투자 분야에서 사람들은 진리의 법칙을 준수하고 칠면조 중의 과학자가 되려고 노력하며 자신이 터득한 진리의 법칙을 사용하여 시장을 예측하고 투자를 안내하며 무적이 되고자 합니다. 그런데 시장은 정말 예측할 수 있는 걸까요, 아니면 영원히 따를 수 있는 규칙이 있는 걸까요?

저자: CloudY, 시한

편집자: Vincero, YL

검토자: 크리스탈

먼저 "삼체 문제"에 나오는 우화를 말씀드리겠습니다.

농장에 칠면조 떼가 있는데 농부가 매일 11시에 칠면조에게 먹이를 주러 옵니다. 칠면조의 한 과학자는 이 현상을 1년 가까이 예외 없이 관찰하면서 '매일 아침 11시에 음식이 온다'라는 우주의 대법칙도 발견했다. 아침에 칠면조를 잡아왔는데, 그날 아침 11시가 되어도 음식이 도착하지 않자 농부가 들어와 칠면조를 모두 잡아 죽였습니다.

투자 분야에서 사람들은 진리의 법칙을 준수하고 칠면조 중의 과학자가 되려고 노력하며 자신이 터득한 진리의 법칙을 사용하여 시장을 예측하고 투자를 안내하며 무적이 되고자 합니다. 그런데 시장은 정말 예측할 수 있는 걸까요, 아니면 영원히 따를 수 있는 규칙이 있는 걸까요? 우리는 다양한 차원에서 암호화폐 주기를 비교하여 다양한 주기 간의 변화와 차이점을 살펴보고, 실제로 암호화폐 투자 시장을 경험주의적 사고 방식으로 다룰 수 있는지 탐구하려고 합니다.

1. 거시경제 순환

거시경제 순환 요인에는 주로 경제 발전 단계 및 수준, 재정 및 통화 정책, CPI 지수, PMI 지수, 블랙 스완 이벤트 등이 포함됩니다. 그 중 각국의 재정 및 통화 정책은 투자자들에게 시장 동향의 풍향계로 간주되며 종종 자본 시장에 직접적인 영향을 미치는 경우가 많습니다. 위험자산의 가격을 예상하지 못하고 영향을 미치는 경우가 더 커지는 경향이 있습니다.

암호화폐 시장을 보면 2008년 비트코인이 탄생한 지 14년 만이다. 비트코인의 강세 전환은 글로벌 재정 및 통화 정책과 밀접한 관련이 있다. 예를 들어, 2017년 암호화폐 시장의 강세장은 2015년 연준이 당초 2016년에 4차례에 걸쳐 금리를 인상할 계획이었으나 실제 금리 인상 속도가 느려진 데서 비롯됐다. 2016년에는 트럼프 대통령 집권 이후 도입된 세금 감면과 함께 인상이 시행됐고, 이에 따르면 미국 주식, 비트코인 ​​등 위험자산 가격은 2017년에도 계속 상승했다. 2021년 암호화폐 강세장 역시 글로벌 중앙은행의 물방출로 수혜를 입었고, 이전의 금리 인하와 방류와 달리 사회생활과 경제발전 환경은 전례 없는 상황에 직면했다. 2020년에 코로나19가 발생했습니다. 자택격리, 재택근무, 공공장소 폐쇄, 도시 봉쇄, 항공 노선 중단은 국가들이 전염병에 맞서 싸우는 일상적인 수단이 되었습니다. 2008년 금융 위기와 비교하면 그 영향은 다음과 같습니다. 코로나19 사태가 실물경제에 미치는 영향은 더욱 심각하다.국제 무역 차질은 국민의 일상생활과 소비에도 심각한 영향을 미쳤다.모든 나라가 경제성장에 대한 기대감을 낮추었다.실업이 급증하고,소비가 부진했다. , 경기 침체가 뒤따랐고, 글로벌 비관적 기대가 크게 높아졌습니다. 코로나19 사태라는 블랙스완 사태의 영향으로 국가들은 한마음 한뜻이 된 적이 거의 없으며, 공동으로 전염병에 맞서 싸울 뿐만 아니라 경제를 부양하고 경기침체를 예방하기 위해 유례없는 적극적인 재정 및 통화정책을 도입해 경제를 부양하고 있다. 자본시장에 자본이 유입되고 유동성이 풍부합니다.

면밀히 관찰되고 있는 연방준비제도(Fed·연준)를 예로 들면, 코로나19 사태 동안 연준의 정책 수립부터 시행까지의 타임체인이 크게 단축됐고, 정책 강도와 도구 혁신도 금융위기 당시보다 훨씬 더 빨라졌다. 불과 3개월 만에 연준의 자산매입 규모는 금융위기 이후 4차례 양적완화를 합친 규모에 근접했고, 동시에 연준은 SPV(특수목적기구)를 통해 회사채와 기업어음을 매입해 정밀한 구제를 이뤄냈다. 동시에 시장 신용 스프레드를 낮추고 시장 변동성을 안정시켰습니다.

구체적으로, 연준은 시장 안정을 위해 2020년 3월 상반기에 두 차례에 걸쳐 50bp와 100bp의 긴급 금리 인하를 단행했습니다. 연방기금 금리는 0.25%까지 떨어졌고 무제한 양적 금리 도입을 발표했습니다. 3월 하반기 완화 조치 반달 만에 시장에 유동성을 주입하고 실제 기업에 직접 신용 지원을 제공하기 위한 15가지 통화 정책 도구가 출시되었습니다. 각국의 중앙은행들도 금리를 인하하고 자금을 풀어주는 대열에 합류했고 엄청난 유동성이 비트코인 ​​등 위험자산의 슈퍼 강세장을 주도했다.

그림 1.1 2008년부터 2020년까지 연준의 대차대조표 변화(미화 백만 달러)

그림 1.2 2016년부터 2022년까지 암호화폐 총 시가총액 변화(USD)

출처: https://coinmarketcap.com/zh/charts/

모든 강세장은 느슨한 재정 및 통화 정책, 충분한 유동성 지원, 느슨한 시장 환경과 불가분의 관계에 있지만, 각 주기마다 중앙은행이 시행하는 다양한 정책의 배경, 정책 시행 동기, 경제 환경은 모두 다릅니다. 따라서 정책 수립 및 시행의 구체적인 내용(예: 양적완화의 규모, 기간, 금리 수준 등)도 다를 것이며, 암호화폐 시장에 미치는 영향을 일반화할 수는 없습니다. 또한, 최근 몇 년간 빈번하게 발생하는 블랙스완 현상은 다양한 경제정책에도 영향을 미칠 것입니다. 따라서 거시적 펀더멘털에 대한 분석은 현실적이어야 하며, 경험만으로 일반적인 결론을 내릴 수는 없으며, 세심한 관찰을 통해 향후 시장 발전에 대한 판단이 필요합니다.

2. 전통적인 기관이 시장에 진입하고 더 많은 장기 보유자가 진입합니다.

2017년의 강세장과 달리 2018년에는 BTC ETF 통과를 위한 시도가 있었지만 실패했습니다. 2021년에 시작된 강세장은 분명히 전통적인 기관의 진입에 의해 주도되었습니다. JPMorgan Chase, Standard Chartered Bank, Citigroup, Deutsche Bank, DBS Bank Group, Fidelity Securities 등과 같은 기관은 많은 자금과 결정적인 결정을 가지고 있으며 거의 ​​​​모두 장기간 보유하여 BTC의 상승을 만듭니다. 거대하고 지속적입니다. 물론 주요 전통 기관의 승인을 받아 비트코인을 할당 자산으로 사용하는 데 참여하는 다양한 유명 회사도 있습니다. 그 중 가장 유명한 것은 Elon Musk의 Tesla입니다. 머스크는 한때 트위터 게시물 두 개로 BTC를 하루 만에 20% 가까이 오르락 내리락하게 만들었고, 화폐계에서는 '주문의 왕'으로 불렸다. 또한 BTC ETF와 Grayscale Fund는 이번 강세장에 가장 큰 기여를 하고 있습니다. 다양한 BTC 및 ETH ETF(그림 2.1)는 전통적인 금융 시장 펀드에 암호화폐 시장에 참여할 수 있는 기회를 제공했습니다. 미국 최대 BTC ETF인 BITO의 통과로 수십억 달러의 증분 자금이 암호화폐 시장에 유입되었습니다. . 미국 최대의 암호화폐 신탁 및 규정 준수 비즈니스 벤치마크인 그레이스케일 펀드는 전통 자금이 시장에 진입할 수 있는 문을 열어 BTC에 수백억 달러의 구매를 가져왔습니다(그림 2.2). 고객이 그레이스케일의 GBTC를 구매한 후 6개월의 락인 기간이 있고, 락업 기간이 지난 후에도 고객은 여전히 ​​환매를 할 수 없고 외부 2차 시장을 통해서만 퇴출할 수 있기 때문에 대부분의 GBTC 구매자는 장기 구매를 하게 됩니다. 기간 보유자. 엘살바도르는 비트코인을 법정 통화로 정의하고 BTC로 1억 5천만 달러를 연속 구매했습니다. 많은 기관, 기업, 심지어 국가의 참여로 개인 투자자는 더 많은 참여에 자신감을 갖게 됩니다. 이러한 상승장은 변화를 추구하는 주요 투자 기관, 신흥 기업, 주권 국가가 거의 공동으로 추진하고 있음을 알 수 있습니다.

전통적인 기관의 경우 암호화폐의 1차 투자 자금을 언급하지 않을 수 없는데, 전체 시장의 자금 규모가 급증함에 따라 이러한 VC 자금의 규모는 이전 상승장보다 훨씬 큽니다. 강세장은 할 수 있는 일이 많고, 시장이 클수록 그들에게 더 많은 공간이 제공됩니다. 예를 들어, 토큰에만 투자했던 이전 강세장과 달리 VC는 더 많은 자원과 더 큰 영향력을 갖고 있기 때문에 주문을 요구하고 투자 프로젝트를 인큐베이팅하는 동시에 전체 자금조달 주기도 이 시기로부터 이익을 얻습니다. 소를 키우면서 길어졌습니다. 가장 눈에 띄는 현상은 이번에 알트코인이 BTC, ETH를 훨씬 능가하는 이익을 달성했을 뿐만 아니라 점차 독립 시장에서 빠져나가 BTC의 시장 점유율이 40% 미만으로 떨어졌다는 것입니다. A16Z를 예로 들면, 그들은 다양한 분야에서 잠재적인 프로젝트를 찾고, 목표를 정하면 자금을 제공할 뿐만 아니라, 자신들의 영향력을 통해 다양한 미디어 플랫폼에서 모멘텀을 구축하기 시작합니다. Sky Mavis와 Yuga Labs는 A16Z 자원을 바탕으로 성장한 대표적인 사례입니다. Axie Infinity는 GameFi 부문의 시장 가치 대부분을 점유하며 GameFi의 절대적인 선두주자였습니다. StepN의 등장으로 이러한 상황이 바뀌었지만 Yuga Labs는 현재의 시장 침체에도 불구하고 BAYC의 NFT 시장 점유율은 여전히 ​​7.1%이며, Otherdeed, Crypto Punks, Meebits를 포함하면 약 23%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 이번 강세장에서 주요 투자 자금이 미치는 영향은 자명합니다.

그림 2.1 일부 BTC ETF 펀드의 BTC 보유 시장 가치

출처: https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries

그림 2.2 그레이스케일 펀드 BTC 포지션 내역 및 BTC 가격 변동

출처: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

3. 내러티브의 변화와 거품의 원천

이야기의 변화는 종종 강세장의 강력한 원동력 중 하나입니다. 비트코인이 중앙 집중 국가 및 조직의 외환 통제를 돌파한 후 이더리움의 탄생은 암호화폐 산업에서 ICO 붐의 토대를 마련했습니다. ICO 시장의 등장은 본질적으로 기존 증권시장 구조와 시스템에 대한 충격이자 전복으로, 이는 직·간접적으로 2017년 암호화폐 업계에 엄청난 강세장을 가져왔습니다. 2017년 강세장과는 달리 탈중앙화 금융(DeFi)이라는 개념이 등장하여 2020~2021년 대강세장의 초기 엔진이 되었습니다(그림 3.1 체인의 TVL). DeFi는 자본과 레버리지를 위한 새로운 방법을 제공하기 때문입니다. .방법 - 온체인 대출. 이를 통해 사용자, 특히 전통적인 기관은 자금 조달 후 체인에 대한 레버리지를 더욱 높일 수 있으며 이는 3AC의 청산 사건에서도 확인되었습니다. DeFi 이후의 GameFi는 DeFi의 껍질을 바꾸는 모델일 뿐이며, 그 본질은 여전히 ​​게임 속성을 지닌 DeFi입니다. 하지만 차이점은 GameFi의 등장과 함께 NFT의 인기와 함께 Crypto Punks, NBA Top Shot, BAYC 등의 NFT 시리즈가 점차 NFT를 상위권으로 끌어올리며 빠르게 전체 네트워크에서 인기를 얻으면서 NFT의 등장 이로써 NFT는 GameFi의 바통을 이어받아 자본 시장에서 가장 뜨거운 개념이자 새로운 자금 조달 방법이 되었습니다. NFT 자금 조달은 전통적인 사모 펀드 및 IEO/IDO와는 별개입니다. 핵심은 NFT 자체 속성의 특수성에 있습니다(자세한 내용은 "NFT, 자금 조달 형태의 패러다임 전환" 기사 참조).

높은 레버리지와 내러티브는 암호화폐 자산의 시장 가치를 높이는 거품을 만드는 기계이자 그 하락을 가속화하는 촉매제이기도 합니다. DeFi가 폭발적으로 증가한 이후 레버리지 사용은 다음과 같은 서클 내 자금의 표준이 되었습니다. 최근 암호화폐 대출 플랫폼인 셀시우스(Celsius)의 뇌우 사건으로 인해 시장 패닉 속에서 사용자들이 대규모로 예금을 털게 되면서 심각한 유동성 부족 문제가 부각됐다. 이번 뇌우를 초래한 프로젝트 운영 메커니즘과 위험 통제 전략. 또 다른 예는 3AC의 청산 사건입니다. 3AC는 자금 조달을 기반으로 체인에 레버리지를 추가했지만 동시에 자체 체인의 레버리지 배수 및 청산 지점에 대해 충분히 명확하지 않았습니다. 따라서 연속적인 큰 사건 이후 UST, stETH unanchoring 등 사용자들은 평가절하했고 청산을 지켜보기 위해 모여들었습니다. 암호화 업계에서 점점 더 많은 CeFi/DeFi 프로젝트가 문제에 봉착하거나 폭풍을 겪으면서 지난 2년간 업계의 급속한 성장에 가려진 문제가 마침내 약세장에서 폭발했습니다. 또한 수많은 고가의 NFT 및 NFT 발행에 있어서의 가스 전쟁은 NFT 부문의 시장 가치를 높이는 동시에 수많은 ETH를 흡수하고 파괴하여 거품을 증가시키면서 위험을 증가시켰습니다. 왜냐하면 많은 프로젝트의 시장 가치는 상승했지만 시장의 실제 은은 감소하고 있기 때문에 일단 썰물과 거품이 가라앉기 시작하면 DeFi 실행과 같은 하향 나선형 붕괴가 필연적으로 발생하기 때문입니다. 특히 NFT 이후에는 모두가 Web3.0 개념과 DAO 모델에서 기회를 찾으려고 노력하고 있음에도 불구하고 DeFi와 NFT 개념에서 분리되지 않았기 때문에 서사가 고갈될수록 시장 하락세는 "라고 할 수 있습니다. 모퉁이만 돌면 됩니다." .

따라서 단순히 경험론에 입각해 판단하기보다는 이번 강세장 거품의 근원과 구성을 재검토할 필요가 있다. 이 강세장에서는 DeFi, NFT 및 많은 인프라가 계속 발전하여 실제로 기술 발전을 제공하고 일련의 문제를 해결함으로써 암호화폐 산업에 상당한 가치를 제공했습니다. 이를 바탕으로 자본은 다양한 신구 자금조달 방식과 일련의 이야기를 구사해 엄청난 수의 거품을 터뜨렸다. 전통적인 기관의 진입과 암호화폐의 지속적인 퇴출로 인해 이 강세장에 충분한 자금과 사용자가 유입되어 거품에 대한 성장 공간과 확장 속도를 제공했습니다. 주목해야 할 또 다른 점은 암호화폐 프로젝트의 가치 평가 방식인데, ICO 시대와 달리 현재 프로젝트 가치 평가는 프로젝트 기본 사항, 공식 웹사이트 품질, 경제 모델, 토큰 할당, 프로젝트 당사자 경험, 기관 승인 등을 포함하여 더 추적 가능합니다. 모든 사항을 고려하여 전통적인 인터넷 회사와 비교하여 Crypto 프로젝트는 가격 책정을 트래픽 자체에 전적으로 의존하지 않습니다. 동시에 코드의 특성과 프로젝트의 개방성 및 반복성으로 인해 Crypto 프로젝트는 거의 영원히 존재하는 "사업"이라고 볼 수 있습니다. 따라서 이번 강세장의 버블에는 '비교적 신뢰할 수 있는 시간 보너스'도 존재한다. 높은 기반과 수많은 추가 요소에 힘입어 암호화폐의 전체 시장 가치는 지난 강세장 US$7000억의 최고점에서 이번 라운드에는 US$30000억으로 상승했으며 BTC도 US$69,000의 최고 가격에 도달했습니다. 한때 시장 가치는 Tesla를 넘어 세계 6위를 차지했습니다(그림 3.2). 그러나 손익의 원천이 동일하기 때문에 일단 요인이 역전되어 하락 추세가 형성되면 그 시장 가치의 하락 속도도 극도로 무섭습니다. 이는 또한 BTC가 $100,000에 도달할 것이라는 모든 사람의 기대에 따라 이 강세장의 거품이 그렇게 빠르게 확장되고 예기치 않게 터진 이유를 설명합니다.

그림 3.1 총 TVL(모든 체인)

그림 3.2 2021년 자산 시장 가치 순위

출처: https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png

4. 경험주의의 함정

이 글의 서두에는 류츠신(劉孝信)의 소설 '삼체문제'에 등장하는 칠면조 과학자의 이야기를 '농민가설'이라고 부른다. 이 가설은 인과관계에 대한 철학자 흄의 견해에서 나온 것입니다. 흄은 인과관계의 객관적 필연성을 전복시켰으며 인과관계는 두 가지 사물의 지속적인 결합 + 주관적인 정신적 연관성에 지나지 않는 경우가 많다고 믿었습니다. 암호화폐 산업의 14년 역사에서 우리는 농장의 칠면조였을 수도 있습니다. "황소-곰 사이클은 4년마다 발생합니다." "매번 생산량이 절반으로 줄어들고 큰 강세장이 시작됩니다." 그러나 이 사이클에서 점점 더 많은 경험적 법칙이 위반되고 있습니다. planB가 주창하는 S2F 모델(높은 재고 흐름 비율 모델)은 보유 자산의 총 수를 생산된 총 자산 수로 나누어 얻은 모델을 말합니다. 희소성과 시장 가격의 관계를 강조하는 데 주로 사용됩니다. 금, 은과 같은 인기 있는 금속에 주로 사용됩니다. 2019년 PlanB에서 제안한 그는 우발적인 사건으로 인한 가격 변동을 없앨 수 있다고 믿었습니다. S2F 모델, 비트코인의 가치는 2024년에 288,000달러에 도달할 것입니다.)가 왜곡된 것으로 입증되었습니다. 심지어 이더리움 창시자인 비탈릭 부테린조차도 비트코인 ​​S2F 모델(Stock-to-flow)이 트위터에서 사람들에게 잘못된 인식을 준다고 비판했습니다. “미리 정해진 숫자는 사람에게 해로움을 더할 것이고, 그것을 맹목적으로 따르는 사람은 비웃음을 받아야 한다”는 확신. 공교롭게도 최근 하락장에서 비트코인은 최근 조용히 이전 강세장의 고점 아래로 떨어졌으며, 이는 각 약세장의 바닥이 이전 강세장의 고점보다 높다는 역사적 규칙을 깨뜨린 것입니다.

지난 두 차례의 강세장과 약세장을 되돌아보면 2017년 강세장의 분명한 상징은 ETH가 주도한 ICO였으며, 2020년 시작된 강세장은 DeFi와 글로벌 금리 인하. 매 강세장은 서사의 혁명적인 혁신과 경제 환경의 급격한 변화를 동반했습니다. 그래서 지난 두 번의 강세장(2013년 강세장은 시장 규모가 작았기 때문에 우리는 여기서는 비교하지 않겠습니다), 실제로는 서사적 혁신과 기술 혁신으로 인해 4년 불곰 주기가 형성되었습니까? 즉, 이렇게 작은 표본 크기를 사용하면 아마도 과거의 각각의 강세장 주기는 생산량을 절반으로 줄이는 것과 같은 요인과 아무런 관련이 없으며 단지 우연일 뿐입니다. 그리고 산업의 규모가 커지고 서사가 고갈되면서 대부분의 사이클과 규칙적인 경험이 깨지거나 심지어 과거에 경험하지 못한 길고 추운 겨울에 돌입하는 것이 가능한 일일까요? 우리는 농부가설의 추수감사절을 경험하고 있나요? 이러한 질문은 숙고해 볼 가치가 있습니다.

그림 4.1 S2F 모델

출처: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944

5. 성찰과 원리

암호화폐 시장은 본질적으로 금전적인 속성을 가지고 있으며, 끊임없이 새로운 내러티브를 찾는 것은 자금과 인재를 유치하여 지속적으로 시장에 진입하는 중요한 방법입니다. 자금과 인재가 지속적으로 이 시장에 진입해야 새로운 내러티브가 실현될 수 있는 기반을 가질 수 있습니다. 이 과정에서 막대한 자금 유입, 다양한 프로젝트 팀의 마케팅 과대 광고, 사용자의 FOMO 감정 고조로 인해 암호화폐 자산이 거대한 거품을 형성하게 될 것이라는 점은 부인할 수 없습니다. 거품은 그 자체의 가치를 훨씬 뛰어 넘는 불건전한 성장을 의미하지만, 산업의 열정을 불태우고 산업의 발전을 촉진하는 불꽃이기도 합니다. 이전 사이클에서는 백서, 여러 사람으로 구성된 팀, 괜찮은 스토리만 있으면 암호화폐 시장에서 성공할 수 있었지만, 이번 사이클에서는 이전 사이클에 비해 더 많은 상용 애플리케이션이 등장했습니다. 모델도 이전보다 성숙해졌고 펀더멘털도 좋아졌기 때문에 이번 강세장의 거품은 완전히 '원천 없는 물'이 아니다. 그러나 암호화폐 시장의 투자자로서 우리는 가능한 한 절대적인 이성을 유지해야 하며 항상 회의적인 자세를 유지하고 거품을 경계하면서 포용해야 하며 위험을 통제하면서 거품 속에서 이익을 얻어야 한다는 것이 가장 중요합니다.

동시에, "합리적인 사람"으로서 우리는 경험주의의 함정에 빠지는 것을 피해야 합니다. 암호화폐 자산은 생성된 지 14년 밖에 되지 않아 다른 자산에 비해 역사가 매우 짧습니다. 따라서 이 과정에서 관찰되는 "법칙"은 반드시 실제 "진실"이 아닐 수도 있으며 다양한 원인으로 인해 발생할 수 있습니다. 우연의 일치일 수도 있고 관찰된 현상을 검증하는 데 시간이 더 걸릴 수도 있습니다. 과거가 미래를 대표하지 않고, 법이 진실을 대표하지 않으며, 내일이 먼저 올지 사고가 먼저 올지 아무도 모르기 때문에 기술발전을 기본으로 삼고 가치투자의 개념을 견지하는 것이 발전의 근본방식이다. 산업과 투자의 핵심 본질.

비록 순수한 일방적인 경험론은 바람직하지 않지만, 우리는 여전히 역사를 성찰할 수 있습니다. 현재 시장은 약세장에 진입해 있는데, 이러한 원리를 요약하고 학습함으로써 강세장이 다가왔을 때 좀 더 차분하게 대처할 수 있을 것입니다. 이러한 결론에는 다음이 포함됩니다.

(1) 블랙스완 사건은 예측할 수 없고 경험주의의 함정에 빠지지 않기 때문에 항상 시장을 존중하십시오.

(2) 거품을 수용하고 경계하라. 거품은 시장에 불을 붙이는 불꽃이다. 거품 속에서 이익을 얻을 수 있지만 거품에 대해서도 회의적인 자세를 유지해야 한다.

(3) 산업 발전의 핵심은 근본적인 기술 발전을 달성하고 궁극적으로 가치 투자로 돌아가기 위한 지속적인 혁신입니다.

(4) 기술과 거시경제학에는 각각의 발전 법칙과 주기가 있으며, 트렌드에 발맞춰 지속적인 생산성 향상을 이루는 것이 기본입니다.

(5) 시장 펀더멘털이 좋아지고 있습니다. 하락장은 애플리케이션과 프로젝트 테스트의 시금석이므로 낙관적인 자세를 유지해야만 미래를 이길 수 있습니다.