알트코인 시즌은 끝났습니다. 크립토 VC 버블이 원인일까요?

왜 알트코인은 폭락했을까? 높은 FDV(완전희석가치평가) 때문에? 아니면 CEX(중앙화 거래소) 상장 때문일까요? 바이낸스와 코인베이스는 TWAP(시간 가중 평균 가격) 전략을 통해 재무 자금을 새로운 알트코인에 투자해야 할까요?

진짜 원인은 새로운 것이 아니며 모두 2021년 암호화폐 VC(벤처 캐피털) 버블로 거슬러 올라갈 수 있습니다.

이 글에서는 우리가 오늘날의 위치에 이르게 된 과정을 분석해보겠습니다.

1. ICO 붐(2017~2018)

암호화폐 산업은 본질적으로 유동적인 산업입니다. 프로젝트는 언제든, 언제든 무엇이든 토큰을 발행할 수 있습니다. 2017년까지 대부분의 거래 활동은 누구나 CEX를 통해 직접 매수할 수 있는 공개 시장에 집중되었습니다.

그러다가 ICO 버블이 왔습니다. 이는 무분별한 투기의 시대였고, 사기꾼들에게 즉시 납치된 시대였습니다. 모든 좋은 거품과 마찬가지로 소송, 기만, 규제 충격으로 끝났습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 개입하여 ICO를 실질적으로 불법으로 규정했습니다. 미국 법원 시스템을 피하고 싶었던 창업자들은 자금을 모으기 위해 다른 방법을 찾아야 했습니다.

2. VC 붐(2021~2022)

개인 투자가 차단되자 창업자들은 기관 투자자에게 눈을 돌렸습니다. 2018년부터 2020년까지 암호화폐 VC는 점차 성장했습니다. 일부 회사는 순수 VC이고, 다른 회사는 운용 자산(AUM)의 일부를 VC 투자에 할당하는 헤지 펀드입니다. 당시, 알트코인에 투자하는 것은 역설적인 사고방식이었습니다. 많은 사람이 알트코인의 가치가 결국 0으로 떨어질 것이라고 믿었습니다.

그리고 2021년이 왔습니다. 강세장으로 인해 VC 포트폴리오(장부 가치)가 급등했습니다. 4월까지 기금은 20~100배로 늘어났습니다. 암호화폐 VC가 갑자기 돈 인쇄기처럼 보입니다. LP(유동성 공급자)들이 다음 기회를 잡기 위해 쏟아져 들어오고 있습니다. 기업들은 이전 자금의 10배, 심지어 100배에 달하는 새로운 자금을 모으고 있으며, 그처럼 막대한 수익을 낼 수 있다는 자신감을 갖고 있습니다.

물론, LP들에게 VC가 인기가 많은 데에는 심리적인 이유도 있습니다. 이에 대해서는 이전 기사에서 다루었으니 참고하시기 바랍니다.

3. 속편 (2022-2024)

그러다 2022년이 되자 루나, 3AC, FTX 등의 사건으로 인해 수십억 달러의 서류상 수익이 하룻밤 사이에 사라졌습니다. 대중의 믿음과는 달리, 대부분의 VC는 최고가에서 매각하지 않습니다. 그들은 다른 사람들과 마찬가지로 침체를 겪었습니다. 이제 그들은 두 가지 큰 도전에 직면하게 되었습니다.

● 좌절한 LP: 한때 100배 수익을 기대했던 LP들이 이제는 철수를 요구하면서 펀드는 위험을 줄이고 조기에 수익을 실현해야 합니다.

● 여유자금 : VC는 고품질 프로젝트보다 유휴자금이 더 많습니다. 많은 펀드는 LP에 자본을 반환하는 대신, 경제적으로 합리적이지 않은 프로젝트에 자본을 투자한 뒤, 남은 자본을 임계치 요건을 충족하는 데 사용하고, 잠재적으로 다음 펀드를 위한 자본을 늘리는 데에만 사용합니다.

대부분의 암호화폐 VC는 현재 딜레마에 빠져 있습니다. 즉, 새로운 자금을 조달하지 못하고 "높은 FDV를 보이다 결국 0으로 돌아갈" 저품질 프로젝트를 잔뜩 보유하고 있는 것입니다. LP들의 압박으로 VC들은 장기적 비전을 지닌 사람에서 단기적 이익 추구자로 변모했으며, VC가 지원하는 대형 토큰(Alt L1, L2, 인프라 토큰)을 이에 부응하지 못하는 가격으로 끊임없이 판매했습니다.

다시 말해, 암호화폐 VC의 동기와 시간대가 크게 바뀌었습니다.

● 2020년에 VC는 반골적이고 자본이 부족하며 장기적으로 생각하는 사람들이었습니다.

● 2024년에는 경쟁이 치열하고 자금이 과잉 공급되며 단기 이익에만 집중하게 됩니다.

저는 2021~2023년 VC 투자가 대체로 저조한 성과를 보일 것으로 생각합니다. VC 수익은 거듭제곱 법칙 분포를 따르며, 소수의 승자가 패자를 메웁니다. 하지만 조기에 매도하도록 강요받으면 최종 결과가 왜곡되고, 전반적인 성과도 약해집니다.

평균 VC 수익률에 대해 더 알고 싶다면, 제가 쓴 이 기사를 읽어보세요:

창업자와 커뮤니티가 VC에 대해 점점 더 회의적인 것도 당연한 일입니다. 창업자들의 목표와 인센티브와 일정이 맞지 않아 창업자들은 VC 대신 커뮤니티 중심의 펀드 모금과 유동성 펀드에 관심을 갖고 토큰을 장기적으로 지원하게 되었습니다.

4. 유동성/VC 사이클 평가

VC와 유동자산 시장 간의 자금 흐름을 추적하는 것은 매우 중요합니다. 저는 VC 시장의 상황을 평가하기 위해 지표를 사용합니다. 이 지표는 완벽하지는 않지만 매우 유용합니다.

저는 VC가 자금의 70%를 3년 동안 선형적으로 투자한다고 생각합니다. 이는 대부분 VC의 추세와 같습니다.

Galaxy Research의 VC 자금 조달 데이터를 사용하여 16분기에 걸친 배치율을 고려하여 가중 합계를 적용합니다. 이 방법을 사용하면 시스템에 남아 있는 유휴 자금을 평가할 수 있습니다. 2022년 4분기에는 약 480억 달러의 유휴 VC 자금이 있을 것으로 예상됩니다.

다음으로, 각 분기별로 남아 있는 VC 유휴 자금을 TOTAL2(비트코인을 제외한 암호화폐 시가총액)와 비교했습니다. VC는 일반적으로 알트코인에 투자하므로 이것이 알트코인을 평가하는 가장 좋은 방법입니다. TOTAL2에 비해 유휴 VC 자본이 너무 많으면 시장은 향후 토큰 생성 이벤트(TGE)를 흡수할 수 없습니다. 이러한 데이터를 정규화하면 유동성/VC 비율의 순환적 성격이 드러납니다.