원작자: 스티븐 에를리히(Steven Ehrlich)

Carbon Chain Value 참고: 이 기사에서 언급된 "RWA"는 기사에서 언급된 "토큰화"와 동일합니다.

2023년 7월 17일, 컨설팅 회사 McKinsey의 두 파트너가 뉴욕 증권 거래소의 연단에 올라 수십 명의 정부 규제 기관 및 금융 임원에게 블록체인의 매력을 소개하면서 블록체인의 용도가 스캔들 너머를 훨씬 뛰어넘는다고 주장했습니다. 혼란스러운 암호화폐 시장.

2021년 11월 정점을 찍은 이후 비트코인, 이더리움, 솔라나 및 10,000개 이상의 기타 암호화폐 가격은 60% 하락하여 시가총액이 2조 달러 손실되었습니다.

화요일 오전에는 비트코인 ​​상장지수펀드(ETF)가 곧 출시될 것이라는 기대감에 힘입어 비트코인 ​​가격이 2022년 5월 이후 처음으로 34,000달러를 돌파했지만, 이는 이 ETF가 주식시장에 투자자들이 있기 때문이다. 변동성이 큰 암호화폐를 직접 보유하지 않고도 비트코인에 투자할 수 있으며 더 이상 암호화폐 거래소에 의존하거나 암호화폐 지갑을 설정할 필요가 없습니다.

암호화폐 플랫폼도 해커의 표적이 되는 경우가 많으며 가장 중요한 회사는 규제 기관에 의해 조사 및 조사되었습니다. 그러나 그럼에도 불구하고 두 고문은 디지털 통화 뒤에 있는 기술이 여전히 실행 가능하고 미래는 밝다고 주장합니다.

McKinsey 파트너 Julian Sevillano는 "이것은 암호화폐가 아닌 블록체인이며 실질적인 유용성을 가지고 있습니다."라고 말했습니다.

자문위원들은 블록체인의 기초를 다루며 "스마트 계약"(특정 조건이 충족되면 자동으로 실행되는 거래)과 같은 디지털 용어를 정의하고 주식, 채권, 부동산과 같은 전통적인 금융 자산을 "토큰"으로 변환할 수 있는 방법을 설명했습니다. 즉, 지금처럼 몇 시간 또는 며칠이 아닌 몇 초 만에 전 세계에서 주인을 바꿀 수 있도록 블록체인 코드를 제공하는 것입니다.

그러나 '자본 효율성 향상', '운영비 절감', '준수 및 투명성 강화'를 이야기해 왔지만 여전히 다소 공허한 발언이다.

작년의 끔찍한 암호화폐 가격 폭락을 언급하는 것 외에도 R 3 CEV와 같은 최초의 토큰화 플랫폼이 막 출시되던 2015년에 연설이 전달되었을 수도 있습니다. 그 이후로 소수의 기업만이 이 기술을 채택했으며, 많은 프로젝트가 여전히 작년과 동일한 도전과 논쟁에 직면해 있습니다. 토큰화는 여전히 금융 서비스의 미래일 수 있지만, 아직 멀은 것처럼 보입니다.

이 점을 설명하기 위해 CFTC 글로벌 시장 자문위원회에 대한 후속 프레젠테이션만 보면 됩니다.

뉴욕 연방준비제도 혁신센터의 Per von Zelowitz는 청중에게 Wells Fargo 및 Citigroup과 같은 은행과 협력하여 민간 네트워크에서 운영되는 도매 예금 파일럿 프로젝트가 "이론적인 금융 시장 인프라" "과학 실험"으로 남아 있다고 말했습니다.

Q&A 세션 시간이 되자 또 다른 연사인 Franklin Templeton 자산 관리자의 Sandy Kaul은 연준이 블록체인과 같은 환경이 제공할 수 있는 다양한 이점을 활용하기 위해 개방형 시스템에서 테스트하는 것을 고려했는지 물었습니다.

"좋아요?" 젤로위츠가 대답했다.

“토큰화”의 약속

비트코인을 설명하는 나카모토 사토시(Satoshi Nakamoto)의 백서가 2008년 할로윈 밤에 입소문을 낸 이후로 암호화 기술이 등장하면서 킬러 앱으로 추정되는 수많은 프로그램이 탄생했습니다. 이러한 앱이 약속하는 약속에는 전 세계 어디에서나 매우 저렴한 가격으로 즉시 결제, 규제 기관과 기업의 감시로부터 신원과 개인 정보를 보호하는 도구, 인플레이션 정부 정책에 대비하는 도구가 포함됩니다.

비트코인을 설명하는 나카모토 사토시(Satoshi Nakamoto)의 백서가 2008년 할로윈 밤에 입소문을 낸 이후로 암호화 기술이 등장하면서 킬러 앱으로 추정되는 수많은 프로그램이 탄생했습니다. 이러한 앱이 약속하는 약속에는 전 세계 어디에서나 매우 저렴한 가격으로 즉시 결제, 규제 기관과 기업의 감시로부터 신원과 개인 정보를 보호하는 도구, 인플레이션 정부 정책에 대비하는 도구가 포함됩니다.

또한 약속에는 부동산, 예술품, 채권, 심지어 지적 재산과 같은 실제 자산의 디지털 영수증인 토큰화도 포함됩니다. 토큰화의 초기 시도는 개인 원장에 중점을 두었습니다. 개인 원장은 기업 또는 기업 컨소시엄이 관리하고 공개 검증 요소가 없는 블록체인입니다. 표면적으로는 이 대안은 범죄자가 불법적인 목적으로 플랫폼을 사용할 위험 없이 블록체인의 속도와 투명성을 제공합니다.

그러다가 2015년에 블록체인 기술을 사용하여 지불부터 모든 프로세스, 백엔드 정산에 이르기까지 모든 것을 단순화하려는 큰 은행의 지원을 받는 이 유명한 허가형 원장이 출시되면서 일이 실제로 시작되었습니다. IBM조차도 화려한 마케팅 계획을 가지고 블록체인에 막대한 투자를 시작했습니다(비록 회사는 나중에 인공 지능 기능을 홍보하기로 전환했지만).

나스닥(Nasdaq)도 비공개로 발행된 "토큰화된" 증권의 판매를 촉진하기 위해 허가된 블록체인을 사용하는 프로젝트를 시작했습니다. Banco Santander의 벤처 캐피탈 부문의 2015년 보고서에 따르면 "분산 원장 기술은 은행의 국경간 결제, 증권 거래 및 규제 준수 비용을 2022년까지 150억~200억 달러까지 줄일 수 있습니다." 이제 2022년은 지났지만, 은행업계는 눈에 띄는 변화를 느끼지 못하고 있다.

“토큰화”의 개발 역사

토큰화에 대한 가장 주목할만한 초기 진출은 2015년 3월 Digital Asset Holdings(DAH)라는 뉴욕 스타트업이 Blythe Masters를 CEO로 고용했을 때였습니다.

2000년대 초반, 당시 JPMorgan Chase의 28세 임원이었던 Masters는 채권 투자자가 차용인이 부채를 갚지 않을 위험에 대비할 수 있는 방법인 신용부도스와프를 고안했습니다. 나중에 2008년 금융위기 때 악명이 높았다. Masters는 금융 시장에 혁명을 일으키기 위해 블록체인 기술의 광범위한 채택을 장려하는 것을 목표로 합니다. 그는 2015년 블룸버그와의 인터뷰에서 "1990년대 초 인터넷 개발을 받아들인 것처럼 이 기술을 진지하게 받아들여야 한다"고 말했다.

Masters와 DAH는 2017년 ASX의 오래된 청산 및 결제 시스템을 교체하는 계약을 체결하면서 초기 성공을 거두었습니다. 그러나 거래에 문제가 발생했고 프로젝트는 2022년 말에 완전히 취소될 때까지 안정성, 확장성, 거버넌스 및 전반적인 프로젝트 관리가 지연되어 방해를 받았습니다. 거래소는 또한 DAH 회사에 대한 1억 6,500만 달러의 투자를 취소했습니다. Damian Roche 회장은 이렇게 말했습니다: “우리는 당시 이용 가능한 최신 정보를 바탕으로 이 프로젝트에 착수했으며, 호주 시장에 안전하면서도 보안이 유지되는 혁신과 최첨단 기술의 균형을 갖춘 거래 후 솔루션을 제공하기로 결정했습니다. 기술. 그러나 추가 검토를 통해 우리가 택하는 길이 ASX와 시장의 높은 기준과 일치하지 않을 것이라는 결론을 내렸습니다."

지난 10년간 업계의 토큰화 열풍 중에서 아마도 가장 기억에 남는 프로젝트는 콜로라도 주 아스펜에 있는 세인트 레지스 호텔의 지분을 1,800만 달러에 매각한 것이었는데, 이는 업계 내에서 농담으로 여겨졌습니다. WisdomTree Investments의 Will Peck은 "현실적으로 어느 누구도 호텔의 천분의 일 층이나 토큰화된 그림을 보유하고 싶어하지 않습니다."라고 말했습니다.

오늘날에도 토큰화 지지자들은 여전히 ​​개념을 구현하기 위해 고군분투하고 있습니다. 프로젝트는 유럽에서 발행된 수억 달러의 채권부터 이론상으로 괴짜들이 TV 채널을 바꾸는 것만큼의 노력으로 토큰화된 미국 국채를 구입할 수 있게 해주는 Robinhood 스타일의 투자 앱에 이르기까지 다양합니다. 기껏해야 이러한 프로그램은 소량으로 통제된 설정에서 작동할 수 있지만 아직까지 광범위한 수요를 창출할 수 있는 코드를 해독한 프로그램은 없습니다.

기관시장을 예로 들어보겠습니다. 2022년 11월 Goldman Sachs는 유럽 투자 은행이 발행한 1억 유로 규모의 채권을 처리하기 위해 Santander 및 Société Générale과 협력하는 토큰화 플랫폼을 출시했습니다. "이번 움직임은 다양한 측면을 가지고 있습니다." 매튜 맥더못(Matthew McDermott) 상무이사는 "획기적"이라고 말했습니다. 예를 들어, 결제 주기가 유럽 투자 은행의 기존 5일 대신 60초로 변경되어 사무 오류 위험이 줄어들고 자산의 유동성이 향상됩니다.

이 시스템은 채권에 대한 이자 지불도 처리할 수 있습니다. McDermott는 "우리는 실제로 파생 현금 흐름을 추적하기 위해 블록체인을 사용했으며 프로젝트를 위해 도매 디지털 통화를 만든 Banque de France 및 Luxembourg Bank와 함께 결제 채널의 실행 가능성을 확인했습니다."라고 말했습니다. 두 개의 작은 거래를 완료했습니다.

"토큰화": 추세인가 아니면 쓸모가 없는가?

이 시스템은 채권에 대한 이자 지불도 처리할 수 있습니다. McDermott는 "우리는 실제로 파생 현금 흐름을 추적하기 위해 블록체인을 사용했으며 프로젝트를 위해 도매 디지털 통화를 만든 Banque de France 및 Luxembourg Bank와 함께 결제 채널의 실행 가능성을 확인했습니다."라고 말했습니다. 두 개의 작은 거래를 완료했습니다.

"토큰화": 추세인가 아니면 쓸모가 없는가?

McDermott는 Forbes에 Goldman Sachs가 유동적인 2차 시장을 창출하기 위해 유럽 투자 은행이 발행한 채권을 다른 상품과 함께 패키지하는 방법을 모색하고 있다고 말했습니다. 그러나 이러한 과감한 조치를 취하려면 더 많은 인프라가 필요하고, 집합 실무자들이 통합된 기술 세트를 채택해야 하기 때문에 이는 말처럼 쉽지 않습니다. 이는 경쟁업체가 협력하기 위해 함께 노력해야 함을 의미하며 항상 그래왔습니다. 큰 문제입니다.

당시 토큰화 회사인 Securrency의 CEO이자 이전에 State Street의 디지털 자산 부문을 운영했던 Nadine Chakar는 다음과 같이 말했습니다. "BlackRock 및 Goldman Sachs, Citigroup 또는 JPMorgan Chase에 관계없이 모든 직원은 토큰화가 미래의 물결이라고 말합니다." 그녀의 회사는 최근 DTCC(Depository Depository and Clearing Corporation)에 5천만 달러에 인수되었으며, 동시에 2021년 3월 마지막 벤처 캐피탈 라운드에서 현재 가치에 비해 50% 할인된 금액을 조달했습니다. "문제는 상호운용성과 유동성이다. 은행이 기업과 제휴해 채권을 발행한 뒤 보도자료를 내놓는다. 그 다음은 어떻게 되는가? 아무 일도 일어나지 않는다. 이런 채권은 돌 애완동물 같아서 시장에서 팔기가 어렵다." . 순환”이라고 Chakar는 올해 7월에 말했습니다.

인수 전에 Securrency는 다른 접근 방식을 취했습니다. WisdomTree와 제휴하여 이더리움과 같은 퍼블릭 블록체인 플랫폼과 WisdomTree Prime이라는 앱에서 일련의 토큰화된 펀드를 출시했습니다. WisdomTree Prime은 주가 지수 추적 펀드 및 국채에 대한 저렴한 투자 액세스를 제공하고 투자자에게 널리 공개됩니다. 이 펀드는 최소 투자액이 25달러이고 비용 비율이 0.05%에 불과합니다. 이 수수료율은 Robinhood(논쟁의 여지가 있는 주문 흐름 결제 모델의 이점을 누리고 있음)와 같은 플랫폼에서 제공하는 수수료 없는 거래에 비해 여전히 비싸지만 WisdomTree는 고객이 이 대체 투자 솔루션을 찾고 있다고 믿고 이에 베팅하고 있습니다. 현재 이들 토큰화된 펀드는 여전히 운영되고 있으나 9개 펀드의 총 자산은 1,200만 달러에 불과하며, 향후 펀드 개발에 대한 질문에는 WisdomTree의 Chakal이나 Peck 모두 답변하지 않았습니다.

프랭클린 템플턴 펀드(Franklin Templeton Funds)도 디지털 자산 외에도 미국 정부 증권이 지원하는 머니마켓 펀드를 제공하는 '벤지(Benji)'라는 소매 투자 앱을 통해 유사한 상품을 제공하고 있다. 프랭클린 템플턴은 현재 이 카테고리에서 관리 중인 자산이 2억 9,500만 달러입니다.

민간 신용 및 주식과 같은 대체 자산은 토큰화에 가장 유망한 자산 유형일 수 있습니다. 미국 상품선물거래위원회(Commodity Futures Trading Commission) 캐롤라인 팜(Caroline Pham) 위원은 민간 신용이 향후 10년 내에 10조 달러 규모의 시장이 될 것으로 예상된다고 말했습니다.

토큰화에 대한 일부 초기 시도는 채권 발행 속도를 높이고 투자 장벽을 낮추는 데 성공한 것으로 입증되었습니다. 예를 들어 KKR은 Securitize라는 토큰화 회사와 제휴하여 40억 달러 규모의 Healthcare Strategic Growth II 펀드의 일부로 Avalanche 블록체인에서 가치를 발행했습니다( HCSG II), 그러나 어느 회사도 그런 식으로 얼마나 많은 돈이 모였는지는 밝히지 않았습니다. Avalanche는 자산 관리자인 T. Rowe Price, WisdomTree, Wellington Management 및 Cumberland DRW와 힘을 합쳐 전통적인 금융 회사가 차단된 부분에 대한 거래를 청산하고 결제할 수 있는 테스트 네트워크를 시작하면서 토큰화를 향해 큰 노력을 기울이고 있는 것으로 보입니다. 퍼블릭 블록체인.

그러나 여전히 토큰화 경로를 갈 필요가 없다고 믿는 실무자들이 있기 때문에 이러한 토큰화 프로젝트가 상당한 진전을 이루기까지는 아직 갈 길이 멀습니다. 예를 들어, iCapital은 대체 투자 자금을 조달하기 위해 최소 25,000달러의 투자로 일련의 피더 펀드를 만들었지만 그 과정에서 블록체인을 사용할 필요가 없다고 생각했습니다. 이 회사의 CEO인 로렌스 칼카노(Lawrence Calcano)는 "우리는 사업에서 일정한 규모에 도달했지만 아무것도 토큰화하지 않았습니다. 누군가가 성장하기 위해 토큰화해야 한다는 생각은 옳지 않지만 이 둘이 상호 배타적인 요소는 아닙니다."라고 말했습니다. ”

현재까지 상대적으로 성공적인 토큰화 사용은 스테이블 코인뿐이었습니다. 스테이블 코인은 일반적으로 100% 담보로 제공되고 1달러의 가치를 유지하도록 설계되었습니다. 전 세계 스테이블코인 시장은 불과 몇 년 만에 1,270억 달러로 성장했지만, 스테이블코인의 주요 용도는 전 세계 규제되지 않은 암호화폐 거래소에서 투기적 거래를 촉진하는 것이었습니다. 이들 중 다수는 기존 통화로 결제를 허용하지 않습니다. 더욱이 시장은 오랫동안 규제 조사를 받지 않고 운영되어 온 회색 기관인 Tether가 지배하고 있습니다. 840억 달러 규모의 미국 달러 스테이블코인 자산을 보유하고 있는 테더는 감사를 받은 적이 없으며 자금을 호스팅하는 은행의 이름도 밝히기를 거부했습니다.

그러나 토큰화 파일럿은 계속되고 보도자료도 계속해서 나오고 있습니다. 지난 몇 주 동안 결제 정보 서비스 회사 Swift는 BNP Paribas, DTCC, BNY Mellon 및 Lloyd's Banking Group과 함께 앞서 언급한 은행의 백엔드 시스템이 공공 및 민간에 연결할 수 있는지 여부를 결정하는 파일럿 결과를 발표했습니다. 씨티은행은 또한 고객이 시간 제약 없이 전 세계 어디든 즉시 자금을 이체할 수 있도록 은행과 함께 고객 예금을 토큰화할 계획을 발표했습니다. 초기 파일럿은 은행의 고객인 해운 대기업 Maersk와 협력하여 수행되었습니다.

런던 증권 거래소도 토큰화된 거래 운영을 시작하기를 희망하지만 먼저 불투명한 사모 펀드 자산에 초점을 맞출 수도 있습니다. 그러나 기록이 깨진 것처럼 LSE 그룹의 자본 시장 책임자인 머레이 루스(Murray Roos)는 기술이 "변곡점"에 도달한 이후 "디지털 기술을 사용하여 프로세스를 보다 원활하고, 저렴하고, 투명하게 하고... 프로세스를 규제합니다."

Securrency CEO Chakar는 "향후 18~24개월 안에 우리는 확실히 변화를 만들 것"이라고 말했습니다.

같은 일을 반복하면서 다른 결과를 기대하는 것은 미친 짓이라고 할 수 있습니다. 블록체인 기술의 관점에서 볼 때, 미래에 수조 개의 실제 자산의 토큰화가 코앞으로 다가왔지만, 투자자들이 암호화폐 시장을 신뢰하지 않는 한 이러한 일은 결코 일어나지 않을 것입니다.