각본: Michael, Serein

머리말

최근 Ethereum 인프라 Flashbots(MEV-Boost)는 10억 달러의 가치로 약 6천만 달러의 자금 조달을 완료했습니다. 이 자금 조달 라운드는 VC, Layer 2, Angel Investors, DEX 및 MEV 공급망 참가자가 공동으로 완료했습니다.

MEV는 블록 형성의 전 과정을 통해 실행됩니다.퍼블릭 체인의 중요한 인프라에서 파생된 시장으로서 OP Crypto 팀은 MEV 방향으로 많은 프로젝트에 주목했습니다.이 기사에서는 MEV 산업의 발전과 우리의 관점에서 세부적으로 잠재적인 기회.

MEV 시장은 어디에서 오는가

MEV는 다양한 이해 관계자 앞에서 다양한 가치 표현을 가지고 있지만 일반적으로 모든 사람은 블록 내 트랜잭션의 추가, 삭제 및 변경 순서로 측정되는 최대 추출 가능 가치(최대 추출 가능 가치)를 이해합니다. 블록이 체인에 추가될 때. 블록 생성 과정에서 트랜잭션이 규제될 수 있기 때문에 MEV가 존재해야 한다고 결론을 내리는 것은 어렵지 않습니다. 이들 간의 관계에 대해서는 나중에 자세히 설명하겠습니다.

그 결과 MEV는 주로 차익거래, 샌드위치 공격, 청산 등 다양한 형태의 수익 방식을 도출해냈다. Eigenphi의 2022년 MEV별 거래빈도 데이터에 따르면 차익거래가 평균 약 68%로 가장 높은 빈도를 보이는 반면, 샌드위치 공격은 평균 약 30.6%를 차지하는 것을 알 수 있다.

세 가지 MEV 모드의 메커니즘은 다음과 같습니다.

시장 간 가격 차이를 좁혀 차익거래 수입을 얻습니다.

매매의향 파악을 통한 선제적 매수 매도

시장 변동성 동안 부채와 담보 가치의 차이를 활용하여 청산 수익을 얻습니다.

차익 거래와 청산이 모두 체인에서 시장 균형을 달성할 수 있는 MEV의 형태인 반면 샌드위치 공격은 사용자 거래의 열매를 인위적으로 훔치는 불공정 거래 행위라는 것을 찾는 것은 어렵지 않습니다.

시장 변동성 동안 부채와 담보 가치의 차이를 활용하여 청산 수익을 얻습니다.

차익 거래와 청산이 모두 체인에서 시장 균형을 달성할 수 있는 MEV의 형태인 반면 샌드위치 공격은 사용자 거래의 열매를 인위적으로 훔치는 불공정 거래 행위라는 것을 찾는 것은 어렵지 않습니다.

MEV는 장점과 단점이 있습니다.예를 들어 차익 거래는 DeFi의 효율성을 향상시킬 수 있으며 Searcher에 의존하면 가격 차이를 빠르게 균등화할 수 있습니다. 우선 거래 권한, 네트워크 정체 및 열악한 사용자 경험으로 이어집니다.

이더리움 블록 생성과 MEV의 관계

이더리움 PoW 시대에 MEV의 주요 참여자는 검색자와 채굴자이며, 채굴자는 MEV 수익의 대부분을 차지하며, 채굴자 자신도 상당 부분이 검색자가 될 것입니다. Merge 이후 블록 생성 프로세스(실행 계층 및 합의 계층)의 변화와 검증자의 다양성(Liquid Staking 등)으로 인해 Ethereum의 PoS 메커니즘은 원래의 MEV 생태계를 변경했습니다. 병합 후 이더리움 블록 생성의 논리는 다음과 같습니다.

이를 통해 거래 주문 프로세스가 충분히 분산되지 않았음을 알 수 있습니다. 거래 주문은 실행 계층과 합의 계층이 공동으로 결정하는 것으로 보이지만 체인에 업로드할 수 있는 블록의 구성 및 검증은 같은 사람, 그리고 이 사람에 의해 거래 순서를 결정합니다.

MEV 시장 규모

소득 관점

2022년에는 2,717개의 MEV 봇이 MEV 시장에서 약 3억 달러의 수익을 창출할 것이며 차익 거래의 총 이익은 52%에 이릅니다. 수입 규모는 OpenSea 및 LooksRare와 같은 상위 프로젝트보다 열등합니다.

Lido DAO의 집행 계층 APR을 예로 들면, 주로 MEV 수입을 기반으로 하며 stETH 전체 수입의 약 1/3을 차지합니다. 체인의 트랜잭션이 호황일 때 한때 거의 70%를 차지했습니다(2023년 3월 11일).

Lido DAO의 집행 계층 APR을 예로 들면, 주로 MEV 수입을 기반으로 하며 stETH 전체 수입의 약 1/3을 차지합니다. 체인의 트랜잭션이 호황일 때 한때 거의 70%를 차지했습니다(2023년 3월 11일).

따라서 우리는 강세장이 올 때 MEV 수익이 여전히 Stake 총 수익의 70%를 차지할 것이라고 추측할 수 있습니다. 강세장에서 MEV 시장의 소득 수준은 LSD 시장과 비슷합니다.

볼륨 관점

거래량 측면에서 샌드위치 공격은 2022년에 2,870억 달러의 거래량을 시장에 가져올 것으로 예상되며, 이는 차익거래 거래량인 410억 달러보다 훨씬 높은 87.5%를 차지하며 이는 연간 상위 DeFi 프로젝트의 거래량.

온체인 거래의 관점에서 MEV는 선도적인 DeFi 프로젝트가 기여하는 거래량의 매우 높은 비율을 차지합니다.

MEV 가치 사슬 및 산업 구조

Ethereum의 현재 블록 생성 시스템을 기반으로 다음 그림과 같이 MEV 가치 사슬을 정리했습니다.

1. 업스트림

주로 PRC 공급자의 경우 서명을 완료한 다음 로컬에서 네트워크로 트랜잭션을 브로드캐스트합니다.

2. 중류

Midstream은 공개 또는 비공개 환경에서 블록 구성(트랜잭션 시퀀싱)을 구현하고 MEV 기회를 직접 찾고 MEV 수익 배분 방법을 결정하는 것입니다. 현재 주류 솔루션은 여전히 ​​Flashbots MEV-Boost이며, 이더리움에서 시간 슬롯 점유율이 90%에 도달했습니다. MEV-Boost는 최대 250,000 ETH(현재 약 4억 6,900만 달러 상당)의 총 MEV 수입을 얻었습니다.

리피터 모델은 이론적으로 Builder와 Validator를 구분하지만, 사실 이는 컨센서스 레이어의 Validator들이 Bundle Bidding에 참여하지 않고 MEV 수익을 공유하기 어렵다는 의미이기도 하지만 "Market Size"에서 언급한 바 있습니다. Lido 경영진 계층 수익의 대부분이 MEV에서 나온다는 섹션에서 Flashbots의 PBS가 제대로 착륙하지 못했다고 추론할 수 있습니다.

Midstream의 이해관계자를 확대하면 MEV 획득 생태계에 마이닝 풀, LSD 이해관계자 등이 깊숙이 자리 잡고 있으며 MEV 수익이 전체 수익의 상당 부분을 차지함을 알 수 있습니다. 반대로 MEV 기회가 존재하는 한 이해 관계자는 여전히 저비용 인수에 참여할 것입니다.

(왼쪽 그림은 Relay 참가자 패턴, 오른쪽 그림은 Builder 참가자 패턴)

3. 다운스트림

주로 새로운 블록을 제안(검증)하고 사용자의 트랜잭션을 만들고 MEV 트랜잭션을 추출하여 네트워크에서 인식하고 최종적으로 MEV 수입을 얻습니다. 유효성 검사기는 CEX, Liquid 스테이킹, 기관 스테이킹 또는 개인 스테이킹에서 나옵니다. 물론, 새로운 DVT 기반 스테이킹 풀과 같은 유동 스테이킹의 새로운 메커니즘이 등장함에 따라 다운스트림 구조는 일부 변경을 겪을 수 있으며 이 기사에서는 논의하지 않을 것입니다.

솔루션 공유

1. 플래시봇

Flashbots는 MEV로 인한 부정적인 외부 효과(예: 온체인 정체)를 완화하는 것을 목표로 하는 연구 개발 회사입니다. Flashbots는 Flashbots Auction(Flashbots Relay 포함), Flashbots Protect RPC, MEV-Inspect, MEV-Explore 및 MEV-Boost 등과 같은 여러 제품을 출시했습니다. 여기서는 Auction(MEV-GETH)과 MEV-Boost라는 두 가지 제품에 초점을 맞출 것입니다.

MEV Auction은 Ethereum의 PoW 시대의 산물입니다.당시 MEV 참여자는 Searcher와 채굴자였습니다.Flashbots Auction은 거래 순서와 가격을 투명하고 공정하게 협상하기 위해 Searcher와 채굴자 사이의 비공개 통신 채널을 제공했습니다.

MEV 경매의 구체적인 프로세스는 다음과 같습니다.

MEV 경매의 구체적인 프로세스는 다음과 같습니다.

원래 MEV 획득에서 Searcher는 거래 우선순위를 놓고 경쟁하기 위해 높은 Gas를 사용해야 합니다(Searcher가 채굴자가 아닌 경우). 이는 강력한 부정적인 외부 효과로 이어지며 MEV Auction의 본질은 교환 및 협상 거래 주문의 문제에 있습니다. Searcher의 경우 가스 전쟁을 피함으로써 실패 비용을 절약할 수 있으며, 채굴자의 경우 Search MEV에 참여하지 않고도 MEV 수입을 상당 부분 누릴 수 있습니다.

그러나 Ethereum이 PoS로 이동하면서 Flashbots는 MEV-Boost를 출시했습니다.

그 본질적인 논리는 검증자 빌딩 블록, 빌더가 블록을 패키징하는 과정을 아웃소싱하고 리피터를 통해 블록 생산자(즉, 이더리움의 검증자)에게 전달하고 최종적으로 위에서 언급한 PBS인 블록을 형성하는 것입니다.

구체적인 프로세스는 다음과 같습니다.

MEV-Boost에서 Builder는 Front-run에 참여하지 않겠다고 약속해야 합니다. 그렇지 않으면 삭감되지만 분명히 크레딧을 부여하는 방법입니다.

MEV-Boost가 MEV에 제공하는 이점은 본질적으로 MEV Auction과 동일하며 공정하고 효과적인 트랜잭션 순서 지정을 달성하고 MEV 수익이 Searcher와 Validator 간에 자유롭게 분배될 수 있는 시장을 생성할 수 있습니다. 차이점은 Validators는 블록 구축 작업을 완전히 아웃소싱할 수 있고 Builder의 존재는 블록 생성을 가속화하고 블록체인 효율성을 향상시킬 수 있다는 것입니다.

2. 셔터 네트워크

셔터 네트워크는 임계값 암호화 기반의 DKG(분산 키 생성) 프로토콜을 사용하여 이더리움에서 선행 거래를 방지하는 것을 목표로 하는 오픈 소스 프로젝트입니다. 이 프로토콜은 임계값 암호화를 통해 트랜잭션 정보를 숨기므로 공격자가 구매 또는 판매, 교환된 토큰 또는 가격을 포함하여 트랜잭션의 특정 정보를 결정할 수 없습니다.

구체적인 프로세스는 다음과 같습니다.

그 본질은 Keypers에 대한 DAO 거버넌스 플랫폼입니다.Shutter는 임계값 암호화 및 분산 키 생성을 통해 블록 구성 프로세스의 암호화를 구현하여 트랜잭션 순서가 체인에 업로드되기 전에 관찰 및 수정될 수 없도록 합니다. 그러나 Shutter의 계획은 또한 MEV 시장에 연간 수익에서 최소 1억 3천만 달러의 손실을 입힐 것입니다. 유사한 계획을 채택한 프로젝트에는 Penumbra, Osmosis 등이 있습니다. 그러한 솔루션이 충분히 널리 받아들여질 수 있는지 여부는 전적으로 퍼블릭 체인의 핵심 계층과의 관련성에 달려 있으며, 우리는 향후 안정적인 수익성을 달성할 수 있는지에 대해 더 우려하고 있습니다.

3. 체인링크 FSS

FSS(Fair Sequencing Services)는 Chainlink에서 출시한 중앙 집중식 트랜잭션 시퀀싱 솔루션으로, 스마트 계약 시스템의 최대 추출 가능 가치(MEV)로 인해 생성되는 부정적인 외부 효과를 줄이는 것을 목표로 합니다. FSS의 구현은 블록체인의 원래 구조를 변경하지 않습니다. 스마트 계약에서 트랜잭션을 시퀀싱하여 구현합니다. 현재 트랜잭션은 공정성을 보장하기 위해 두 가지 원칙으로만 정렬됩니다. 하나는 인과적 정렬(즉, 임계값 암호화 방법)을 기반으로 합니다. ) , 하나는 시간 기반입니다.

MEV는 여기서 어디로 갈까요?

MEV-Boost의 등장으로 Searcher와 Builder의 문턱이 낮아졌습니다.Searcher는 MEV 기회를 창출하기 위한 강력한 거래 식별 알고리즘과 개인 주문 흐름을 가지고 있으며 Builder 자체에는 특정 블록 실행 기능이 있습니다.Searcher는 MEV 수익의 일부를 Bidding Batch에서 Builder는 가장 가치 있는 Batch를 선택하고 블록을 패키징하여 repeater를 제출하여 수익을 공유하기만 하면 됩니다. 이것은 보다 효율적인 블록 생성 모델이지만 여전히 충분히 분산되어 있지 않습니다.

MEV는 현재 몇 가지 중요한 사실 기반에 직면해 있습니다.

1. 이더리움 계획에 PBS가 작성되었고 유니스왑이 MEV와의 싸움에 앞장섰습니다.

위에서 언급한 바와 같이 MEV-Boost 아키텍처에서 PBS의 구현은 그리 성공적이지 않습니다.유동성 스테이킹 풀, 기관 또는 블록 실행 기능을 가진 개인 참가자도 단순히 스테이킹 수입을 얻는 것이 아니라 본질적으로 MEV 케이크를 공유하기를 원합니다.

PBS는 이더리움 아키텍처로 업데이트하도록 제안되었지만 중단기적으로 시장은 항상 MEV에 대응할 수 있는 수단이 필요합니다. DeFi 프로젝트는 비즈니스 모델을 긍정적으로 최적화하기 위해 사용자에게 더 나은 온체인 거래 경험을 제공해야 하기 때문입니다.

최근 Uniswap은 네덜란드 경매 모델을 채택하여 공급과 수요 주문을 일치시키고 유동성을 집중시키는 최신 제품 Uniswapx를 출시했습니다.Uniswapx의 핵심 부분은 트랜잭션 라우팅 및 집계 트랜잭션 기능을 새로운 참가자인 Filter에 아웃소싱하는 것입니다 Filter와 Uniswap으로 구성됩니다. Router는 주문을 받고 매칭하는 작업을 수행할 수 있습니다. Filter는 거래 집계자, 시장 조성자 또는 개인이 될 수 있으며 당연히 MEV의 Searcher가 될 수도 있습니다. 이와 같이 입찰 메커니즘의 존재로 인해 입찰 과정에서 거래자의 가능한 MEV 손실이 보상되므로 Uniswap의 MEV 값이 내부화됩니다. 어느 정도까지 MEV는 Uniswap에서 이점을 잘 분배할 것이며 Searcher도 Uniswap 사용자 경험을 제공할 수 있습니다.

2. MEV 계획이 많고 수익이 적음

MEV의 수입의 상당 부분은 Searchers와 Builders에 의해 수집되며 Flashbots를 포함한 기술 솔루션은 좋은 수익 효과가 없습니다. 이익을 얻으십시오.

3. 다중 체인 MEV 마이닝이 트렌드가 되었습니다.

Ethereum의 현재 MEV의 총 수익 수준은 BSC만큼 좋지 않습니다.수익을 극대화하고 전체 체인 효율성을 달성하기 위해 단일 체인 빌더 및 릴레이 모델은 감소할 수밖에 없습니다. 현재의 새로운 솔루션인 SUAVE는 새로운 체인의 형태로 다른 체인에 대한 독립적인 Mempool 및 Builder 역할을 합니다.

사실을 바탕으로 우리는 미래 MEV 시장이 다중 체인 MEV 획득 및 낮은 천장 수익의 새로운 패턴으로 이동할 것이라고 믿습니다.분할된 트랙의 관점에서 볼 때 Searcher 경쟁은 더욱 치열해질 것이며 주문 기능과 알고리즘을 테스트할 것입니다. 빌더는 MEV 시장에 저비용으로 참여할 것입니다.

요약하다

MEV는 강력한 현금 흐름, 강한 거래 상관 관계, 높은 수입이지만 상대적으로 위험이 낮고 그 규모가 시장에 따라 크게 변동하는 블록체인의 희귀한 기본 트랙입니다. 투자 관점에서 보면 MEV 수익이 대부분 Searcher와 Builder에 할당되기 때문에 MEV 관련 협약 사업의 수익성이 새로운 문제가 되고 있습니다. 기관 참여를 위한 투자 기회도 매우 제한적입니다.