요?

높은 FDV 토큰은 지속 가능성과 영향에 대한 끝없는 논쟁을 불러일으키며 뜨거운 주제가 되었습니다. 그러나 이 논의의 한 가지 어두운 구석이 종종 간과되고 있습니다. 바로 백도어 토큰 거래입니다. 이러한 거래는 종종 모호하고 온체인 식별이 거의 불가능한 오프체인 계약과 부수 편지를 통해 소수의 시장 참가자에 의해 보호됩니다. 내부자가 아닌 경우 이러한 거래에 대해 알지 못할 가능성이 높습니다.

Cobie의 최신 기사에서 그는 현재 민간 시장에서 진정한 가격 발견이 어떻게 발생하는지 강조하기 위해 유령 가격 책정 개념을 소개합니다. 이를 바탕으로 온체인 토큰 경제학이 실제 오프체인 토큰 경제학에 대해 어떻게 왜곡되고 부정확한 관점을 제시하는지 설명하기 위해 팬텀 토큰경제학(Phantom Tokenomics) 개념을 소개하고 싶습니다. 온체인에서 보는 것은 토큰의 실제 "자본 할당 일정"을 나타내는 것처럼 보일 수 있지만, 유령 오프체인 버전은 정확한 표현입니다.

토큰 거래에는 다양한 유형이 있지만 몇 가지 일반적인 범주를 확인했습니다.

1. 고문 할당: 투자자는 일반적으로 팀 또는 고문 할당으로 분류되는 자문 서비스 제공에 대한 추가 토큰을 받습니다. 이는 종종 투자자가 비용 기준을 낮추는 수단이며 추가 조언을 거의 제공하지 않습니다. 저는 자문가가 투자자의 초기 투자금의 5배를 할당하여 공식 평가에 비해 실제 비용 기준을 80%까지 효과적으로 줄이는 것을 보았습니다.

2. 시장 조성 할당: 공급량의 일부는 CEX의 시장 조성을 위해 예약되어 있으며 이는 유동성을 향상시키기 때문에 유리합니다. 그러나 시장 조성자가 프로젝트의 투자자이기도 한 경우 이해 상충이 발생할 수 있습니다. 이를 통해 시장 조성자에게 할당된 토큰을 사용하여 잠긴 토큰을 헤징할 수 있습니다.

3. CEX 상장: 상위 CEX(예: Binance 또는 ByBit)에 상장되기 위해 마케팅 및 상장 수수료를 지불합니다. 투자자는 이러한 목록을 확보하는 데 도움을 줄 경우 추가 성과 수수료(총 공급량의 최대 3%)를 받는 경우가 있습니다. Hayes는 최근 이 주제에 대한 자세한 기사를 발표했습니다(Gold의 이전 보고서: 새로운 암호화폐 프로젝트를 나열하는 방법 참조). 이 기사에서는 이러한 수수료가 전체 토큰 공급량의 16%까지 높을 수 있음을 보여줍니다.

4. TVL 임대: 유동성을 제공하는 대형 고래나 기관은 일반적으로 독점적이고 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 일반 사용자는 연 20% 수익에 만족할 수 있지만 일부 고래는 재단과의 개인 거래를 통해 동일한 기여로 조용히 30%를 벌고 있습니다. 이러한 접근 방식은 초기 유동성을 보장하는 데 긍정적이고 필요할 수 있습니다. 그러나 토큰 경제에서 이러한 거래를 커뮤니티에 공개하는 것은 매우 중요합니다.

5. OTC 라운드: OTC 라운드는 일반적이고 본질적으로 나쁘지는 않지만 용어가 알려지지 않은 경우가 많기 때문에 불투명성을 초래합니다. 가장 큰 원인은 토큰 가격의 가속 역할을 하는 소위 KOL 라운드입니다. 일부 레벨 1 L1(이름은 공개되지 않음)은 최근 이 관행을 채택했습니다. 많은 트위터 KOL은 상당한 할인(약 50%)과 짧은 베스팅 기간(6개월 이내 선형)으로 매력적인 토큰 거래를 받았고, 이를 통해 토큰을 다음 [L1] 킬러로 홍보하도록 장려했습니다. 의심스러운 경우 소음을 줄이는 데 도움이 되는 편리한 KOL 번역 가이드가 있습니다.

6. 잠금 해제된 스테이킹 보상 판매: 2017년부터 많은 PoS 네트워크에서는 투자자가 미확정 보상을 받으면서 기득 토큰을 스테이킹할 수 있도록 허용했습니다. 이러한 보상이 잠금 해제되면 초기 투자자가 더 빨리 수익을 얻을 수 있는 방법이 될 것입니다. @gtx360ti 및 @0xSisyphus는 최근 Celestia 및 Eigen과 같은 사례를 인용했습니다.

이러한 모든 백도어 토큰 거래는 고스트 토큰 경제를 창출합니다. 커뮤니티 회원으로서 귀하는 아래 토큰경제학 차트를 보고 그 명백한 균형과 투명성에 안심할 수 있습니다(차트와 숫자는 설명 목적으로만 제공됩니다).

하지만 레이어를 벗겨내고 숨겨진 가짜 거래를 드러낸다면, 토큰의 진정한 경제학은 이 원형 차트와 같습니다. 커뮤니티에 많은 것을 남기지 않았습니다.

자신의 감옥을 지은 다이달로스처럼 이러한 배열이 많은 동전의 운명을 결정합니다. 내부자는 자신의 프로젝트를 불투명한 거래의 미로에 가두어 토큰의 가치가 모든 방향에서 빠져나가게 만듭니다.

우리는 어떻게 이런 상황에 처하게 되었습니까?

대부분의 시장 비효율성과 마찬가지로 문제는 수요와 공급의 심각한 불균형에서 비롯됩니다.

시장에는 프로젝트 공급 과잉이 있는데, 이는 주로 2021/2022년 VC 붐의 부산물입니다. 이들 프로젝트 중 다수는 토큰 출시를 위해 3년 이상을 기다려왔지만 이제는 더 황량한 시장에서 TVL과 관심을 놓고 경쟁하면서 혼잡한 분야에 진입하고 있습니다. 지금은 더 이상 2021년이 아닙니다.

시장에는 프로젝트 공급 과잉이 있는데, 이는 주로 2021/2022년 VC 붐의 부산물입니다. 이들 프로젝트 중 다수는 토큰 출시를 위해 3년 이상을 기다려왔지만 이제는 더 황량한 시장에서 TVL과 관심을 놓고 경쟁하면서 혼잡한 분야에 진입하고 있습니다. 지금은 더 이상 2021년이 아닙니다.

수요와 공급의 불일치가 있습니다. 신규 매물 유입을 흡수할 만큼 구매자가 충분하지 않습니다. 마찬가지로 모든 프로토콜이 TVL을 보관하기 위해 자금을 유치할 수 있는 것은 아닙니다. 이로 인해 TVL은 희귀하고 수요가 높은 리소스가 되었습니다. 유기적인 PMF를 찾는 대신, 많은 프로젝트는 지속 가능한 견인력 부족을 보완하기 위해 토큰 인센티브를 사용하여 KPI를 인위적으로 높이는 함정에 빠집니다.

현재 가장 활발한 시장은 사모펀드 시장이다. 소매 투자자들이 떠나면서 대부분의 VC 회사와 펀드는 의미 있는 수익을 창출하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 그들의 이익은 줄어들고 자산 선택이 아닌 토큰 거래를 통해 알파를 생성해야 합니다.

가장 큰 문제 중 하나는 토큰 분배입니다. 규제상의 장애물로 인해 소매 투자자에게 토큰을 배포하는 것이 거의 불가능해 팀에는 주로 에어드롭이나 유동성 인센티브 등 제한된 옵션만 남게 됩니다.

요약

토큰을 사용하여 이해관계자에게 인센티브를 제공하고 프로젝트 개발을 가속화하는 것 자체는 문제가 되지 않습니다. 진짜 문제는 토큰 경제에서 온체인 투명성이 완전히 부족하다는 것입니다.

암호화폐 창립자가 투명성을 높이기 위해 고려해야 할 몇 가지 핵심 사항은 다음과 같습니다.

1. VC에게 자문 할당을 제공하지 마십시오. 투자자는 추가 자문 할당 없이 회사에 전체 가치를 제공해야 합니다. 투자자가 투자를 위해 추가 토큰이 필요한 경우 프로젝트에 대한 실질적인 신뢰가 부족할 수 있습니다. 당신은 정말로 이런 사람들이 당신의 주식 구조에 나타나기를 원합니까?

2. 시장 조성 서비스가 상품화되었습니다. 시장 조성 서비스가 상품화되었으며 가격 경쟁력이 있어야 합니다. 더 많은 비용을 지불할 필요가 없습니다. 창업자들이 이 공간을 탐색하는 데 도움을 주기 위해 가이드를 만들었습니다.

3. 자금 조달과 관련 없는 운영 문제를 혼동하지 마십시오. 자금 조달 중에는 회사에 가치를 더할 수 있는 자금과 투자자를 찾는 데 중점을 둡니다. 이 단계에서는 시장 조성자나 에어드롭에 대해 논의하지 마십시오. 나중에 이러한 주제와 관련된 문서에 서명하십시오.

4. 온체인 투명성 극대화: 온체인 토큰 경제는 토큰 배포의 현실을 정확하게 반영해야 합니다. 처음부터 토큰경제학 그래프를 반영하여 토큰을 다양한 지갑에 투명하게 배포하세요. 예를 들어 아래 원형 차트를 사용하여 팀, 고문, 투자자 등에 대한 할당을 나타내는 6개의 주요 지갑이 있는지 확인하세요. 다음 팀에 적극적으로 문의하세요.

5. 온체인 베스팅 계약 사용: 팀, 투자자, OTC 거래 또는 모든 유형의 베스팅의 경우 스마트 계약을 통해 온체인에서 투명하고 프로그래밍 방식으로 구현되는지 확인하세요.

6. 내부자 스테이킹 보상 잠금: 잠긴 토큰을 스테이킹하도록 허용하려면 최소한 스테이킹 보상도 잠겨 있는지 확인하세요. 이 관행에 대한 내 생각을 여기에서 확인할 수 있습니다.

6. 내부자를 위한 고정 보상 잠금: 고정된 토큰의 고정을 허용하려면 최소한 고정 보상도 고정되어 있는지 확인하세요. 이 관행에 대한 내 생각을 여기에서 확인할 수 있습니다.

7. 제품에만 집중하고 CEX 상장은 잊어버리세요. 바이낸스 상장에 집착하지 마세요. 문제가 해결되거나 기본이 향상되지는 않습니다. Pendle 의 예: 수년간 DEX에서 거래되어 PMF에 도달한 후 쉽게 바이낸스 상장 자격을 얻었습니다. 제품을 구축하고 커뮤니티를 성장시키는 데 집중하세요. 귀하의 펀더멘털이 탄탄해지면 CEX는 귀하를 더 나은 가격에 상장해 줄 것을 요청할 것입니다.

8. 꼭 필요한 경우가 아니면 토큰 인센티브를 사용하지 마십시오. ​​토큰을 너무 쉽게 제공한다면 전략이나 비즈니스 모델에 확실히 문제가 있는 것입니다. 토큰은 가치가 있으며 특정 목표를 달성하기 위해 아껴서 사용해야 합니다. 그로스 해킹 도구가 될 수 있지만 장기적인 솔루션은 아닙니다. 토큰 인센티브를 계획할 때 다음 사항을 자문해 보십시오.

인센티브가 중단될 때 결과가 50% 이상 감소할 것이라고 생각한다면 토큰 인센티브 계획에 결함이 있을 가능성이 높습니다.

이 기사에서 한 가지 핵심 내용만 알면 바로 투명성을 우선시한다는 것입니다.

나는 누구를 비난하려는 것이 아닙니다. 저의 목표는 투명성을 촉진하고 가짜 토큰 거래를 줄이는 실제 토론을 촉발하는 것입니다. 나는 이것이 시간이 지남에 따라 현장을 강화할 것이라고 진심으로 믿습니다.

토큰 경제에 대한 포괄적인 가이드와 평가 프레임워크에 대해 자세히 알아볼 토큰 경제 시리즈의 다음 기사를 계속 지켜봐 주시기 바랍니다.

토큰경제학을 다시 투명하게 만들고 다이달로스의 미로에서 탈출합시다.