지난 6월 Optimism이 50억 개가 넘는 FDV에 거래되었을 때 저는 레드 코인이 심각하게 저평가되어 있다는 낙관론을 트위터에서 솔직하게 밝혔습니다.

Optimism은 연간 수수료로 4천만 달러 이상을 창출하며 방금 Optimism의 분류 수수료 또는 이익을 지불하는 체인이 있는 생태계인 Superchain에 대한 비전을 발표했습니다. 즉, 베이스와 OP 메인넷을 포함하는 체인 생태계에 약 50억 달러를 지불하게 됩니다.

2024년 3월 13일로 예상되는 EIP-4844 업그레이드가 다가옴에 따라 직접적인 수혜자인 Optimism의 가치는 크게 증가하여 현재 FDV가 150억 달러를 초과했습니다. 따라서 이제는 주요 촉매제가 작용하고 있으므로 원래의 투자 이론을 검토할 때라고 생각합니다.

낙천주의가 얻을 수 있는 추가적인 점진적인 이익에 대해 생각할수록 나는 더욱 회의적입니다. 오해하지 마십시오. 저는 OP Stack 및 더 넓은 Superchain 생태계와 함께 Optimism이 Ethereum 생태계에서 중요한 인프라가 되었다고 생각합니다. $OP 토큰은 이번 주기에도 여전히 좋은 성과를 낼 수 있지만 레이어 2 전체에 대해 여전히 몇 가지 중요한 질문이 있습니다.

레이어 2 평가에는 이론적인 "유리천장"이 있습니다.

Ethereum L1과 L2의 관계를 간단히 설명하면 Ethereum L1은 L2 활동의 보안을 보장합니다. 이를 바탕으로 이더리움의 합의 메커니즘이 L2에서 발생하는 활동에 대한 신뢰성 검증을 제공하기 때문에 L2의 전체 가치는 이론적으로 이더리움 L1을 초과해서는 안 됩니다. 고비용 체인에서 발생하는 활동을 보호하기 위해 저비용 체인을 사용하는 경우 이 접근 방식은 의미가 없습니다. 그렇지 않으면 L2가 왜 이 기본 계층에 정착할까요?

이론적으로 L2 또는 L3는 궁극적으로 해당 블록체인이 상속하려는 기능에 따라 모든 블록체인에 정착하도록 선택할 수 있습니다. 이더리움 L1에 정착하기로 선택한 두 번째 레이어의 경우, 이 블록체인은 합의 메커니즘을 통해 이더리움 검증자가 제공하는 보안을 선택하고 이더리움이 축적한 유동성과 이더리움이 제공하는 유동성도 선택합니다. 이더리움 합의 메커니즘.

이 주기 동안 Dymension과 같은 "서비스로서의 결제 레이어"가 더욱 상품화되거나 다른 범용 레이어 1이 이전에 설명한 대로 Ethereum L1이 현재 Set을 제공하는 것과 동일한 기능을 제공할 수 없다면 이 가정은 올바른 것으로 간주되어야 합니다.

이 "유리 천장" 문제에 대한 반론은 레이어 2가 다음 백만 명의 사용자를 끌어들이는 방식으로 대규모로 도약할 수 있다면 그것이 현실이 될 것이라는 것입니다. 부가가치는 결국 이더리움 기본 레이어로 흘러내려 앞서 언급한 “유리천장”을 효과적으로 들어올릴 수 있습니다. 이 견해에 대한 나의 유일한 의심은 다음과 같습니다.

· 현재 이더리움의 거래 가치(3,300억 FDV)를 고려할 때, 암호화폐 자체만으로는 이더리움을 일정 수준까지 끌어올리기는 어려울 것이라고 생각합니다. 이더리움은 우리가 이 주기에 설정한 일부 가치 평가 목표를 뛰어넘기 위해 상당한 외부 유입(예를 들어 ETH ETF 등)이 필요할 것입니다.

· 근본적인 암호화폐 투자자 집단에서 "보안 요구" 또는 "통화 요구"는 여전히 상대적으로 새로운 개념입니다. 인프라 투자에 있어서는 이러한 사고 방식이 중요한 프레임워크가 되어야 합니다.

· 레이어 2에서 레이어 1로의 가치 축적은 종종 수십배 이상 감소하는데, 이 문제는 EIP-4844 업그레이드 구현 이후 이더리움으로 데이터를 다시 전송하는 비용이 실제로 줄어들기 때문에 더욱 심각해집니다. 10배 이상 - 레이어 2가 여러 트랜잭션을 일괄 처리할 것이라는 점은 말할 것도 없고, 따라서 이더리움에서 처리량을 10배로 처리하려면 지불해야 하는 수수료가 10배 이상이 됩니다.

레이어 2 전쟁은 본질적으로 식인종 전쟁입니다.

위의 논리에 따르면, 레이어 2의 집단 TVL은 항상 이더리움 전체 TVL의 하위 집합입니다. 왜냐하면 레이어 2가 이더리움에 안주하기로 선택한 이유 중 하나는 깊은 유동성 때문입니다. 단일 레이어 2 토큰에 대한 강세 편향이 있는 경우 기본적으로 다음과 같은 가정을 합니다.

위의 논리에 따르면, 레이어 2의 집단 TVL은 항상 이더리움 전체 TVL의 하위 집합입니다. 왜냐하면 레이어 2가 이더리움에 안주하기로 선택한 이유 중 하나는 깊은 유동성 때문입니다. 단일 레이어 2 토큰에 대한 강세 편향이 있는 경우 기본적으로 다음과 같은 가정을 합니다.

· ETH TVL은 현재보다 두 배 또는 세 배 증가할 것이며 보다 낙관적인 시나리오에서는 현재 수준보다 두 배로 증가할 것으로 가정합니다.

ETH TVL은 현재 400억을 초과하며 마지막 주기의 최고치는 1000억 이상이며, 충분한 TVL을 확보하고 수백억 달러의 거래를 수행하려면 각 레이어 2의 ETH TVL이 이전 최고치의 3~4배가 되어야 합니다. 투자를 흥미롭게 만들 만큼 충분한 상승여력이 있습니다.

· ETH TVL의 하위 집합인 레이어 2 TVL은 계속해서 성장할 것입니다.

Optimism, Arbitrum, Polygon 및 새로 생성된 레이어(Manta 및 Blast)를 포함하는 기본 레이어 2를 고려하면 현재 레이어 2는 전체 TVL의 20% 이상을 차지합니다. 레이어 2에 투자함으로써 우리는 이 비율이 최소한 해당 비율의 배수에 도달할 수 있다고 가정합니다.

2023년 1월, 시장에 "롤업"이 3개만 있었을 때 이 비율은 약 10%였습니다. 2024년 1월로 빨리 감기하면 시장에 12개 이상의 범용 롤업이 있지만 이 비율은 두 배에 불과합니다. 이는 집계당 평균 TVL이 감소하고 있음을 의미합니다.

· 이것의 확장 - 여러분이 가장 좋아하는 레이어 2(예: Optimism 또는 Arbitrum)는 어떻게든 새롭고 반짝이는 거대 농장(Blast 또는 Manta와 같은)보다 더 많은 TVL을 얻을 수 있습니다.

위에서 언급한 두 가지 구조적 이유를 고려할 때 저는 업계로서 레이어 2에 대해 덜 낙관적입니다. 저는 개별 레이어 2가 여전히 잘할 수 있다고 생각합니다. 하지만 이는 결국 모든 레이어 2 기술로 일반화될 업계 전반의 일반적인 성장보다 특이한 이유 때문입니다. 제가 생각할 수 있는 두 가지 예는 다음과 같습니다.

낙관론 - $OP는 여전히 전체 하이퍼체인 생태계에 대한 대리 베팅 역할을 하며, 투자자들은 Base가 Coinbase와의 근접성으로 인해 결국 수백만 명의 다음 소매 투자자를 유치할 것이라고 베팅하거나 Farcaster가 Twitter를 물리치고 The가 될 것이라고 베팅합니다. 사실상 암호화폐 소셜 앱;

Polygon - 전통적인 금융 분야에서 일본의 Astar 또는 Nomura/Brevan Howard와 같은 기업과 파트너십을 맺은 경우 $MATIC 또는 $POL은 포물선이 될 수 있습니다. 또는 영지식 증명 기반 Polygon 논문은 모든 zkEVM 간의 원자 상호 운용성을 탁월하고 구현합니다.

Polygon - 전통적인 금융 분야에서 일본의 Astar 또는 Nomura/Brevan Howard와 같은 기업과 파트너십을 맺은 경우 $MATIC 또는 $POL은 포물선이 될 수 있습니다. 또는 영지식 증명 기반 Polygon 논문은 모든 zkEVM 간의 원자 상호 운용성을 탁월하고 구현합니다.

단일 레이어 2가 모든 경쟁자를 물리치고 궁극적으로 비즈니스 개발에 매우 ​​능숙하다는 것만으로도 게임 및 DeFi 프로토콜과 같은 모든 최전선 암호화 기반 파트너를 유치할 수 있는 세계를 상상하기 어렵습니다. 그렇지 않다면 어떻게 낙관적으로 생각하고 Layer 2에 투자할 수 있습니까?

공격적인 토큰 상환 계획

명심해야 할 또 다른 중요한 요소는 다음 주기에서 이러한 새로운 레이어 2에 대한 공격적인 릴리스 일정입니다. 이는 또한 이 시나리오에서 Optimism 및 Polygon과 같은 오래된 코인이 이미 출시 일정의 가장 가파른 부분을 겪었기 때문에 낙관적인 편견을 갖는 이유이기도 합니다. 물론 돌이켜보면 이것은 상대적으로 압축된 가치 평가에 부분적으로 반영됩니다.

$OP 토큰의 공격적인 월별 잠금 해제는 토큰 가격의 아킬레스건이었지만 앞서 말했듯이 점진적인 판매 압력은 향후 유통 시가총액에 비해 점차 줄어들 것입니다.

MATIC 토큰은 베스팅이 거의 완료되었으며 POL 토큰으로 마이그레이션함으로써 향후 연간 인플레이션율은 2%에 불과해 다른 PoS 체인에 비해 합리적인 것으로 간주됩니다.

반면, 상대적으로 새로운 레이어 2 토큰 중 일부는 향후 몇 달 안에 잠금 해제되기 시작할 것입니다. 이러한 체인의 자금 규모와 이전 시드 및 사모 펀드 라운드의 가치를 고려하면 투자자가 시장에서 매도하는 데 주저하지 않을 것이라고 상상하는 것은 어렵지 않습니다.

$ARB 토큰의 12.75%만이 현재 유통되고 있으며, 10억 개가 넘는 토큰의 대규모 절벽 잠금 해제는 2024년 3월 15일에 발생합니다. 그 후, 2027년까지 매달 9천만 개 이상의 토큰이 잠금 해제될 것입니다.

토큰 베스팅 일정을 설계한 방식으로 볼 때 Starknet 팀은 수년간 구축한 후(거의 아무 것도 아닌) $STRK를 소매 사용자에게 시장에 내놓는 것을 기다릴 수 없는 것 같습니다. 토큰 베스팅 일정 참고 - 저는 전자 거지입니다.

사업을 활성화하기 위해 돈을 인쇄

설상가상으로, 공격적인 잠금 해제 일정 외에도 레이어 2 프로젝트는 파트너십을 장려하고 확보하기 위해 지속적으로 기본 토큰을 발행해야 합니다. 결국, 기반 기술의 중요성은 자명하며, 비즈니스 개발은 이번 경쟁에서 핵심적인 차별화 요소가 되었습니다.

우리는 Polygon이 어떻게 $MATIC 보조금을 제공하고 Disney, Meta, Starbucks와 같은 회사와 인상적인 파트너십을 형성했는지 살펴보았습니다. 그러나 이로 인해 토큰이 대량 매도로 이어졌고 $MATIC이 개발 노력이 약한 새로 출시된 레이어 2 비즈니스를 갖춘 다른 회사에 비해 매우 저렴하게 거래되는 이유를 설명합니다.

동시에 Blast 또는 EigenLayer와 같은 대규모 농장이 생태계에 자금을 스테이킹하는 데 더 나은 위험 보상을 제공하기 때문에 우리는 Optimism 및 Arbitrum이 사용자를 유지하기 위해 토큰을 발행하는 초기 징후를 보기 시작했습니다.

동시에 Blast 또는 EigenLayer와 같은 대규모 농장이 생태계에 자금을 스테이킹하는 데 더 나은 위험 보상을 제공하기 때문에 우리는 Optimism 및 Arbitrum이 사용자를 유지하기 위해 토큰을 발행하는 초기 징후를 보기 시작했습니다.

Optimism은 3차례의 소급 공공 제품 파이낸싱을 완료하고 생태계 내에서 OP 스택을 구축하고 활용하는 프로젝트에 총 4천만 달러의 OP(1억 5천만 달러 이상에 해당) 토큰을 발행했습니다. Arbitrum은 또한 여러 차례의 단기 인센티브 프로그램을 실시하고 프로젝트에 7,100만 달러 이상의 ARB 토큰을 발행했으며, 사용자 활동을 지속적으로 유도하기 위해 2억 개의 게임 중심 생태계 펀드와 장기 인센티브 프로그램을 구축하는 것도 고려하고 있습니다.

이러한 공격적인 인센티브는 레이어 2 경쟁에서 확실한 승자가 나타날 때까지 이 주기에서만 계속될 것이라고 가정하는 것이 합리적이며, 그때까지는 카테고리로서의 레이어 2가 가격 성능 측면에서 전반적으로 뒤떨어질 것이라고 생각합니다.