작성자: Ouke Cloud Chain 특별연구원 Dr. Yi

현 상황을 살펴보면, 미국의 노동력 구조의 장기적인 변화, 에너지 수급 불균형으로 인한 자원제품의 고가 지속, 그리고 이에 따른 각국의 재정 규모의 급속한 확대 등을 들 수 있다. 재정 화폐화 이론에 따르면, 높은 인플레이션의 지속 기간과 영향은 멀고 시장 기대치를 초과했습니다. 거시 환경의 거대한 변화는 주요 자산 클래스의 배분에 더 큰 영향을 미칠 것입니다. 글로벌 위험 자산 가격 책정의 중심인 미국 부채는 오랫동안 높은 수준을 유지할 것이며 금융 자산은 상대적으로 강한 성과를 거두었습니다. 지난 30년간 실물자산의 변곡점을 맞이하고 있으며, 이자자산의 황금시대가 다가오고 있습니다. 이러한 거시적 환경에서는 전통투자시장과 대체투자시장의 투자 아이디어 역시 체계적인 변화를 겪게 될 것입니다.

1970년대의 재기 – 인플레이션 유령의 실현

역사를 되돌아보면 장기 인플레이션의 원인은 주로 노동조합, 전쟁, 연준이라는 세 가지 측면에서 비롯된다는 것을 알 수 있습니다. 이는 각각 핵심 인플레이션(인건비)과 비핵심 인플레이션(자원 가격) 및 통화 요인(이자율)을 나타냅니다. 1970년대부터 1980년대 말까지 이 세 가지 요인이 복합적으로 작용해 미국의 장기 스태그플레이션 시대를 촉진했고, 포스트 전염병 시대에는 이 세 가지 요인이 다시 부활할 가능성이 높다.

1) 제국의 황혼 - 미국 인구학적 배당의 종말

2010년부터 미국 인구의 노령화는 피할 수 없는 문제로 대두되기 시작했고, 베이비붐 세대가 노령화되면서 미국의 인건비는 꾸준히 상승하고 있다. 오바마 시대에 미국이 시작한 새로운 이민 정책은 2016년 이전에는 증가하는 노동 압력을 부분적으로 완화시켰지만, 트럼프 시대의 정책 조정과 코로나19 전염병의 영향으로 미국의 노동 공급에 대한 압력은 점점 더 커지기 시작했습니다. 더욱 분명해집니다. 이런 배경에서 일자리는 여전히 높고, 시간당 임금은 계속 오르며, 노동조합의 힘이 다시 강해지는 것은 미국 노동시장을 괴롭히는 장기적 문제가 될 것이다.

그림 1: 급여는 미국 인플레이션(%)에 영향을 미치는 핵심 요소입니다. 데이터 출처: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

2010년 이후 미국의 고령화 현상은 점점 심각해지고 있다. 데이터에 따르면 2010년부터 2020년까지 미국의 55세 이상 인구는 27% 증가했는데, 이는 전체 55세 미만 인구 증가율(1.3%)의 20배에 달하는 수치이다. 이러한 차별화의 가장 큰 이유는 '베이비부머' 세대에 있다. 65~74세 인구는 지난 10년간 절반으로 늘었다. 미국의 모든 주, 대도시 지역 및 대부분의 카운티에서는 55세 이상 인구가 증가할 것으로 예상됩니다. 인구 증가가 정체된 지역에서도 베이비붐 세대의 '고령화'는 노인인구의 급격한 증가로 이어질 것이다.

그림 2: 미국 인구구조 변화(%), 자료 출처: Wind, Ouke Cloud Chain 연구소

미국 노동 시장은 구매자 가격 책정에서 판매자 가격 책정으로 전환하고 있습니다. 2000년 이후 미국의 노동참여율과 평균 시급임금의 상관관계를 살펴보면 2010년을 전후하여 큰 변화가 나타나기 시작했음을 알 수 있다. 이는 임금이 높을수록 더 많은 근로자가 경제활동에 참여할 수 있다는 것을 의미한다. 2010년 이후에는 이러한 관계가 낮은 노동참여율로 바뀌어 급여와 노동참가율 간에 유의미한 음의 상관관계가 나타나 노동시장에서 근로자의 교섭력이 크게 높아졌음을 의미하며, 이는 노동참여율 변화의 직접적인 영향을 미친다. 노조 권력의 부상과 파업 활동의 증가였다.

그림 3: 미국 노동 참여율과 시간당 임금 인상 간의 상관관계는 2000년 이후 변화하고 있습니다. 출처: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

2) 심각한 원유 수급 불균형 - 미국의 정치적 올바름의 희생양

에너지 가격의 경우 미국 요인이 유가 상승의 핵심 요인으로 남아 있다. 주요 원유 생산국의 현재 생산 상황으로 볼 때, 2013년 셰일 오일 혁명 이후 미국은 세계 최대의 산유국이었으며, 2022년 5월 현재 미국의 원유 생산량은 2,150만 배럴에 달해 전 세계 생산량을 넘어섰습니다. 순위 사우디아라비아(1150만배럴)가 2위, 러시아(995만배럴)가 3위를 차지했다. 따라서 미국 원유 생산능력의 변화를 이해하는 것은 유가 변동을 이해하는 핵심 요소이다.

그림 4: 세계 주요 원유 생산국(천 배럴)의 생산량 변화, 데이터 출처: Wind, Ouke Cloud Chain 연구소

바이든 행정부의 그린에너지 정책은 미국 원유 생산 능력을 제한하는 병목 현상이 됐다. 바이든 정부 출범 이후 ESG 중심의 녹색 투자 개념은 청정에너지 투자 쪽으로 더 치우치는 경향이 있는 반면, 전통적인 석유·가스 투자에는 강력한 억제 효과를 갖고 있다. 석유 및 가스 회사의 자금 조달 가용성은 이전에 비해 크게 감소한 반면, ESG 요구 사항으로 인해 상장 셰일 오일 회사는 메탄 배출 제어, 메탄 연소 감소 및 탄소 포집에 더 많은 돈을 지출하게 되었습니다. 또한, 새로운 유정 개발과 관련된 정책의 변화로 인해 장기적으로 지속 가능한 셰일 오일 추출 활동이 제한될 것입니다. 2023년 5월 이후 미국의 원유 생산량이 계속해서 기록을 경신하고 있음에도 불구하고 미국의 시추공 수는 감소하기 시작했으며 이는 미국의 잠재적인 원유 생산 능력이 고갈되었음을 반영합니다.

그림 5: 미국의 원유 가격과 시추 장비 수, 데이터 출처: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

한편, 러시아-우크라이나 분쟁의 장기 추세로 인해 러시아의 원유 생산 능력이 더 이상 확대되기가 어려워지고 있습니다. 2022년 러시아-우크라이나 분쟁 이후 러시아의 에너지 생산 및 판매는 어느 정도 영향을 받았고, 이후 유럽에서 동남아 국가로 수출이 조정되었지만 전체 원유 공급은 여전히 ​​이전 수준으로 회복하기 어렵습니다. 갈등 수준. 적어도 현재로서는 이 요인의 영향이 여전히 끝날 기미를 보이지 않고 있으며, 러시아의 후속 에너지 공급 능력은 오랫동안 제한적인 상태로 남아 있을 수 있습니다.

이러한 환경에서 최근 사우디아라비아를 필두로 하는 OPEC 국가들의 감산 발표와 맞물려 세계 3대 원유 생산국의 생산량이 억제되고 있으며, 공급이 장기간 원유 가격을 지탱해 줄 것으로 보입니다. 글로벌 자원제품 가격도 지속적으로 뒷받침될 예정이다.

3) MMT 이론의 괴짜, 글로벌 재정 '대약진'

현대통화이론(MMT)은 정부가 통화정책이 아닌 재정정책을 통해 경제에 영향을 미쳐야 한다고 믿는 비교적 새로운 경제이론이다. 국가 재정 적자와 공공 부채의 축적이 반드시 경제 위기로 이어지는 것은 아니지만 현대 경제 시스템에서 더 높은 고용과 경제성장을 달성하는 데 중요한 도구가 될 수 있음을 강조합니다. MMT의 견해로는 차입과 과세를 통해 경제를 통제하려는 정부의 접근 방식은 불필요합니다. 정부는 경제가 과열될 때까지(즉, 인플레이션) 더 많은 일자리와 경제성장을 창출하기 위해 최선을 다할 수 있습니다.

미국을 대표하는 선진국들이 상상할 수 없는 속도로 재정 확대의 문을 연 것은 바로 이러한 생각에 힘입은 것입니다. 2021년 옐런이 미국 재무장관이 된 이후 미국 재정 ​​적자는 계속해서 역사적 최고 수준을 유지하고 있으며, 특히 2023년 이후 미국 정책 금리의 급격한 상승으로 인해 재정 이자 지급이 급격하게 늘어나 미국 재정 ​​적자가 다시 최고치. 역사적으로 미국의 재정정책과 통화정책의 발전은 고도로 동기화되는 경향이 있었습니다. 즉, 완화주기에는 적극적인 재정정책이 채택되고, 통화긴축주기에는 보다 신중한 재정정책이 채택되었습니다. 현재 금융에 대한 과도한 의존으로 인해 긴축 기간 동안 재정 적자가 지속적으로 증가하고 있으며, 재정 문제는 국채, 특히 장기채의 추가 발행을 통해서만 해결될 수 있습니다. 자금 조달 규모가 영향을 미칠 것입니다. 금리 상승 추세는 지속적인 지원을 제공합니다.

그림 7: 미국 국채 발행(1억 위안), 데이터 출처: Wind, Ouke Cloud Chain 연구소

패닉에서 대응까지 - 글로벌 금융 환경의 변화

2022년 이후 급변하는 거시금리 환경에 직면하여 자본시장은 초기 패닉에서 적극적 대응으로 점차 전환되고 있습니다.

1) 글로벌 위험자산의 앵커(Anchor) 변화 - 장기 고금리 환경

금리인상이 막바지에 다다랐지만 느슨해질 것이라고는 말하기 어렵다. 9월 23일 연준은 9월 금리 회의를 열어 금리 인상 속도를 일시 중단했지만 동시에 실질 GDP와 PCE 전망치를 더 높게 수정했고 점선에 표시된 미래 예상 금리 경로도 증가하고 더 평평해집니다. 금융시장 거래에 대한 기대로 볼 때 연준이 내년(2024년)부터 금리 인하 사이클을 시작할 것으로 예상되지만, 금리 하락 여지는 올해 11월 최고치 5.45%에서 올해 12월까지 125bp에 불과하다. 4.20%, 그리고 경기 회복 환경에서 금리 중심은 2028년에 다시 4.83%로 상승할 것입니다. 즉, 향후 5년 동안 미국 채권 수익률은 4~5%가 표준이 될 것입니다.

그림 8: Fed Federal Reserve 금리 선물 숨겨진 금리(%), 데이터 출처: CME, Ouke Cloud Chain Research Institute

미국의 장기 금리가 새로운 상승 경로에 들어서고 있습니다. 장기적인 관점에서 보면 미국 채권수익률은 1980년대 이후 장기 하락 국면을 돌파하며 새로운 상승 국면을 시작하고 있다. 그 중 미국 자체의 인구 구조 변화, 국제 관계 변화에 따른 해외 자본의 복귀, 코로나19 사태가 전통 경제 모델에 미친 영향 등이 모두 미국 경제의 상승세를 뒷받침하는 힘이 됐다. 금리센터.

그림 9: 미국 채권 수익률은 지난 20년간 하락 채널(%)을 돌파하고 있습니다. 출처: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

2) 실물자산의 배분가치는 금융자산 대비 중요한 전환점이 된다.

실물자산은 금융자산에 비해 극히 저평가되어 있습니다. 2020년 전염병 이후 상품으로 대표되는 실물자산 가격이 빠르게 반등했지만, 실물자산은 S&P 500으로 대표되는 금융자산에 비해 여전히 극도로 저평가되어 있습니다. 이는 2008년 서브프라임 모기지 사태 이후 미국 가계에 할당된 부동산 비중이 감소한 데 일부 기인한다. 2013년 셰일 오일 혁명은 중국 경제 구조를 포함해 변화 과정에서 전통 자원 제품에 대한 수요 감소 등 다양한 요인이 복합적으로 작용했다. 그러나 현재의 관점에서 볼 때 미국 경제, 특히 노동시장의 회복력의 출현과 중국의 부동산 산업 정책의 변화 등 자원상품 수급구조의 근본적인 변화로 인해 여전히 가치평가가 높은 금융자산, 기업 자산의 배분가치가 부각되고 있습니다.

그림 10: 금융자산 대비 실물자산 가치는 역사적 최저 수준 출처: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

투자자들에게는 고금리 환경을 지나치게 두려워할 필요가 없다. 인플레이션이 만연했던 1970~80년대에도 투자 기회가 전혀 없었으며, 미국의 벤치마크인 1970~1979년에도 마찬가지였다. S&P 500으로 대표되는 주식은 여전히 ​​17.2% 상승했고, 금과 원유로 대표되는 실물자산 가격은 1,428%, 1,481%라는 큰 폭의 상승을 기록했으며, 동시에 고금리 환경도 미국을 탄생시켰다. 뮤추얼 펀드 시장 급속한 발전, 특히 통화 펀드와 모기지 REIT 펀드는 1970년대 엄청난 발전을 이루었습니다. 1970년대와 유사한 현재의 거시 환경에 직면하여 실질 인플레이션이나 이자수익 자산과 높은 매핑 관계를 갖는 금융 자산을 더 많이 찾는 것이 고금리에 맞서고 극복할 수 있는 무기가 될 것입니다.