2025년 말까지 외환 시장은 조용하지만 극적인 자산 가격 재조정을 겪게 될 것입니다.

12월 말, 역외 위안화(CNH) 환율이 미국 달러 대비 7.0선을 돌파하며 6.99까지 상승해 2024년 3분기 이후 최고치를 경신했습니다. 역내 위안화 또한 미국 달러 대비 7.0133을 기록했습니다.

공식 환율은 여전히 ​​7.0 선 부근에서 등락하고 있지만, USDT 장외거래 가격은 이미 훨씬 이전에 6.90 아래로 떨어졌습니다. 보도 시점 현재 여러 거래소의 데이터에 따르면 USDT 장외거래 가격(1개 매수)은 약 6.83위안으로, 현재 환율 7.0040 대비 2.48%의 마이너스 프리미엄을 나타내고 있습니다.

이러한 환율 역전 현상은 지난 3년간의 강달러 사이클 동안에는 거의 상상할 수 없었던 일입니다.

달러화의 "고지" 붕괴

2025년 미국 달러화 가치 하락은 위안화 강세의 가장 중요한 외부적 배경이다.

2025년 미국 달러 지수는 한 해 동안 9% 급락하여 8년 만에 최악의 실적을 기록했는데, 이는 세계 자본 시장이 "미국 예외주의"를 재검토하고 있음을 논리적으로 반영합니다.

첫째, 가치 회귀 현상이 작용하고 있습니다. 달러 지수가 9월 저점 대비 거의 2% 반등했지만, 근본적으로 달러는 여전히 지나치게 고평가되어 있습니다. 국제결제은행(BIS) 자료에 따르면 10월 기준 달러의 실질실효환율(REER)은 1월 고점인 115.1에서 108.7로 하락했지만, 절대적인 최고 수준에는 여전히 머물러 있습니다. 글로벌 기업 결제 회사인 코페이(Corpay)의 수석 시장 전략가인 칼 샤모타는 "근본적인 관점에서 볼 때, 달러는 여전히 고평가되어 있다"고 단언했습니다.

그래프는 수년간의 지속적인 상승세로 인해 올해의 조정이 달러의 높은 가치에 거의 영향을 미치지 않았음을 보여줍니다.

둘째로, 새 연준에 대한 비둘기파적 기대감이 있습니다. 시장은 2025년에 더욱 완화적인 통화정책 기조가 나타날 것으로 예상하고 있습니다. 파월 의장의 임박한 퇴임과 트럼프 행정부의 저금리 정책 기조를 고려할 때, 백악관 경제 고문 케빈 해셋과 전 연준 이사 케빈 워시를 포함한 그의 후임 유력 후보들은 모두 비둘기파적 성향을 분명히 보여왔습니다.

로이터는 연말 시장 보고서에서 달러 지수 하락은 연준의 금리 인하 기대감, 다른 경제권과의 금리 차이 축소, 그리고 미국의 재정 적자와 정치적 불확실성으로 인한 위험 프리미엄 변화에 더 크게 좌우되었다고 지적했습니다.

달러 자산의 상대적 수익률과 안전 프리미엄이 재평가될 때, 달러 이외의 통화는 상승 잠재력을 갖게 됩니다.

로이터는 연말 시장 보고서에서 달러 지수 하락은 연준의 금리 인하 기대감, 다른 경제권과의 금리 차이 축소, 그리고 미국의 재정 적자와 정치적 불확실성으로 인한 위험 프리미엄 변화에 더 크게 좌우되었다고 지적했습니다.

달러 자산의 상대적 수익률과 안전 프리미엄이 재평가될 때, 달러 이외의 통화는 상승 잠재력을 갖게 됩니다.

기관 관계자들의 공통된 의견: 단기적으로는 상승세가 예상되지만, 장기적으로는 경쟁이 심화될 것이다.

심리적 저항선인 7.0을 돌파하면서 시장의 가장 큰 관심사는 이것이 위안화의 새로운 장기 상승 사이클의 시작을 알리는 것인지, 아니면 감정적인 표출에 따른 단기적인 반등에 불과한 것인지 여부입니다.

2026년을 앞두고 주류 기관들의 공통된 의견은 더욱 신중해지고 있습니다. 단기적인 상승세는 이어지고 있지만, 장기적인 경쟁은 더욱 심화될 것이라는 전망입니다.

화창증권은 국내 공급과 수요를 좌우하는 핵심 요인이 외환 결제라고 분석합니다. 12월 결제 데이터는 아직 발표되지 않았지만, 위안화 강세 자체가 기업의 결제 기대와 행태에 영향을 미치는 것은 당연합니다. 여기에 연말 결제가 일반적으로 강세를 보이는 계절적 특성까지 더해져, 이 두 가지 요인이 위안화 강세 2차 국면에서 국내 공급과 수요 요인의 강세에 복합적으로 작용했을 가능성이 있습니다. 즉, 위안화 환율의 지속적인 상승은 기업의 결제 결정에 일정 부분 영향을 미치고, 연말 순 결제는 일반적으로 강세를 보이는 경향이 있다는 것입니다.

그러나 궈타이하이통증권의 거시경제 연구팀은 위안화 절상에 대한 기대감이 순탄치만은 않다고 지적했습니다. 금 구매력 평가(PPP) 기준으로 측정했을 때, 2025년 국내 자본 투자 기대감의 변동성은 상당히 높습니다. 4월 무역 마찰 당시 국내 자본 투자 가치 하락 기대감은 7.5를 넘어섰고, 9월 연준의 금리 인하 사이클 시작 당시에는 7.0 수준으로 하락했습니다. 이러한 현상의 근본적인 원인은 국내 경제의 회복력이 미흡한 상황에서 대부분의 투자자들이 위안화 절상 추세에 대해 다소 불확실한 태도를 보이고 있기 때문입니다.

USDT가 크게 할인된 이유는 무엇인가요?

암호화폐 시장 데이터 분석가인 @Phyrex_Ni는 USDT의 큰 폭의 할인에는 세 가지 주요 이유가 있다고 생각합니다.

첫째, 거시경제적 관점에서 볼 때, 현재 위안화는 미국 달러 대비 강세를 보이고 있으며, 이러한 강세는 2025년 하반기 이후 지속되고 있습니다. 그 이유로는 연준의 금리 인하 지속, 달러 지수 약세, 그리고 개선된 중국 경제 지표 등이 있습니다. USDT를 보유하는 것은 간접적으로 미국 달러 자산을 보유하는 것과 같으므로, 위안화 강세 추세 속에서 환율 손실을 초래할 수 있습니다. 즉, 시장은 위안화 강세가 지속될 것으로 예상하고 있으며, 이는 환율 변동에 약간의 차이를 가져올 뿐, 주된 원인은 아닙니다. 이는 단지 부차적인 요인일 뿐입니다.

둘째, 중국의 규제 정책이 크게 강화되었습니다. 2025년 12월 초, 중국 인민은행을 비롯한 13개 부처는 가상화폐 거래 투기 단속 강화를 위한 문서를 공동으로 발표했는데, 여기에는 USDT와 같은 스테이블코인을 명시적으로 규제 범위에 포함시켜 USDT를 이용한 불법 자금 이동, 자금 세탁, 지하 금융 활동에 초점을 맞췄습니다. 이로 인해 많은 장외(OTC) 거래상과 트레이더들이 영업을 중단하거나 축소하면서 시장 유동성이 경색되었습니다. 일부 보유자들은 계좌 동결이나 규제 위험을 우려하여 USDT를 서둘러 매도하고 위안화로 교환하면서 공급은 증가하고 수요는 급격히 감소하여 개인 간(P2P) 가격이 하락했습니다. 과거 중국에서 규제 강화(예: 2021년 금지 조치)는 항상 USDT의 장외 프리미엄 하락으로 이어졌는데, 이번에는 그 영향이 더 크기 때문에 USDT-위안화 환율 변동폭이 더욱 커질 것으로 예상됩니다.

셋째, 암호화폐 시장의 전반적인 변동성과 부정적인 규제 관련 소식이 맞물리면서 개인 투자자와 기관 투자자 모두의 USDT 수요가 감소했습니다. 특히 중국 본토에 있는 일부 투자자들은 위험을 최소화하기 위해 USDT 보유량을 빠르게 매도하려 하고 있으며, 이는 현재 중국 부동산 시장에서 나타나는 상황과 유사하게 마이너스 프리미엄 사이클을 만들어낼 가능성이 있습니다.

거시경제 사이클의 변화와 강화되는 규제라는 이중 압력 속에서, 지난 3년간 미국 달러를 보유하는 일방적인 헤지 전략으로 손쉽게 이익을 얻었던 방식은 완전히 실패했습니다.

모든 시장 참여자에게 있어 이제 핵심 과제는 다음 목표치가 6.8일지 7.0일지에 베팅하는 것이 아니라, 미국 달러의 일방적인 상승에 대한 경로 의존에서 벗어나는 것입니다. 향후 변동성이 크게 증가할 것으로 예상되는 상황에서 위험 중립성으로의 복귀는 매우 중요합니다.