작성자: Techub 선택된 편집

Joel John, Decentralised.co 작성

편집자: Yangz, Techub News

돈은 우리 주변의 모든 것을 지배합니다. 사람들이 기본 원칙에 대해 다시 논의하기 시작할 때쯤이면 시장은 아마도 나쁜 상황에 처해 있을 것입니다. 이 기사는 간단한 질문을 던집니다. 토큰은 수익을 창출해야 할까요? 그렇다면 팀이 자체 토큰을 다시 매수해야 할까요? 대부분의 것과 마찬가지로 이 질문에 대한 명확한 답은 없습니다. 앞으로 나아갈 길은 솔직한 대화로 만들어져야 합니다.

인생은 자본주의라는 게임에 불과합니다. 이 글은 블록체인 데이터 쿼리 및 인덱싱 플랫폼인 Covalent의 공동 창립자인 가네쉬 스와미 와의 일련의 대화에서 영감을 받아 작성되었습니다. 이 콘텐츠는 프로토콜 수익의 계절성, 진화하는 비즈니스 모델, 토큰 환매가 프로토콜 자본을 가장 잘 활용하는 방법인지 여부에 대한 내용을 다룹니다. 이는 또한 지난 화요일에 제가 쓴, 암호화폐 산업의 현재 침체 상태에 대한 기사 와도 일맥상통합니다. 벤처 캐피털과 같은 사모펀드 자본 시장은 항상 과도한 유동성과 유동성 부족 사이를 오가고 있습니다. 이러한 자산이 유동화되고 외부 자금이 계속 유입되면 산업에 대한 낙관적 전망이 가격을 상승시키는 경향이 있습니다. 모든 새로운 IPO 또는 토큰 발행을 생각해 보세요. 이 새로운 유동성은 투자자가 더 많은 위험을 감수할 수 있게 하겠지만, 그 결과 새로운 세대의 기업이 탄생하게 될 것입니다. 자산 가격이 상승하면 투자자들은 이더리움과 SOL과 같은 벤치마크보다 더 높은 수익률을 얻을 수 있기를 바라며 초기 단계의 애플리케이션으로 자금을 옮길 것입니다. 이런 현상은 시장의 특성일 뿐, 문제가 아니다.

출처 : Equidam의 수석 연구원인 Dan Gray 암호화폐 산업의 유동성은 비트코인 ​​블록 보상 반감기로 특징지어지는 순환적 주기를 따릅니다. 과거 데이터에 따르면, 시장 반등은 대체로 반감기 이후 6개월 이내에 발생합니다. 2024년 비트코인 ​​현물 ETF로의 자금 유입과 마이클 세일러의 대규모 매수(작년에 비트코인에 총 221억 달러가 지출됨)는 비트코인의 "저축"이 되었습니다. 그러나 비트코인 ​​가격의 상승은 소규모 알트코인의 전반적인 반등으로 이어지지 않았습니다. 우리는 현재 자본 유동성이 긴축된 시기에 있으며, 자본 배분자의 관심은 수천 개의 자산에 분산되어 있으며, 수년간 토큰을 개발해 온 창업자들은 이 모든 것에서 의미를 찾기 위해 고군분투하고 있습니다. "밈 자산을 출시하면 더 많은 경제적 이익을 가져올 수 있으므로 실제 애플리케이션을 구축하는 데 왜 신경을 써야 합니까?" 이전 주기에서 L2 토큰은 거래소 상장과 벤처 캐피털 지원 덕분에 잠재적인 가치로 인식되어 프리미엄을 누렸습니다. 하지만 점점 더 많은 기업이 시장에 진입하면서 이런 인식과 그에 따른 가치 프리미엄은 침식되고 있습니다. 결과적으로 L2 토큰의 가치가 하락하여 보조금이나 토큰 수익으로 소규모 제품을 보조하는 능력이 제한되었습니다. 게다가 가치평가의 과잉으로 인해 창업자들은 모든 경제 활동을 괴롭히는 오래된 질문을 던지게 되었습니다. 즉, 수익은 어디에서 나오는가?

위의 다이어그램은 암호화폐 프로젝트 수익이 일반적으로 어떻게 발생하는지 잘 설명합니다. 대부분의 제품에 있어서 Aave와 Uniswap은 의심할 여지 없이 이상적인 템플릿입니다. 이 두 프로젝트는 조기 시장 진입과 "린디 효과"의 이점을 활용하여 수년간 안정적인 수수료 수입을 유지했습니다. 유니스왑은 프런트엔드 수수료를 인상하여 수익을 창출할 수도 있는데, 이는 소비자의 선호도를 완벽하게 보여줍니다. 유니스왑과 분산형 거래소의 관계는 구글과 검색 엔진의 관계와 같습니다. 반면, Friend.tech와 OpenSea의 수익은 계절적입니다. 예를 들어, "NFT의 여름"은 2분기 동안 지속되었지만, 소셜파이의 투기적 붐은 불과 2개월 동안 지속되었습니다. 일부 상품의 경우, 수입 규모가 충분히 크고 상품의 원래 목적과 부합하는 경우 투기적 수입이 발생하는 것은 이해할 수 있습니다. 현재 많은 밈 거래 플랫폼이 수수료 수입이 1억 달러를 넘는 플랫폼 대열에 합류했습니다. 이 수준의 수익은 대부분 창업자에게 토큰 판매나 인수를 통해서만 달성할 수 있습니다. 이러한 수준의 성공은 소비자 애플리케이션보다는 인프라 개발에 집중하는 대부분의 창업자들에게는 흔하지 않으며 인프라의 수익 역학은 다릅니다. 2018년부터 2021년까지 벤처 캐피털 회사들은 개발자가 많은 사용자를 확보할 수 있기를 바라며 개발자 도구에 많은 자금을 지원했습니다. 하지만 2024년까지 암호화폐 생태계에는 두 가지 주요 변화가 일어났습니다.

Web2에서는 온라인 사용자가 많기 때문에 API 기반 구독 모델이 효과적입니다. 하지만 Web 3는 수백만 명의 사용자를 수용할 수 있는 소수의 애플리케이션만 갖춘 비교적 작은 틈새 시장입니다. 우리의 장점은 사용자당 평균 수익이 더 높다는 것입니다. 자금의 흐름을 가능하게 하는 블록체인의 특성으로 인해, 암호화폐 산업에 종사하는 일반 사용자는 더 높은 빈도로 더 많은 자금을 사용하는 경향이 있습니다. 결과적으로, 향후 18개월 동안 대부분 기업은 거래 수수료 형태로 사용자로부터 직접 수익을 창출하는 방향으로 사업 모델을 재설계해야 할 것입니다.

물론 이는 새로운 개념이 아닙니다. 처음 Stripe는 API 호출당 요금을 청구했고, Shopify는 구독에 대해 정액 요금을 청구했지만, 두 플랫폼 모두 이후 발생한 수익의 일정 비율을 요금으로 전환했습니다. 인프라 제공자의 경우, Web3의 API 요금 청구 방법은 비교적 간단하고 직관적입니다. 이들은 가격 경쟁을 벌이고, 특정 거래량에 도달할 때까지는 무료 제품을 제공하다가 수익 분배에 대한 협상을 시작함으로써 API 시장을 침식하고 있습니다. 물론, 이는 이상적인 가정적 상황입니다. 이것이 실제로 어떤 모습일지에 대해 이야기하자면, Polymarket이 그 예입니다. 현재 UMA 프로토콜의 토큰은 분쟁 사례에 연결되어 분쟁을 해결하는 데 사용됩니다. 예측 시장의 수가 많을수록 분쟁이 발생할 확률이 높아지며, 이는 UMA 토큰에 대한 수요를 직접적으로 증가시킵니다. 거래 모드에서는 필요한 증거금은 전체 지분의 0.10% 정도로 작은 비율이 될 수 있습니다. 만약 대선 결과에 10억 달러가 베팅된다면, UMA는 100만 달러를 벌게 된다. 가상의 시나리오에서 UMA는 이 수익을 사용하여 자체 토큰을 구매하고 소각할 수 있습니다. 이 모델은 장점도 있지만 몇 가지 과제도 있습니다(나중에 더 자세히 살펴보겠습니다). Polymarket 외에도 비슷한 모델을 채택한 또 다른 예로 MetaMask가 있습니다. 지갑에 내장된 거래 기능을 통해 지금까지 약 360억 달러 의 거래량이 처리되었으며, 거래소 운영에서만 발생한 수익이 3억 달러를 넘었습니다. 또한, 루가노드와 같은 스테이킹 제공자에게도 비슷한 모델이 적용되는데, 스테이킹된 자산의 양에 따라 수수료를 부과합니다. 하지만 API 호출 수익이 감소하는 시장에서 개발자들이 특정 인프라 공급자를 선택하는 이유는 무엇일까요? 수익 공유가 필요하다면 왜 다른 오라클 서비스 대신 이 오라클 서비스를 선택해야 합니까? 답은 네트워크 효과에 있습니다. 여러 블록체인을 지원하고, 탁월한 데이터 세분성을 제공하며, 새로운 체인을 더 빠르게 색인화할 수 있는 데이터 제공자가 신제품을 위한 첫 번째 선택이 될 것입니다. 동일한 논리가 의도 또는 가스 없는 교환 수단과 같은 거래 범주에도 적용됩니다. 지원하는 블록체인의 수가 많을수록 비용은 낮아지고 속도는 빨라지며, 한계 효율성이 사용자를 유지하는 데 도움이 되므로 새로운 제품을 유치할 가능성이 높아집니다.

토큰 가치를 프로토콜 수익에 연결하는 것은 새로운 것이 아닙니다. 최근 몇 주 동안 여러 팀이 수익에 비례하여 네이티브 토큰을 다시 매수하거나 소각하는 메커니즘을 발표했습니다. 대표적인 것으로는 Sky , Ronin , Jito , Kaito , Gearbox 등이 있습니다. 토큰 환매는 미국 주식 시장의 주식 환매와 동일하며, 본질적으로 증권법을 위반하지 않고 주주(토큰 보유자)에게 가치를 돌려주는 방법입니다. 2024년에는 미국 시장에서만 주식 매수에 사용되는 자금 규모가 약 7,900억 달러 에 이를 것으로 예상되는데, 이는 2000년에 1,700억 달러에 불과했던 것과 비교된다. 1982년까지 주식 매수는 불법이었습니다. 지난 10년 동안 애플만 해도 자사 주식을 매수하는 데 8,000억 달러가 넘는 비용을 썼습니다. 이러한 추세가 계속될지는 아직 알 수 없지만, 현금 흐름이 있고 자체 가치에 투자할 의향이 있는 토큰과 그렇지 않은 토큰으로 시장에서 뚜렷한 갈림길이 나타나고 있습니다.

출처: 블룸버그 대부분의 초기 단계 프로토콜이나 dApp의 경우, 수익을 사용해 자체 토큰을 다시 매수하는 것은 자본을 사용하는 최적의 방법이 아닐 수 있습니다. 이를 수행할 수 있는 한 가지 가능한 방법은 새로운 토큰 발행의 희석 효과를 상쇄할 만큼 충분한 자금을 할당하는 것입니다. 이는 바로 Kaito의 창립자가 최근 토큰 매수 접근 방식을 설명한 방식입니다. 카이토는 토큰을 사용해 사용자 기반에 인센티브를 제공하는 중앙 집중형 회사입니다. 회사는 기업 고객으로부터 중앙 집중화된 현금 흐름을 받고 현금 흐름의 일부를 시장 조성자를 통해 토큰 환매를 실행하는 데 사용합니다. 새로 발행된 토큰의 두 배에 해당하는 토큰을 다시 매수하게 되면 네트워크는 디플레이션 상태에 빠지게 됩니다. 카이토와는 다르게 로닌은 다른 접근 방식을 취합니다. 체인은 블록당 거래 수에 따라 수수료를 조정합니다. 최대 사용 기간에는 네트워크 수수료의 일부가 Ronin 금고로 유입됩니다. 이는 토큰을 다시 매수하지 않고도 자산 공급을 독점하는 방법입니다. 두 경우 모두 창립자들은 네트워크 상의 경제 활동에 가치를 연결하는 메커니즘을 설계했습니다. 향후 게시물에서는 이러한 활동이 해당 활동에 참여하는 토큰의 가격과 체인상 동작에 미치는 영향을 더 자세히 살펴보겠습니다. 하지만 지금으로서는 토큰 가치가 하락하고 암호화폐 산업으로 유입되는 VC 자금의 양이 감소함에 따라 더 많은 팀이 우리 생태계로 유입되는 미미한 자금을 놓고 경쟁해야 할 것이 분명합니다. 블록체인이 "화폐의 레일"이라는 핵심적 특성을 감안할 때, 대부분의 팀은 거래량의 일정 비율을 기반으로 하는 수익 모델로 전환할 것입니다. 이런 일이 발생하면 프로젝트 팀이 이미 토큰을 출시했다면 "매수 및 소각" 모델을 구현하려는 동기가 생길 것입니다. 이 전략을 성공적으로 실행할 수 있는 팀은 유동 시장에서 승자가 되거나, 매우 높은 가치 평가로 자체 토큰을 매수할 수도 있습니다. 모든 일의 결과는 나중에야 알 수 있다. 물론, 가격, 수익, 매출에 관한 이 모든 이야기가 무의미해지는 때가 올 것입니다. 우리는 계속해서 다양한 "개 밈코인"에 자금을 투자하고 다양한 "원숭이 NFT"를 구매할 것입니다. 하지만 현재 시장 상황을 살펴보면 생존을 걱정하는 창업자 대부분은 수익과 토큰 파괴에 대해 심도 있는 논의를 시작했습니다.