a16z: 새로운 암호화 시대, SEC는 무엇을 해야 할까요?

기술이 계속 발전함에 따라 미국 증권거래위원회(SEC)도 시대에 보조를 맞춰야 합니다. 이는 암호화폐 분야에서 특히 두드러집니다. 새로 구성된 암호화폐 태스크포스와 함께 새로운 리더십은 해당 기관에 구체적인 조치를 취하고 적응할 수 있는 기회를 제공합니다.

지금이 조치를 취해야 할 때입니다. 암호화폐 시장은 집행에만 의존하고 규제를 무시하는 SEC의 이전 잘못된 접근 방식을 업데이트해야 할 정도로 규모와 복잡성이 커졌습니다. 전문 투자 서비스가 신흥 산업에 참여하기 시작하면서 시장을 발전시키고 혁신을 장려하며 투자자를 보호할 수 있는 다른 방법은 없습니다. 관련 증권법을 뒷받침하는 원칙(정보 공개, 사기 방지, 시장 무결성)은 신성하게 유지되어야 합니다. 그러나 암호화 자산의 고유한 특성을 반영하는 방식으로 이러한 원칙을 적용하려면 목표한 규제 변경이 필요합니다.

이 기사에서는 혁신과 투자자 보호를 지원하기 위한 조치를 희생하지 않고 적용 가능한 규제 규칙을 개발하기 위해 SEC가 취해야 하는 즉각적이고 구현하기 쉬운 조정을 제안합니다. 암호화폐 자산 분류와 2차 시장 규제를 명확히 하기 위해서는 입법이 필요하지만, 이러한 계획은 시장에 즉각적인 이익을 가져올 것입니다.

1. “에어드롭” 및 기타 인센티브 기반 보상에 대한 설명 지침 제공

SEC는 블록체인 프로젝트가 증권 제공으로 간주되지 않고 참가자에게 암호화폐를 배포할 수 있는 방법에 대한 해석 지침을 제공해야 합니다. 이러한 배포는 종종 "에어드롭" 또는 "인센티브"라고 불리며, 블록체인 프로젝트는 일반적으로 무료 또는 최소한의 수수료로 이를 수행하며, 종종 특정 네트워크 또는 생태계에 대한 조기 액세스에 대한 보상으로 제공됩니다. 이러한 분배는 블록체인 프로젝트가 커뮤니티를 구축하고 점진적으로 탈중앙화를 달성하는 핵심 수단으로, 프로젝트의 소유권과 통제권을 사용자에게 분배합니다.

이 분산화 프로세스에는 많은 이점이 있습니다. 탈중앙화는 증권 및 중앙 통제와 관련된 위험으로부터 투자자를 보호하고 네트워크의 성장을 촉진하여 가치를 높입니다. SEC가 유통 문제에 대한 지침을 제공할 수 있다면 미국인이 아닌 사람들에게만 에어드랍이 이루어지는 추세를 억제할 수 있습니다. 이러한 추세는 미국이 개발한 블록체인 기술의 소유권을 해외로 효과적으로 이전하여 미국 투자자와 개발자를 희생시키면서 비 미국인에게 횡재를 효과적으로 창출합니다.

구체적인 방법:

적격 기준 설정: 에어드랍 및 인센티브 기반 보상 분배를 위해 투자 계약(증권법 적용)으로 취급되지 않는 암호화폐에 대한 기본 기준을 설정합니다. 예를 들어, 시장 가치가 분산 원장 또는 유사한 기술의 프로그래밍 방식 운영이나 분산 원장 또는 유사한 기술에 배포된 실행 가능한 소프트웨어에서 주로 파생되는 암호 자산은 다른 보안 클래스 배포에 속하지 않는 경우 자격을 갖추어야 합니다.

2. 면제 제품을 규제하기 위해 크라우드 펀딩 규칙을 수정합니다.

SEC는 암호화폐 자산의 면제 제공을 보다 효과적으로 규제하기 위해 크라우드펀딩 규칙을 개정해야 합니다.

크라우드펀딩 캠페인에 대한 자금 규모 및 투자자 참여에 대한 현재 제한은 암호화폐 스타트업에 적합하지 않습니다. 왜냐하면 이러한 기업은 플랫폼, 애플리케이션 또는 프로토콜 효과에 맞는 충분한 사용자 규모 및 네트워크를 개발하기 위해 암호화폐 자산을 더 광범위하게 배포해야 하는 경우가 많기 때문입니다.

구체적인 방법:

모금 한도 인상: 크라우드 펀딩을 통해 모금할 수 있는 최대 금액을 비즈니스 요구 사항에 맞는 수준으로 늘립니다(예: 공개 깊이에 따라 최대 7,500만 달러 또는 전체 네트워크의 일정 비율).
면제 제공: 암호화폐 프로젝트가 규정 D와 유사한 면제에 의존하도록 허용하는 동시에 크라우드 펀딩 플랫폼을 사용하여 (공인 투자자를 대상으로 하는 것이 아니라) 더 넓은 범위의 투자자에게 다가갈 수 있습니다.
투자자 보호: 개별 투자 한도 설정(현재 규정 A+에 따라 수행되는 것과 유사) 및 암호화폐 사업과 관련된 중요 정보를 다루는 세부 공개 요구 사항 설정과 같은 적절한 보호 장치를 마련합니다. (예를 들어 공개를 제공하는 것은 일반적으로 이사, 보상 및 지분 세부 정보와 같은 문제를 다룰 수 있지만 기본 블록체인, 거버넌스 및 합의 메커니즘을 둘러싼 공개는 암호화 자산 투자자에게 더 중요할 수 있습니다.) 암호화 자산 투자 대상 이러한 요구 사항을 다음과 같이 조정합니다. 투자자는 충분한 정보를 얻고 사기로부터 보호받을 수 있습니다.

이러한 변화를 통해 초기 단계의 암호화폐 프로젝트는 투명성을 유지하고 명확한 투자 기회를 제공하는 동시에 광범위한 투자자 기반에 도달할 수 있습니다.

3. 브로커-딜러의 암호화폐 및 증권업 영업 허용

현재 규제 환경은 암호화폐 분야에서 전통적인 브로커-딜러의 실질적인 참여를 제한합니다. 그 이유는 브로커가 암호화폐 자산을 거래할 때 별도의 승인을 받아야 하고 암호화폐 자산을 보관하려는 브로커-딜러에게 더 엄격한 요구 사항을 부과하기 때문입니다.

이러한 제한은 시장 참여와 유동성에 불필요한 장벽을 만듭니다. 브로커-딜러가 증권 암호자산과 비보안 암호자산 거래를 촉진할 수 있도록 허용하면 시장 기능, 투자자 접근 및 투자자 보호가 향상됩니다. 오늘날의 암호화폐 거래 플랫폼에서는 증권이 아닌 암호화폐 자산(예: 비트코인, 이더리움)과 SEC가 증권법 적용 대상으로 결정할 수 있는 암호화폐 자산을 원활하게 거래할 수 있습니다.

구체적인 방법:

등록 메커니즘 활성화: 브로커-딜러가 암호화 자산(유가증권 및 비증권 모두)에 참여(및 보관)하기 위해 등록할 수 있는 명확한 등록 경로를 해당 자산의 성격에 따른 특정 요구 사항에 따라 설정합니다.
규제 프레임워크 강화: 자금세탁방지(AML) 및 KYC 규정 준수를 보장하고 시장 무결성을 유지하기 위한 감독 메커니즘을 구축합니다.
업계와의 파트너십: 금융 산업 규제 당국(FINRA)과 협력하여 암호화 자산 고유의 운영 위험을 해결하기 위한 공동 지침을 발행합니다.

이 접근 방식은 보다 안전하고 효율적인 시장을 촉진하여 브로커-딜러가 최상의 실행, 규정 준수 및 보관에 대한 전문 지식을 암호화폐 시장에 제공할 수 있게 해줍니다.

4. 양육권 및 합의 지침 제공

보관 및 결제는 암호화폐 자산을 제도적으로 채택하는 데 있어 주요 장벽으로 남아 있습니다. 불분명한 규제 접근 방식과 회계 규칙은 전통적인 금융 기관이 보관 시장에 진입하는 것을 방해합니다. 이는 많은 투자자들이 전문 자산 보관 서비스의 혜택을 누릴 수 없으며 자신만의 보관 솔루션만 투자하고 준비할 수 있음을 의미합니다.

구체적인 방법:

보관 지침 소개: 투자 자문가법에 따라 보관 규칙에 대한 지침을 제공하여 투자 자문가가 암호화 자산을 보관할 수 있는 방법을 명확히 하고 다중 서명 지갑 및 안전한 오프라인 저장소와 같은 적절한 보호 장치가 마련되어 있는지 확인합니다. 여기에는 투자 자문가가 관리하는 암호화폐에 대한 유휴 자산 스테이킹 및 거버넌스 결정에 대한 투표에 대한 지침도 포함되어야 합니다.
정산 표준 설정: 시기, 검증 프로세스, 오류 해결 메커니즘을 포함하여 암호화폐 거래 정산을 위한 구체적인 지침을 개발합니다.
특정 기술 요구 사항을 부과하지 않고도 규제 표준을 충족하는 혁신적인 호스팅 솔루션을 유연하게 채택할 수 있는 기술 중립적 프레임워크를 구축합니다.
올바른 회계: 보관 디지털 자산에 대한 회계 처리가 부채의 존재를 가정하는 대신 보관 약정의 실제 상태를 반영하도록 SEC Staff Accounting Bulletin No. 121(SAB 121)을 폐지합니다. 배경 정보로서, SAB 121에는 "회사가 플랫폼이 보유한 암호 자산을 보호할 책임이 있는 한... 회사는 플랫폼 사용자를 위해 보유한 암호 자산을 보호할 의무를 반영하기 위해 대차대조표에 책임을 표시해야 합니다"라고 명시되어 있습니다. , 동시에 자산에 해당합니다. SAB 121의 전반적인 효과는 관리인의 대차대조표에 관리 암호화 자산을 배치하는 것인데, 이는 관리 자산에 대한 전통적인 회계 처리에 어긋나는 조치입니다. 따라서 일반적인 보관 계약과 달리 보관인이 파산하는 경우 이러한 회계 처리로 인해 보관인 암호화 자산이 보관인의 파산 재산에 포함될 수 있습니다. 무엇보다도 SAB 121에는 정당성이 부족합니다. 회계감사원은 이것이 실제로 의회심사법에 따라 의회 심사를 위해 제출되어야 하는 규칙이었다고 판단했고, 2024년 5월 하원과 상원이 SAB 121을 승인하지 않는다는 공동 결의안을 발표했지만 그 결의안은 덩샤오핑 주석이 저지했다. 그것을 거부했습니다.

이러한 명확성은 제도적 신뢰의 토대를 마련하여 대규모 기업이 시장에 진입할 수 있도록 하는 동시에 서비스 제공업체 간의 시장 안정성과 경쟁을 강화할 것입니다. 또한, 소매 또는 기관 투자자는 전문적이고 규제된 자산 관리 서비스와 관련된 보호를 받게 됩니다.

5. 상장지수 개방형 인덱스 펀드(ETP) 기준 개혁

SEC는 금융 혁신을 촉진하기 위해 상장지수펀드(ETP)에 대한 개혁 조치를 채택해야 합니다. 이 제안은 ETP 포트폴리오 관리에 익숙한 투자자와 관리인에게 더 넓은 시장 접근을 제공하기 위한 것입니다.

구체적인 방법:

시장 규모 테스트 재개: SEC가 시장 모니터링 프로토콜을 위한 "Winklevoss 테스트"에 의존하여 비트코인 및 기타 암호화폐 ETP의 승인이 지연되었습니다. 테스트에서는 뉴욕 증권 거래소(NYSE) 또는 나스닥(NASDAQ)과 같은 국가 증권 거래소의 경우 상품 기반 ETP를 거래하려면 상장 거래소가 해당 상품 또는 그 파생 상품과 연결되어야 합니다. 상당한 규모의 사인 모니터링 계약을 체결했습니다. SEC가 암호화폐 거래 플랫폼을 "규제된 시장"으로 간주하지 않는다는 점을 감안할 때 이는 ETP가 높은 수준의 가격 발견 예측을 허용하는 선물 시장(상품선물거래위원회에 의해 규제됨)이 있는 암호화폐에만 적합하다는 것을 의미합니다. 기본 상품의 경우. 이는 현재 암호화폐 시장의 상당한 규모와 투명성을 무시합니다. 더 중요한 것은 암호화폐 ETP 목록 애플리케이션에 적용되는 기준과 기타 모든 상품 기반 목록 애플리케이션 사이에 임의적인 구별을 만든다는 것입니다. 따라서 우리는 상당한 규모의 시장에 대해 과거 테스트 표준으로 되돌릴 것을 권장합니다. 즉, 상품 선물 시장에는 ETP 상품을 지원하기에 충분한 유동성과 가격 무결성이 있어야만 요구됩니다. 이번 조정은 암호화폐 ETP에 대한 승인 표준을 다른 자산 ETP에 대한 승인 표준과 일치시킵니다.
물리적 결제 활성화: 암호화폐 ETP를 기본 자산으로 직접 결제할 수 있습니다. 이는 더 나은 자금 추적, 더 낮은 비용, 더 높은 가격 투명성 및 파생상품에 대한 의존도 감소로 이어질 것입니다.
보관 표준 적용: 도난이나 손실 위험을 줄이기 위해 물리적으로 결제된 거래에 엄격한 보관 표준을 적용합니다. 또한 ETP의 유휴 자산에 대해서는 담보 옵션이 제공됩니다.

6. ATS(대체 거래 시스템) 목록에 대한 15c2-11 인증 구현

암호화폐 발행자가 더 이상 중요한 역할을 수행하지 않는 분산형 환경에서는 해당 자산에 대한 정확한 공개를 담당하는 사람이 누구인지에 대한 의문이 제기됩니다. 다행스럽게도 전통적인 증권 시장에는 유사한 유용한 규칙인 Exchange Act Rule 15c2-11이 있는데, 이는 투자자가 증권에 대한 최신 정보에 접근할 수 있는 경우 브로커-딜러가 증권을 거래할 수 있도록 허용합니다.

이 원칙을 암호화폐 시장으로 확장하면 SEC는 규제 대상 암호화폐 거래 플랫폼(교환 및 중개인 포함)이 투자자에게 정확한 최신 정보를 제공할 수 있는 플랫폼의 모든 자산을 거래하도록 허용할 수 있습니다. 그 결과 SEC가 규제하는 시장에서 해당 자산의 유동성이 증가하는 동시에 투자자가 정보에 입각한 결정을 내릴 수 있는 능력을 갖게 될 것입니다. 이것이 가져오는 두 가지 분명한 이점은 디지털 자산 쌍(하나는 증권이고 다른 하나는 증권이 아닌)이 SEC 규제 시장에서 거래될 수 있으며 거래 플랫폼이 해외에서 운영되는 인센티브를 억제한다는 것입니다.

구체적인 방법:

단순화된 인증 프로세스: 대체 거래 시스템(ATS) 플랫폼에 상장된 암호화폐에 대한 간소화된 15c2-11 인증 프로세스를 확립하여 자산의 설계, 목적, 기능 및 위험에 대한 의무 공개를 제공합니다.
실사 표준 채택: 거래소 또는 ATS 운영자가 발행자 신원과 중요한 특징 및 기능 정보 확인을 포함하여 암호화폐에 대한 실사를 수행하도록 요구합니다.
명확한 공개 요구 사항: 투자자가 시기적절하고 정확한 정보를 받을 수 있도록 정기적인 업데이트를 의무화합니다. 또한, 분산화로 인해 발행자의 보고서가 더 이상 잠재적 구매자에게 참조 가치가 되지 않고 보고가 더 이상 필요하지 않은 경우를 명확히 합니다.

이 프레임워크는 투명성과 시장 무결성을 촉진하는 동시에 규제된 환경에서 혁신이 번창할 수 있도록 해줄 것입니다.

결론적으로

SEC는 암호화폐 규제의 미래를 결정하는 중요한 시점에 있습니다. 새로 구성된 암호화폐 태스크포스는 위원회가 이전 과정에서 방향을 바꾸려는 의도를 나타냅니다. 지금 위에 나열된 중요한 조치를 취함으로써 SEC는 논란의 여지가 있는 과거의 집행 중심 모델에서 벗어나 투자자, 관리인 및 금융 중개자를 위해 꼭 필요한 규제 지침과 실용적인 솔루션을 추가할 수 있습니다. 이는 투자자 보호와 자본 형성 및 혁신 촉진의 균형을 더 잘 맞출 것입니다.

위에 제안된 변경 사항은 불확실성을 줄이고 암호화폐 공간의 금융 혁신을 지원할 것입니다. 이러한 조정을 통해 SEC는 임무를 되찾고 미국 시장이 공익을 보호하면서 경쟁력을 유지할 수 있도록 보장하는 미래 지향적인 규제 기관으로 자리매김할 수 있습니다. 미국 암호화폐 산업의 장기적인 미래를 위해서는 의회가 포괄적이고 적용 가능한 규제 프레임워크를 제공해야 할 수도 있습니다. 그러나 그러한 프레임워크가 마련될 때까지 이 문서에 설명된 단계는 적절한 규제를 향한 경로입니다.