나는 최근에 암호화폐 가치 포착에 대한 많은 생각을 형성한 세 가지 훌륭한(제 생각에는 표준적인) 오래된 암호화폐 게시물(Fat 프로토콜, Thin Apps, 암호화 토큰 및 다가오는 프로토콜 혁신 시대)을 다시 읽었습니다.

암호화폐의 멱법칙과 정규분포에 따라

원본 팻 프로토콜 논문은 L1 가치 발생 측면에서 잘 이해되었지만 이는 또한 Dapps에서 더 많은 롱테일 역학을 볼 수 있음을 의미합니다. 즉, 성공 가능성 % 관점에서 거듭제곱 법칙이 더 적다는 것을 의미합니다(예: 많은 토큰이 *무엇인가*의 가치를 지니는 반면, 이전에 쓴 것처럼 0이 되는 토큰은 거의 없습니다.)

강세장(그리고 아마도 암호화폐 시장 전체)에서 우리가 보는 것은 사람들이 기대 가치를 보는 방식의 변화입니다.

이는 논리적인 결론으로 ​​이어집니다. 오늘날 대부분의 개발자는 가장 극단적인 EV(기대 가치) 움직임은 Dapp이나 애플리케이션 중심 프로토콜이 아닌 새로운 L1 또는 L2를 구축하는 것이라고 믿습니다. 쓸모없는 블록 공간이 너무 많습니다. 그런 다음 LST와 같은 L1/L2의 가치 중 일부를 흡수하기 위해 다운그레이드하고 추상화 계층을 구축하는 조치를 취했습니다.

어떤 사람들은 이러한 역동성이 암호화폐의 DApp과 관련된 블록 공간의 수수료 구조와 "방어적 성격" 때문이라고 주장할 수도 있습니다. 위 데이터에서 볼 수 있듯이 L1과 L2는 오늘날 암호화폐에서 포착되는 누적 경제적 가치의 대부분을 구성합니다. 이는 블록스페이스 비즈니스 모델에 대한 심층 분석과 결합되어 Ethereum과 같은 다양한 L1의 대규모 FDV를 설명합니다(더 현실적으로는 이 시점에서 좀비 L1을 여기에 삽입하는 것뿐만 아니라 Arbitrum과 같이 L2를 지배하는 작은 범위도 포함). 암호화 프로토콜을 통해 얻은 터미널 네트워크 프리미엄의 이점을 활용하여 투기꾼은 네트워크 규모와 수년 간의 침투를 모델링하고 오늘 그에 대한 비용을 지불하여 높은 배수를 얻을 의향이 있습니다.

즉, 토큰 터미널의 모든 프로토콜에 걸쳐 추적되는 365일 수수료를 살펴보면 다양한 DeFi 프로토콜이 더 가치 있는 블록 공간을 훨씬 능가하기 때문에 이는 실용성 측면에서 다소 불가능합니다.

물론, 방어성, 엔드포인트 확장성, 프로토콜의 순이익, 자본 흐름을 포착하는 토큰의 이론적 능력 등 가치를 결정하는 다른 많은 요인이 있기 때문에 2024년 수수료는 완벽한 척도가 아닙니다.

우리는 최근 UNI 수수료 발생을 활성화하는 제안으로 후자가 처음으로 테스트에 들어간 것을 보았고, 시장이 "가치 없는 거버넌스 토큰"이 실질적인 가치를 얻을 가능성을 재평가함에 따라 다른 DeFi 프로토콜에 대한 거래가 급증하는 것을 보았습니다.

그렇습니다. 블록체인 공간은 좋은 사업입니다(규제 장애물이 낮은 깨끗한 사업일 수도 있습니다). 하지만 무지의 베일을 벗겨낸다면 오늘날 창업자와 투자자 사이에 플라이휠 효과가 있다는 것이 현실입니다. 이는 비정상적인 인센티브 메커니즘의 악순환으로, 이는 지속적으로 블록 공간을 생성하게 됩니다.

빅펀드 현상

투자자들은 더 많은 자본을 조달하고 더 큰 수익을 얻기 위해 더 많은 자본을 배치해야 합니다. 이 전략은 자본 집약적 프로젝트에 투자함으로써 가장 쉽게 구현됩니다. 이 모든 자본은 수십억 달러의 FDV 창출과 유동성을 정당화하기 위한 수익을 찾아야 합니다.

시가총액 기준으로 상위 100개 코인을 살펴보면 빨간색이 이 프레임워크에 속하는 코인을 나타냄을 알 수 있습니다. 보시다시피, 효과적으로 새로운 유형의 블록 공간이 아니거나 인프라 가치를 빼앗지 않는 수십억 달러 규모의 프로토콜은 거의 없습니다. 시가총액 대신 FDV를 사용해도 좋아지지 않습니다.

나(및 우리 회사 컴파운드)와 같이 전 세계 암호화폐의 장기적인 미래를 보고 싶은 사람들은 벤처 캐피탈과 창업자 블록스페이스 인플레이션의 이러한 순환이 생태계를 침식할 것이라고 믿습니다(일부는 이미 일어나고 있다고 주장할 수도 있음). 실제로는 중요하지도 않고 진전도 거의 없는 모놀리식 대 모듈식 체인 논쟁으로 이어질 가능성이 높습니다.

매 주기마다 새로운 블록 공간이 생기고, 활용도가 낮은 L1 및 L2에서 일부 가치 침식이 발생하며, 때때로 L1 설명(데이터 가용성, 재스테이킹 등)과 매우 흡사한 새로운 가치 포착이 약간 더 작은 플라이휠, 그리고 "10억 달러 규모의 FDV 토큰의 믿을 수 없는 안락사 롤러코스터"를 따라 내려오는 이러한 프로토콜의 모방자와 n번째 버전의 물결입니다.

가장 좋은 점은 이러한 토큰이 실제 용도와 실제 유용성을 갖춘 실제 애플리케이션보다 여전히 더 가치가 있을 수 있다는 것입니다.

이러한 기존 역학은 다음 두 가지 이유로 암호화폐에 부정적인 영향을 미칩니다.

가장 좋은 점은 이러한 토큰이 실제 용도와 실제 유용성을 갖춘 실제 애플리케이션보다 여전히 더 가치가 있을 수 있다는 것입니다.

이러한 기존 역학은 다음 두 가지 이유로 암호화폐에 부정적인 영향을 미칩니다.

1) 자본시장은 기존 플레이북을 선호하고 위험/보상이 아래쪽으로 치우쳐 있기 때문에 새로운 실험을 방해합니다.

2) 암호화폐 채택률은 약간만 증가합니다.

인프라 차원에서도 혁신이 필요한 분야가 많았던 시절이 있었습니다. 새로운 사용 사례를 활성화하려면 더 많은 블록 공간, 더 빠른 가상 머신, 더 나은 법정화폐-암호화 레일, 더 나은 지갑 온보딩 등이 필요합니다. 이제 우리는 더 이상 기술의 제약을 받지 않는 상태에 이르렀습니다.

기본적으로 얼리 어답터 유형(그 중 다수)을 위해 원하는 것은 무엇이든 온체인으로 구축할 수 있으며, 곧 전 세계 대부분의 초기 다수/다수 유형 사용자를 위한 도구가 제공될 것입니다.

기대값 변경

한발 물러서서 암호화폐의 기대 가치에 대한 사람들의 인식을 어떻게 바꿀 수 있을지 고민한다면, 업계에 약간의 활력을 불어넣는 데 그치지 않고 암호화폐의 궤적을 실질적으로 바꿀 수 있습니다.

이러한 다음 단계에는 약 3가지 명확하고 논리적인 경로가 있으며, 이상적으로는 가치를 포착하고 의미 있는 프로토콜과 Dapp을 구축하는 보다 다양한 방법으로 이어질 것입니다.

1. 기본 체인의 효과적인 과점/과점

스마트폰의 변화와 각 OEM이 자체 운영 체제와 앱 생태계를 갖게 되면서 모바일 기기는 이제 암호화폐와 유사한 패러다임을 겪었습니다. Blackberry, PalmOS, Windows Phone, Android, iOS 및 기타 여러 운영 체제는 휴대폰 + OS 콤보를 갖고자 하는 욕구가 단편화되어 있음을 의미합니다. 결국 iOS와 Android라는 두 가지 지배적인 생태계가 등장했습니다.

많은 사람들이 솔라나를 이더리움(안드로이드에는 다양한 소프트웨어 포크가 있고 Google Play 스토어의 가치는 EVM 작동 방식과 유사한 방식으로 축적되기 때문에 L2/L3에서 ETH의 결제 계층까지 가치가 축적될 수 있음) ETC와 비교했습니다. ).

이것이 +EV로 이어지는 것은 이중(또는 둘 다)을 지배하는 Dapp과 가치 포착을 위한 Retake 또는 Arbitrum Research의 체인 클러스터와 같은 샤드 솔버와 같은 것을 개발하는 것입니다.

이는 애플리케이션 계층에 구조적으로 혁신을 강요하고 DApp과 L1이 서로 협력하여 암호화폐의 전체 시장 가치 성장을 달성하는 플라이휠을 생성하므로 암호화폐의 장기적인 가치를 촉진하기 위한 최선의 결과입니다.

2. 탈중앙화된 탈중앙화/중앙화/애플리케이션 체인의 미래, 코스모스 사람들은 애플리케이션 체인 이론 때문에 그것을 좋아할 것이고, 중앙화된 플레이어들은 신뢰의 제거 때문에 그것을 좋아할 것입니다(JPMChain이 어떤 것인지)

이는 분산된 범위의 프랑켄슈타인 모델로, AWS, Azure 및 GCP가 기존 소프트웨어의 주요 가치 애플리케이션에서 추출(및 구현)하는 방법과 유사하게 다양한 "블록체인" 샤드를 조율하는 행위자에 의해 가치 캡처가 빠져나갈 수 있습니다. 더욱 새로운 인공 지능 소프트웨어도 있습니다.

솔라나 토큰 확장 4는 우리가 “중앙화 → 탈중앙화”에서 본 것과 유사한 방식으로 암호화폐가 여러 주기에 걸쳐 발생하는 것을 볼 수 있는 디딤돌을 다시 한번 만들 수 있는 이 세계의 또 다른 흥미로운 프레임워크입니다. "번들링 → 언번들링"이 있을 것입니다. 동적 소프트웨어의 주기.

3. 우리는 계속해서 높은 FDV를 갖춘 새로운 토큰을 출시하고 투기와 돈 때문에 블록 공간에 대한 새로운 이야기를 만들고 있습니다.

이 미래는 형편없기 때문에 더 이상 논의할 말을 낭비하지 않겠습니다. 그러나 그것은 매우 현실적인 미래입니다. 나는 다소 우회적인 허무주의를 읽어보길 권한다. 그녀를 예로 들어보자.

무슨 일이 일어나야 합니까?

암호화폐를 진정으로 믿는 많은 사람들이 원하는 미래를 발전시키려면 몇 가지 핵심 사항이 변경되어야 합니다.

1) 우리는 더 길고 더 복잡한 토큰 락업을 만들어야 합니다.

창업자나 투자자와 대화할 때 이 문구는 계속해서 고개를 끄덕이게 되는데...그리고 거의 변화가 없습니다. 이는 두 번째 질문으로 이어집니다.

우리 모두가 이것을 하고 싶다고 주장한다면, 누가 그 일을 책임져야 합니까?

투자자들은 더 짧은 락업 기간을 수용하려는 다른 회사와의 거래를 잃을 것이기 때문에 더 긴 락업 기간을 추진할 수 없다고 말했습니다. 투자자들은 또한 더 짧은 잠금 기간을 원하지만 잠금 기간이 길어지면 인재를 유지하기 어려울 수 있다고 창업자들은 말합니다.

이 세계에서 이는 해당 펀드의 더 큰 펀드/LP에 의해 공동으로 추진될 수 있습니다. 또한 특정 프로젝트가 빠른 조끼 토큰으로 분기될 수 있는 세계에서 창립자의 일부가 이를 성명으로 추진할 가능성도 있습니다.

다크호스이자 가장 유력한 후보는 변화를 강요할 수 있는 더 넓은 생태계인 커뮤니티입니다. 우리는 최근 Starkware 팀이 팀과 투자자의 잠금 해제 일정을 변경하도록 효과적으로 괴롭힘을 당하는 것을 보았습니다.

장기적으로 더 복잡한 토큰 잠금 해제의 세계에서 쓸모 없는 블록 공간으로 출시하는 경우 소매점과 커뮤니티는 투자자와 팀이 가치를 포착하기 전에 토큰을 당신에게 버리는 데 수년이 걸리는 경우가 많습니다. 시장을 가중치로 사용 기계. 이렇게 하면 100번째 L1이 불가능해집니다.

장기적으로 더 복잡한 토큰 잠금 해제의 세계에서 쓸모 없는 블록 공간으로 출시하는 경우 소매점과 커뮤니티는 투자자와 팀이 가치를 포착하기 전에 토큰을 당신에게 버리는 데 수년이 걸리는 경우가 많습니다. 시장을 가중치로 사용 기계. 이렇게 하면 100번째 L1이 불가능해집니다.

또한 이를 위해서는 dapp이 지속 가능하지 않거나 장기적으로 부가가치가 있지만 여전히 그룹이 생태계에서 자본을 추출하고 팀과 투자자를 풍요롭게 할 수 있는 스타 제품을 개발하는 대신 장기적인 제품 개발 주기와 가치 포착을 고려해야 합니다.

모든 경우에 잠금 해제를 시간 + (낮은 플레이 가능성) 마일스톤에 어느 정도 연결할 수 있어 더 빨리 잠금 해제되는 다른 토큰에 대해 가정할 수 있는 명백한 구조적 단점을 어느 정도 극복할 수 있습니다. 팀에 비해 명백한 구조적 단점이 있습니다.

2) 획기적인 비인프라 프로토콜이 필요합니다.

Aave/Compound/Maker/Uniswap 등은 토큰 관점에서 가치를 창출하고 스마트 계약에 대한 새로운 사용 사례를 주도하여 빌더 세대가 DeFi에 진입하도록 동기를 부여했습니다. 이는 여러 주기에 걸쳐 복합화되어야 하는 DeFi 빌더의 생태계를 생성합니다.

10B+ FDV(및 Zombie L1 이상) 이상으로 계속 확장하여 흐름을 바꾸고 DePIN 또는 해당 카테고리 내 다른 빌드의 기대 가치를 가치 있게 보이게 하려면 Helium, RNDR, Livepeer 등과 같은 다른 대규모 승리가 필요할 수 있습니다. 나는 이 분야와 다른 많은 분야에서 그 가격이 활동을 촉진하고 한 카테고리에서 다른 카테고리로 이동하며 우승자가 각 카테고리의 길을 닦고 새로운 야심 찬 샷에 영감을 줄 것이라고 확신합니다.

3) 나는 때때로 개념으로서 상부구조로 돌아가는 나 자신을 발견한다.

Eth와 Solana 또는 암호화폐 공간에 등장하는 다른 과점을 고려할 때 이는 지나치게 이상주의적이라고 생각하지만, "이익"에 불필요한 방해를 주지 않고 dapp의 가치가 순증가할 수 있습니다. 아이디어는 흥미롭습니다. .

즉, 스마트 계약을 만들 때처럼 인프라와 미들웨어를 단순화할 수 있다면 암호화폐 개발자를 위한 모든 인센티브가 실제로 사용될 수 있는 위치에 있는 세상을 상상할 수 있습니다. - 사례 및 확장에서 선택은 L1/L2를 구축해야 하는 것이 아니라 프로토콜에서 생성된 가치를 계속 캡처하기 위해 사용자가 소유하려는 토큰이 무엇인지입니다.

광기 또는 변화

현재 블록 공간의 단편화와 과도한 확장은 초기 생태계가 무엇이 의미가 있고 무엇이 그렇지 않은지 파악하고 암호화폐의 초기 금융화가 단기적으로 더 큰 어려움을 초래하는 자연스러운 결과일 수 있습니다. 장기적인 최적화. 우리는 결국 소수의 지배적인 L1과 L2를 발견할 수 있으며, 지난 10년의 토큰 가치 구조는 암호화폐의 "초기"에 대한 독특한 기억이 될 것입니다.

그럼에도 불구하고, 우리가 자본 흐름, 사용자 채택 및 볼륨 증가의 새로운 주기에 진입함에 따라 암호화폐의 가장 좋은 길은 기대 가치가 인프라에서 멀어지고 애플리케이션 쪽으로 더 치우쳐지는 것임이 분명합니다. 사실 그것은 실존적이다.

최종 결과는 인프라 단계의 신화에 설명된 주기와 유사하게 인프라 및 애플리케이션 개발의 보다 선순환처럼 보일 수 있습니다.

마침내 우리는 우리가 요청한 것을 암호화폐로 얻었습니다.

L1, L2 및 재스테이킹 프로토콜 등이 계속해서 대다수의 리소스를 축적한다면 우리는 결코 나타나지 않을 애플리케이션, 사용 사례 및 미래를 계속해서 찾을 것입니다.

이러한 잠재적인 결과로 인해 저는 다음과 같은 유명한 인용문을 떠올렸습니다.

"광기의 정의는 같은 일을 반복하면서 다른 결과를 기대하는 것입니다."