글쓴이: 지노 마토스

2025년 9월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화폐 상장지수펀드(ETP)에 대한 일반 상장 기준을 승인하여 상품 상장 주기를 75일로 단축하고 "일반적인" 암호화폐 ETF(예: 수동적으로 운용되는 현물 ETF)의 시장 진출을 허용했습니다.

Bitwise는 2026년에 100개 이상의 암호화폐 관련 ETF가 출시될 것으로 예측합니다. 블룸버그의 수석 ETF 분석가인 제임스 세이파트는 이 예측에 동의하면서도 주의를 당부했습니다.

"우리는 수많은 ETF 매도 사태를 목격하게 될 것입니다."

이러한 "폭발적인 성장과 빠른 소멸" 패턴은 암호화폐 ETF 발전의 다음 단계를 규정짓게 될 것이며, 일반적인 기준은 "유동성"보다는 "상장 속도"에 초점을 맞추게 될 것입니다. 비트코인, 이더리움, 솔라나의 경우, ETF의 급증은 시장 지배력을 더욱 공고히 할 것이지만, 다른 암호화폐들에게는 틀림없이 혹독한 "스트레스 테스트"가 될 것입니다.

이 규칙은 2019년 SEC가 주식 및 채권 ETF에 대해 단행한 개혁을 반영합니다. 당시 신규 ETF 수는 연간 117개에서 370개 이상으로 급증했고, 그 직후 수수료 인하와 2년 안에 수십 개의 소규모 펀드가 청산되었습니다.

암호화폐 ETF는 "더 나쁜 초기 조건" 하에서 위의 실험을 반복합니다.

첫째, 수탁 자산이 매우 집중되어 있습니다. 코인베이스는 대부분의 암호화폐 ETF 자산을 보유하고 있으며, 전 세계 비트코인 ​​ETF 시장의 최대 85%를 차지합니다. 2025년 3분기 기준 코인베이스의 수탁 자산 규모는 3,000억 달러에 달했습니다.

또한, 공인 참여자(AP)와 시장 조성자는 가격 책정 및 대출 서비스를 위해 소수의 플랫폼에 의존하고 있으며, 많은 알트코인은 가격에 영향을 주지 않고 구독 및 상환 흐름을 헤지할 수 있을 만큼 충분히 심층적인 파생 상품 시장이 부족합니다.

미국 증권거래위원회(SEC)는 2025년 7월 29일 발표한 "현물 상환 지침"에서 비트코인 ​​및 이더리움 신탁이 현금 대신 실제 토큰으로 상품 생성 거래를 결제할 수 있도록 허용했습니다. 이 규정은 자산 추적을 강화하는 동시에, 인가된 참여자가 각 "토큰 바스켓"에 대한 출처를 추적하고, 보유하며, 세금 관련 문제를 처리해야 한다는 점을 명시하고 있습니다. BTC와 ETH의 경우, 이러한 운영은 여전히 ​​비교적 통제 가능한 수준입니다.

하지만 유동성이 낮은 기초자산의 경우, 시장 변동성이 심할 때 차입 자금이 완전히 고갈될 수 있으며, 이로 인해 ETF 발행이 중단되어 공급이 회복될 때까지 해당 상품이 프리미엄 가격으로 거래될 수 있습니다.

금융 인프라가 압박을 받고 있다

유동성이 높은 암호화폐의 생성 및 상환 과정에서 공인 참여자와 시장 조성자는 대규모 자금 흐름을 처리할 수 있습니다. 하지만 이들의 핵심적인 한계는 "공매도 수단의 가용성"에 있습니다. 새로운 ETF가 "대출 시장이 얇은" 토큰을 추종할 경우, 공인 참여자는 더 큰 매수-매도 스프레드를 요구하거나 시장에서 완전히 철수해야 합니다. 이렇게 되면 해당 ETF는 현금 생성 및 상환을 통해서만 거래될 수 있게 되어 추적 오차가 커지게 됩니다.

기준 가격 업데이트가 중단될 경우 거래가 중단될 권리가 있으며, 이는 DeJack & Co.가 2025년 10월에 발표한 분석 보고서에서 "신속 승인 절차" 하에서도 발생할 수 있는 위험이라고 강조한 바 있습니다.

코인베이스는 수탁 서비스 분야에서 선도적인 위치를 확보하며 수익 창출의 원동력이 되었을 뿐만 아니라 업계의 주목을 받는 기업이 되었습니다. U.S. Bancorp는 기관 투자자를 위한 비트코인 ​​수탁 프로그램을 재개했으며, Citigroup과 State Street는 암호화폐 ETF 수탁 파트너십을 모색하고 있습니다.

이러한 새로운 수탁 기관의 핵심 판매 전략은 매우 명확합니다. "귀사의 ETF 자금 흐름의 85%가 단일 거래 상대방에 의존하도록 내버려 두시겠습니까?" 코인베이스에게 있어 ETF가 많아질수록 수익은 증가하지만, 규제 당국의 관심도 높아지고 "단 하나의 운영상의 실수로 업계 전체에 혼란이 발생할 위험"도 커집니다.

이러한 새로운 수탁 기관의 핵심 판매 전략은 매우 명확합니다. "귀사의 ETF 자금 흐름의 85%가 단일 거래 상대방에 의존하도록 내버려 두시겠습니까?" 코인베이스에게 있어 ETF가 많아질수록 수익은 증가하지만, 규제 당국의 관심도 높아지고 "단 하나의 운영상의 실수로 업계 전체에 혼란이 발생할 위험"도 커집니다.

인덱스 제공업체는 '숨겨진 권력'을 행사합니다. 보편적인 표준은 ETF 적격성을 규제 협약 및 거래소 규정을 준수하는 벤치마크 지수와 연계하여, 벤치마크 지수 설계 자격을 사실상 제한합니다. 전통적인 ETF 시장에서는 CF Benchmarks, MVIS, S&P와 같은 소수의 기관이 오랫동안 시장을 장악해 왔으며, 암호화폐 시장 역시 마찬가지입니다. 자산 관리 플랫폼은 일반적으로 자사가 추천하는 지수를 기본으로 사용하기 때문에, 더 우수한 방법을 가진 새로운 인덱스 제공업체가 기존 구도를 깨뜨리기 어렵습니다.

ETF '정리': 누가 먼저 빠져나갈까?

ETF.com의 데이터에 따르면 매년 수십 개의 ETF가 청산되며, 자산 규모가 5천만 달러 미만인 펀드는 일반적으로 비용 충당의 어려움으로 인해 2년 이내에 문을 닫습니다. 세파트는 2026년 말에서 2027년 초 사이에 암호화폐 ETF의 대규모 청산이 발생할 것으로 예측하며, 특히 다음 세 가지 유형의 상품이 가장 취약하다고 전망합니다.

비트코인, 이더리움, 솔라나의 경우 상황이 정반대입니다. 더 많은 ETF 상품이 "현물-파생상품 연계"를 심화시키고, 가격 스프레드를 좁히며, "핵심 기관 담보"로서의 입지를 공고히 할 것입니다. 비트와이즈는 ETF가 이 세 자산의 신규 순공급량의 100% 이상을 흡수하여 "ETF 규모 확대 → 활발한 대출 시장 → 가격 스프레드 축소 → 더 많은 기관 자금 유치"라는 긍정적인 순환 구조를 형성할 것으로 예측합니다.

규칙과 관련된 미해결 문제: 누가 "접근 권한"을 통제하는가?

일반 기준은 모든 유형의 암호화폐 ETF를 포괄하지는 않습니다. 적극적으로 운용되는 ETF, 레버리지 ETF, 그리고 "특수" ETF는 여전히 별도의 19b-4 신청서를 제출해야 합니다(예: 2배 레버리지 일일 재설정 ETF는 기존 승인 절차를 거쳐야 함).

미국 증권거래위원회(SEC) 위원 캐롤라인 크렌쇼는 보편적인 기준이 "검토되지 않은" 상품들이 시장에 쏟아져 들어오게 하여 "규제 당국이 위기 상황에서만 발견하게 되는 관련 취약점"을 초래할 수 있다고 경고했습니다. 본질적으로 이러한 규정은 암호화폐 시장에서 "가장 유동적이고 기관 투자자들이 많이 참여하는" 영역으로 ETF가 "대량 유입"되도록 유도하고 있습니다.

핵심 질문은 여전히 ​​해결되지 않은 채 남아 있습니다. 이러한 ETF 열풍이 궁극적으로 암호화폐 관련 기관 인프라를 "소수의 주류 토큰과 수탁기관을 중심으로" 통합하는 결과를 초래할 것인가, 아니면 "시장 접근성을 확대하고 위험을 분산시키는" 결과를 가져올 것인가?

코인베이스에게 3천억 달러 규모의 수탁 자산은 "네트워크 효과"인 동시에 "위험 폭탄"입니다. 장기적으로 거래되는 암호화폐의 경우, ETF 증가로 "합법성 증대"가 가능해지지만, "시장 분열, 개별 상품 유동성 감소, 그리고 청산 가능성 증가"로 이어질 수도 있습니다. 발행사와 공인 참여자에게는 이것이 마치 "게임"과 같습니다. 발행사는 "소수의 상품만 남아서 나머지를 보조하는" 상황에 베팅하고, 공인 참여자는 "환매 물결이 일어나기 전에 가격 차익과 대출 수수료를 얻는" 상황에 베팅합니다.

보편적인 표준은 암호화폐 ETF를 "출시"하는 것을 더 쉽게 만들지만, "생존"하는 것을 더 쉽게 만들지는 않습니다.