Jeff Gapusan, Forbes 작성

편집자: Saoirse

2020년 8월, 유명 인터넷 기업이자 기업용 비즈니스 인텔리전스(BI) 소프트웨어 회사가 비트코인을 핵심 재무 준비 자산으로 포함하도록 사업 모델을 조정했습니다. 이러한 조치는 회사의 인지도를 크게 높였을 뿐만 아니라 "DATCO"(디지털 자산 재무 회사)라는 용어를 탄생시키기도 했습니다. 그 이후로 Strategy(구 MicroStrategy)는 금융 및 암호화폐 분야에서 널리 알려진 이름이 되었습니다.

Strategy의 공동 창립자이자 회장인 Michael Saylor는 2020년 8월 회사의 비트코인 ​​전략적 전환을 주도했습니다. 사진 작가: Ronda Churchill/Bloomberg

전통적인 재무 관리는 기업 재무의 역할을 현금, 채권 및 기타 법정화폐 자산 관리에 국한된 것으로 여겼습니다. 하지만 디지털 자산 재무 회사의 부상은 이러한 인식에 의문을 제기하고 있습니다. 디지털 자산의 인기가 높아짐에 따라 기업 재무 회사들은 디지털 자산을 투자 포트폴리오에 포함해야 할지, 아니면 포트폴리오의 핵심으로 삼아야 할지 고민하기 시작했습니다. 이러한 변화로 인해 새로운 유형의 상장 기업인 디지털 자산 재무 회사(DATCO)가 탄생했고, 핀테크 업계에서 큰 주목을 받고 있습니다. 이달 초 포브스에 실린 기사에서 코인펀드(Coinfund)의 크리스 퍼킨스 사장은 2025년 여름을 "기억에 남는 DAT 여름"이라고 평했습니다.

하지만 시장의 열기가 고조되면서 중요한 의문이 제기됩니다. 투자자들이 이런 회사에 관심을 갖는 것은 건전한 장기 전략 때문일까요, 아니면 단순히 자산 가치 상승에 대한 투기적 베팅일까요?

DATCO로의 전략 전환

1989년 마이클 세일러(Michael Saylor)가 설립한 마이크로스트레티지(MicroStrategy)는 비즈니스 인텔리전스 분야에 일찍 진입하여 비즈니스 의사 결정을 지원하는 데이터 분석 소프트웨어를 제공했습니다. 1998년 상장했고, 2000년대 초 세일러는 워싱턴 D.C.에서 가장 부유한 사람이 되었습니다.

한때 닷컴 붐의 주역이었던 마이크로스트래티지는 초기 논란을 겪으며 과거의 영광을 되찾지는 못했지만, 여전히 성공적인 소프트웨어 사업을 유지하고 있습니다. (이미지 출처: CFOTO/Future Publishing, 게티 이미지 제공)

2000년 3월, 회사의 운명은 급반전되었습니다. 회계 오류로 인해 지난 2년간의 재무 실적을 재공시해야 했습니다. 발표 후 주가는 단 하루 만에 62% 폭락했고, 미국 증권거래위원회(SEC)의 조사에 착수했으며, 세일러의 개인 순자산은 수십억 달러가 급락했습니다.

닷컴 버블 붕괴 이후, 마이크로스트래티지는 이후 20년 동안 존경을 받았지만 부진한 기업용 소프트웨어 기업으로 전락했습니다. 소프트웨어 판매로 수익을 창출하는 한편, 마이크로소프트와 오라클 같은 업계 거물들과 치열한 경쟁에 직면했습니다. 세일러가 CEO 자리를 유지했지만, 회사의 영향력은 버블 시절 최고조에 달했을 때와 비교하면 크게 약화되었습니다.

2020년 8월, 세일러는 Strategy를 DATCO로 전환하는 과정을 주도하여 2억 5천만 달러에 2만 1천 개 이상의 비트코인을 인수했습니다. 2025년 9월 15일 기준, Strategy의 보유 비트코인은 약 64만 개에 달하며, 그 가치는 472억 달러에 달합니다. 같은 기간 Strategy의 시가총액은 2,700% 이상(연평균 성장률 92.0%) 증가하여 금융 및 핀테크 업계의 폭넓은 관심과 기대를 모았습니다.

영구 자본 찾기

DATCO에 익숙하지 않은 독자들을 위해 설명드리자면, DATCO는 에너지 인프라 및 부동산 투자 분야의 마스터 유한 파트너십(MLP)이나 부동산 투자 신탁(REIT)과 같은 "영구자본운용수단"(PCV)과 유사합니다. 이러한 투자수단과 유사하게, DATCO는 투자자들에게 장기 비유동성 자산에 투자할 수 있는 독특하고 여러 면에서 더욱 유리한 방법을 제공합니다.

마스터 유한 파트너십(MLP)은 오랫동안 에너지 및 인프라 프로젝트 투자를 위한 핵심 자금 조달 구조로 활용되어 왔습니다. (이미지 출처: 게티 이미지)

운영 기업들은 여러 가지 이유로 영구자본을 선호합니다. 가치 창출을 위해 장기적인 육성이 필요한 산업의 경우, 영구자본은 "인내심 있는 자본"으로 간주됩니다. 일반적으로 7~10년의 고정된 수명을 갖는 전통적인 사모펀드나 벤처캐피털 펀드와 달리, 영구자본운용기구(PCV)는 영구적으로 지속되도록 설계되어(즉, "에버그린" 구조), 발행사와 기업이 운영 주기를 기초 투자의 장기적인 성장에 맞춰 조정할 수 있도록 합니다.

영구자본수단의 구조적 이점

영구자본상품의 등장은 특히 사모펀드 시장에서 장기적 가치 창출의 본질에 더욱 부합하는 투자 구조에 대한 시장 수요 증가에 기인합니다. 영구자본상품은 투자자들에게 잠재력이 높은 자산에 접근할 수 있는 더욱 안정적이고, 인내심 있고, 유연한 방법을 제공합니다.

이러한 도구를 통해 투자자들은 사모펀드, 사모신용, 부동산 등 틈새시장 또는 비유동성 사모시장 자산에 접근할 수 있습니다. 이러한 자산들은 이전에는 주로 기관 투자자들만 접근할 수 있었습니다. 디지털 자산 시장은 이제 더 많은 투자자들에게 접근성이 높아졌지만, 상품의 수와 참여 방식이 너무 복잡하여 일반 투자자들이 선택하기 어려울 수 있습니다.

영구 자본 상품은 투자자 가입 및 환매(예: 분기별 또는 연간 기준으로 유동성 창구 개설) 측면에서도 더 큰 유연성을 제공합니다. 이는 일반적으로 투자자가 전체 수명 동안 자금을 묶어두어야 하는 전통적인 사모펀드에 비해 핵심적인 이점입니다.

펀드 매니저와 기업 임원들에게 안정적이고 일관된 자금 조달은 잦은 자금 조달의 악순환에서 벗어나 경영, 투자 운영, 그리고 수익 창출에 집중할 수 있도록 함으로써 단기 시장 변동에 대한 기업의 회복탄력성을 강화합니다. 경영진은 즉각적인 시장 압력에 수동적으로 대응하기보다는 장기적인 전략에 기반한 의사 결정을 내릴 수 있습니다.

DATCO를 독특하게 만드는 것은 무엇입니까?

디지털 자산 재무 회사(DATCO)의 핵심 정의는 핵심 사업 기능으로 재무제표에 상당한 양의 디지털 자산을 전략적으로 보유하는 상장 기업입니다. 단순히 소액의 암호화폐를 부수적인 투자 또는 운영 도구로 보유하는 기존 기업과 달리, DATCO의 사업 모델은 전적으로 디지털 자산의 축적 및 관리를 중심으로 합니다. 이 분야의 선구자인 마이크로스트레티지는 2020년 8월 현금 보유액을 비트코인으로 전환하여 후속 기업들의 벤치마크를 설정했습니다.

DATCO의 독보적인 특징은 상장 기업인 동시에 투자자들에게 특정 디지털 자산에 대한 직접적인 투자 기회를 제공하는 자본 시장 수단이라는 이중적인 특성에 있습니다. 이는 투자자들에게 디지털 자산을 직접 보유하거나 ETF를 통해 투자하는 대신, DATCO를 통해 간접적으로 투자할 수 있는 매력적인 대안을 제공합니다. DATCO에 투자하는 것은 기초 자산에 대한 "고베타 레버리지 대안"으로 간주되며, 투자자들은 익숙한 주식 구조를 통해 더욱 큰 투자 기회를 얻을 수 있습니다.

이 모델은 "반영적 순환"을 기반으로 구축되어 시장 상황이 좋을 때 빠른 성장을 가능하게 합니다. 비트코인과 같은 디지털 자산의 가격이 상승하면 DATCO의 주식은 순자산가치(NAV) 대비 상당한 프리미엄으로 거래되는 경우가 많습니다. 이러한 프리미엄을 통해 DATCO는 "시장가 매수(ATM)" 프로그램을 통해 신규 자금을 조달하고, 순자산가치 대비 프리미엄으로 주식을 발행할 수 있습니다. 이후 회사는 조달한 자금을 활용하여 더 많은 디지털 자산을 인수하고, 궁극적으로 기존 투자자들의 주당 가치를 높입니다.

이러한 긍정적 피드백 루프는 강력한 성장 엔진이지만 동시에 매우 취약합니다. 시장 심리와 자산 가격의 지속적인 상승에 크게 의존하기 때문입니다.

역사적 관점: DATCO 및 기타 영구 자본 수단

DATCO는 새로운 현상처럼 보일 수 있지만, 특정 자산군에 대한 레버리지 투자를 제공하는 과거 투자 수단과 놀라울 정도로 유사합니다. 부동산투자신탁(REITs)이나 마스터합자회사(MLP)와 같은 영구자본운용수단은 유사한 원칙에 따라 운영됩니다. 즉, 유리한 시장 조건과 저비용 자본을 활용하여 수익을 창출하는 것입니다.

부동산투자신탁(REITs)의 핵심 사업은 수익을 창출하는 부동산을 소유, 운영 또는 자금 조달하는 것입니다. REITs가 순자산가치(NAV)보다 프리미엄으로 거래될 경우, 일반적으로 신주를 발행하여 자금을 조달하고, 이를 통해 추가 부동산을 인수하여 긍정적인 순환 고리를 형성합니다. 그러나 이러한 모델은 금리 변동, 경기 침체, 그리고 부동산 시장 심리에 매우 민감합니다. 프리미엄이 사라지면 REITs는 저비용 자금 조달 능력을 상실하게 되고, 부채 상환과 포트폴리오 확장이라는 이중 압력에 직면하게 될 수 있습니다.

에너지 부문의 마스터 유한 파트너십(MLP) 또한 DATCO와 역사적으로 유사한 면이 있습니다. MLP는 일반적으로 석유 및 가스 파이프라인과 같은 에너지 인프라를 소유하고 운영하며, 그 가치는 에너지 산업의 건전성과 원자재 가격에 직접적으로 좌우됩니다. 역사적으로 MLP는 자본시장을 통해 자금을 조달해 왔으며, 그 성과는 기초 자산에 대한 높은 레버리지를 통해 이루어졌습니다. DATCO와 마찬가지로, MLP는 상장되어 거래되는 세제 혜택을 제공하는 투자 상품을 통해 투자자들에게 특정 자산군에 대한 접근성을 제공합니다.

이러한 상품들이 직면한 핵심 위험, 즉 자금 조달의 취약성, 투기적 프리미엄에 대한 의존성, 그리고 시장 변동성에 대한 민감성은 DATCO가 직면한 위험과 동일합니다. 즉, DATCO가 직면한 어려움은 디지털 자산 부문에만 국한된 것이 아니라 특정 자산군에 대한 레버리지 영구 자본 상품 역할을 하는 모든 사업 모델에 내재되어 있습니다.

이 분야에서 살아남을 수 있는 기업은 수익을 창출하기 위해 오로지 '반사적 순환'에만 의존하는 기업이 아니라, 순환의 불가피한 '쇠퇴기'를 극복하고 더욱 안정적이고 가치 창출이 큰 사업을 구축할 수 있는 기업입니다.

개발 전망: 기회와 위험이 공존합니다

디지털 자산 운용사의 단기 성장 궤적은 현재 시장 논쟁의 초점입니다. 낙관론자들은 여러 요인이 디지털 자산 운용사의 지속적인 성장을 견인할 것으로 예상합니다.

사우스캐롤라이나주 공화당 소속 팀 스콧 상원의원과 와이오밍주 공화당 소속 신시아 루미스 상원의원은 디지털 자산 규제의 투명성 강화를 위해 노력해 왔습니다. 사진: 리엄 케네디/블룸버그

첫째, 규제 투명성이 점차 개선되고 있습니다. 미국을 포함한 전 세계 각국 정부가 디지털 자산에 대한 더욱 체계적인 규제 체계를 구축함에 따라 기관 투자자들의 신뢰도가 높아지고 있습니다. 동시에 규제 당국은 신중한 관망 자세에서 벗어나 디지털 자산을 기존 금융 시스템과 통합하는 방안을 적극적으로 모색하고 있으며, 이를 통해 기업 운영 및 투자자 참여에 더욱 예측 가능한 환경을 조성하고 있습니다.

이더리움, 리플, 라이트코인과 같은 "알트코인" 예시. 이러한 자산은 비트코인을 넘어 다각화를 추구하는 DATCO에게 성장 기회를 제공할 수 있습니다. (이미지 출처: Jack Taylor/Getty Images)

둘째, 기관 투자자들이 디지털 자산으로 이동하는 추세는 거스를 수 없습니다. 2025년 EY 기관 투자자 설문 조사에 따르면 대다수 기관 투자자들이 포트폴리오 다각화를 핵심 목표로 디지털 자산 배분을 늘릴 계획입니다. 비트코인 ​​외에도 시장의 관심은 이더리움, 토큰화된 실물 자산(예: 토큰화된 국채), 그리고 스테이블코인으로 확대되고 있습니다. 향후 몇 년 안에 기존 자산의 토큰화는 1조 달러 규모의 산업으로 성장하여 DATCO(디지털 자산 투자 회사)에게 새로운 영역을 열어줄 것으로 예상됩니다. 스테이블코인의 인기 또한 이러한 추세를 반영합니다. 예를 들어, 2025년 6월 Circle의 성공적인 IPO 이후 현재 스테이블코인 시가총액은 3,070억 달러를 넘어섰으며, 이는 DATCO 시장 규모의 세 배에 달합니다.

마지막으로, 디지털 자산의 고유한 장점, 즉 빠른 결제, 낮은 자금 조달 비용, 그리고 높은 투명성 등은 기업 재무 담당자에게 이상적인 선택입니다. 디지털 자산은 현금 관리를 최적화하고 기존 도구로는 달성할 수 없는 가치를 창출할 수 있기 때문입니다. 더욱이 핀테크 기업들은 DATCO의 운영 효율성 향상을 지원하는 솔루션을 빠르게 개발하고 있습니다.

혜택 뒤에 숨은 위험

그러나 다른 영구 자본 상품과 마찬가지로 DATCO 모델은 상당한 위험을 안고 있습니다. 핵심 위험은 모델의 핵심 논리, 즉 거래 프리미엄에 의해 구동되는 "반사적 고리"에 있습니다. 이 모델은 지속적인 시장 성장기에는 원활하게 작동하지만, 시장 심리가 반전되면 빠르게 무너질 수 있습니다. 프리미엄의 소멸은 악순환을 유발할 수 있습니다. 자본을 조달하려는 기업은 상당한 자기자본 희석을 감수하거나 높은 부채 비용을 부담해야 합니다.

부동산투자신탁(REIT)과 마찬가지로, 금리와 자본비용과 같은 외부 시장 요인 또한 DATCO 자산 가치 평가에 영향을 미칩니다. (사진 출처: Charles Krupa/AP, 자료 사진)

이는 또 다른 핵심 문제, 즉 자금 조달 비용으로 이어집니다. 많은 DATCO는 상당한 영업 수익이 부족하여 자금 조달을 위해 자본 시장에 크게 의존합니다. 프리미엄 주식 발행은 강력한 자금 조달 수단이지만 유일한 방법은 아닙니다. 일부 기업은 전환사채 및 기타 채무 증서를 활용하기도 합니다. 이러한 유형의 자본, 특히 부채에 대한 의존은 기업 구조를 취약하게 만들 수 있습니다. 시장 침체 시 부채 상환 및 재융자 능력은 심각한 문제가 됩니다. 기초 자산 가격 대비 시가총액이 높은 기업의 재무 안정성은 특히 취약합니다.

더욱이, 자산 가치 상승에만 지나치게 집중하면 투자자와 경영진이 디지털 자산 보유에 따른 숨겨진 비용을 간과하게 될 수 있습니다. 초기 자본 외에도 디지털 자산 보관, 보안, 규정 준수, 그리고 위험 관리에는 지속적인 투자가 필요합니다. 모든 금융 시장과 마찬가지로 디지털 자산 시장은 변동성이 크기 때문에 기업은 사기 및 사이버 위협을 완화하기 위해 복잡한 위험 관리 체계, 견고한 거버넌스 시스템, 그리고 탁월한 운영 역량을 구축해야 합니다. 가격 상승 가능성에만 집중하고 이러한 중요한 인프라 구축을 소홀히 하는 기업은 심각한 위험에 직면하게 됩니다.

성숙한 시장은 참여자 간의 차별화를 촉진할 것입니다.

앞으로 디지털 자산 증권 시장은 상당한 차별화를 보일 것으로 예상됩니다. 살아남아 장기적인 선두주자로 자리매김하는 기업들은 단순한 "매수 후 보유" 전략을 넘어 보유 자산을 통해 지속 가능한 수익을 창출해야 할 것입니다.

이 목표를 달성하기 위한 방법으로는 지원 상품이나 서비스 개발, 수직적 통합 추진, 또는 추가 수익 창출을 위한 DeFi 프로토콜(예: 스테이킹 및 대출) 참여 등이 있습니다. 스테이킹은 특히 중요합니다. 추가 주식 발행 없이도 기초 자산 보유량을 늘리고 각 토큰의 가치를 높일 수 있기 때문입니다.

가장 성공적인 DATCO는 시장 심리를 활용하는 것을 넘어 명확하고 신뢰할 수 있는 비즈니스 모델을 보여주는 경우가 많습니다. 디지털 자산 가치 사슬의 핵심 측면(예: 보관, 거래, 자산 관리)을 내재화함으로써 DATCO는 운영 관리 및 효율성을 강화하여 사용자에게 더욱 원활하고 통합된 경험을 제공할 수 있습니다.

더욱이, 수직적 통합은 외부 제3자에 대한 의존도를 줄여 중개자를 없애 위험을 낮추고 비용을 절감합니다. 가치 사슬의 더 많은 연결 고리를 관리함으로써 DATCO는 사용자 행동과 시장 동향을 더욱 깊이 이해하고, 혁신을 가속화하며, 수요가 높은 신제품을 개발할 수 있습니다.

DATCO는 MetaMask와 같은 암호화폐 지갑 제공업체와 협력하여 국채 자산에서 수익을 창출하고 있습니다. 사진: Gabby Jones/Bloomberg

디지털 자산 투자 회사의 매력은 자명합니다. 수익률 증대와 기업 금융의 새로운 시대를 열 것을 약속하기 때문입니다. 그러나 투자자와 분석가들은 피상적인 "자산 가치 상승"을 넘어, DATCO의 강점을 살펴봐야 합니다. DATCO의 강점은 강세장 정점에서의 디지털 자산 보유 규모로 측정되는 것이 아니라, 시장 변동성을 헤쳐나가고, 자금 조달 비용을 신중하게 관리하며, 디지털 자산 시장 침체에도 회복력이 뛰어난 지속 가능한 사업 모델을 구축하는 능력으로 측정됩니다. 이러한 요소들의 균형을 유지하는 기업은 생존할 뿐만 아니라 차세대 금융 시스템의 진정한 선구자로 자리매김할 것입니다.