Pantera Capital: 암호화폐 분야의 세 가지 신흥 촉매제

원제: "암호화폐의 신흥 촉매제"

원본 출처: Panteracapital

원곡: Kate, Marsbit

이 기사는 세 명의 저자가 작성했으며 "비트코인-ETF" 터널 끝의 빛, 암호화폐 산업과 주식의 성숙도, 디지털 재산권과 희소성이라는 세 가지 측면을 논의합니다.

“비트코인-ETF” 터널 끝의 빛

작성자: Cosmo Jiang(포트폴리오 관리자) 및 Erik Lowe(콘텐츠 책임자)

지난 몇 달 동안 미국의 암호화폐 규제 환경에는 몇 가지 긍정적인 발전이 있었습니다. 이전 블록체인 서신에서 우리는 미국 증권거래위원회(SEC)와 리플 랩스(Ripple Labs) 사이의 3년 간의 소송에 대해 썼습니다. 이 소송에서 뉴욕 남부 지방 법원은 XRP가 증권이 아니라고 판결했습니다. 우리는 이를 '긍정적인 검은 백조'라고 부르는데, 이를 예상한 사람은 거의 없습니다.

암호화폐는 최근 또 다른 예상치 못한 승리를 거두었습니다. 8월 29일, 미국 항소법원은 지난해 현물 비트코인 ETF 신청이 거부된 후 미국 증권거래위원회(SEC)를 상대로 한 소송에서 그레이스케일의 손을 들어줬다. 우리는 이것이 BlackRock, Fidelity 및 기타 업체의 비트코인 ETF 신청이 승인될 가능성을 크게 증가시킨다고 믿습니다.

미국은 디지털 자산을 수용하는 데 있어 세계 대부분의 국가보다 뒤처져 있는 것처럼 보이지만, 많은 국가에서는 암호화폐에 대해 동등하거나 더 강력한 조치를 취했습니다. 그러나 미국의 구원의 은혜는 절차적 적법 절차에 전념하는 법원 시스템을 갖추고 있어 경계를 초과할 때 시정할 수 있는 경로가 있다는 것입니다.

"Grayscale의 신청을 거부하는 것은 위원회가 유사한 제품에 대한 이질적인 대우를 설명하지 못하기 때문에 임의적이고 변덕스러운 것입니다. 따라서 우리는 Grayscale의 요청을 승인하고 금지 명령을 무효화합니다." - 순회 판사 RAO가 제출한 논평

우리는 무신뢰 시스템의 필요성을 강조해 왔습니다. 우리 업계에서 이는 사용자가 블록체인 기반 아키텍처를 사용하여 공정하고 설계된 대로 수행할 수 있음을 의미합니다. 동일한 작업을 수행하기 위해 미국 법원 시스템에 의존하는 우리의 능력은 향후 암호화폐에 대한 유망한 규제 환경을 형성하는 데 도움이 될 수 있으며, 이를 통해 미국 내에서 추가 혁신이 발생할 수 있습니다.

우리는 현물 비트코인 ETF의 가능성에 대해 논의해 왔지만 이제 터널 끝에 약간의 빛이 보입니다.

그레이스케일과 SEC의 핵심 사항

판결: D.C. 항소법원은 그레이스케일의 비트코인 ETF 전환을 거부하는 SEC의 명령을 무효화하라고 명령했습니다.

- 그레이스케일의 ETF 전환 제안을 거부한 것은 SEC가 유사한 상품에 대한 이질적인 대우(비트코인 선물 ETP 승인 vs. 비트코인 현물 ETP 거부)를 설명하지 못했기 때문에 "임의적이고 변덕스러운" 것이었습니다.

- 판사 3인이 만장일치로 3-0으로 결정한 것은 예상했던 분할 결정이 아닌 울려 퍼지는 판결이었습니다.

- 참고: 연방순회법원에서는 해당 기관이 행정절차법을 위반한 사실을 거의 찾아내지 않습니다.

논쟁의 핵심:

- 그레이스케일은 비트코인 선물 ETF에 대한 CME의 규제 조치가 그레이스케일의 현물 ETF도 충족해야 한다고 믿습니다. 두 상품 모두 비트코인의 기초 가격에 의존하기 때문입니다.

- 그러나 SEC는 그레이스케일이 CME의 선물 규제 프로토콜이 현물 시장의 잠재적인 조작을 감지할 수 있는지 여부를 판단할 데이터가 부족하다고 결론지었습니다.

법원은 자신의 주장과 판결을 두 가지로 요약했습니다.

- SEC 자체적으로 비트코인 선물 ETP를 승인하는 동안 CME 선물 시장의 감독을 통해 현물 또는 선물 시장에서의 사기가 적발될 수 있다고 밝혔습니다.

- “중요한 시장 테스트”에 근거한 SEC의 거부에는 합리적이고 일관된 설명이 부족했습니다.

- 법원은 선물가격과 현물가격의 상관관계가 99.9%에 달해 현물시장에서의 부정행위가 선물시장에 반영될 것이라고 판단했다.

타임라인: 양측은 45일 이내에 판결에 항소할 수 있으며 SEC는 비트코인 현물 ETF 신청을 거부할 수 있는 다른 방법을 찾을 수 있습니다.

- SEC는 미국 지방법원 전체 재판부나 대법원에 항소할 수 있지만, 이 사건은 법적인 관점에서 그다지 중요하지 않기 때문에 그럴 가능성은 거의 없습니다(이 특정 산업에 대한 사건이라 할지라도 매우 중요합니다).

- 그레이스케일은 법원의 승소 이후 ETF 전환을 모색할 계획이라고 밝힌 바 있으며, 이는 항소 기간 이후에도 진행될 가능성이 높습니다.

- 10월 중순 항소 시기는 SEC가 다른 모든 비트코인 현물 ETF 신청에 응답해야 하는 마감일과도 일치합니다.

여기에서 법원의 결정을 읽어보실 수 있습니다.

주식 만기와 유사한 암호화폐 산업

작성자: Cosmo Jiang, 포트폴리오 관리자

오늘날 디지털 자산 분야의 성숙도는 주식 산업 성숙도의 변곡점과 유사할 수 있습니다.

토큰은 새로운 형태의 자본 형성이며 전체 비즈니스 세대의 자산을 대체할 수 있습니다. 이는 많은 회사의 주식이 뉴욕 증권 거래소에 상장되지 않을 수도 있음을 의미합니다. 대신, 그들은 하나의 토큰만 소유하게 됩니다. 이는 기업이 관리 팀, 직원, 토큰 보유자 및 (고유한 디지털 자산) 잠재적으로 고객과 같은 다른 이해관계자와 인센티브를 조정하는 방법입니다.

시가총액이 1억 달러가 넘는 약 300개의 공개 거래되는 유동 토큰이 있습니다. 이 투자 가능한 유니버스는 산업이 확장됨에 따라 시간이 지남에 따라 확장될 것으로 예상됩니다. 제품 사용 사례, 수익 모델 및 강력한 기반을 갖춘 프로토콜의 수가 점점 늘어나고 있습니다. 불과 2~3년 전만 해도 Lido나 GMX 같은 앱은 존재하지 않았습니다. 알파 생성의 중요한 원천은 이 광대한 우주에서 아이디어를 필터링하는 것에서 나올 수 있는 것 같습니다. 왜냐하면 주식과 마찬가지로 모든 주식이 동일하게 생성되지 않고 모든 토큰이 동일하게 생성되지 않기 때문입니다.

Pantera는 제품 시장 적합성, 강력한 관리 팀, 매력적이고 방어 가능한 단위 경제를 향한 길과의 합의를 찾는 데 중점을 두고 있으며 이것이 일반적으로 간과되는 전략이라고 믿습니다. 우리는 이 자산군이 변곡점에 와 있다고 믿습니다. 즉, 전통적이고 보다 근본적인 프레임워크가 디지털 자산 투자에 적용될 것입니다.

여러 면에서 이는 시간이 지남에 따라 주식 시장이 크게 변화하는 과정과 유사합니다. 예를 들어, 근본적인 가치 투자는 오늘날 당연한 것으로 여겨지지만 워렌 버핏이 첫 번째 헤지 펀드를 출시한 1960년대까지는 인기를 얻지 못했습니다. 그는 오늘날 우리가 알고 있는 장/단기 주식 헤지펀드 산업을 창안한 벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)의 교훈을 적용한 초기 선구자이자 실무자였습니다.

암호화폐 투자 역시 2000년대 신흥시장 투자와 유사하다. 개인투자자들이 주도하는 비합리적인 주식시장에서 많은 기업이 소규모라는 우려가 제기됐던 당시 중국 주식시장과 같은 비판을 많이 받았다. 경영진이 투자자를 호도하고 있는지, 자금을 유용하고 있는지 알 수 없습니다. 이 모든 것에는 어느 정도 진실이 있지만, 뛰어난 투자 기회를 제공하는 강력한 장기 성장 전망을 지닌 우량 기업도 많이 있습니다. 해외로 진출하고 위험을 감수하고 좋은 아이디어를 찾기 위해 열심히 노력하는 안목 있고 펀더멘털 중심의 투자자라면 놀라운 투자 성공을 이룰 수 있습니다.

우리 논문의 주요 요점은 디지털 자산 가격이 점점 더 펀더멘털에 따라 거래될 것이라는 것입니다. 우리는 전통적인 금융에 적용되는 동일한 규칙이 여기에도 적용된다고 믿습니다. 이제 충성도 높은 고객을 끌어들이는 실제 수익과 제품 시장 적합성을 갖춘 많은 프로토콜이 있습니다. 이제 점점 더 많은 투자자들이 펀더멘털부터 시작하여 전통적인 가치 평가 프레임워크를 사용하여 이러한 자산의 가격을 책정하고 있습니다.

데이터 서비스 제공업체도 전통적인 금융 산업과 많이 유사해지기 시작했습니다. 그러나 그들은 Bloomberg와 M-Science가 아니라 Etherscan, Dune, Token Terminal 및 Artemis입니다. 실제로 그 목적은 동일합니다. 회사의 핵심 성과 지표, 손익계산서, 경영진의 조치 및 변경 사항 등을 추적하는 것입니다.

우리는 업계가 성숙해짐에 따라 이 분야에 진출할 다음 조 달러가 이러한 근본적인 평가 기법을 훈련받은 기관 자산 배분자들로부터 나올 것이라고 믿습니다. 이러한 프레임워크에 투자함으로써 우리는 이미 이러한 장기적인 추세보다 앞서 있다고 믿습니다.

펀더멘탈 기반 투자 프로세스

펀더멘털을 바탕으로 디지털 자산에 투자하는 과정은 전통적인 주식에 투자하는 과정과 유사합니다. 전통적인 자산군에 속한 투자자들에게 이는 놀라운 일이자 중요한 오해로 다가올 수 있습니다.

첫 번째 단계는 기본적인 실사를 수행하는 것입니다. 즉, 공개 주식을 분석할 때 묻는 것과 동일한 질문에 답하는 것입니다. 제품이 시장 수요를 충족하는가? 총 주소 지정 가능 시장(TAM)이란 무엇입니까? 시장 구조는 어떻습니까? 경쟁자는 누구이며, 무엇이 그들을 차별화하는가?

둘째, 사업의 질이다. 이 사업에는 경쟁력 있는 해자가 있습니까? 가격 결정력이 있나요? 고객은 누구입니까? 끈적거리거나 빨리 배수되나요?

단위 경제학과 가치 포착도 매우 중요합니다. 우리는 장기적인 투자 범위를 가진 성장 투자자이지만 궁극적으로 현금이 왕이며 궁극적으로 토큰 보유자에게 자본을 반환할 수 있는 지속 가능한 비즈니스에 투자하고 싶습니다. 이를 위해서는 지속 가능한 수익성 있는 단위 경제와 가치 포착이 필요합니다.

실사 프로세스의 다음 단계는 경영진을 조사하는 것입니다. 우리는 경영진의 배경, 실적, 인센티브, 전략 및 제품 로드맵이 무엇인지에 관심을 갖습니다. 공개 계획은 무엇입니까? 그들은 어떤 전략적 파트너십을 갖고 있나요? 그들의 유통 전략은 무엇입니까?

첫 번째 단계는 각 투자 기회에 대한 모든 기본 실사 정보를 수집하는 것입니다. 궁극적으로 우리는 모든 핵심 포지션에 대한 재무 모델과 투자 메모를 구축했습니다.

두 번째 단계는 이 정보를 자산 선택 및 포트폴리오 구성으로 변환하는 것입니다. 우리의 많은 직위에는 자본 구조와 예측이 포함된 다년간의 3개 명세서 모델이 있습니다. 우리가 생성하는 모델과 우리가 작성하는 메모는 프로세스 중심 투자 프레임워크의 핵심입니다. 이를 통해 우리는 이벤트 경로 촉매제, 위험/보상 및 가치 평가를 기반으로 투자 기회를 선택하고 포지션 규모를 조정할 수 있는 지식과 예측을 가질 수 있습니다.

투자 결정을 내린 후 세 번째 단계는 투자를 지속적으로 모니터링하는 것입니다. 우리는 핵심 성과 지표를 추적하기 위해 데이터를 수집하고 분석하는 체계적인 프로세스를 갖추고 있습니다. 예를 들어, 우리가 투자하는 분산형 거래소인 Uniswap의 경우, Uniswap과 경쟁사의 거래량을 모니터링하기 위해 데이터 웨어하우스에서 온체인 데이터를 적극적으로 추출합니다.

이러한 KPI를 모니터링하는 것 외에도 우리는 이러한 프로토콜의 관리팀과 대화를 유지하기 위해 노력합니다. 우리는 경영진, 고객, 다양한 경쟁업체를 대상으로 현장 조사를 수행하는 것이 중요하다고 생각합니다. 이 분야의 확고한 투자자로서 우리는 Pantera의 더 넓은 네트워크와 커뮤니티와의 연결을 활용할 수도 있습니다. 우리는 스스로를 파트너라고 생각하며 특히 보고, 자본 할당 또는 관리 모범 사례와 같은 영역에서 관리 팀을 돕고 이러한 프로토콜 개발에 기여할 수 있는 가치를 추가하기 위해 최선을 다하고 있습니다.

펀더멘털 기반 투자 관행: ARBITRUM

Ethereum에 대한 주요 비판은 활동이 많은 기간 동안 기본 계층의 트랜잭션이 느리고 비용이 많이 들 수 있다는 것입니다. 확장 가능한 플랫폼을 만들기 위한 로드맵은 논란의 여지가 있지만 Arbitrum과 같은 레이어 2는 실행 가능한 솔루션이 되고 있습니다.

Arbitrum의 핵심 가치 제안은 간단합니다. 거래가 더 빠르고 저렴합니다. Ethereum보다 40배 빠르고 20배 저렴하게 트랜잭션을 제공하는 동시에 Ethereum 트랜잭션과 동일한 애플리케이션과 보안을 적용할 수 있습니다. 그 결과, Arbitrum은 제품 시장 적합성을 찾았으며 절대적 기준과 동종 업체 대비 상대적인 성장을 보이고 있습니다.

펀더멘털에 초점을 맞추고 펀더멘탈 견인력이 있는 프로토콜에서 성장의 증거를 찾는 투자자의 경우 Arbitrum이 거의 1위에 가까울 것입니다. 이는 이더리움에서 가장 빠르게 성장하는 레이어 2 중 하나이며 지난 한 해 동안 거래 시장에서 상당한 점유율을 차지했습니다.

마지막 점을 더 깊이 조사하자면, Arbitrum은 하락장 전반에 걸쳐 지금까지 볼륨 성장을 본 몇 안 되는 블록체인 중 하나이며, 이 기간 동안 전반적인 사용량은 약했습니다. 실제로 데이터를 분석하면 Ethereum과 다른 모든 레이어 2 내에서 Arbitrum이 실제로 올해 Ethereum 생태계의 점진적인 성장에 100% 기여했다는 것을 알 수 있습니다. Arbitrum은 Ethereum 생태계에서 큰 지분을 가져가며 Ethereum 자체는 모든 암호화폐에서 큰 지분을 가져갑니다.

Arbitrum의 사이버 플라이휠이 회전하고 있습니다. 현장 조사에 따르면 개발자가 Arbitrum의 증가하는 사용량과 사용자 기반에 매력을 느끼는 것이 분명합니다. 이는 긍정적인 웹 플라이휠입니다. 사용자가 많을수록 Arbitrum에서 새로운 애플리케이션을 만드는 데 관심이 있는 개발자가 많아지고 이는 결국 더 많은 사용자를 끌어들이게 됩니다. 그러나 근본적인 가치 투자자로서 우리는 스스로에게 질문해야 합니다. 수익을 창출할 수 있는 방법이 없다면 이러한 활동이 중요한가요?

이 질문에 답하는 것이 이것이 우리가 이것이 좋은 기본 투자 기회라고 생각하는 이유입니다. Arbitrum은 여러 잠재적 촉매제를 갖춘 수익성 있는 프로토콜입니다.

이 분야의 많은 일반 투자자들은 실제로 수익을 창출할 수 있는 일부 프로토콜이 있다는 사실을 인식하지 못할 수도 있습니다. Arbitrum은 네트워크에서 거래 수수료를 청구하고 해당 거래를 일괄 처리한 다음 이더리움 기본 계층에 수수료를 지불하여 대규모 병합 거래를 게시함으로써 수익을 창출합니다. Arbitrum은 사용자가 거래에 20센트를 지출할 때 이 수수료를 징수합니다. 그런 다음 이러한 거래를 큰 덩어리로 묶어 Ethereum Layer 1에 게시하고 거래당 약 10센트의 수수료를 지불합니다. 이 간단한 수학은 Arbitrum의 거래당 총 이익이 약 10센트라는 것을 의미합니다.

우리는 제품 시장 적합성을 발견하고 합리적인 단위 경제성을 갖춘 프로토콜을 확인했으며, 이는 궁극적으로 가치 평가가 합리적이라고 믿게 만듭니다.

주요 운영 지표 성장 달성

다음 다이어그램은 몇 가지 기본 원칙을 보여줍니다.

출시 이후 활성 사용자는 분기별로 증가하여 분기당 거의 9천만 건의 거래를 기록했습니다. 2분기 매출은 2,300만 달러였으며 총 이익은 거의 500만 달러, 즉 연간 2,000만 달러였습니다. 이는 Arbitrum이 투자 이론 및 재무 예측과 일치하는지 여부를 모니터링하기 위해 블록체인에서 매일 추적하고 확인할 수 있는 주요 KPI 중 일부입니다.

현재 월 평균 250만 명의 사용자가 있으며 각 사용자는 월 평균 11건의 거래, 연간 약 3억 5천만 건의 거래를 처리합니다. 이 수치에 따르면 Arbitrum의 연간 수익은 거의 1억 달러에 달하며 정규화된 총 이익은 약 5천만 달러입니다. 갑자기 그것은 매우 흥미로운 일이 되었습니다.

우리 연구 프로세스의 핵심 부분은 촉매제 측면에서 전체 이더리움 기술 로드맵을 따르고 적시에 투자하는 것입니다. 다음 큰 단계는 EIP-4844로 업그레이드하는 것입니다. 이를 통해 Arbitrum과 같은 롤업의 거래 비용을 효과적으로 줄일 수 있습니다. Arbitrum의 주요 비용인 거래당 10센트의 거래 비용을 거래당 90%에서 1센트로 줄일 수 있습니다. 그 시점에서 Arbitrum에는 두 가지 옵션이 있습니다. 사용자 채택을 더욱 가속화하기 위해 사용자에게 절감액을 제공하거나, 절감액을 이익으로 사용하거나, 두 가지를 조합하여 사용할 수 있습니다. 어느 쪽이든, 우리는 이것이 Arbitrum의 채택과 수익성 증가를 위한 중요한 촉매제가 될 것으로 기대합니다.

가치평가에 대한 인식은 펀더멘탈 투자에 있어서 중요한 부분입니다. Arbitrum은 현재 발행 주식 수 50억 달러의 시가총액을 보유하고 있습니다. 우리 의견으로는 유사한 시가총액으로 거래되는 다른 레이어 1 및 레이어 2 프로토콜에 비해 이는 상당히 매력적이지만 사용량, 수익 및 이익은 Arbitrum의 극히 일부에 불과합니다.

성장 관점에서 우리는 Arbitrum이 내년에 10억 건의 거래를 넘어 거래당 10센트의 수익을 올릴 것이라고 믿습니다. 이는 약 1억 달러의 수익에 해당하며, 이는 시가총액 50억 달러에서 회사의 가치가 예상 수익의 약 50배에 달한다는 것을 의미합니다. 절대적인 측면에서는 비용이 많이 들지만, 우리의 견해로는 여전히 세 자릿수로 성장하고 있는 자산에 대해서는 합리적입니다. 실제 비즈니스 가치 평가와 비교할 때 Shopify, ServiceNow 또는 CrowdStrike와 같이 두 자릿수 수익 성장을 보이는 잘 알려진 소프트웨어 회사를 보면 평균 P/E 배수가 약 50배이며 같은 속도로 성장하고 있습니다. 비율은 Arbitrum보다 훨씬 낮습니다.

Arbitrum은 제품 시장에 적합하고 매우 빠르게 성장하고(절대적으로 및 업계에 비해) 수익성이 입증되었으며 자체 성장, 기타 암호화 자산 및 기타 자산에 비해 강력한 위치를 차지하는 프로토콜입니다. 전통적인 금융 거래 가치가 합리적입니다. 우리는 계속해서 이러한 기본 사항에 세심한 주의를 기울일 것이며 우리 논문이 변화를 가져올 수 있기를 바랍니다.

거대촉매

디지털 자산 시장에 의미 있는 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 거시적 촉매제가 곧 등장할 것입니다.

지난 한 해 동안 기관 투자자의 관심이 줄어들었지만, 우리는 새로운 투자자 관심을 촉발할 수 있는 향후 사건을 면밀히 주시하고 있습니다. 가장 주목할만한 점은 비트코인 현물 ETF가 승인될 수 있다는 것입니다. 특히 블랙록의 IPO는 두 가지 점에서 의미가 크다. 첫째, BlackRock은 세계 최대 자산운용사로서 철저한 조사를 받고 신중한 고려 후에만 결정을 내립니다. 규제 안개와 현재 시장 환경 속에서도 BlackRock은 디지털 자산 산업에 대한 투자를 두 배로 늘리기로 결정했습니다. 우리는 이것이 암호화폐가 내구성 있는 미래를 가진 합법적인 자산 클래스라는 것을 투자자들에게 알리는 신호라고 믿습니다. 둘째, 우리는 ETF가 대부분의 예상보다 빠르게 자산 클래스에 대한 접근성과 수요를 증가시킬 것이라고 믿습니다. 최근 미국 항소법원이 그레이스케일의 현물 비트코인 ETF 신청을 거부한 미국 증권거래위원회(SEC)에 대한 지난해 소송에서 그레이스케일의 손을 들어준 것으로 알려졌다. 우리는 이로 인해 BlackRock, Fidelity 및 기타 업체의 비트코인 ETF 신청이 빠르면 10월 중순에 승인될 가능성이 크게 높아진다고 믿습니다.

규제 환경이 더욱 명확해지기 시작했지만 이는 특히 롱테일 토큰 가격의 경우 여전히 시장을 방해하는 가장 큰 요인일 수 있습니다. 어떤 면에서는 법원이 SEC의 "집행 집행" 조치에 대해 반발하기 시작하면서 상황이 SEC에 불리하게 돌아가고 있는 것처럼 보입니다. 그레이스케일 현물 비트코인 ETF에 대한 소식 외에도 법원은 SEC를 상대로 한 소송에서 리플의 편을 들었습니다. 이는 디지털 자산이 증권이 아니라는 해석에 긍정적입니다. 이는 디지털 자산에 대한 규제가 더욱 미묘할 수 있고 또 그래야 한다는 점을 보여주기 때문에 큰 문제입니다. 규제 명확성은 소비자를 보호하는 것뿐만 아니라 새로운 애플리케이션을 만들고 혁신을 실현하는 데 자신감을 갖기 위해 올바른 프레임워크와 지침이 필요한 기업가에게도 중요합니다.

마지막으로, 암호화폐는 우리가 "전화 접속 광대역 순간"이라고 부르는 상태에 있습니다. 이전 편지에서 우리는 암호화폐가 어떤 면에서는 20년 전의 인터넷과 매우 유사하다고 언급했습니다. Arbitrum 또는 Optimism과 같은 Ethereum용 확장 솔루션은 큰 발전을 이루고 있으며, 더 낮은 비용으로 트랜잭션 속도가 향상되고 그에 따른 기능도 향상되는 것을 확인하고 있습니다. 인터넷 속도가 전화 접속에서 광대역으로 가속화될 때 창출될 인터넷 비즈니스의 폭이 얼마나 넓어질지 상상할 수 없었던 것처럼, 암호화폐에서도 같은 일이 일어날 것이라고 생각합니다. 우리의 견해로는 블록체인 인프라와 속도의 극적인 개선으로 인해 새로운 사용 사례가 확산되는 것을 아직 보지 못했습니다.

디지털 재산권과 희소성

저자: Matt Stephenson, 암호경제학 책임자

디지털 부족은 강력한 힘입니다. Facebook은 처음에 사용자에게 "Harvard.edu"라는 이메일 주소로 가입하도록 요구함으로써 폭발적으로 성장했으며, Amazon은 디지털 권한 관리 기술을 사용하여 전자책을 판매하고, 녹색 문자 메시지 사용과 관련된 오명이 있기 때문에 iPhone이 Z세대를 지배했습니다.

그러나 이러한 희소성은 본질적으로 거짓입니다. Apple은 텍스트에 대해 원하는 색상을 선택할 수 있습니다. Harvard는 이메일 주소를 무제한으로 발행할 수 있습니다. 그리고 아마존의 전자책은 매진될 수 없습니다.

진정한 인터넷 고유의 희소성은 비트코인의 출현과 함께 나타난 것 같습니다. 개방형 인터넷의 끝없는 복사기와는 달리, 그리고 Kindle 전자책 가격 책정의 중앙 집중식 전략적 의사 결정과 달리 비트코인의 공급은 자연적 희소성에 더 가깝습니다. 이것은 세상에 관한 사실이며, 상호 공유된 코드로 작성되어 실행 취소가 어렵습니다.

실현가능한 최소 희소성을 창출하라

수학적 논리에는 블록체인이 디지털 희소성을 생성하는 방식을 설명하는 "엔티티 추상화"라는 문구(디너 파티에서 확실히 성공할 수 있는 문구)가 있습니다. 엔터티 추상화는 프로세스에서 추상 속성을 생성하는 프로세스를 나타냅니다. 예를 들어, 케라틴이 공간을 통해 일관되게 이동하는 방식은 모직 스카프와 같다고 생각됩니다.

위대한 전략가인 Thomas Schelling은 집행과 상호 인식이 이러한 추상화 과정을 생성할 수 있다고 지적했습니다. 스카프의 예에서 물리학은 우리에게 실행을 제공하는 반면, 공유된 시각적 시스템은 상호 인식을 관리합니다. 그러나 Schelling은 수많은 사례를 제시하는데, 그 중 가장 눈에 띄는 것은 국경과 관련된 것입니다. 이러한 국경은 시행과 지도를 통한 상호 인식을 통해 생성되며, 종종 사람들이 미국 4개 주의 국경이 직각으로 교차하는 "포 코너"로 여행하는 것과 같은 일을 하는 것이 놀랄 일이 아닐 정도로 실제처럼 보입니다. 그들은 "동시에 네 가지 다른 주에 서 있을 수 있습니다." 이러한 경계는 강화되고 상호 인식되므로 실제로 현실이 됩니다.

아마도 블록체인이 희소성을 창출하기 위해 이러한 동일한 상호 인식 및 실행 속성을 사용한다는 것은 놀라운 일이 아닐 것입니다. 암호화폐의 희소성은 개방형 디지털 원장에서 상호 인식되며, 암호화폐 사용에 적용되는 규칙은 프로토콜에 의해 안정적으로 시행됩니다. 그러므로 희소성은 현실이다.

디지털 희소성으로 인해 디지털 재산권이 발생함

블록체인이 상호 인식을 생성하는 방법은 매우 직관적입니다. 개방형 디지털 원장이 있습니다. 이는 Schelling의 지도 예시와 유사합니다. 블록체인은 또한 집행을 약속하지만 이는 종종 특별한 종류의 집행, 즉 재산권 집행이라는 점에 유의하십시오.

재산권의 두 가지 핵심은 독점성과 양도성입니다. 즉, 자신이 소유한 암호화폐에서 다른 사람을 배제할 수 있고, 이를 판매, 양도, 소각하는 등의 방법으로 자신을 “소외”시킬 수 있습니다. 재산권의 이러한 두 가지 측면은 다른 부여된 재산권보다 "우측에 나타납니다". 경제학에서 이것은 그 자체로는 법적 개념이 아니며 협력적 행동에서 발생할 수도 있다는 점에 유의하십시오.

블록체인 환경에서 이러한 “협력적 행동”은 법적이지 않은 합의 규칙입니다. 이러한 규칙은 변경하려면 대규모의 공동 노력(예: 51% 공격)이 필요하기 때문에 대부분 유지됩니다.

Web2 비즈니스 모델의 역전

블록체인 환경에서는 프로토콜 규칙을 위반하는 데 드는 비용이 매우 높기 때문에 블록체인의 희소성 강화는 신뢰할 수 있습니다. 이는 Web2가 우리에게 사용하는 대규모 조정 문제와 본질적으로 동일한 대규모 조정 문제입니다. 그러나 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)이 암호경제학의 목표를 설명했듯이, 그것은 “복잡한 조정 및 협력 시스템의 보안과 활력”을 창출하고 유지하는 것입니다.

즉, Web2 비즈니스 모델은 네트워크 방어를 사용하여 사용자를 속이고 암호화는 이를 사용하여 이상적인 규칙을 강화합니다. Web2 소셜 미디어 플랫폼에서 로그아웃하려는 Web2 사용자는 모든 친구에게도 가급적 동시에 로그아웃하도록 요청해야 하기 때문에 큰 조정 문제에 직면합니다. Web3 사용자는 이 분기 기능을 활성화했기 때문에 간단히 프로토콜을 분기할 수 있습니다.

초기 인터넷의 유토피아주의자들은 희소성을 무시하면 풍요를 얻을 수 있다고 믿었습니다. 그들이 떠난 공백 속에서 사용자를 속이고 루프에 가두어 광고를 보게 만드는 약탈적인 Web2 비즈니스 모델이 등장했습니다. 그러나 그것은 풍요를 창출하기 위해 희소성을 이용해왔다. 디지털 영역에서는 처음으로 우리는 그것을 갖게 되었습니다.