원저자: Zach Pandl, Grayscale 원문 편집: Frank, Foresight News

· 자산 토큰화는 블록체인 인프라에 자산 소유권을 등록하는 것을 의미하며, 자산은 보다 효율적인 결제 및 스마트 계약과의 상호 작용 기능과 같은 블록체인 기능의 이점을 누릴 수 있습니다.

· 현대 금융 시스템은 이미 상당히 효율적이며 토큰화 자체로는 즉각적인 효율성 향상을 가져오지 못할 수도 있습니다. 대신, 우리는 사용자, 자산 및 애플리케이션을 공통 글로벌 플랫폼으로 통합함으로써 주요 이점이 나올 것이라고 믿습니다.

· 암호화폐 시장의 관점에서 보면 다양한 자산이 토큰화 추세의 혜택을 받을 수 있지만 가장 큰 잠재력은 이 보편적인 글로벌 플랫폼을 제공할 수 있는 프로토콜일 수 있습니다. Grayscale Research는 현재 이더리움 블록체인이 달성할 가능성이 가장 높은 강력한 미래를 가질 것이라고 믿습니다. 이 목표;

퍼블릭 블록체인은 결제부터 비디오 게임, 디지털 신원 시스템에 이르기까지 다양한 잠재적 사용 사례를 갖춘 범용 기술로 볼 수 있습니다. 이 기술의 가치 중 일부는 다양한 애플리케이션을 무허가형 개방형 아키텍처 플랫폼에 도입하는 것에서 비롯됩니다. 사용자, 자본, 애플리케이션이 한곳에 모이면 생태계의 모든 사람이 네트워크 효과의 혜택을 받습니다.

토큰화는 퍼블릭 블록체인 기술의 많은 응용 프로그램 중 하나입니다. 어떤 경우에는 기존의 "백오피스" 프로세스가 매우 번거로운 경우 자산 관리를 블록체인 인프라로 이동하면 즉각적인 효율성을 얻을 수 있습니다. 그러나 상장 주식과 같은 다양한 유형의 자산의 경우 현재 디지털 인프라가 합리적으로 잘 작동하지만 퍼블릭 블록체인이 더 잘 작동할지 여부는 확실하지 않습니다. 이러한 경우 토큰화의 잠재적 이익은 네트워크 효과에서 비롯될 수 있습니다. 글로벌 자산을 공통 플랫폼으로 이동함으로써 우리는 더 강력하고, 접근하기 쉽고, 저렴한 금융 시스템을 만들 수 있는 잠재력을 갖게 됩니다.

암호화폐 시장의 관점에서 볼 때, 다양한 자산이 토큰화 추세의 혜택을 받을 수 있지만 가장 큰 잠재력은 토큰화된 자산, 투자자 및 관련 애플리케이션을 위한 통합 플랫폼 역할을 하는 프로토콜일 수 있습니다. 현재 Grayscale Research는 Ethereum 블록체인이 미래에 이 목표를 달성할 가능성이 가장 높다고 믿습니다.

시스템 업그레이드

블록체인이 더 널리 채택되면 증권이 온체인에서 발행되고 추적될 수 있습니다. 그러나 오늘날 부동산, 실물 상품, 수집품과 같은 물리적 자산의 소유권뿐만 아니라 증권 수익의 소유권도 전통적인 오프체인 원장, 일반적으로 전자 장부 계정에 기록됩니다. 토큰화는 시장 참여자가 블록체인의 기능을 활용할 수 있도록 블록체인 인프라에 자산 소유권을 등록하는 프로세스를 의미합니다. 설계상 블록체인 기반 토큰 가격은 기본 참조 자산의 가격을 밀접하게 추적해야 합니다.

자산 소유권을 블록체인 기반 토큰으로 전환하면 다음과 같은 이점이 있습니다.

· 결제 효율성: 블록체인 거래는 거의 즉각적으로 결제될 수 있으며 결제 조건에 따라 자산을 교환하도록 설정할 수 있으므로 결제 실패 위험이 줄어듭니다.

· 프로그래밍 가능성: 토큰화된 자산은 소프트웨어 애플리케이션에 통합되어 기능을 향상시킬 수 있습니다. 예를 들어, 오프체인 정보(예: 규정 준수 승인)를 기반으로 한 조건부 전송 또는 분산형 대출 플랫폼에서 토큰을 담보로 사용하는 것이 포함될 수 있습니다.

· 접근성: 인터넷 자체와 마찬가지로 블록체인은 국경을 존중하지 않으므로 토큰화된 자산은 더 넓은 범위의 국가에 있는 투자자에게 세계 최고의 자본 시장에 대한 액세스를 제공할 수 있습니다. 또한 블록체인은 분할을 통해 새로운 자산 유형에 대한 액세스를 제공할 수도 있습니다.

· 비용 절감: 자동화를 강화하고 중개인의 역할을 줄임으로써 토큰화된 자산은 낮은 인수 수수료와 낮은 이자율을 통해 발행자의 비용을 절감할 수 있습니다.

국제결제은행(BIS)의 연구원들은 이 프로세스가 특정 시장에 어떤 영향을 미치는지 고려하기 위해 토큰화 "연속체"를 정의했습니다. 한쪽에는 부동산이나 은행 대출과 같이 여전히 수동 작업 흐름이 많이 필요한 시장이 있습니다. 이러한 자산은 토큰화하기 어려울 수 있지만 프로세스를 통해 의미 있는 효율성 향상을 얻을 수 있습니다.

반면, 현재 상장 주식, 뮤추얼 펀드, ETF, 상장 파생상품 등 다른 많은 시장에서는 매우 효율적인 전자 장부 관리 시스템을 사용하고 있습니다. 이러한 자산은 토큰화하기가 더 쉬울 수 있지만 프로세스를 통해 얻는 효율성은 제한적입니다.

반면, 현재 상장 주식, 뮤추얼 펀드, ETF, 상장 파생상품 등 다른 많은 시장에서는 매우 효율적인 전자 장부 관리 시스템을 사용하고 있습니다. 이러한 자산은 토큰화하기가 더 쉬울 수 있지만 프로세스의 효율성 향상은 제한적입니다.

토큰화를 위한 최고의 후보 자산은 BIS 연속체의 중간 어딘가에 있을 가능성이 높습니다. 즉, 약간 더 나은 전자 기록 보관 및 스마트 계약 기능을 통해 이익을 얻을 수 있는 시장입니다. 이 목록에는 다양한 유형의 채권이 포함될 수 있습니다. 예를 들면 국채 및 구조화 된 제품.

그러나 아래에서 자세히 설명하는 것처럼 모든 자산을 통합된 글로벌 플랫폼으로 이동하면 가장 큰 이익을 얻을 수 있습니다.

토큰화의 현재와 미래

토큰화 기술이 제품 시장 적합성(PMF)을 찾은 첫 번째 애플리케이션은 모든 자산 중 가장 단순하고 유동성이 높은 현금을 토큰화하는 스테이블코인이었습니다.

스테이블코인의 전체 시가총액은 현재 1,580억 달러에 이르며, 테더(USDT)와 USDC가 선두를 달리고 있습니다(차트 1). 스테이블코인은 다양한 형태로 제공되지만 USDT와 USDC 모두 법정화폐 기반 스테이블코인으로 간주될 수 있습니다.

이는 다른 토큰화된 자산과 유사하게 작동합니다. 기존 자산은 오프체인 관리인이 보유하는 반면, 토큰화된 표현은 블록체인 지갑에 보관될 수 있습니다. 이러한 형태의 디지털 현금은 결제에 사용될 수 있으며, 거의 즉각적인 결제, 비용 절감 및/또는 스마트 계약과의 상호 작용을 위한 블록체인의 잠재력을 활용할 수 있습니다.

증거 1: Stablecoin은 제품 시장 적합성을 찾았습니다.

스테이블코인 다음으로 널리 채택되는 토큰화 자산은 금입니다(그림 2). 가장 큰 두 프로젝트인 Tether Gold(XAUt)와 PAX Gold(PAXG)의 시가총액 합산 규모는 약 10억 달러입니다. 금에 투자하는 방법은 다양하지만 이러한 상품은 주말이나 전통적인 시장 시간 외에 위험을 이전하는 기능과 같은 일부 블록체인 기능을 제공합니다. 이 기능은 최근 중동의 지정학적 긴장 속에서 그 유용성을 보여주었습니다. XAUt와 PAXG 모두 다른 시장이 폐쇄된 4월 13~14일 주 동안 상당한 이익을 얻었습니다.

증거 2: 선택된 토큰화 프로젝트의 타임라인

최신 토큰화 물결은 미국 국채와 밀접하게 관련된 자산, 신용 상품이라는 두 가지 시장에 초점을 맞추고 있습니다.

토큰화된 미국 국채 상품은 현금 등가물로 설계되었으며 수익률이 있는 스테이블코인 대안으로 볼 수 있습니다. 데이터 제공업체 RWA.xyz에 따르면 현재 제공되는 모든 기존 제품의 가중 평균 성숙도는 2년 미만입니다.

즉, 이러한 상품은 현금과 같은 수익률과 기능을 제공하도록 설계되었습니다. 현금 금리가 0에 가까울 때 스테이블코인 보유에 따른 기회비용은 상대적으로 낮습니다. 그러나 이제 미국 금리가 5%에 가까워지면서 투자자들은 토큰화된 국채 상품 개발을 촉진할 수 있는 수익률을 창출하는 대안을 찾는 데 더 많은 의욕을 갖게 되었습니다.

현재 Franklin On-Chain 미국 정부 통화 기금(FOBXX)과 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund(BUIDL)이 주도하는 토큰화된 국채 자금 순환 규모는 미화 10억 달러를 초과했습니다(차트 3). 많은 기존 제품이 이더리움 네트워크에서 출시되었으며 암호화폐 거래소 자금 및 DAO(Decentralized Autonomous Organizations)와 같은 암호화폐 기반 기관을 겨냥한 것으로 보입니다.

현재 Franklin On-Chain 미국 정부 통화 기금(FOBXX)과 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund(BUIDL)이 주도하는 토큰화된 국채 자금 순환 규모는 미화 10억 달러를 초과했습니다(차트 3). 많은 기존 제품이 이더리움 네트워크에서 출시되었으며 암호화폐 거래소 자금 및 DAO(Decentralized Autonomous Organizations)와 같은 암호화폐 기반 기관을 겨냥한 것으로 보입니다.

그러나 가장 큰 펀드인 FOBXX는 다른 접근 방식을 취했습니다. Stellar 체인에서 출시되었으며 모바일 앱을 통해 소매 투자자에게 제공되었습니다. 토큰화된 재무 기금 AUM의 약 60%는 이더리움에 있고, 30%는 스텔라 체인에 있으며, 나머지는 다른 블록체인에 있습니다.

차트 3: 토큰화된 국고채 상품의 약 60%가 이더리움에 있습니다.

다양한 회사들도 토큰화된 신용 상품을 출시했습니다. 이는 개별 거래상대방에 대한 직접 대출, 구조화 신용 상품 풀(예: ABS, CLO), 산업별 중개자(예: 부동산 금융, 신흥 시장)에 대한 대출을 포함하는 다양한 범주입니다. 이러한 상품은 위험하고 복잡할 수 있으며 현재 기관 투자자만을 위해 설계되었지만 목표는 간단합니다. 즉, 블록체인 인프라를 통해 대출 기관에서 대출자에게 자본을 전달하는 것입니다. RWA.xyz에 따르면 현재 이 카테고리에는 6억 1,200만 달러의 활성 대출이 있으며 평균 수익률은 약 10%입니다(도표 4).

증거 4: 토큰화된 신용 상품은 다양한 차용자 혼합을 포괄합니다.

토큰화 기술을 적용할 수 있는 잠재적인 응용 분야는 많이 있지만 실험 단계를 통과한 사례는 거의 없습니다. 예를 들어, 토큰화된 부동산 플랫폼인 RealT는 미국 이외의 투자자들에게 소유 자산을 분할할 수 있는 방법을 제공합니다. 현재 이 프로토콜의 총 가치는 1억 300만 달러에 달합니다. 또한 토큰화된 사모펀드가 대체 투자 산업에 더 넓은 범위의 투자자에게 접근할 수 있는 기회를 제공할 것으로 기대되며, 이러한 새로운 발행 채널이 업계의 AUM에 크게 기여할지는 지켜봐야 합니다.

다양한 채권이 이미 공공 부문 발행자(예: 유럽 투자 은행)와 민간 부문 발행자(예: Siemens)에 의해 온체인에서 직접 발행되었습니다. 토큰화된 주식은 이전에 시도되었지만 이러한 프로젝트를 더 진행하기 전에 더 큰 규제 명확성이 필요하다고 생각됩니다.

채택이 계속된다면 토큰화는 해당 시장의 규모를 고려할 때 상당한 블록체인 활동과 수수료 수익을 창출할 가능성이 있습니다. 미국에서만 미국 국채는 26조 달러 규모의 시장을 대표하고 국내 비금융 부문 대출은 총 36조 달러에 이릅니다. 현재 온체인 토큰화된 자산 규모는 전체 자산 중 극히 일부에 불과합니다. 그러나 이러한 제품이 오늘날의 암호화폐 기반 기관을 뛰어넘어 성장하려면 기존 자본 풀과 보다 효과적으로 연결되어야 합니다. 이를 위해서는 중개회사나 은행 계좌에 대한 연결을 설정하거나 투자자에게 자산을 체인 내로 이동할 설득력 있는 이유를 제공해야 할 수도 있습니다.

프라이빗 블록체인에서는 혁명이 일어나지 않을 것입니다.

일반적인 오해는 토큰화가 이더리움과 같은 공개 무허가형 블록체인이 아닌 비공개 허가형 블록체인에서 발생하기 때문에 토큰화가 암호자산에 도움이 되지 않을 수 있다는 것입니다. 은행은 실제로 프라이빗 블록체인 인프라(예: JPMorgan Onyx, HSBC Orion 및 Goldman Sachs DAP)를 사용하여 실험했지만, 이는 예금 기관이 제한된 자산 관리 회사 없이 퍼블릭 체인과 상호 작용하는 것을 방지하는 현재 규정을 부분적으로 반영한 것입니다. 퍼블릭 블록체인이나 퍼블릭 블록체인과 프라이빗 블록체인의 혼합 방식으로 운영되고 있습니다.

실제로 현재까지 거의 모든 성공적인 토큰화된 애플리케이션(예: 스테이블코인, 토큰화된 국채, 토큰화된 신용 상품 등)이 퍼블릭 블록체인 인프라에서 출시되었습니다.

실제로 현재까지 거의 모든 성공적인 토큰화된 애플리케이션(예: 스테이블 코인, 토큰화된 국채, 토큰화된 신용 상품 등)이 퍼블릭 블록체인 인프라에서 출시되었습니다.

이유는 간단합니다. 사용자가 모두 여기에 있기 때문입니다.

특정 자산을 블록체인 인프라로 이동하면 효율성이 향상될 것으로 기대하지만, 토큰화의 더 큰 가능성은 전 세계의 자산과 투자자(또는 차용자와 대출자)를 원활하게 연결하고 상호 운용 가능한 애플리케이션을 통해 더욱 풍부한 경험을 구축하는 데 있습니다.

퍼블릭 블록체인에는 토큰화 이상의 다양한 애플리케이션이 있어 시간이 지남에 따라 사용자 자산과 활동을 위한 자연스러운 허브가 됩니다. 따라서 개방형 금융 애플리케이션을 구축하는 자산 발행자와 개발자의 주요 목적지가 될 가능성이 높습니다. 우리는 기업이나 국가 정부가 운영하는 민간 허가형 블록체인이 전 세계의 토큰화된 자산을 호스팅하는 데 필요한 글로벌 중립 플랫폼을 안정적으로 제공할 가능성이 거의 없다고 생각합니다.

거래, 수수료 및 가치 추가

블록체인 거래에는 종종 수수료가 발생하는데, 이는 토큰 보유자에게 직접적으로(예: 배당금) 또는 간접적으로 토큰 공급을 줄임으로써(예: 환매) 발생할 수 있습니다. 따라서 자산 토큰화는 거래 활동과 수수료를 생성한다면 블록체인 기반 토큰에 가치를 더할 수 있습니다. 그러나 이것이 발생하는 메커니즘은 프로토콜 유형과 토큰 속성에 따라 달라집니다(그림 5).

증거 5: 다양한 암호화폐 산업의 자산은 토큰화로 이익을 얻을 수 있습니다.

암호화폐 공간에 있는 스마트 계약 플랫폼의 일부 구성 요소는 가장 즉각적인 영향을 미칠 것입니다. 이 부문의 L1 블록체인(및 결국 L2 생태계의 일부 구성 요소)은 토큰화된 자산을 위한 보편적인 글로벌 플랫폼 역할을 할 수 있습니다. 이러한 프로토콜의 기본 토큰은 거래 수수료 "가스"를 지불하는 데 자주 사용되며 스테이킹 보상을 받거나 토큰 공급 감소로 이익을 얻을 수 있습니다.

스마트 계약 플랫폼 암호화 공간에는 치열한 경쟁이 있지만 이더리움 생태계는 사용자, 자산(잠긴 총 가치) 및 분산형 애플리케이션 측면에서 여전히 다른 블록체인을 지배하고 있습니다. 또한, 우리는 이더리움이 네트워크 참여자에게 매우 분산되고 중립적인 것으로 간주될 수 있다고 믿습니다. 이는 토큰화된 자산을 위한 모든 글로벌 플랫폼에 필요할 수 있습니다.

따라서 우리는 이더리움이 현재 스마트 계약 블록체인 중에서 토큰화 추세의 혜택을 받을 수 있는 가장 좋은 위치에 있다고 믿습니다. 토큰화 추세의 혜택을 누릴 수 있는 다른 스마트 계약 플랫폼으로는 Avalanche(다양한 개념 증명 프로젝트를 위해 금융 기관에서 사용하는 플랫폼), Polygon 및 Stellar는 물론 Mantra 및 Polymesh와 같이 토큰화를 위해 특별히 설계된 L1 블록체인이 있습니다. .

다음 수혜자 그룹에는 전통적인 자산을 온체인 소프트웨어 애플리케이션으로 가져오기 위한 플랫폼을 제공하는 토큰화 프로토콜 자체가 포함됩니다(그림 6). 이러한 공급자 중 상당수는 거버넌스 토큰(예: Securitize, Superstate)을 갖고 있지 않지만 일부는 거버넌스 토큰을 갖고 있습니다.

예를 들어 토큰화된 국채 상품을 발행하는 Ondo Finance와 금융 암호화 공간의 일부인 토큰화된 신용 상품 플랫폼 Centrifuge가 있습니다. 이러한 토큰을 고려하기 전에 투자자는 그들이 부여하는 거버넌스 권리의 성격과 프로토콜을 부여하는지 여부를 고려해야 합니다. 수입이 맞아요.

증거 6: 선택된 토큰화 프로토콜에 대한 연간 수익률

마지막으로, 토큰화로 인해 증가된 블록체인 활동은 암호화폐 생태계의 다른 많은 구성 요소를 지원할 가능성이 높습니다. 예를 들어, Chainlink는 CCIP(Cross-Chain Interoperability Protocol)가 프라이빗 및 퍼블릭 블록체인 전반에 걸쳐 메시징 데이터를 위한 핵심 인프라를 제공하기를 바라고 있습니다. 마찬가지로, Biconomy 프로토콜은 전통적인 금융 기관이 블록체인 기술과 상호 작용하는 데 도움이 될 수 있는 특정 기술 프로세스를 제공합니다(예를 들어 "paymaster" 서비스를 사용하면 사용자는 블록체인의 기본 토큰 외에 다른 토큰을 사용하여 가스 요금을 지불할 수 있습니다).

Chainlink와 Biconomy는 모두 유틸리티 및 서비스의 암호화폐 공간의 일부입니다.

토큰화 비전

전체적으로 많은 디지털 상거래 사용 사례가 중앙 집중식 중개자가 호스팅하는 폐쇄형 플랫폼에서 공용 블록체인 인프라를 기반으로 하는 개방형 및 분산형 플랫폼으로 이동하고 있으며 토큰화는 많은 블록체인 채택 추세 중 하나일 뿐입니다.

그러나 글로벌 자본 시장의 규모와 범위를 고려할 때 이는 중요한 추세가 될 수 있으며, 퍼블릭 블록체인이 차용자와 대출자(또는 자산 발행자와 투자자)를 연결하고 기존 핀테크를 중개화할 수 있다면 네트워크 활동량의 증가는 핀테크에 가치를 가져올 것입니다. 퍼블릭 체인 토큰.