작성자: Biteye 핵심 기여자 @viee@7227

암호화폐 거품이 꺼진 후, 암호화폐 프로젝트의 생존을 위한 핵심 요소는 무엇일까요?

무엇이든 이야깃거리로 만들 수 있고 무엇이든 과대평가될 수 있었던 시대에는 현금 흐름이 필수적인 것처럼 보이지 않았습니다. 하지만 지금은 상황이 다릅니다.

벤처 투자자들이 발을 빼고 유동성이 경색되고 있습니다. 이러한 시장 환경에서는 수익을 창출하고 긍정적인 현금 흐름을 만들어낼 수 있는 능력이 프로젝트의 기본성을 가늠하는 첫 번째 기준이 되었습니다.

반면, 다른 프로젝트들은 경기 변동에 대비하기 위해 안정적인 수입에 의존합니다. DeFiLlama 데이터에 따르면, 2025년 10월 한 달 동안 가장 높은 수익을 올린 상위 3개 암호화폐 프로젝트는 각각 6억 8,800만 달러(Tether), 2억 3,700만 달러(Circle), 1억 200만 달러(Hyperliquid)의 수익을 창출했습니다.

이 글에서는 실질적인 현금 흐름을 창출하는 프로젝트에 대해 논의하겠습니다. 이러한 프로젝트는 주로 거래와 관심이라는 두 가지 핵심 요소에 기반합니다. 비즈니스 세계에서 가치를 창출하는 이 두 가지 근본적인 요소는 암호화폐 분야에서도 예외가 아닙니다.

암호화폐 세계에서 "거래소가 가장 수익성이 높다"는 것은 비밀이 아닙니다.

거래소는 주로 거래 수수료와 상장 수수료에서 수익을 창출합니다. 예를 들어 바이낸스의 경우, 일일 현물 및 선물 거래량은 전체 시장의 30~40%를 꾸준히 차지해 왔습니다. 2022년처럼 시장이 침체되었던 시기에도 연간 매출은 120억 달러에 달했으며, 현재의 강세장에서는 매출이 더욱 증가할 것으로 예상됩니다. (자료 출처: CryptoQuant)

요약하자면, 거래가 있는 한 거래소는 수익을 창출할 수 있습니다.

또 다른 예로, 상장 기업인 코인베이스는 데이터 공개가 더 투명합니다. 2025년 3분기 코인베이스의 매출은 19억 달러, 순이익은 4억 3,300만 달러였습니다. 매출의 대부분은 거래 수익에서 발생했으며, 나머지는 구독 및 서비스에서 나왔습니다. 크라켄과 OKX 같은 다른 주요 거래소들도 꾸준히 수익을 내고 있으며, 크라켄은 2024년에 약 15억 달러의 매출을 올린 것으로 알려져 있습니다.

이러한 중앙 집중식 거래소(CEX)의 가장 큰 장점은 거래 자체가 자연스럽게 수익을 창출한다는 점입니다. 사업 모델의 실현 가능성을 확보하기 위해 고군분투하는 많은 프로젝트들과 달리, CEX는 이미 서비스에 대한 비용을 실제로 부과하고 있습니다.

다시 말해, 스토리텔링이 점점 어려워지고 단기 투자 자금이 점점 부족해지는 이 시기에, CEX는 자금 조달 없이 자체적으로 생존할 수 있는 몇 안 되는 주체 중 하나입니다.

DefiLlama의 2025년 12월 1일 데이터에 따르면, 지난 30일 동안 가장 높은 수익을 올린 상위 10개 온체인 프로토콜이 그림에 나와 있습니다.

이는 테더(Tether)와 서클(Circle)이 확고한 선두 자리를 차지하고 있음을 보여줍니다. 이 두 스테이블코인 발행사는 미국 국채와 USDT 및 USDC 간의 금리 스프레드를 활용하여 단 한 달 만에 거의 10억 달러에 달하는 수익을 올렸습니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 그 뒤를 바짝 쫓으며 "가장 수익성이 높은 온체인 파생상품 프로토콜"이라는 타이틀을 굳건히 지키고 있습니다. 또한 펌프펀(Pumpfun)과 같은 플랫폼의 급속한 성장은 "코인을 파는 것은 거래하는 것보다 나쁘고, 도구를 파는 것은 삽을 파는 것보다 나쁘다"는 오래된 논리가 암호화폐 업계에서도 여전히 유효함을 입증합니다.

주목할 만한 점은 Axiom Pro나 Lighter 프로토콜과 같은 일부 숨은 강자 프로젝트들이 전체 수익은 크지 않지만 이미 긍정적인 현금 흐름을 보여주고 있다는 것입니다.

올해 최고의 성과를 낸 PerpDex는 Hyperliquid입니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 자체적인 독립 블록체인과 내장된 매칭 메커니즘을 갖춘 탈중앙화 무기한 계약 플랫폼입니다. 이 플랫폼은 갑작스럽게 폭발적인 성장을 이루었는데, 2025년 8월 한 달 동안에만 3,830억 달러 규모의 거래를 처리하고 1억 600만 달러의 수익을 창출했습니다. 또한, 이 프로젝트는 수익의 32%를 사용하여 플랫폼 토큰을 매입하고 소각합니다. 어제 @wublockchain12의 보도에 따르면, 하이퍼리퀴드 팀은 외부 자금 지원이나 매도 압력 없이 프로토콜 수익을 활용하여 175만 개의 HYPE 토큰(총 6,040만 개 중)을 잠금 해제했습니다.

온체인 프로젝트로서는 중앙 집중식 거래소에 버금가는 수익 효율성을 보여줍니다. 더욱 중요한 것은, 하이퍼리퀴드는 실제로 수익을 창출한 후 이를 토큰 경제 시스템에 환원하여 프로토콜 수익과 토큰 가치를 직접적으로 연결한다는 점입니다.

유니스왑에 대해 이야기해 봅시다.

최근 몇 년 동안 유니스왑은 토큰을 무료로 받는다는 비판을 받아왔습니다. 예를 들어, 거래당 0.3%의 수수료를 부과하지만 이를 모두 유동성 공급자(LP)에게 주고, UNI 보유자는 아무런 수익도 얻지 못합니다.

유니스왑은 2025년 11월까지 프로토콜 수수료 공유 메커니즘을 도입하고, 과거 수익의 일부를 사용하여 UNI 토큰을 매입 및 소각할 계획을 발표했습니다. 계산에 따르면 이 메커니즘이 더 일찍 시행되었다면 올해 첫 10개월 동안에만 소각 가능한 자금이 1억 5천만 달러에 달했을 것으로 추정됩니다. 이 발표 직후 UNI 가격은 하루 만에 40% 급등했습니다. 유니스왑의 시장 점유율은 최고 60%에서 15%로 하락했지만, 이 제안은 여전히 ​​UNI의 펀더멘털을 바꿀 수 있는 잠재력을 지니고 있습니다. 그러나 이 제안이 발표된 후, @EmberCN은 한 투자 기관(아마도 Variant Fund)이 수백만 달러(약 2,708만 달러) 상당의 UNI를 Coinbase Prime으로 이체한 것을 발견했으며, 이는 시세 조작(펌프 앤 덤프) 가능성을 시사합니다.

전반적으로, 에어드롭을 통해 가격을 부풀리는 기존 DEX 모델은 점점 더 지속 불가능해지고 있습니다. 안정적인 수익을 창출하고 사업 주기를 완수하는 프로젝트만이 사용자를 유지할 가능성이 높습니다.

거래 관련 프로젝트 외에도 여러 인프라 프로젝트가 투자를 유치하고 있습니다. 그중에서도 스테이블코인 발행기관과 널리 사용되는 퍼블릭 블록체인이 가장 대표적인 예입니다.

USDT를 발행하는 테더(Tether)는 매우 단순한 수익 모델을 가지고 있습니다. 누군가 1달러를 USDT로 교환하기 위해 예치하면, 테더는 그 돈으로 국채나 단기채권 같은 저위험 자산을 매입하여 이자를 벌어들입니다. 그리고 그 이자는 테더가 자체적으로 보유합니다. 전 세계 금리가 상승함에 따라 테더의 수익도 증가합니다. 테더의 순이익은 2024년에 134억 달러에 달했고, 2025년에는 150억 달러를 넘어 골드만삭스와 같은 전통적인 금융 대기업 수준에 근접할 것으로 예상됩니다. @Phyrex_Ni는 최근 테더의 신용등급이 하락했음에도 불구하고, 미국 국채를 담보로 1,300억 달러 이상의 수익을 올리고 있는 '캐시카우'로 남아 있다고 언급했습니다.

USDC 발행사인 Circle은 유통량과 순이익은 다소 적지만, 2024년 총 수익이 16억 달러를 넘어섰으며, 그중 99%가 이자 수익에서 발생했습니다. Circle의 수익률이 Tether만큼 높지는 않은데, 이는 Coinbase와의 수익 공유 파트너십 때문이기도 합니다. 간단히 말해, 스테이블코인 발행사는 사실상 돈을 찍어내는 기계와 같습니다. 스토리텔링을 통해 자금을 모으는 것이 아니라, 기꺼이 돈을 예치하려는 사용자들을 통해 자금을 조달합니다. 약세장에서는 이러한 저축형 프로젝트가 오히려 번창합니다. @BTCdayu 역시 스테이블코인이 전 세계적으로 돈을 찍어내고 이자를 벌어들이는 좋은 사업이라고 생각하며, Circle이 스테이블코인 시장에서 패시브 소득의 왕이 될 것이라고 낙관하고 있습니다.

메인넷 퍼블릭 블록체인을 살펴보면, 가장 직접적인 수익 창출 방법은 가스 수수료입니다. 다음 차트의 데이터는 Nansen.ai에서 가져온 것입니다.

지난 한 해 동안 퍼블릭 블록체인 전반의 총 거래 수수료 수익을 살펴보면 어떤 블록체인이 실질적인 가치를 창출했는지 더욱 명확하게 알 수 있습니다. 이더리움은 연간 7억 3,900만 달러의 수익을 올리며 여전히 주요 수입원이지만, 덴쿤 업그레이드와 L2 캐시 변경으로 인해 전년 대비 71% 감소했습니다. 반면 솔라나는 밈과 AI 에이전트의 인기 상승에 힘입어 사용자 활동과 상호작용 빈도가 크게 증가하면서 연간 7억 1,900만 달러의 수익을 기록하며 전년 대비 26% 증가했습니다. 트론의 수익은 6억 2,800만 달러로 전년 대비 18% 증가했습니다. 하지만 비트코인의 연간 수익은 2억 700만 달러에 그쳤는데, 이는 주로 인스크립션 거래 활동 감소의 영향으로 전반적으로 크게 하락한 수치입니다.

BNB 체인의 연간 매출은 2억 6,400만 달러에 달해 전년 대비 38% 증가하며, 주요 퍼블릭 블록체인 중 성장률 1위를 기록했습니다. 매출 규모는 여전히 이더리움(ETH), 솔(SOL), 트랜스포머(TRX)에 비해 작지만, 거래량과 활성 주소 수의 증가는 온체인 활용 사례가 확대되고 사용자 구조가 다양화되고 있음을 보여줍니다. BNB 체인은 전반적으로 높은 사용자 유지율과 진정한 수요를 입증하고 있으며, 이러한 안정적인 매출 성장 구조는 생태계의 지속적인 발전을 뒷받침합니다.

이러한 퍼블릭 블록체인은 마치 "물 장수"와 같습니다. 시장에서 금을 캐려는 사람은 항상 물, 전기, 도로가 필요하겠죠. 이러한 인프라 프로젝트는 단기적으로 폭발적인 성장 잠재력을 갖고 있지는 않지만, 경제 변동에 대한 안정성과 회복력이 강점입니다.

거래와 인프라가 공개적인 비즈니스 모델이라면, 관심 경제는 암호화폐 세계의 "숨겨진 비즈니스"라고 할 수 있으며, 여기에는 KOL(핵심 오피니언 리더)과 에이전시 등이 포함됩니다.

올해 암호화폐 분야의 주요 인플루언서(KOL)들이 큰 주목을 받으며 많은 관심을 받고 있습니다.

거래와 인프라가 공개적인 비즈니스 모델이라면, 관심 경제는 암호화폐 세계의 "숨겨진 비즈니스"라고 할 수 있으며, 여기에는 KOL(핵심 오피니언 리더)과 에이전시 등이 포함됩니다.

올해 암호화폐 분야의 주요 인플루언서(KOL)들이 큰 주목을 받으며 많은 관심을 받고 있습니다.

트위터, 텔레그램, 유튜브와 같은 플랫폼에서 활발하게 활동하는 영향력 있는 인물들은 개인적인 영향력을 활용하여 유료 프로모션, 커뮤니티 구독, 온라인 강좌 수익화 등 다양한 수익원을 구축하고 있습니다. 업계 소문에 따르면 중견급 이상의 암호화폐 관련 KOL(핵심 오피니언 리더)은 프로모션을 통해 월 최대 1만 달러까지 벌어들일 수 있다고 합니다. 한편, 시청자들은 더욱 높은 품질의 콘텐츠를 요구하고 있으며, 경제 불황 속에서도 꾸준히 성장하는 KOL은 전문성, 탁월한 판단력, 또는 깊은 참여를 통해 사용자들의 신뢰를 얻은 사람들입니다. 이러한 현상은 약세장에서도 콘텐츠 생태계를 미묘하게 재편하여 단기적인 안목을 가진 사람들은 도태되고 장기적인 관점을 가진 사람들은 살아남는 결과를 가져왔습니다.

특히 주목할 만한 것은 관심을 수익화하는 세 번째 단계인 KOL(핵심 오피니언 리더) 투자 라운드입니다. 이를 통해 KOL은 1차 시장의 핵심 참여자가 되어 프로젝트 토큰을 할인된 가격으로 구매하고, 트래픽 노출 작업을 수행하며, "영향력을 통한 초기 단계 레버리지"를 교환할 수 있습니다. 이는 벤처 캐피털을 우회하는 모델입니다.

KOL(핵심인플루언서)을 중심으로 한 다양한 매칭 서비스가 등장했습니다. 에이전시들은 트래픽 중개자 역할을 하며 프로젝트에 적합한 KOL을 연결해 주고 있으며, 이러한 과정은 점점 광고 게재 시스템과 유사해지고 있습니다. KOL과 에이전시의 비즈니스 모델에 관심이 있다면, 저희가 이전에 작성한 장문의 기사 "KOL 라운드의 실체: 트래픽으로 움직이는 부의 실험"( https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374 )을 참고하여 그 이면에 숨겨진 진정한 수익 구조를 더 깊이 이해해 보시기 바랍니다.

요컨대, 관심 경제는 본질적으로 신뢰를 화폐화하는 것이며, 약세장에서는 신뢰가 더욱 희소해지므로 화폐화의 문턱이 더욱 높아진다.

암호화폐 시장의 침체기 동안에도 꾸준한 현금 흐름을 유지해 온 프로젝트들은 대체로 "거래"와 "관심"이라는 두 가지 핵심 요소를 잘 보여주고 있습니다.

한편으로, 중앙 집중식이든 분산식이든 거래 플랫폼은 안정적인 사용자 거래 활동이 유지되는 한 거래 수수료를 통해 지속적인 수익을 창출할 수 있습니다. 이러한 직접적인 비즈니스 모델 덕분에 자본 유출이 발생하더라도 자립적으로 운영될 수 있습니다. 다른 한편으로, 사용자들의 관심을 집중적으로 활용하는 KOL(핵심 오피니언 리더)들은 광고 및 서비스를 통해 사용자 가치를 수익화합니다.

앞으로 더욱 다양한 모델들이 등장할 수도 있겠지만, 어쨌든 시장 상황이 좋지 않은 시기에도 실질적인 수익을 창출해낸 프로젝트들이 새로운 발전을 이끌어갈 가능성이 더 높을 것입니다. 반대로, 스토리텔링에만 의존하고 수익 창출 능력이 부족한 프로젝트들은 단기적으로 인기를 얻을 수는 있겠지만, 결국에는 잊혀질 수도 있습니다.