출처: Glassnode; 번역: Wuzhu, Golden Finance

요약

몇 주 동안의 침체된 활동과 낮은 유동성 상황 이후, 시장은 마침내 전반적인 거시경제적 촉매에 긍정적으로 반응하기 시작했습니다. 미국 정부가 중국 수입품에 대한 관세 인하에 대한 낙관적인 신호를 보내자 주식과 암호화폐 시장이 모두 상승세를 보였습니다.

비트코인의 경우, 이번 랠리는 단기 보유자(STH) 비용 기준이라는 주요 온체인 임계값을 잠시 돌파했습니다. 이 모델은 최근 토큰을 구매한 시장 참여자의 평균 구매 가격을 반영하며 종종 주요 피벗 수준 역할을 합니다. 역사적으로, 이 가격 패턴을 지속적으로 돌파하는 것은 약세 조정 기간과 회복 기간 동안의 새로운 강세 감정 사이의 전환을 나타냅니다.

그러나 2024년 7월~9월 기간의 상황과 마찬가지로 이번 조치는 지금까지 STH의 비용 기반을 일시적으로 회복하는 데 그쳤습니다. 이는 초기 낙관론을 시사하지만 시장이 완전히 강세로 전환되었다는 것을 아직 확인시켜 주지는 않습니다. 이 수준 이상의 지속적인 강세는 더 많은 투자자가 실현되지 않은 의미 있는 투자로 돌아오면서 시장의 신뢰를 강화할 수 있습니다.

최근 시장은 94,300달러까지 상승했고, 동시에 투자자들이 보유한 미실현 이익도 상당히 증가했습니다. 이익 제공 비율 지표는 3월 최저점에서 급격히 반등하여 87.3%로 상승했습니다.

비트코인이 마지막으로 94,000달러에 거래되었을 때 공급량의 82.7%만이 수익을 냈습니다. 이는 3월 초 시장이 횡보하고 하락하면서 유통 공급량의 약 5%가 낮은 가격으로 거래되었음을 의미합니다.

역사적으로 전형적인 행복감 단계는 이 지표가 장기간 90% 이상으로 안정된 후에 이어지는 경향이 있는데, 이는 광범위한 수익성과 투자자 신뢰의 증가를 나타냅니다.

비트코인이 중요한 의사결정 영역으로 돌아왔다는 또 다른 지표는 STH 공급 이익-손실 비율인데, 이 비율은 최근 1.0 근처의 중립 수준으로 급등했습니다. 이는 토큰 간 공매도가 이익과 손실 측면에서 더 균등하게 분배된다는 것을 시사하며, 이를 통해 이 그룹의 감정이 더 균형 잡혔다는 것을 의미합니다.

이 구조는 매우 중요합니다. 이전 하락장에서 STH-P/L 비율은 1보다 훨씬 낮은 수준에서 거래되었는데, 이 수준은 저항의 상한선 역할을 했습니다. 지표가 아래에서 1.0을 다시 테스트할 때마다 투자자들이 포지션을 청산하고 모멘텀을 약화시키기 시작하면서 국부적 정점이 형성되는 것과 상관관계가 있는 것으로 보입니다.

시장이 이 수준을 확실히 회복하고 1.0 이상에서 거래된다면, 이는 강력한 회복의 신호가 될 것입니다. 앞으로 몇 주 동안 이 비율이 어떻게 거래되는지, 특히 실현된 이익 실현 행동과 함께 모니터링하면 시장이 이번 조정에서 보다 건설적인 회복을 재확립하고 있는지 여부를 측정하는 데 도움이 될 수 있습니다.

이익 실현 스트레스 테스트

이제 우리는 결정 시점에 대한 시장 프레임워크를 갖추었고, 이익 실현 행동은 모니터링해야 할 핵심 신호가 됩니다. 해당 솔루션에 대한 시간당 실현 이익은 현재 1억 3,990만 달러/시간으로 급증했으며, 기준선인 1억 2,000만 달러/시간보다 약 17% 증가했습니다.

이러한 상승세는 많은 시장 참여자가 이번 랠리를 이용해 이익을 확보하려 한다는 것을 시사합니다. 시장이 붕괴되지 않고 이러한 매도 압력을 흡수할 수 있다면 앞으로의 길은 훨씬 더 밝아질 것입니다.

반대로, 막대한 이익 실현 속에 이 수준을 유지하지 못한다면, 이는 이전에 비슷한 상황에서 사라진 안도 반등과 같은 맥락으로, 또 다른 급락으로 볼 수 있습니다.

누가 이익을 얻는가?

실현된 이익의 규모를 넘어, 어떤 그룹이 이익을 실현하고 있는지 이해하면 시장 심리에 대한 더 깊은 통찰력을 얻을 수 있습니다. 이를 위해 우리는 SOPR(Spent Output Profit Ratio)을 사용합니다. SOPR은 토큰의 판매 가격을 원래 비용 기준과 비교하는 지표로, 투자자가 확보한 이익 또는 손실의 평균 배수에 대한 관점을 제공합니다.

단기 보유자를 위한 SOPR(STH-SOPR)은 최근 급등 기간 동안 단기 매수자가 수익을 확정한 주요 그룹이었음을 보여줍니다.

이는 2월 말 이후 처음으로 STH-SOPR이 손익분기점 수준인 1.0을 크게 돌파한 것이며, 투자자들이 수익성 있는 위치로 돌아갈 수 있다는 또 다른 비교적 긍정적인 신호입니다. 전반적으로 STH-SOPR이 1.0 이상에서 지속적으로 거래되는 것은 강세 상승세의 특징입니다.

이는 2월 말 이후 처음으로 STH-SOPR이 손익분기점 수준인 1.0을 크게 넘어선 것이며, 투자자들이 수익성 있는 위치로 돌아갈 수 있다는 또 다른 비교적 긍정적인 신호입니다. 전반적으로 STH-SOPR이 1.0 이상에서 지속적으로 거래되는 것은 강세 상승세의 특징입니다.

단기 영구 옵션

일부 현물 보유자는 수익을 확보하는 것처럼 보이지만, 영구 스왑 거래자는 상승장에서 단기 매도 포지션을 취하는 경향이 있습니다. 영구 스왑 계약에 대한 미결제 약정은 3월 초에 기록된 최저치인 243,000 BTC 이후 약 15.6% 증가한 281,000 BTC로 급등했습니다.

이는 파생상품 시장에서 레버리지가 증가하고 있음을 보여주는데, 가격이 거래자의 손절매 또는 청산 구역에 도달하면 시장 변동성이 심화되는 경향이 있습니다.

흥미로운 점은 미결제약정의 급증과 평균 자금조달 금리가 하락한 것이 동시에 발생하여, 평균 자금조달 금리가 -0.023%로 폭락했다는 것입니다. 이는 단기 포지션에 대한 편향이 커지고 있음을 나타내며, 많은 트레이더가 반등에 베팅하고 있으며 최근 움직임이 지나치다고 생각할 수 있음을 시사합니다.

증가하는 미결제약정과 부정적인 유입 간의 이러한 괴리는 상승 모멘텀이 지속된다면 숏 스퀴즈 시나리오의 가능성을 열어줄 것입니다.

그러나 영구 스왑 거래자들의 장기적인 감정을 평가하기 위해 범위를 확대해 보면 상황은 더욱 신중해집니다. 시간당 지급되는 롱 펀딩의 7일 이동 평균은 꾸준히 감소하여 현재는 시간당 88,000달러이며 여전히 하락 추세입니다.

장기 노출을 유지하려는 의지의 지표로서, 이 지표는 시장의 "합의" 측에서 거래자가 지불한 달러 가치를 반영합니다. 프리미엄의 현재 하락 추세는 대부분의 포지션이 실제로 단기 포지션으로 전환되고 있음을 시사하며, 시장 조성자들이 자금 조달 금리 이자를 받기 위해 롱 포지션을 취할 인센티브가 발생합니다.

기관의 이익

ETF 흐름은 이번 주기에 기관 투자자의 심리와 수요를 나타내는 중요한 지표가 되었습니다. ETF 상품으로의 유입과 유출을 추적하면 대규모 자본 배분자의 확신과 참여에 대한 고유한 통찰력을 얻을 수 있습니다.

비트코인이 최근 94,000달러까지 랠리를 펼치는 동안, 미국 현물 비트코인 ​​ETF는 무려 15억 4천만 달러의 일일 순유입을 기록했습니다. 이는 출시 이후 가장 높은 일일 순유입 중 하나입니다. 이러한 유입은 비트코인에 대한 수요가 회복되기 시작했다는 강력한 신호를 보냅니다.

아직도 비트코인 ​​시즌인가요?

비트코인 가격이 크게 반등했음에도 불구하고, 많은 사람들은 왜 이더리움은 비슷한 반등을 보이지 않는지 의문을 제기했습니다. 한 가지 답은 ETF 흐름을 비교하는 데 있습니다. 이를 정규화하고 각 자산의 상대적인 현물 거래량을 조정합니다.

지난 2주 동안 비트코인 ​​ETF는 두 차례의 주목할 만한 유입 흐름을 보였으며, 각각 BTC 현물 거래량의 10%를 초과하여 상대적으로 강력한 기관 수요를 보여주었습니다.

이와 대조적으로, 이더리움 ETF로의 유입은 여전히 ​​매우 미미하며, ETH 현물 거래량의 1% 미만을 차지합니다. 이런 뚜렷한 차이는 두 자산 간의 기관 수요의 차이를 부각시키며, 이것이 최근 ETH가 BTC보다 낮은 성과를 보인 이유 중 하나일 수 있습니다.

결론적으로

비트코인 가격은 거시경제적 낙관론과 변화하는 투자 심리를 반영하여 94,000달러 위로 반등했습니다. 미국-중국 관세를 둘러싼 긍정적인 신호로 공매도자의 원가 기준이 회복되고 이익 공급 비율이 87.3%로 상승하는 랠리가 촉발되었습니다. 여러 지표에 따르면 비트코인은 공격적인 회복세를 보이고 있는 반면, 선물 시장에서는 숏 스퀴즈의 징후가 나타나고 있습니다.

비트코인에 대한 기관 수요가 돌아오고 있는 것으로 보이며, 비트코인 ​​ETF는 단 하루에 15억 4천만 달러의 순 유입을 기록했습니다. 시장은 결정의 시점에 있으며, 주목해야 할 핵심 수준은 단기 보유자의 비용 기준입니다. 이는 종종 강세와 약세 시장 구조를 개략적으로 보여줄 수 있습니다. 황소들은 시장을 이 가격 패턴 위로 끌어올려 그곳에 유지해야 합니다.