작성자: 체크메이트, Glassnode

편집자: Da Ling Think Tank

비트코인의 네 번째 반감기가 다가오고 있으며 이는 투자자와 비트코인 ​​자체 모두에게 중요한 이정표입니다. 이번 회에서는 비트코인 ​​시장의 상당한 공급 부족에 대해 계속해서 심층 분석하고 4차 반감기에 앞서 투자자 행동 패턴을 측정해야 하는 방법을 설명합니다.

요약

2024년 비트코인의 네 번째 반감기에 대한 공급 역학 평가

채굴량을 절반으로 줄이는 것은 비트코인 ​​개발에서 가장 중요한 이정표 중 하나이며, 210,000블록마다 발생하고 후속 생산량이 절반으로 줄어듭니다. 비트코인의 운영 논리에 따르면 네 번째 반감기는 블록 높이가 840,000에 도달해야 하지만 블록 생성은 특정 확률 요인의 영향을 받고 블록 자체도 자연적인 변화를 겪기 때문에 정확한 날짜는 네 번째 반감기는 아직 알려지지 않았습니다.

현재 평균 블록 생성률을 고려하면, 가장 정확한 예측은 4차 반감기가 현재 시간으로부터 158일 후인 2024년 4월 23일에 발생해야 한다는 것입니다.

그림 1: 비트코인의 다음 반감기까지 약 158일 남았습니다.

채굴의 높은 비용과 운영 비용 특성을 고려할 때 비트코인 ​​채굴자는 총 수익의 상당 부분을 채굴 비용을 충당하는 데 사용해야 합니다. 지금까지 2023년 내내 채굴자가 매달 새로 채굴한 비트코인의 가치는 최대 미화 10억 달러에 달할 수 있습니다. 이러한 높은 비용은 비트코인 ​​시장으로의 자본 유입을 매우 명백히 억제하는 효과가 있습니다. 현재 가격으로 시장에 판매하는 대신 비트코인을 채굴합니다.)

반감기 후에는 이 수치는 월 5억 달러로 줄어들 것입니다. 이는 1년 전 FTX 지점 주변의 월별 매도 압력인 4억 5천만 달러에 해당합니다.

반감기 후에는 이 수치는 월 5억 달러로 줄어들 것입니다. 이는 1년 전 FTX 지점 주변의 월별 매도 압력인 4억 5천만 달러에 해당합니다.

그림 2: 매월 새로 채굴되는 비트코인 ​​수

및 시장 가치(USD)

비트코인 반감기가 반영한 매혹적인 기술적 매력 외에도 시장에 미치는 지대한 영향도 투자자들의 관심 포인트입니다. 이전의 모든 반감기 이후 1년 주기의 시장 성과는 인상적이었습니다.

비트코인 반감기에 대한 시장의 반응은 반감기가 가격 인상 주기를 시작하는 주요 요인인지, 아니면 가격을 상승시키는 여러 요인 중 하나일 뿐인지에 대한 호기심을 불러일으켰습니다. 본 글에서는 비트코인의 시장 공급과 투자자 행동 패턴이라는 두 가지 관점에서 이 문제를 살펴보고, 온체인 관점에서 이 문제에 대한 더 많은 정황 증거를 제공할 수 있기를 바랍니다.

이 기사에서는 이 문제에 대한 분석을 세 가지 수준으로 나눕니다.

그림 3: 비트코인 ​​반감기 이후 365일 주기 동안의 시장 변화

비트코인의 가용 공급량으로 상황 평가

우리의 첫 번째 목표는 유동적이고 활동적이며 자유롭게 유통되는 비트코인의 수에 대한 추정치를 제공하는 것입니다. 즉, 투자자들이 단기적으로 얼마나 많은 가용 공급량을 거래할 것으로 합리적으로 기대할 수 있습니까?

아래 차트에서 "비트코인 연령"을 주요 매개변수로 고려하는 비트코인 ​​공급에 대한 여러 휴리스틱을 볼 수 있습니다. 이러한 방법은 주로 비트코인이 체인에서 마지막으로 거래된 이후의 시간을 계산합니다. . 단기 투자자의 공급량은 현재 233만 비트코인으로, 이는 다년간 역사적 최저치입니다. 이 통계에서 '단기 보유 비트코인 ​​공급량'은 지금까지 가장 긴 기간(155일) 내에 거래된 비트코인을 의미한다는 점에 유의해야 합니다.

이러한 "핫 공급"(즉, 위에서 언급한 것처럼 새로 소비된 비트코인)을 특징짓는 또 다른 수치는 "연령"이 1개월 미만인 비트코인의 수입니다. 이 숫자는 139만 비트코인에 이릅니다. 이러한 관점에서 우리는 이러한 선물 미결제약정(총 약 410,000 비트코인)을 파생상품 시장의 비트코인 ​​공급의 일부로 간주할 수도 있습니다.

전체적으로 이 "핫 공급"은 일일 거래에 참여하는 순환 공급의 5%~10%에 해당합니다.

그림 4: 비트코인의 "활성 공급량"

비트코인 공급을 연구하기 위해 비트코인 ​​지갑에 중점을 둘 것입니다. 비트코인 지갑의 지출 행동을 고려하여 지출에 따라 "비유동성 버킷", "액체 버킷" 및 "고유동성 버킷"으로 구분됩니다. 후자의 두 지갑은 동시에 많은 수입과 지출 행위를 하는 지갑을 나타내며 대략적인 활동은 아래 그림과 같습니다.

이러한 지표는 2020년 3월 이후 연속 하락세를 경험했다는 점에 주목할 필요가 있는데, 이는 주로 비트코인 ​​시장에 대한 특별 기간의 영향과 그에 따른 광범위한 사회적 영향 때문입니다.

그림 5: 비트코인의 유동성 및 비유동성 공급

유동성, 고유동성 공급 및 거래 플랫폼 잔액 간에 상당한 중복이 있음을 알 수 있습니다. 이러한 중첩된 다년간의 순차적 하향 추세가 다시 나타나는 것은 비트코인이 거래소 지갑에서 거래 이력이 거의 또는 전혀 없는 비유동성 지갑으로 이동하고 있음을 시사합니다.

그림 6: 비트코인의 거래 잔액(오버레이)

우리가 지적해야 할 한 가지 미묘한 차이는 기관 등급 관리인과 GBTC(미래 현물 ETF 상품에 대한 유용한 참조 도구)와 같은 ETF 유형 상품의 역할입니다. 아래 차트는 Coinbase 거래소, Coinbase Custody 및 GBTC 클러스터의 총 온체인 거래량에 대한 최선의 추정치를 보여줍니다.

일반적으로 비트코인의 비유동적 공급으로 분류되는 GBTC 및 보관 상품에 대한 수요가 크게 증가한 2020년 3월에 발생한 전환점을 아래 차트에서 주목해야 합니다.

그림 7: GBTC 및 수탁상품 거래

단기투자자들의 손에 있는 비트코인 ​​수와 거래소 플랫폼 잔고를 비교해 보면 약 230만 비트코인으로 비슷한 금액임을 알 수 있다. 이 두 가지 "사용 가능한 공급량"을 합치면 순환 공급량의 23.8%에 해당하며, 이는 현재 사상 최저 수준입니다.

상대적으로 말하면 비트코인의 가용 공급량은 사상 최저 수준이라고 해도 과언이 아닙니다.

단기 투자자들의 손에 있는 비트코인 ​​수와 거래소 플랫폼 잔고를 비교해 보면 약 230만 비트코인으로 금액이 비슷한 것을 알 수 있습니다. 이 두 가지 "사용 가능한 공급량"을 합치면 순환 공급량의 23.8%에 해당하며, 이는 현재 사상 최저 수준입니다.

상대적으로 말하면 비트코인의 가용 공급량은 사상 최저 수준이라고 해도 과언이 아닙니다.

그림 8: 단기 투자자에 대한 비트코인 ​​공급과 전체 거래 플랫폼 잔고

저축 및 보존 공급 분석

우리가 확실히 알고 있는 한 가지는 비트코인 ​​시장에서 다양한 "가용 공급량" 지표가 하락 추세에 있다는 것입니다. 실제로 이러한 하락 추세는 수년간 지속되어 왔지만, 2022년 6월 3AC와 LUNA-UST의 몰락으로 인해 시장이 대규모 매도세를 보인 이후 크게 가속화됐다.

그림 9: 비트코인의 비유동적 공급과 장기 투자자 공급의 차이

반면 '절약과 보존'이라는 역지표를 겹쳐보면 상당한 격차가 형성되고 있음을 알 수 있다. 여기서는 "스토리지 공급"에 중점을 둡니다.

이 차이는 의미가 있습니다. 왜냐하면 비트코인이 거래 플랫폼, 투기자, 활발한 거래에서 벗어나 장기 투자자를 위한 냉장 보관, 보관 상품 및 지갑으로 이동하고 있음을 보여주기 때문입니다.

그림 10: 비트코인의 비유동적 공급과 장기 투자자 공급의 차이

비트코인 공급량 중 이 부분의 규모를 이해하기 위해 새로 채굴된 부분에 비해 비트코인이 저장되고 저장되는 속도를 비교할 수 있습니다. 현재 분기마다 약 81,000개의 비트코인이 채굴되고 있으며, 반감기 후에는 이 숫자가 40,500개로 줄어듭니다.

그림 11: 90일 주기 동안 비트코인의 순환 공급 변화

중첩법을 사용하여 90일 동안 비유동 공급량의 변화를 분석하면 이전의 모든 반감기 이벤트 동안 비트코인 ​​비유동 잔고가 계속 증가했음을 알 수 있습니다. 이는 반감기 전과 도중에 매수측 투자자 수가 크게 증가하는 경향이 있으며, 그 증가폭은 반감기 전후의 비트코인 ​​발행률보다 훨씬 높다는 것을 보여줍니다.

중첩법을 사용하여 90일 동안 비유동 공급량의 변화를 분석하면 이전의 모든 반감기 이벤트 동안 비트코인 ​​비유동 잔고가 계속 증가했음을 알 수 있습니다. 이는 반감기 전과 도중에 매수측 투자자 수가 크게 증가하는 경향이 있으며, 그 증가폭은 반감기 전후의 비트코인 ​​발행률보다 훨씬 높다는 것을 보여줍니다.

비유동성 공급량은 현재 분기당 18만 BTC로 발행량의 2.2배 수준으로 증가하고 있다.

그림 12: 90일 동안 비유동 공급량과 채굴량 비교

'투자자의 보유시간'을 진입점으로 보면 장기투자자(파란색)와 금고공급(녹색)의 축적 패턴이 유사함을 알 수 있다. 흥미롭게도 이러한 투자자 행동은 세 가지 물결로 나타나는 것 같습니다.

그림 13: 채굴량 대비 장기 투자자가 공급한 저장량

누적률은 지갑 크기를 진입점으로 사용하여 평가할 수도 있으며, 아래 그림에는 지갑에 비트코인 ​​100개 미만을 보유한 모든 사용자가 포함되어 있습니다. 새우(<1BTC), 게(1-10BTC) 및 생선(10-100BTC) 계좌의 소유자에는 소규모 개인 투자자부터 고액 순자산 투자자까지 다양한 투자자 그룹이 포함됩니다.

전체적으로 이들 사용자의 누적률은 2022년 2월 이후 비트코인 ​​신규 발행량을 넘어섰다. 이 기간은 역사상 최장 기간이라는 기록을 세웠고, 이 기록은 시간이 지날수록 계속 갱신되고 있다.

그림 14: 계정 잔액이 "Shrimp"에서 "Fish"로 변경되고

비트코인 발행량 비교

요약하자면, 아래 차트는 2022년 1월 1일 이후 다양한 '스토리지' 공급 측정항목의 순 잔액 변화를 보여줍니다. 우리는 순환 공급의 변화(주황색)를 벤치마크로 사용하여 투자자들이 신규 발행의 1.1배에서 거의 2.5배에 이르는 비율로 보유 자산을 추가하고 있음을 확인했습니다.

비트코인 발행량 비교

요약하자면, 아래 차트는 2022년 1월 1일 이후 다양한 '스토리지' 공급 측정항목의 순 잔액 변화를 보여줍니다. 우리는 순환 공급의 변화(주황색)를 벤치마크로 사용하여 투자자들이 신규 발행의 1.1배에서 거의 2.5배에 이르는 비율로 보유 자산을 추가하고 있음을 확인했습니다.

우리의 "가용 공급" 지표는 사상 최저일 뿐만 아니라 투자자의 "공급 저장" 비율도 사전 반감기 환경의 발행 비율보다 훨씬 높습니다. 약세장과 반감기 이벤트 동안 비트코인 ​​시장 주기의 순환적 성격은 이러한 투자자 축적 패턴으로 설명할 수 있습니다. 이는 시장에서 다음과 같은 격언을 상기시킵니다. 약세장은 후속 강세장을 만듭니다(그 반대의 경우도 마찬가지).

그림 15: 2022년 1월 1일 이후 다양한 지표에 따른 "스토리지" 공급

자본파동 변화 분석

최근 일부 분석 보고서에서 우리는 디지털 자산 생태계 전반의 자본 순환에 중점을 두었습니다. 이전 보고서에서 우리는 실현 시가총액을 자본 유입, 유출 및 순환에 대한 프록시로 사용했습니다.

행동적 관점에서 볼 때, 비트코인의 장기 투자자는 낮은 가격에 구매하고 높은 가격에 판매하는 경향이 있으며 이러한 수익성 있는 프로세스는 비트코인의 낮은 비용 기반을 더 높은 비용 기반으로 재평가합니다. 예를 들어, 2018년에 $6,000에 구매한 비트코인은 2021년에 $60,000에 판매될 수 있습니다. 구매자의 경우 2021년 구매에는 이전 구매에 비해 900%의 추가 자본 유입이 필요합니다.

또 다른 중요한 점은 현재 스토리지 공급이 증가하고 있지만 그 반대도 사실이라는 것입니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, 투자자가 낮은 가격에 구매하고 높은 가격에 판매하여 수익을 창출하는 거래 행위를 완료한 후 스토리지 공급이 다시 활성화되어 유동성 주기에 들어갑니다.

그림 16: 실현 시가 총액 구성 요소 - 실현 이익 이 프레임워크에서 우리는 시가 총액 1달러당 비트코인 ​​시장을 움직이는 데 필요한 자본 유입/유출을 분석할 수 있습니다.

오늘 논의한 마지막 지표인 유동성 지표, 즉 변동성 지표도 최근 분석에서 언급되었습니다. 이는 비트코인 ​​시장의 총 시가총액에 1달러의 변화를 일으키는 데 필요한 실현 시가총액의 변화 규모를 설명합니다. 이 지표에서 우리는 몇 가지 흥미로운 세부 사항을 확인할 수 있습니다.

이 지표의 중앙값(아래 차트의 빨간색 선)은 장기적으로 $0.25에 가깝습니다. 이는 비트코인의 공급과 유동성이 모두 매우 부족하다는 것을 의미합니다. 대부분의 경우 단지 $0.25의 자본 유입/유출이 발생하기 때문입니다. 시가총액이 $1.0로 변경됩니다. 여러 면에서 이는 위에서 논의한 공급 역학과 일치합니다. 즉, "가용 공급량"이 역사적으로 낮은 수준이고 보관율이 상승하면 시장의 유동성이 계속해서 낮아지게 됩니다.

그림 17: 이로 인한 전체 시장 가치 변동에 대한 자본 유입 및 유출 비율

요약하다

비트코인의 네 번째 반감기가 곧 다가옵니다. 이는 비트코인에 있어 중요한 기본적, 기술적, 개념적 이정표입니다. 이는 이전 주기에서 볼 수 있었던 인상적인 투자 수익을 고려할 때 투자자들이 계속해서 기대하는 영역이 될 것입니다.

이 기사에서는 공급 측면의 다양한 지표를 사용하여 비트코인 ​​시장의 공급 측면이 경험하는 긴박한 상황에 대해 논의합니다. 이러한 지표들 사이에는 상당한 일관성이 있으며, 이는 현재 시장의 "가용 공급량"이 여전히 역사적으로 낮은 수준에 있고 "공급량 저장률"이 현재 비트코인 ​​채굴량의 2.4배를 훨씬 넘는다는 것을 증명합니다.