앨리스 앳킨스 & 리즈 카포 맥코믹, 블룸버그

투자자들은 일반적으로 금융 시장의 혼란을 피하기 위해 미국 국채에 몰려든다. 미국 국채는 세계 금융 위기, 9/11 테러, 심지어 미국 신용 등급이 하향 조정되었을 때에도 회복세를 보였습니다.

그러나 4월 초, 트럼프 대통령이 '상호' 관세를 부과하면서 혼란이 벌어지던 중 특이한 일이 발생했습니다. 주식과 암호화폐 등 위험 자산이 폭락하면서 미국 국채 가격은 오르지 않고 하락했습니다. 미국 국채 수익률은 20년 만에 가장 큰 주간 상승률을 기록했습니다.

29조 달러 규모의 미국 국채는 오랫동안 시장 혼란 속에서 안전한 피난처로 여겨져 왔으며, 이는 세계 최대 경제인 미국의 독특한 이점이었습니다. 수십 년 동안 이는 미국 차입 비용을 통제하는 데 도움이 되었습니다. 하지만 최근 국채는 위험한 자산처럼 거래되고 있습니다. 전 재무부 장관 로렌스 서머스는 미국 국채가 신흥 시장 채권과 비슷하게 행동하고 있다고 말하기도 했습니다.

이는 글로벌 금융 시스템에 광범위한 영향을 미칩니다. 미국의 국채는 세계의 "무위험" 자산으로서 주식부터 국가 채권, 주택담보대출 금리까지 모든 것의 가격을 결정하는 벤치마크로 사용되는 동시에 매일 수조 달러에 달하는 대출의 담보 역할도 합니다.

투자자와 시장 예측가들이 4월 미국 국채의 이례적인 변동성을 설명하기 위해 내놓은 몇 가지 주장과 잠재적인 대체 "안전 자산"에 대한 내용은 다음과 같습니다.

관세 주도 인플레이션

트럼프 대통령이 대부분의 "상호" 관세를 90일 동안 중단했지만, 중국에 부과된 관세는 여전히 이전에 예상했던 것보다 훨씬 높습니다. 또한, 캐나다와 멕시코산 자동차, 철강, 알루미늄 및 다양한 상품에 대한 관세가 여전히 부과되고 있으며, 트럼프 대통령은 앞으로 더 많은 수입 관세가 부과될 수도 있다고 위협하기도 했습니다.

기업들이 관세로 인한 비용을 가격 인상이라는 형태로 소비자에게 전가할 것이라는 우려가 있습니다. 인플레이션 충격은 국채에 대한 수요에 타격을 줍니다. 국채가 제공하는 고정 수익 지급의 미래 가치가 침식되기 때문입니다.

급등하는 물가와 함께 경제 산출량이 감소하거나 성장이 0에 가까워지면(소위 스태그플레이션), 통화 정책은 새로운 불확실성의 시대로 접어들게 되고, 연준은 경제 성장을 뒷받침할지 인플레이션을 억제할지 둘 중 하나를 선택해야 할 것입니다.

현금을 쫓다

일부 투자자는 미국 국채와 기타 미국 자산을 매각하고 궁극적인 안전 자산인 현금으로 눈을 돌렸을 수도 있습니다. 연방준비제도가 금리 인하를 보류하는 가운데, 미국 통화시장펀드의 자산은 계속 급증하여 4월 2일 주간에 사상 최고치를 기록했습니다. 통화시장펀드는 종종 현금과 유사한 것으로 여겨지며, 시간이 지남에 따라 수익을 창출할 수 있다는 이점이 있습니다.

정책 불확실성

투자자들은 정치적 불안과 경제적 불안정이 있는 국가에 투자할 경우 더 높은 수익률을 요구할 것입니다. 아르헨티나 정부 채권 수익률이 4월 중순에 13%에 달했던 이유 중 하나가 바로 이것입니다.

트럼프의 예상치 못한 정치 전략과 공격적인 관세 정책으로 인해 1년 후 미국의 투자 환경이 얼마나 우호적일지 예측하기 어렵습니다.

투자자들은 정치적 불안과 경제적 불안정이 있는 국가에 투자할 경우 더 높은 수익률을 요구할 것입니다. 아르헨티나 정부 채권 수익률이 4월 중순에 13%에 달했던 이유 중 하나가 바로 이것입니다.

트럼프의 예상치 못한 정치 전략과 공격적인 관세 정책으로 인해 1년 후 미국의 투자 환경이 얼마나 우호적일지 예측하기 어렵습니다.

미국으로 자본이 유입되는 또 다른 요인은 미국 사법 제도와 기타 주 기관이 미국 정부를 제약하고 일정 수준의 정책 연속성을 보장할 수 있다는 인식 때문입니다. 트럼프가 자신의 길을 가로막는 변호사들에게 도전하고 연방준비제도와 다른 독립 기관을 자신의 뜻대로 굴복시키려는 의지는 미국을 세계 최대의 외국인 투자 목적지로 만드는 견제와 균형에 대한 일부 사람들의 신뢰를 훼손할 수 있습니다.

재정적 압박

1970년대 중반, 미국 달러가 금을 대체하여 세계의 기축 자산이 되었고, 전 세계 중앙은행은 달러 보유액을 저장하기 위해 미국 국채를 매수했습니다. 연방 정부가 부채 상환 약속을 이행하지 않은 적이 없기 때문에 미국 재무부 채권은 안정적인 투자로 간주됩니다.

미국의 국가 부채는 현재 GDP의 121%에 달합니다. 트럼프가 취임했을 당시, 그는 세금 인하를 통해 경제 성장을 촉진하여 예산 적자를 줄이는 데 베팅했으며, 최근에는 관세 수입도 예산 적자를 줄이는 데 도움이 될 것이라고 암시했습니다.

하지만 일부 사람들은 그의 정책이 국가 부채만 늘릴 뿐이라고 우려한다. 트럼프 대통령은 추가적인 감세를 계획하는 것 외에도, 첫 임기 동안 시행된 감세를 영구화하려 하고 있습니다. 관세로 인해 경제가 침체에 빠지면 정부는 더 많은 지출을 해야 한다는 압박을 받을 수 있습니다.

이러한 점을 감안할 때, 피델리티 인터내셔널의 채권 투자 매니저인 마이크 리델은 미국 국채 수익률이 급등하는 것은 외국 투자자들이 미국의 재정적자를 메우는 데 점점 더 소극적이 되면서 "자본 유출"의 신호일 수 있다고 말했습니다. "세계적인 '채권 민병대'는 여전히 활동하고 있는 게 분명합니다."

미국 부채 수준이 증가할 것으로 예상됩니다.

국제통화기금(IMF)은 2029년까지 미국 부채가 GDP의 131.7%를 차지할 것으로 예측했습니다.

외국인 매도

실시간으로 증명하기는 어렵지만, 미국 국채 가격이 하락할 때 사람들은 종종 외국인 매도가 그 원인이라고 추측합니다. 이번에는 트럼프의 관세 정책에 대한 대응이라고 믿는 사람들도 있습니다. 미국 국채를 가장 많이 보유한 나라는 중국과 일본이다. 공식 자료에 따르면 두 나라 모두 얼마 동안 보유량을 줄여왔습니다.

중국의 무역 활동은 엄격히 비밀로 유지되기 때문에 중국 정부의 역할에 대해 추측하기는 어렵습니다. 그러나 전략가들은 중국이 미국 국채를 보유하고 있다는 점을 미국에 대한 잠재적인 레버리지로 지적하는 경우가 많다. 대규모 매도로 인해 중국의 외환 보유액 가치가 하락할 수도 있지만 말이다.

헤지펀드 거래

미국 국채 수익률이 4월 초에 급등한 이유 중 하나는 기초 거래 때문일 수 있습니다. 이는 현금 국채와 선물 간의 가격 차이로부터 수익을 창출하는 인기 있는 헤지펀드 전략입니다.

이 스프레드는 보통 좁기 때문에 투자자들은 거래에 자금을 조달하기 위해 많은 레버리지를 사용하는 경우가 많습니다. 시장이 혼란에 빠지고 투자자들이 대출을 상환하기 위해 급히 포지션을 정리하려고 할 때 문제가 발생할 수 있습니다. 이러한 위험은 수익률이 급등하는 연쇄 반응을 일으킬 수 있고, 더 나쁜 경우 2020년에 기초 거래가 중단되었을 때처럼 국채 시장이 마비되는 결과를 초래할 수 있다는 것입니다.

일부 사람들은 이전에 국채가 금리 스왑보다 더 나은 성과를 낼 것이라는 대중적인 베팅이 갑자기 무너졌다고 지적합니다. 실제로 은행들이 고객의 유동성 요구를 충족하기 위해 채권을 현금화한 다음 채권 시장의 잠재적인 상승에 대한 노출을 유지하기 위해 스왑을 추가함에 따라 이자율 스왑이 더 좋은 성과를 보였습니다.

미국 국채가 아니라면 무엇이겠습니까?

유럽과 일본의 펀드 관리자들은 이제 미국 국채를 매수하는 것 외에 신뢰할 만한 대안을 찾았으며, 이는 정책 전망이 더 안정된 시장으로 자산 배분을 전환하도록 유도할 수 있습니다. 독일 국채는 광범위한 혼란의 주요 수혜자 중 하나였습니다.

전통적인 안전 자산인 금은 4월에 역대 최고치를 기록하며 다른 주요 자산 종류를 앞지르며 수익률을 크게 높였습니다. 중앙은행들은 자산을 다각화하고 미국 달러화 자산에 대한 의존도를 줄이기 위해 얼마 동안 귀금속을 비축해 왔습니다. 하지만 채권과 달리 금에 투자하면 고정 수입을 얻을 수 없습니다. 금에 투자하면 가격이 올랐을 때 매도해야만 이익을 얻을 수 있습니다.

결론은 어떤 투자도 미국 국채 시장만큼 유동성과 깊이를 제공하지 못하며, 실제로 이 시장에서 돈을 인출하는 데는 몇 주가 아니라 몇 년이 걸린다는 것입니다. 그러나 일부 시장 전문가들은 4월의 시장 움직임이 세계 경제 상황의 변화와 미국 경제의 지배력에 중요한 자산에 대한 재평가를 알리는 신호일 수 있다고 믿고 있습니다.