Ethereum의 Gas 현물 시장도 파생 상품 시장에서 이익을 얻을 가능성이 있습니다.

원제: " 이더리움의 블록스페이스 미래에 대한 기회와 고려사항 "

각본: Drew Van der Werff, 알렉스 매튜스

편집: Lynn, MarsBit

✍🏼 Drew Van der Werff와 BH Digital의 Alex Matthews가 Frontier와 공동 작업.

너무 길어서 버전을 읽을 수 없습니다.

역사를 통틀어 외생적 사건의 결과로 상품 시장의 변동성이 증가한 예가 있었습니다. 시장 외부의 요소가 상품을 생산하고 소비하는 사람들의 이러한 위험을 줄이는 데 도움이 되는 반면(즉, 세계화는 보다 효율적인 운송/운송 및 네트워크로 이어짐) 파생 상품은 더 광범위한 가격 발견 도구 역할을 합니다. 또한 파생 상품을 사용하여 상품에 의존하는 비즈니스를 더 잘 관리할 수 있습니다. Ethereum 블록 공간을 둘러싼 유사한 기회가 있습니다. 블록 공간에서 파생상품을 개발함으로써 이해 관계자는 더 나은 사용자 경험을 제공하고 비즈니스를 관리할 수 있는 더 많은 도구를 갖게 되며 블록 공간에서 가격 발견의 효율성을 향상시킬 수 있습니다. 아래에서 우리는 이더리움 블록스페이스의 현재 상태를 간략하게 설명하고, 전통적인 시장과 역사적 유추를 도출하고, 다른 사람들의 연구를 기반으로 블록스페이스 파생상품 시장을 개발하기 위한 주요 고려 사항을 보여주려고 시도합니다.

이더리움 블록스페이스 소개

Ethereum의 비즈니스 모델은 블록 공간 판매를 중심으로 이루어집니다. 블록스페이스는 다양한 행위자가 스마트 계약과 상호 작용하고, 애플리케이션을 구동하고, 추가 인프라 계층을 지원하거나, 트랜잭션을 직접 정산하는 데 활용됩니다. 그러나 대부분의 자원과 마찬가지로 공급이 제한되어 있습니다. 누가 또는 무엇이 이 공급을 소비하는지 결정하기 위해 가스가 생성됩니다. 가스는 거래가 포함되기 위해 지불할 의사가 있는 금액을 지정하기 위해 이해 관계자가 사용합니다.

Ethereum의 비즈니스 모델은 블록 공간 판매를 중심으로 이루어집니다. 블록스페이스는 다양한 행위자가 스마트 계약과 상호 작용하고, 애플리케이션을 구동하고, 추가 인프라 계층을 지원하거나, 트랜잭션을 직접 정산하는 데 활용됩니다. 그러나 대부분의 자원과 마찬가지로 공급이 제한되어 있습니다. 누가 또는 무엇이 이 공급을 소비하는지 결정하기 위해 가스가 생성됩니다. 가스는 거래가 포함되기 위해 지불할 의사가 있는 금액을 지정하기 위해 이해 관계자가 사용합니다.

이더리움 가스와 그 용도가 변경되었으며 가장 최근의 주요 변경 사항은 2021년 8월에 발생했습니다. 런던 하드포크와 EIP-1559의 구현으로 이더리움은 수수료 시장을 기본 수수료(소각)와 검증자 팁으로 구성하도록 변화시켰습니다. 이러한 변화에 따라 시장은 이제 기본 수수료에 의해 구동되는 프로토콜 참조 요율을 가지며 물리적 전달의 경우 블록에 포함된 트랜잭션과 관련된 최소 비용이 있음을 보장합니다.

2022년 9월, 합병이 일어났습니다! 미묘하지만 잠재적인 파생 상품 시장과 관련된 일부 역학도 변경됩니다. 일단 병합되면 확정된 새 블록을 제안할 책임이 있는 유효성 검사기는 두 에포크 후에 알려지게 되어 시장에 누가 다음 블록을 쌓을지 알 수 있는 12분을 제공합니다(잠재적인 물리적 전달 시장에 흥미로운 영향을 미칠 수 있음).

마지막으로 가까운 장래에 커뮤니티는 EIP-4844로 알려진 데이터 저장과 관련된 새로운 수수료 시장을 도입할 수 있습니다. 이 시장은 데이터 저장과 실행을 분리하는 이더리움 최초의 다차원 수수료 시장이 될 것입니다. 이것의 의미 및 기타 로드맵 항목에 대한 자세한 내용은 아래에서 설명합니다.

다른 상품 시장에서 배울 수 있는 것

블록스페이스 파생 상품 시장의 기본 설계 및 시장 구조와 현장에 대한 잠재적 영향[1]을 이해하기 시작하기 위해 우리는 전통 시장을 조사하여 다양한 속성을 관찰했습니다. 다음은 우리가 가장 비교 가능한 것으로 식별한 시장의 몇 가지 주요 특성입니다.

이러한 요소를 바탕으로 우리는 가장 관련성이 높은 시장이 석유와 VIX라는 것을 알게 되었습니다. 자세한 내용은 아래에서 설명하지만 두 마켓플레이스 모두 다양한 이해관계자가 다양한 목표(예: 비즈니스 관리, 헤지, 보기 등)를 달성하기 위해 많이 사용한다는 점에 유의해야 합니다.

기름

1980년대까지 석유 시장은 주로 특정 시장 참여자 그룹, 즉 대규모 석유 수출 당사자에 의해 지배되었습니다. 1980년대 후반에는 일정 기간 고정 가격 계약을 서서히 대체하면서 건전한 현물 시장이 발전했습니다. 그러나 이러한 발전에도 불구하고 여전히 문제가 있습니다. 이 시장에는 물리적 배송이 필요합니다. 석유 운송의 복잡성을 감안할 때 이러한 시장은 더 많은 참여자에게 개방되기보다는 장기적인 파트너십을 맺은 소수의 참여자가 계속 지배하고 있습니다.

이러한 시장이 성숙함에 따라 미국 WTI와 같은 벤치마크는 특정 지역의 현물 가격 합계를 추적하기 위해 개발되었습니다. 이를 통해 시장 및 기타 이해 관계자는 표준화된 방식으로 석유를 지원하고 교환할 수 있습니다(즉, 석유를 거래하기 위해 특정 지역이나 시장의 뉘앙스를 이해할 필요가 없습니다). 이러한 개발로 인해 더 많은 참여자가 가격에 대해 발언권을 가질 수 있고 시장 유동성의 깊이가 증가할 뿐만 아니라 이제 이 지수에서 파생 상품을 개발할 수 있습니다(지수 기반 상품은 주로 현금 결제됨). 그 결과 더 많은 이해관계자가 가격 발견에 기여할 수 있고 효율성을 높이고 생산자와 소비자에게 비즈니스를 관리할 수 있는 강력한 도구를 제공할 수 있습니다. 현재 ICE 및 NYMEX 거래소의 WTI 및 브렌트 선물 계약은 하루에 수십억 배럴에 달할 수 있으며 전 세계 석유 수요는 하루 약 1억 배럴이며 선물 거래량은 일일 석유 소비량의 25배 이상입니다.

변동성 지수/VIX

VIX 시장은 1980년대 말과 1990년대 초 금융경제학 연구에서 비롯되어 선물 및 옵션 거래의 기본 자산으로 활용할 수 있는 일련의 변동성 지수를 제안하였다. VIX는 거래자가 종합 주식 세트 또는 VIX의 경우 더 넓은 시장의 기본 변동성에 대해 추측할 수 있다는 점에서 시장 지수와 유사한 역할을 합니다. 이를 통해 참가자는 미래 시장 불확실성에 대해 추측하고 시장이 하락할 때 변동성이 증가하지만 투자자의 주식 포트폴리오가 영향을 받는 시나리오에 대비할 수 있습니다. 그러나 주가지수와 달리 VIX 자체는 거래가 불가능하다. 이 때문에 VIX 이상의 현금결제형 파생상품만 거래가 가능하다. 그럼에도 불구하고 2004년 출범 이후 VIX 선물 시장은 하루 평균 약 460계약에서 2022년까지 약 210,000계약으로 성장했습니다. 이 시장 구조는 현재의 천연가스 시장과 유사합니다. 기본 가스는 거래할 수 없지만 이더리움 블록스페이스 시장의 관찰 가능하고 수량화할 수 있는 자산입니다. 이 때문에 선물/옵션/스왑/ETP의 현금결제를 위해서는 표준화된 천연가스 기준가격의 생성이 필요하다. 다행히도 이것은 혼잡한 블록 공간에 대한 신뢰할 수 있는 오라클 역할을 하는 EIP-1559 이후에 더 쉬워졌습니다.

제품 설계 고려 사항

파생상품 시장이 이더리움 블록스페이스 시장의 견고성에 미칠 수 있는 영향에 대한 역사적 유추를 도출할 수 있지만, 이더리움 블록스페이스는 참조 벤치마크 및 파생상품이 설계되는 제품을 결정하는 고유한 특성을 가지고 있습니다. 우리는 시장/제품을 개발하는 모든 사람에게 다음이 가장 중요해야 한다고 믿습니다. 다음과 같은 고려 사항이 있습니다.

시장 구조

블록스페이스/가스 시장 참여자: 그러한 시장에는 가격 수용자와 가격 결정자가 있습니다.

가격 설정자는 효과적으로 헤지할 수 없습니다. 블록스페이스의 기본 수수료를 결정하는 경매 메커니즘은 조작될 가능성이 있으며(특히 더 짧은 기간에) 팁이 제한되지 않을 수 있습니다. 아래 그림과 같이 평균 가스 가격이 변동하고 있으며, 블록별로 보면 변동성이 상당히 큽니다.

이더리움 평균 가스 가격(Gwei)

이러한 요소는 블록체인에서 무제한 가변 비용에 노출되는 가격 설정자에게 상당한 위험을 초래합니다. 이 중 일부는 시간 기반 지수로 가변 블록체인 비용을 평활화하거나(일회성 비용 급증이 참조 비율에 미치는 영향 감소) 손실/이익에 제한을 두는 대체 투자 제품을 사용하여 처리할 수 있습니다. 그러나 이러한 접근 방식은 매도자/매수자의 요구를 충족하지 못할 수 있고 종종 파생상품의 롱/숏 헤지 효과를 약화시킬 수 있으므로 장단점이 있습니다. 이를 감안할 때 우리는 유효성 검사기, 블록 빌더 및 찾는 사람이 물리적 블록 공간에 대한 자연스러운 공급 또는 액세스 권한이 있고 공간 프로비저닝에 대한 기존 기능, 관리에 대한 경험이 있으므로 시장의 짧은 측면을 초기에 시드하는 역할을 할 것으로 기대합니다. 블록 공간 위험.

구매자 통합: L2가 진화하고 롤업/비L1을 통해 블록스페이스에 액세스할 가능성이 있는 대부분의 사용자를 이동함에 따라 L1 블록스페이스의 구매자는 통합을 위해 L1에서 L2 거래를 완료하는 L2 운영자/사람을 통해 있을 것으로 예상합니다. L2를 넘어 우리는 블록 빌더/AA/MPC+ 미들웨어와 같이 사용자가 블록 공간 구매를 추상화하는 인프라 및 역할로 이동하면서 블록 공간 구매자의 추가 통합을 기대합니다. 다양한 목표와 요구를 가진 개별 소비자가 아닌 이러한 이해 관계자를 위한 제품을 설계하면 제품 설계의 범위를 좁히는 데 도움이 됩니다.

기준 환율 설계: 제품이 현금으로 결제되는 경우 기준 환율은 번창하는 시장의 핵심 설계 기능입니다. 이러한 측면에서의 설계는 롱/숏 수요의 균형이며, 합의의 기본 가스 경매 메커니즘에 대한 고려이기도 합니다. 향후 팀 구성은 이 기준 속도를 최적화해야 합니다. 기준 요율이 기본 요금과 팁에 기반할지 여부를 결정하는 것만으로도 트레이드오프가 발생하고 사용 기간/다양한 기타 요인에 영향을 미칩니다.

규제: 파생 상품(즉, 스왑, 옵션 및 선물)과 같은 금융 상품은 종종 고도로 규제됩니다. 예를 들어, 미국에서 상품선물거래위원회(Commodity Futures Trading Commission)는 "미국인"이 제안, 취득 또는 판매하는 대부분의 상품 기반 파생 상품을 감독하는 주요 규제 기관입니다. 팀이 이 경로를 사용하는 경우 (i) 특정 CFTC 규칙을 준수하고 (ii) CFTC에 등록해야 할 수 있습니다. 또한 제품이 미국 이외의 지역에서 제공되는 경우 준수해야 하는 다른 규제 제도가 있을 수 있습니다. 마지막으로, 디지털 자산 파생상품에 대한 글로벌 규제 환경은 많은 관할권에서 디지털 자산 및 시장 참여자의 법적 처리, 규제 및 분류에 대한 명확한 프레임워크와 지침이 부족하여 매우 불확실합니다. 따라서 이더리움 블록체인 파생 상품과 같은 제품 구축에 관여하는 팀은 미국이나 다른 지역에서 그러한 제품을 제공하기 전에 적절한 법적 조언을 구해야 합니다.

기타: 이러한 상품의 결제 방법(즉, 일별/월별), 담보 관리 방법, 결제 및 담보 관리를 위한 파생상품 시가평가, 각각의 헤징 유형(즉, 보험 상품과 유사).

계약/로드맵

다차원 현물 가스 시장: 이더리움 역사상 처음으로 EIP-4844의 일부로 다차원 가스 시장이 생겨 이더리움 블록스페이스에 대한 두 가지 가격(데이터용 및 실행용)이 생성됩니다. 두 현물 시장은 별개이지만 유사한 가격 책정/경매 메커니즘을 사용합니다. 그러나 소비자의 차이와 데이터 블록 공간 대 실행 블록 공간의 사용을 고려할 때 두 시장 간에 가격 차이가 있을 수 있습니다. 이 때문에 블록스페이스 파생 상품을 설계하는 사람은 이를 고려해야 할 수 있으며 EIP-4844 이후 현물 시장이 어떻게 발전하는지에 따라 구매자/투기꾼 및 위험 관리자에게 이 시장에서 흥미로운 헤징/거래 기회를 제공할 수 있습니다. 또한 초기에는 커뮤니티의 연구원들이 추가 미세 구조를 생성할 수수료 시장의 추가 포크를 언급했습니다.

블록 공간의 이질성: 모든 블록 공간이 동질적이지는 않습니다. 예를 들어 사용자가 요금을 지불해야만 들어갈 수 있는 블록 공간을 포함하는 블록 혼잡이 있습니다. 그런 다음 사용자가 특정 순서로 블록에 포함되고 싶다는 의사를 표현하기 위해 수수료를 지불하는 스크램블이 있습니다. 소비자가 이러한 미세 구조에서 행동하는 방식을 고려할 때 파생 상품은 이러한 역학 관계를 고려하거나 이러한 특정 플레이어를 위해 설계되어야 할 수 있습니다. 추정하기는 어렵지만 우리는 단기 및 장기 기회가 어디에 있는지 알려주는 데 도움이 되도록 역사적으로 사용자 선호도가 어디에 있었는지 이해하기 위해 양적 및 질적 출처를 살펴봅니다.

위의 그래프에서 우리는 일부 사용자가 블록 상단과 블록 후면에 있는 블록 공간에 대해 두 배의 비용을 기꺼이 지불하지만(즉, 경합) 대부분은 포함되기를 원한다는 것을 알 수 있습니다(즉, 혼잡). 그리고 지불하십시오. 이더리움 재단(Ethereum Foundation)의 한 선도적인 연구원은 또한 최근 상당한 수의 사용자가 경쟁보다 혼잡을 우선시한다고 추측했습니다. 상기 및 기타 MEV 관련 역학을 기반으로 스크램블링과 관련된 단기 시장이 있을 수 있지만 장기적으로 블록스페이스 파생 상품의 가장 큰 시장은 정체에 집중할 것으로 예상합니다.

기타: 이 외에도 파생 상품 시장에 영향을 미칠 수 있는 여러 가지 고려 사항이 있습니다. 이러한 요소에는 포크 및 확률론적 최종성, 포함 비율, 블록 빌더 및/또는 검증자에 의한 잠재적인 검열이 포함됩니다.

추가 개발: 몇 년이 걸릴 수 있지만 블록 공간 및 모든 파생 상품에 영향을 미치는 추가 역학이 있을 것입니다. EIP-4844를 제외하고 우리가 생각하는 가장 관련성이 높고 중요한 변경 사항은 MEV-Burn, 모든 형태의 유효성 검사기 캡/스테이킹 경제학, 단일 슬롯 최종성 및 ePBS에 대한 변경 사항입니다.

현금결제 및 실물배송

가스 파생상품은 "현금" 또는 "물리적 인도"를 통해 결제될 수 있습니다. 자세한 내용은 아래를 참조하십시오. 그러나 현금 결제 상품은 일반적으로 기준 환율을 기반으로 상품에 합성 위험을 제공하기 때문에 인도 가능한 현물 시장을 완벽하게 복제하지 않습니다. 이 때문에 물리적으로 전달되는 파생상품 메커니즘의 존재는 블록 공간의 광범위한 파생상품 시장이 전달 가능한 현물 시장의 조건을 정확하게 반영하도록 보장하는 데 중요합니다.

물리적 배송: 이더리움 블록스페이스(및 모든 상품 시장)에서의 물리적 배송은 현금 시장보다 더 복잡합니다. 이러한 파생상품의 양 당사자는 파생상품의 만기일에 상품을 물리적으로 결제해야 합니다. 유효성 검사기-앱 거래의 경우 유효성 검사기가 구매자에게 블록 공간을 제공해야 합니다. 아래에서 실제로 블록 공간을 제공하는 몇 가지 잠재적 수단에 대해 논의합니다.

블록 빌더는 이를 서비스로 제공합니다. 이전에 작성한 바와 같이, 규모의 경제와 풀 댄크 샤딩에 대한 기술적 요구 사항으로 인해 블록 빌딩은 시장에서 활동할 수 있는 능력을 가진 소수의 행위자가 계속 지배할 가능성이 높습니다. 블록 빌더는 분명히 블록 공간의 자연스러운 구매자/판매자이며(그들은 결국 블록 공간을 관리/최적화하는 사업에 종사하고 있습니다) 블록 공간의 실제 전달을 제공하기 위해 블록 공간의 애플리케이션/소비자에게 서비스를 제공할 수도 있습니다.

유효성 검사기 조정/미들웨어: 블록 빌더 외에도 유효성 검사기는 블록 공간의 물리적 전달을 위한 시장의 주요 이해 관계자입니다. 이는 전체 유효성 검사 비즈니스의 현재 불안정한 수입을 관리하고 유효성 검사기가 미래의 블록 공간을 프리미엄으로 판매할 수 있는 새로운 시장의 개발을 허용하려는 욕구에 의해 추진될 것입니다. 이를 달성하기 위해 유효성 검사기는 미들웨어를 조정 메커니즘으로 활용하여 함께 뭉쳐야 합니다.

유효성 검사기 조정/미들웨어: 블록 빌더 외에도 유효성 검사기는 블록 공간의 물리적 전달을 위한 시장의 주요 이해 관계자입니다. 이는 전체 유효성 검사 비즈니스의 현재 불안정한 수입을 관리하고 유효성 검사기가 미래의 블록 공간을 프리미엄으로 판매할 수 있는 새로운 시장의 개발을 허용하려는 욕구에 의해 추진될 것입니다. 이를 달성하기 위해 유효성 검사기는 미들웨어를 조정 메커니즘으로 활용하여 함께 뭉쳐야 합니다.

향후 블록 공간의 프로토콜 내 판매: 이를 위해서는 프로토콜에 대한 대대적인 수정이 필요하지만, 다른 사람들은 이미 프로토콜 내에서 미래 블록 공간을 판매하기 위한 메커니즘을 고려했으며, 다른 네트워크의 일부 선례는 설계에 대해 논의했으며 포함 목록에 Vitalik이 있습니다. , 초기 PBS 연구에 대한 Barnabe Monnot/Ma 및 소프트 사전 검증에 대한 Alex Stokes의 연구 논문 외. 우리는 또한 일부 팀이 스마트 계약과 OTC 스타일 트랜잭션을 실험하고 활용하여 Ethereum의 테스트넷에서 개념 증명을 달성하는 것을 보았습니다. 마지막으로 다른 POS 체인은 소비자 수요에 따라 블록 공간을 보다 효율적으로 할당하기 위해 프로토콜 내에서 블록 공간 선물을 통합하고 수락하는 것을 고려했습니다.

공간 미분

우리는 비트코인 ​​네트워크 주변에서 해시레이트 파생상품에 대한 다양한 시도가 있었다는 것을 알고 있습니다. 이러한 시장은 약간의 성장을 보였지만 현재로서는 여전히 제한적입니다. 이러한 시장이 곡선보다 앞서 있을 수 있지만 기본 이더리움 블록스페이스 시장에는 없는 해시레이트 파생상품 주변의 시장 구조 마찰도 있습니다. 듀플렉스 시장. 그럼에도 불구하고 우리는 아직 초기 단계라는 점을 인정합니다. 결국, 보다 성숙한 ETH 시장의 선물 거래량은 전통적인 상품 시장의 파생 상품 거래량에 비해 여전히 적습니다. 또한 이 시장이 번창하기 위해서는 블록 빌더, 유효성 검사기 및 애플리케이션과 같은 행위자가 더욱 복잡해져야 하며 이러한 전선에서의 경쟁이 너무 치열해져 팀이 이러한 제품을 활용하여 서로에 대한 영향력을 얻을 수 있습니다. 또는 고유한 제품을 제공할 수 있는지 여부는 향후 블록 공간 관리에 크게 의존합니다. 이러한 타이밍을 염두에 두고도 우리는 블록스페이스 선물이 이더리움에 고유한 영향을 미칠 수 있다고 믿으며 이해 관계자가 가스 및 강화된 블록스페이스 주변의 마찰을 더 잘 관리할 수 있도록 돕습니다. 이 게시물이 향후 10년 동안 토론, 개발자 땜질, 일부 해커톤 프로젝트(!) 및 혁신의 물결을 촉발하기를 바랍니다.

🙏🏼 Ankit Chiplunkar, Julian Ma, Tomasz K. Stanczak 및 몇몇 다른 분들의 의견, 협력 및 리뷰에 감사드립니다.