출처: TaxDAO

Fintax에서 작성

1. 정책 개요 및 행사 배경

1.1 SEC 정책 개요

2025년 7월 29일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 승인참가자(AP)가 암호화폐 상장지수상품(ETP)에 대한 실물 청약 및 환매를 실시할 수 있도록 허용했습니다. 또한, SEC는 현물 비트코인 ETF 옵션 거래에 대한 새로운 모델을 승인했습니다. 여기에는 유연거래옵션(FLEX)과 맞춤형 파생상품이 도입되어 시장 참여자가 행사가, 만기일, 행사 방식 등 계약 조건에 대한 통제력을 강화할 수 있게 되었습니다. 또한, SEC는 비트코인 ETF 옵션의 포지션 한도를 25,000계약에서 250,000계약으로 10배 확대했습니다. 이러한 조치는 암호화폐 부문에 대한 미국 증권 규제 기관의 중요한 전환점으로, ETP 발행자, 승인참가자, 그리고 투자자들에게 더 많은 재량권을 제공하는 동시에 거래 효율성과 시장 유동성을 개선합니다.

1.2 암호자산 ETP와 기존 ETF의 차이점

상장지수상품(ETP)은 상장지수펀드(ETF), 상장지수채권(ETN), 상장지수상품(ETC)을 포함하여 전국 증권거래소에 상장되고 거래되는 투자 상품입니다. 암호자산 ETP는 일반적으로 신탁 형태로 설립되어 현물 암호자산 또는 암호자산에 고정된 파생상품으로 구성된 자산을 보유합니다. 증권 발행인인 신탁은 1933년 증권법과 1934년 증권거래법에 따라 각각 발행 및 증권 종류를 등록해야 하며, 연방 증권법의 사기 방지 규정을 준수해야 합니다.

ETF는 1940년 투자회사법에 따라 등록됩니다. ETF 발행사는 승인된 참가자(AP)를 통해 ETF가 추적하는 증권 또는 증권 바스켓을 대가로 ETF 단위를 설정하고 환매합니다. AP는 거래소(즉, 유통시장)에서 ETF 단위를 거래합니다.

ETP는 ETF와 보고 요건이 다릅니다. ETF는 미국 증권거래소에 상장된 기존 기업의 요건과 동일하게 연간 감사 재무제표(Form 10-K)와 분기 재무제표(Form 10-Q)를 제출해야 합니다. 반면, ETF는 연간 감사 재무제표(Form N-CSR)도 제출해야 하지만, 반기 재무제표만 제출하면 됩니다.

2. 미국 암호자산 ETP 규제의 발전

2.1 암호자산 ETP 개발 역사

윙클보스가 2013년에 처음으로 미국 증권거래위원회(SEC)에 비트코인 ETF 신청 제안서를 제출한 이후, 여러 발행자가 비트코인 ETF를 만들기 위한 허가를 얻으려고 시도했지만, 미국 규제 당국은 다양한 시도를 거부했습니다.

2021년 10월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 최초의 미국 비트코인 선물 ETF인 ProShares Bitcoin ETF(BITO)를 승인했습니다. 이 선물 ETF 승인 이후, SEC는 장외(OTC) 비트코인 현물 상품을 ETP로 전환하는 것과 관련하여 법원 소송에 직면했습니다.

2021년 10월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 최초의 미국 비트코인 선물 ETF인 ProShares Bitcoin ETF(BITO)를 승인했습니다. 이 선물 ETF 승인 이후, SEC는 장외(OTC) 비트코인 현물 상품을 ETP로 전환하는 것과 관련하여 법원 소송에 직면했습니다.

2023년 8월 29일, 워싱턴 D.C. 순회 항소법원은 신청인의 항소를 인용하고 SEC의 이전 기각 결정을 뒤집었습니다. 그 직후인 2023년 10월, SEC는 이더리움 선물 ETP의 상장을 승인했습니다. 이 판결은 또한 2024년 1월 비트코인 현물 ETP의 최종 승인으로 이어지는 토대를 마련했습니다.

2024년 1월 10일, SEC는 여러 현물 비트코인 ETP의 상장 및 거래를 승인했습니다. 당초 대부분의 현물 비트코인 ETP 신청은 실물 청약 및 환매 방식을 적용하는 것으로 명시되어 있었습니다. 그러나 SEC의 의견 수렴 기간 동안 모든 신청은 현금 청약 및 환매만 가능하도록 수정되었습니다. 이 승인 이전에는 투자자 보호 우려, 잠재적 가격 조작 위험, 그리고 규제 대상인 대규모 비트코인 시장과의 감시 공유 계약 미비로 인해 다른 모든 현물 비트코인 ETP 신청이 실패했습니다.

2024년 5월 23일, SEC는 다양한 현물 이더리움 ETP의 상장 및 거래를 허용하는 거래소 규정 변경을 승인했습니다. 현물 이더리움 ETP의 경우 현금 청약 및 환매 모델도 그대로 유지되었습니다.

2.2 암호 자산 ETP에 대한 최신 규제 개발

2.2.1 SEC, 암호화폐 ETP 공개에 대한 새로운 지침 발표

2025년 7월 1일, 미국 증권거래위원회(SEC) 기업금융부는 암호화폐 ETP 공시에 대한 새로운 가이드라인을 발표했습니다. 이는 연방 증권법 체계에 따라 암호화폐 ETP의 발행 및 등록에 대한 명확한 가이드라인을 제공하고 시장의 표준화된 운영을 촉진하는 것을 목표로 합니다.

이 지침은 암호자산 ETP 발행자가 미국 증권법 및 증권거래법에 따라 상품 발행 및 등록 관련 정보를 공개해야 한다고 명시하고 있습니다. 여기에는 위험 요소, 사업 내용, 신탁 서비스 제공자, 신탁 자산 보관, 수수료 및 경비, 증권 내용, 유통 계획, 경영진, 이해상충 및 재무제표가 포함됩니다.

단기적으로 이러한 지침은 정보 공시가 부족한 일부 상품의 발행을 억제하여 투자자들이 위험 프리미엄을 재평가하게 만들고 ETP에서 자본 유출을 초래할 수 있습니다. 그러나 장기적으로는 이러한 조치가 주요 기관의 상품 적용 및 실행을 가속화하고, 규제 불확실성과 규정 준수 비용을 줄이며, 더욱 성숙하고 질서 있는 암호자산 투자 생태계를 조성할 것입니다.

2.2.2 거래소는 암호화폐 ETP에 대한 보편적인 상장 기준을 홍보합니다.

암호화폐 ETP의 운영 모델에서 중요한 진전을 이룬 것 외에도, 상장 채널도 상당히 최적화될 것으로 예상된다는 점도 주목할 만합니다.

시카고 옵션 거래소(Cboe BZX), 나스닥, 그리고 NYSE Arca, Inc.는 SEC에 중요한 규칙 개정안을 제출했습니다. 이 개정안은 상품 신탁 주식에 대한 공통 상장 및 거래 기준을 확립하여 해당 상품의 공개 거래 승인 절차를 가속화하는 것을 목표로 합니다. 현행 규정에 따라 거래소는 양식 19b-4를 제출해야 하며, 최대 240일의 검토 기간이 발생합니다. 제안된 프레임워크는 "원 코인, 원 리뷰" 상장 절차를 제도화하고 표준화함으로써 이 기간을 단축할 수 있습니다. 이를 통해 상장 절차가 크게 간소화되고, 발행 비용이 절감되며, 암호화폐를 포함한 상품 ETP의 효율적이고 투명한 상장 채널이 구축될 것입니다.

3. 실물 구독 및 상환 메커니즘의 산업적 중요성

3.1 실물환매와 현금환매 메커니즘의 비교

이번 승인 이전에는 미국 시장의 현물 비트코인 및 이더리움 ETP는 현금 청약 및 환매 모델을 채택해야 했습니다. 즉, 승인된 참여자(일반적으로 골드만삭스나 JP모건 체이스와 같은 전통적인 거대 기업이나 전문 시장 조성자)가 ETP를 청약할 때 먼저 발행사에 현금을 전달해야 했고, 발행사는 현물 시장에서 비트코인 또는 이더리움을 매수했습니다. 환매가 완료되면 발행사는 먼저 암호화폐 자산을 현금으로 매도하고, 이 현금은 승인된 참여자에게 전달되었습니다.

현물 구독 및 상환 모델을 통해 승인된 참여자는 ETP 발행자에게 실물 비트코인 또는 이더리움을 직접 전달하여 새로운 단위를 구독할 수 있습니다. ETP 발행자는 상환 시 해당 암호화폐 자산을 승인된 참여자에게 직접 전달할 수 있습니다. 이를 통해 발행자는 대규모 현금 흐름과 암호화폐 흐름을 관리할 필요가 없어 복잡한 매매 작업을 훨씬 짧은 시간 내에 완료할 수 있습니다.

3.2 암호화폐 시장에 대한 긍정적 영향

실물 청약 및 환매는 거래 비용과 슬리피지를 통제하고, 잠재적인 세금 부담을 줄이며, 자산 가격 책정 효율성을 개선하고, 시장 유동성을 강화하는 데 상당한 이점이 있습니다.

3.2 암호화폐 시장에 대한 긍정적 영향

실물 청약 및 환매는 거래 비용과 슬리피지를 통제하고, 잠재적인 세금 부담을 줄이며, 자산 가격 책정 효율성을 개선하고, 시장 유동성을 강화하는 데 상당한 이점이 있습니다.

(1) 거래 비용 및 슬리피지: 현금 환매는 대규모 암호화폐 매도를 동반하며, 이는 누적된 거래 수수료와 대규모 거래 시 슬리피지 발생을 초래합니다. 암호화폐 ETP에 실물 환매 모델을 적용하면 거래 마찰을 줄이고 발행자와 마켓메이커에게 더 큰 유연성을 제공할 수 있습니다.

(2) 세금 부담: IRS 규정에 따르면, 양도소득세가 부과되는 암호화폐를 법정화폐로 교환할 경우, 투자자는 매도 가격에서 원가를 차감하여 양도소득 또는 손실을 계산하고 해당 양도소득세를 납부해야 합니다. 현금 환매는 암호화폐 자산의 매매에 해당하므로 세금 절차가 복잡해지고 잠재적 양도소득세 부담이 발생하며, 이는 결국 투자자에게 전가되는 경우가 많습니다. 현물 환매 모델은 투자자가 양도소득 발생을 매도 시점까지 연기할 수 있도록 하여 더욱 유연한 세금 체계를 제공합니다.

(3) 가격 책정 효율성: 현금 상환은 ETP 시장 가격과 순자산 가치 간의 불일치를 초래할 수 있으며, 특히 시장 변동성이 높은 시기에는 이러한 불일치가 발생할 수 있습니다. 이는 프리미엄 또는 할인으로 이어질 수 있습니다. 또한, 현금 상환이 많을 경우 발행자는 자산 포트폴리오를 자주 조정해야 하므로 ETP 가격 변동이 발생할 수 있습니다. 현물 상환은 ETP 가격을 순자산 가치와 일관되게 유지하고, 가격 책정 효율성을 개선하며, 거래 가격의 공정성과 투명성을 유지하는 데 도움이 됩니다.

(3) 시장 유동성: 기존 주식 및 ETP 시장에서는 실물 청약 및 환매 모델이 일반적으로 사용됩니다. 청약 및 환매 모델의 전환은 암호자산 ETP를 기존 상품 ETP와 동일한 운영 체계로 전환하여 암호 파생상품의 접근성과 범위를 확대하고, 이를 통해 기존 금융기관이 암호자산 분야에 자본을 투자할 수 있도록 지원할 것입니다.

블룸버그 분석가 제임스 세이퍼트가 지적했듯이, SEC는 비트코인과 이더리움 ETF에 대한 실물 상환 절차를 승인함으로써 향후 알트코인 ETF(예: 솔라나, XRP 등 기반)에 대한 실물 상환 모델을 위한 길을 열었습니다.

4. 결론

SEC가 암호화폐 ETP에 대한 실물 청약 및 환매 메커니즘을 처음으로 승인한 것은 암호화폐 금융 시장의 제도적 발전에 중요한 발걸음을 내딛었습니다. 실물 청약 및 환매는 암호화폐 자산의 유통을 기존 ETF에 더욱 근접하게 만들고, 기관 자금의 규정 준수를 위한 성숙한 진입 경로를 제공합니다.

동시에 규제 당국은 지원 시스템 개발을 가속화하고 있습니다. SEC가 새롭게 발표한 암호자산 ETP 공시 지침은 연방 증권법에 따른 관련 상품의 등록 및 공시 요건을 최초로 명확히 하여 발행사와 투자자에게 더욱 명확한 규정 준수 체계를 제공합니다.

거래소 활동 또한 주목할 만합니다. CBOE(시카고증권거래소), BZX(나스닥), NYSE Arca(뉴욕증권거래소)는 상품신탁(CBT) 주식에 대한 공통 상장 기준을 확립하고 암호화폐 ETP 상장 승인 절차를 간소화하기 위한 규정 개정안을 SEC에 제출했습니다. 이 개정안이 시행될 경우, 오랜 대기 시간과 느린 승인 절차라는 오랜 문제를 해결하여 시장의 효율성과 투명성을 크게 향상시킬 것으로 예상됩니다.

전반적으로 실물 청약 및 환매 메커니즘과 정책 측면의 새로운 정보 공개 규정은 분명한 추세를 시사합니다. 바로 암호 자산이 더욱 투명하고, 통제 가능하며, 구성 가능하고, 기존 금융의 운영 논리와 긴밀히 부합하는 발전 단계로 빠르게 진입하고 있다는 것입니다. 시장 추세는 방어적 규제에서 선제적 수용, 그리고 투기 중심에서 가치 기반 자산 배분으로 변화하고 있습니다. 미래의 경쟁은 더 이상 상품 설계에만 국한되지 않고, 규정 준수와 위험 관리 간의 최적의 균형을 누가 먼저 달성하여 견고하고 지속 가능한 암호 자산 투자 시스템을 구축할 수 있을지에 집중될 것입니다.