RWA는 증분 시장에 대한 암호화폐의 상상력을 가져왔지만 현재로서는 미국 부채의 "두뇌 없는 스터드" 경로만이 실현 가능한 것으로 보입니다.

RWA(Real World Assets)는 의심할 여지 없이 현재 암호화폐 업계에서 가장 인기 있는 개념 중 하나입니다.

메이커는 선구자로서 미국채권에 수익창구를 열어 DAI에 대한 시장수요를 증폭시켜 고금리 사이클의 배당금을 얻었고, 결국 시장이 하락할 때 자체 시장가치를 역으로 끌어올렸다. 이후 Canto, Frax Finance 등의 프로젝트도 유사한 전략을 통해 확실한 성공을 거두었습니다. 전자는 한 달 만에 통화 가격이 두 배로 올랐고, 후자의 V3 버전으로 출시된 sFRAX도 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 놀라운 속도.

그렇다면 RWA 개념은 정말 "간단하고 사용하기 쉬우므로" 프로젝트 기본 사항을 항상 안정적이고 빠르게 향상시킬 수 있습니까? 최근 시장에서 얻은 두 가지 교훈은 상황이 그렇게 단순하지 않을 수도 있음을 말해줍니다.

골드핀치 부실채권 사건

하나는 Goldfinch 악성 부채 사건이었습니다.

Goldfinch는 분산형 대출 프로토콜로 자리잡고 있습니다. Goldfinch는 2021년부터 총 3,700만 달러(US$100만, US$1,100만, US$2,500만)에 달하는 세 차례의 자금 조달을 완료했으며, 후자의 두 라운드는 a16z가 주도했습니다.

Aave 및 Complex와 같은 기존 대출 프로토콜과 달리 Goldfinch는 주로 실제 상업 신용 요구 사항을 충족하며 일반 운영 모델은 세 가지 계층으로 나눌 수 있습니다.

투자자인 "사용자"는 다양한 "차용자"가 관리하는 다양한 테마의 유동성 풀에 자금(일반적으로 USDC)을 주입한 후 이자 소득을 얻을 수 있습니다(소득은 실제 상업적 이익에서 발생하며 이는 일반적으로 기존 DeFi 수준보다 높습니다). );

"차용자"는 일반적으로 전 세계의 전문 금융 기관으로, 자신의 비즈니스 경험을 바탕으로 필요에 따라 자신이 관리하는 유동성 풀에서 자금을 실제 "기업"에 할당할 수 있습니다.

“기업”은 자금을 확보한 후 자체 사업 개발에 투자하고, 수익의 일부를 정기적으로 사용하여 “이용자”에게 대출 이자를 상환합니다.

전체 프로세스 전반에 걸쳐 Goldfinch는 "차용자"의 자격을 검토하고 모든 대출 조건의 세부 사항을 자금의 안전을 "보증"(지금은 다소 아이러니하게도)하도록 제한합니다.

그러나 사고가 발생했습니다. 골드핀치는 지난 10월 7일 거버넌스 포럼을 통해 '차입자' 스트라토스가 관리하는 유동성 풀에서 예상치 못한 상황이 발생했다고 밝혔는데, 풀의 총 규모는 2천만 달러, 예상 손실액은 700만 달러에 달한다.

Stratos는 신용 사업 분야에서 10년 이상의 경험을 가진 금융 기관이며 Goldfinch의 투자자 중 하나이기도 합니다. 자격 측면에서는 꽤 '신뢰할 수 있는' 것처럼 보이지만 Goldfinch가 여전히 관련 위험을 과소평가했다는 것은 분명합니다.

Stratos는 신용 사업 분야에서 10년 이상의 경험을 가진 금융 기관이며 Goldfinch의 투자자 중 하나이기도 합니다. 자격 측면에서는 꽤 '신뢰할 수 있는' 것처럼 보이지만 Goldfinch가 여전히 관련 위험을 과소평가했다는 것은 분명합니다.

공개된 내용에 따르면 스트라토스는 2,000만 달러 중 500만 달러를 미국 부동산 임대업체인 REZI에 배정했고, 또 200만 달러를 POKT라는 회사에 배정했다. 문제). 그 돈은 어떻게 됐나요...) 두 회사 모두 이자를 지급하지 않았기 때문에 골드핀치는 이 두 초기 예치금을 0으로 적었습니다.

사실 골드핀치가 부실채권 문제를 겪은 것은 이번이 처음은 아니다. 골드핀치는 올해 8월 아프리카 오토바이 렌탈업체 투겐덴에 빌려준 500만달러에 대해 투겐덴이 내부 자회사 간 자금 흐름을 숨기고 맹목적으로 사업을 확장해 큰 손실을 입었기 때문에 원금을 회수하지 못할 수도 있다고 폭로했다.

연속적인 악성 부채 문제는 Goldfinch 커뮤니티의 신뢰에 심각한 타격을 입혔으며 Stratos 사건에 대한 공개 페이지 하단에서 많은 커뮤니티 구성원이 계약의 투명성과 검토 기능에 의문을 제기했습니다.

USDR 고정 해제 이벤트

10월 11일, 부동산을 기반으로 하는 스테이블 코인 USDR(음, 이번 파동은 더블 킬입니다...)이 심각한 디앵커링을 경험하기 시작했습니다. 현재 할인은 완화되지 않았으며 US$0.515에 불과합니다. . 유통 규모 4,500만 개를 기준으로 하면 포지션 사용자의 총 손실액은 2,200만 달러에 가깝습니다.

USDR은 Polygon 체인의 Tangible에 의해 개발되었으며 DAI와 Tangible의 기본 토큰인 TNGBL을 스테이킹하여 발행할 수 있습니다. DAI의 스테이킹 비율은 1:1이지만 위험을 고려하여 TNGBL의 스테이킹 규모는 10개 이하로 제한됩니다. %. .

'물리적 부동산 지원'을 강조하는 이유는 Tangible이 모기지 자산의 대부분(50%~80%)을 사용하여 영국의 물리적 부동산에 투자할 예정이며(해당 ERC-721 인증서는 구매 후 발급됩니다), 주택 임대를 통해 USDR 보유자에게 추가 수입을 제공하면 USDR에 대한 시장 수요가 증가하고 이를 통해 초대형 부동산 시장을 암호화폐 세계와 연결하게 됩니다.

Tangible은 사용자의 잠재적 상환 요구를 고려하여 일정량의 DAI 및 TNGBL을 모기지 자산에 보유합니다. DAI의 보유 규모는 10%~50%, TNGBL의 보유 규모는 10%입니다.

그러나 Tangible은 실행상황에서 환매수요의 규모를 명백히 과소평가하였다. 10월 11일 이른 아침 USDR 금고에는 여전히 1,187만 개의 DAI가 남아 있었지만, 24시간 이내에 사용자는 수천만 달러를 환매하여 DAI 및 TNGBL과 같은 보다 유동적인 자산으로 교환했습니다. TNGBL의 가격이 절반으로 떨어지면서 간접적으로 모기지 자산의 이 부분이 축소되어 고정되지 않은 상황이 더욱 악화되었습니다.

이후 Tangible은 3단계 해결 계획을 발표했습니다.

첫째, USDR의 모기지 금리는 여전히 84%라는 점을 강조합니다.

두 번째는 자신이 소유한 부동산을 토큰화하는 것입니다(수요가 없으면 부동산을 직접 청산하는 것을 고려합니다).

세 번째는 "안정화폐 + 부동산 토큰 + 잠긴 TNGBL" 형태로 USDR을 상환하는 것입니다.

해외 KOL Wismerhill의 추정에 따르면 USDR 보유자는 다음과 같이 돌아올 것으로 예상됩니다.

$0.052 상당의 스테이블코인;

$0.78 상당의 자산 토큰;

$0.168 상당의 TNGBL이 잠겨 있습니다.

$0.052 상당의 스테이블코인;

$0.78 상당의 자산 토큰;

$0.168 상당의 TNGBL이 잠겨 있습니다.

결국 보상은 보유자에게 '혈액'을 돌려줄 수 있을지 모르지만 USDR은 역사가 될 운명이고 부동산을 주체로 한 이번 RWA 시도는 실패로 끝났다.

경험과 교훈

Maker와 같은 프로토콜의 성공과 Goldfinch 및 USDR의 실패로부터 대략 다음과 같은 교훈을 얻을 수 있습니다.

첫 번째는 오프체인 자산 클래스 선택에 관한 것입니다. 위험 수준, 가격 명확성, 유동성 조건 등의 요소를 고려할 때 미국 부채는 여전히 현재 완전히 검증된 유일한 자산 클래스입니다. 부동산 및 기업 대출과 같은 비표준 자산의 다양한 상대적 단점은 전체 비즈니스 프로세스에 결과를 가져오며, 추가적인 마찰로 인해 대량 채택이 방해됩니다.

두 번째는 오프체인 자산과 온체인 토큰의 유동성 분리에 관한 것입니다. 애널리스트 Tom Wan은 USDR 고정 해제 이유를 언급하면서 Tangible이 부동산을 나타내는 온체인 인증서를 ERC-20 형식으로 발행할 수 있었지만 상대적으로 "고형화된" ERC-721 형식을 사용하기로 선택했다고 말했습니다. DAI를 미리 정해 놓았고 준비금이 소진된 후에는 계약에 따른 저당 재산을 더 이상 상환할 수 없게 되었습니다. 부동산은 비유동적이지만 Tangible은 추가 설계를 통해 온체인을 개선할 수 있었습니다.

세 번째는 오프체인 자산에 대한 검토 및 감독입니다. 골드핀치의 두 차례 연속 부실채권 사건으로 인해 오프체인의 실제 실행 상태를 관리할 능력이 없음이 드러났고, 계약 내에서 특별 검토 역할을 활성화했음에도 불구하고 '차용자' 관리를 위해 상대적으로 신뢰할 수 있는 사내 자금 조달을 선택했습니다. . , 그러나 결국 자금의 오용을 막지 못했습니다.

네 번째는 오프체인 불량채권 추심 문제입니다. 암호화폐의 국경 없는 특성은 온체인 프로토콜에 지리적 위치(규제 요인 제외)에 관계없이 비즈니스를 수행할 수 있는 자유를 제공하지만, 문제가 발생하면 프로토콜이 지역에 특정한 악성 채권 추심을 구현하기 어렵다는 것을 의미하기도 합니다. 특히 그러한 법률 하에서는 법률과 규정이 아직 완성되지 않은 영역에서는 실제 운영의 어려움이 무한히 증가할 것입니다. 골드핀치의 초기 불량채무 사건을 예로 들면, 뉴욕의 사무직 노동자 몇 명이 오토바이를 빌리는 사람들에게 돈을 요구하기 위해 우간다로 가는 것을 상상할 수 있습니까?

전체적으로 RWA는 증분 시장에 대한 암호화폐의 상상력을 가져왔지만 현재로서는 "두뇌 없는 스터드" 미국 부채의 길만이 실현 가능한 것으로 보입니다. 그러나 미국 부채의 매력은 거시경제정책과 밀접한 관련이 있는데, 후자의 방향이 바뀌면서 전자의 수익률이 떨어지기 시작하면 이 경로가 계속 순조롭게 유지될 수 있을지 의문이 들 것이다.

그때쯤이면 RWA를 둘러싼 기대가 다른 자산 클래스로 바뀔 수 있으며, 이로 인해 실무자는 정면으로 도전에 직면하고 새로운 길을 모색해야 합니다.