12월 1일 저녁, 미국 3대 주요 증시는 모두 하락 마감했습니다. 다우존스 산업평균지수는 0.89%, 나스닥 종합지수는 0.38%, S&P 500 지수는 0.53% 하락했습니다. 브로드컴은 4% 이상, 구글과 마이크로소프트는 모두 1% 이상 하락하는 등 주요 기술주들은 대부분 하락했습니다. 한편, 암호화폐 시장은 급락세를 보였으며, 비트코인은 8만 4천 달러 아래로 잠시 하락했습니다.

한편, 미국 암호화폐 주식은 전반적으로 하락세를 보였습니다. Coinbase(COIN)는 4.76% 하락한 259.84달러를 기록했고, Strategy(MSTR)는 3.25% 하락한 171.42달러를 기록했습니다. Circle(CRCL)은 4.99% 하락한 75.94달러를 기록했습니다. Bitmine(BMNR)은 12.62% 하락한 28.94달러를 기록했습니다. SharpLink Gaming(SBET)은 9.60% 하락한 9.60달러를 기록했습니다.

분석가들은 자금 조달 측면에서 볼 때, 시장은 연준이 다음 주 금리를 인하할 것으로 예상하지만 관련 ETF는 소폭의 순유입에 그치고 전반적으로 약세를 보이고 있어 "기관 자금의 상당한 회복"이라는 판단을 뒷받침하기 어렵다고 지적합니다. 한편, 일본의 통화정책 긴축 신호 또한 시장의 불안감을 가중시키고 있습니다. 2년 만기 일본 국채 수익률이 2008년 이후 처음으로 1%를 돌파하면서 투자자들은 전 세계 주요 중앙은행들이 지속적인 통화정책 완화 기조를 유지할 수 있을지 재평가하기 시작했습니다.

이러한 환경에서는 연준이 비둘기파적 신호를 보더라도 다른 경제권의 긴축적 전망을 상쇄하기 어렵습니다. 전반적인 정책 기조는 여전히 긴축적이며, 이는 기관 투자자들이 비트코인 ​​투자를 계속 줄여야 할 이유를 제공합니다.

Strategy가 최근 11월 17일부터 11월 30일까지 총 1,170만 달러 상당의 비트코인 ​​130개를 매수했다고 발표한 점은 주목할 만합니다. 11월 30일 기준 Strategy는 약 65만 개의 비트코인을 보유하고 있었으며, 총 매수가는 약 483억 8천만 달러였습니다. 이는 비트코인당 평균 74,436달러에 해당합니다.

이는 Strategy가 일주일간 추가 매수를 자제했던 후 비트코인 ​​보유량을 늘린 것으로, 자금은 여전히 ​​보통주 공모를 통해 조달되고 있습니다. 그러나 시장은 최근 Strategy의 매수 규모가 비트코인 ​​가격 급락과 더불어 다소 제한적이라고 보고 있습니다. 일부 투자자들은 이를 Strategy의 공격적인 비트코인 ​​축적 전략이 정체되고 있다는 신호로 해석하며, 다양한 우선주에 대한 배당금 지급 능력에 의문을 제기하고 있습니다.

전략의 새로운 준비금: 안전 기간 확보를 위한 자기자본 조달 활용

스트래티지(Strategy)는 우선주 배당금과 기존 부채에 대한 이자를 지급하기 위해 14억 4천만 달러 규모의 적립금을 조성한다고 발표했습니다. 이 적립금은 회사의 시장 공모 계획에 따라 A종 보통주 매각을 통해 조달될 예정입니다.

Strategy는 최소 12개월 분의 배당금 지급액을 충당할 수 있는 충분한 준비금 규모를 유지할 계획이며, 24개월 이상 배당금 지급액을 충당할 수 있는 완충 기금을 구축하는 것을 궁극적인 목표로 준비금 규모를 점진적으로 확대할 계획입니다. 이 준비금의 존재, 조건 및 규모는 전적으로 회사의 재량에 달려 있으며, Strategy는 시장 상황, 유동성 수요 및 기타 요인에 따라 준비금 규모를 동적으로 조정할 것입니다.

그럼에도 불구하고 이 성명은 시장의 우려를 잠재우지 못했습니다. Strategy의 주가는 12월 1일 장중 10% 이상 하락하여 156달러까지 떨어졌습니다.

동시에 회사는 현재 상황을 고려하여 2025 회계연도 수익 전망을 수정했다고 발표했습니다. 이 전망에 따르면, 비트코인 ​​가격이 2025년 말까지 8만 5천 달러에서 11만 달러 사이를 유지할 경우, Strategy의 2025 회계연도 매출, 순이익, 희석 주당순이익 목표 범위는 다음과 같습니다. 매출 약 70억 달러에서 95억 달러, 순이익 약 55억 달러에서 63억 달러, 희석 주당순이익은 보통주 1주당 17달러에서 19달러입니다.

이러한 준비금 제도는 실제로 Strategy(MSTR)의 자산 배분 논리에 있어 전환점을 반영합니다. 지난 4년간 회사의 암호화폐 보유 모델은 보통주, 우선주, 전환사채 발행을 통해 자본 시장에서 지속적으로 자금을 조달한 후, 조달된 자금의 거의 대부분을 비트코인 ​​보유 자산으로 전환하는 방식을 취해 왔습니다. 대차대조표의 핵심 특징은 높은 수준의 동질성입니다.

이러한 준비금 제도는 실제로 Strategy(MSTR)의 자산 배분 논리에 있어 전환점을 반영합니다. 지난 4년간 회사의 암호화폐 보유 모델은 보통주, 우선주, 전환사채 발행을 통해 자본 시장에서 지속적으로 자금을 조달한 후, 조달된 자금의 거의 대부분을 비트코인 ​​보유 자산으로 전환하는 방식을 취해 왔습니다. 대차대조표의 핵심 특징은 높은 수준의 동질성입니다.

달러 보유액을 확보한 후, 이 자금 조달 경로는 처음으로 의도적인 전환을 겪었습니다. 회사는 여전히 외부 자금 조달을 위해 주식과 채권에 의존하고 있었지만, 자금이 더 이상 비트코인 ​​포지션으로 전액 유입되지 않았습니다. 대신 두 부분으로 나뉘었습니다. 한 부분은 DAT 전략을 지속하며 비트코인 ​​보유량을 늘리는 데 계속 사용되었고, 다른 부분은 향후 1~2년간의 현금 흐름을 안정시키기 위해 배당금과 이자 지급을 위해 달러 보유액에 명시적으로 편입되었습니다.

전자는 이자 없는 장기 가치 준비금으로 볼 수 있는 반면, 후자는 단기 상환 기능을 수행하여 회사의 다양한 자본 및 부채 증권에 대한 현금 담보를 제공합니다.

시장 측면에서 이러한 조정은 오랜 의문에 대한 답으로 볼 수도 있습니다. 비트코인 ​​가격의 급격한 변동과 자금 조달 여건 악화를 고려할 때, Strategy는 현금 흐름 압박으로 인해 비트코인 ​​보유 자산을 매각해야 할까요, 아니면 파산 위험에 직면하게 될까요? Strategy는 투자자들에게 가까운 미래에 지급 능력을 유지하기 위해 반드시 "비트코인을 매각"해야 하는 것은 아니라는 점을 입증하고자 합니다. 이는 Strategy CEO가 mNAV가 1 미만으로 하락하고 자금 조달이 불가능해질 경우에만 비트코인을 매각할 것이라고 밝힌 이전 발언과 대조됩니다.

시장 전망

월가 증권사 벤치마크는 최근 비트코인 ​​가격 하락으로 주요 비트코인 ​​보유 기업인 스트래티지(Strategy)의 존속에 대한 시장의 우려가 다시 불붙었다고 밝혔지만, 이러한 우려는 비트코인 ​​하락 과정에서 불가피하게 발생하는 잡음일 뿐이라고 주장합니다. 월요일에 발표된 보고서에서 마크 팔머 애널리스트는 비평가들이 단기 변동성을 실질적인 지급여력 위험과 혼동하고 있으며, 비트코인 ​​레버리지를 극대화하도록 설계된 스트래티지 대차대조표의 논리를 무시하고 있다고 지적했습니다. 스트래티지는 약 649,870개의 비트코인(558억 달러 상당)을 보유하고 있으며, 82억 달러 규모의 초저가 전환사채와 76억 달러 규모의 영구우선주로 뒷받침됩니다. 스트래티지의 부채는 관리 가능하며, 기업 구조는 비평가들의 주장보다 훨씬 견고합니다. 영구우선주는 스트래티지의 핵심 경쟁 우위로, 다른 디지털 자산 보유 기업과 차별화됩니다.

위기 임계점에 대한 시장의 우려가 반복되는 가운데, 벤치마크는 비트코인 ​​가격이 12,700달러까지 하락하고 그 낮은 수준을 유지해야 실질적인 위험이 현실화될 수 있다고 지적했습니다. 86% 하락은 현재 기관 투자자들이 주도하는 시장에서는 매우 낮은 수준으로 평가됩니다. 팔머는 비트코인에 대한 "매수" 투자의견과 2026년까지 비트코인 ​​가격이 225,000달러에 도달할 것이라는 가정 하에 705달러의 목표주가를 유지하며, 최근의 하락세에도 불구하고 자사의 관점은 변함이 없다고 밝혔습니다.

크립토퀀트(CryptoQuant)의 설립자 겸 CEO인 주기영은 Strategy가 mNAV(회사 가치 대비 비트코인 ​​보유 가치 비율)에 비트코인을 매각한 것은 현명하지 못한 결정이었다고 밝혔습니다. 이러한 조치는 단기적으로 MSTR 주주들에게는 이익이 될 수 있지만, 궁극적으로 비트코인에 악영향을 미쳐 MSTR의 이익에 악영향을 미쳐 악순환을 초래할 것입니다.

폴리곤의 공동 창립자이자 폴리곤 재단의 CEO인 샌딥 네일월은 이렇게 썼습니다. "전략(MSTR)이 이번 'LUNA 재앙'의 주범이 되지 않기를 바랍니다. 이 업계는 월가와 개인 투자자들을 끌어들이는 또 다른 공개적인 악순환을 감당할 여유가 없습니다. 마이클 세일러가 월가의 '마법'을 활용해 상황을 안정시키기를 바랍니다."