파월 연준 의장은 잭슨홀 중앙은행 연차총회에서 중요한 연설을 하며, 현재 상황은 고용에 대한 하방 위험이 커졌음을 의미한다고 주장했습니다. 이러한 위험 균형의 변화는 금리 인하가 필요하다는 것을 의미할 수 있습니다.

파월은 "위험의 균형이 변화하고 있는 것 같다"는 말로 연설을 시작했습니다.

그리고 그는 이렇게 말했습니다.

실업률과 기타 노동 시장 지표의 안정성은 정책 기조를 신중하게 조정할 수 있게 해줍니다. 그러나 정책 기조가 제한적인 범위에 있는 상황에서, 기본 전망과 변화하는 위험 균형에 따라 정책 기조 조정이 필요할 수 있습니다.

해설자들은 파월 의장이 실업률 등 노동 시장 지표의 안정성을 통해 연방준비제도가 통화 정책 기조를 조정하는 것을 신중하게 고려할 수 있으며, 이로 인해 9월에 금리를 인하할 가능성이 있다고 언급했다고 믿고 있습니다.

파월은 노동시장에 관해 다음과 같이 말했다.

전반적으로 노동 시장은 균형을 이루고 있지만, 이는 노동 수요와 공급 모두의 급격한 둔화로 인해 발생한 특이한 균형입니다. 이러한 이례적인 상황은 고용의 하방 위험이 커지고 있음을 시사합니다.

다음은 파월의 연설 전문이다.

통화 정책 및 연방준비제도 프레임워크 검토

제롬 H. 파월 의장

캔자스시티 연방준비은행 경제 심포지엄 "변화하는 노동 시장: 인구 통계, 생산성 및 거시경제 정책", 와이오밍 잭슨홀 연설

올해 들어 미국 경제는 극적인 경제 정책 변화 속에서도 회복력을 보여주었습니다. 노동 시장은 연준의 이중 의무 이행에 따라 최대 고용 수준에 근접해 있으며, 인플레이션은 여전히 ​​다소 높지만 팬데믹 이후 최고치에 비해 크게 하락했습니다. 동시에 위험의 균형도 변화하고 있는 것으로 보입니다.

오늘 저는 현재 경제 상황과 단기 통화 정책 전망에 대해 논의하는 것으로 시작하겠습니다. 이어서 오늘 발표하는 장기 목표 및 통화 정책 전략에 대한 개정 성명서에 반영된 통화 정책 체계에 대한 두 번째 공개 검토 결과를 살펴보겠습니다.

현재 경제 상황 및 단기 전망

1년 전 제가 이 자리에서 연설했을 당시, 경제는 변곡점에 있었습니다. 우리의 정책 금리는 1년 넘게 5.25%에서 5.5% 사이를 유지해 왔습니다. 이러한 제한적인 정책 기조는 인플레이션을 낮추고 총수요와 공급 간의 지속 가능한 균형을 촉진하는 데 도움이 되었습니다. 인플레이션은 목표치 내에서 잘 움직였고, 노동 시장은 이전의 과열에서 냉각되었습니다. 인플레이션 상승 위험은 감소했지만, 실업률은 거의 1%p 가까이 상승했는데, 이는 경기 침체에서 일반적으로 볼 수 없는 수준입니다. 이후 세 차례의 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 통해 우리는 정책 기조를 조정하여 지난 한 해 동안 노동 시장이 최대 고용 수준에 근접할 수 있는 토대를 마련했습니다.

올해 경제는 새로운 도전에 직면해 있습니다. 세계 교역국 간의 상당한 관세 인상은 세계 무역 시스템을 재편했습니다. 더욱 엄격한 이민 정책은 노동력 증가율을 급격히 둔화시켰습니다. 세금, 지출, 규제 정책의 변화는 경제 성장과 생산성에 장기적인 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 이러한 정책들이 경제에 미치는 궁극적인 영향과 지속적인 영향은 불확실합니다.

무역 및 이민 정책의 변화는 수요와 공급 모두에 영향을 미칩니다. 이러한 환경에서는 순환적 변화와 추세 또는 구조적 변화를 구분하기 어렵습니다. 통화 정책은 순환적 변동을 안정시킬 수는 있지만 구조적 변화에 미치는 영향이 제한적이기 때문에 이러한 구분은 매우 중요합니다.

무역 및 이민 정책의 변화는 수요와 공급 모두에 영향을 미칩니다. 이러한 환경에서는 순환적 변화와 추세 또는 구조적 변화를 구분하기 어렵습니다. 통화 정책은 순환적 변동을 안정시킬 수는 있지만 구조적 변화에 미치는 영향이 제한적이기 때문에 이러한 구분은 매우 중요합니다.

노동 시장이 대표적인 사례입니다. 이달 초 발표된 7월 고용 보고서에 따르면 지난 3개월 동안 일자리 증가율은 월평균 3만 5천 개로 둔화되었으며, 이는 2024년 월평균 16만 8천 개 전망치에 크게 못 미치는 수치입니다. 5월과 6월 고용 지표가 크게 하향 조정되었기 때문에 이러한 둔화는 한 달 전 예상보다 훨씬 컸습니다. 그러나 일자리 증가율 둔화가 노동 시장의 심각한 침체로 이어지지는 않은 것으로 보입니다. 우리는 이러한 상황을 피하고 싶었습니다. 실업률은 7월에 소폭 상승했지만, 지난 1년 동안 대체로 안정적인 수준을 유지하며 역사적으로 낮은 수준인 4.2%를 유지했습니다. 이직률, 해고, 구인/구직 비율, 명목 임금 상승률 등 다른 노동 시장 지표들도 거의 변동이 없거나 소폭 하락했습니다. 노동 공급의 동시적 둔화로 인해 실업률 유지에 필요한 손익분기점 일자리 증가가 크게 감소했습니다. 실제로 올해는 이민자 수가 급격히 감소하면서 노동력 증가율이 상당히 둔화되었고, 노동력 참여율도 최근 몇 달 동안 감소했습니다.

노동 시장은 전반적으로 균형을 이루고 있지만, 이는 노동 수요와 공급 모두의 상당한 둔화로 인해 발생한 특이한 균형 상태입니다. 이러한 이례적인 상황은 고용의 하방 위험이 커지고 있음을 시사합니다. 이러한 위험이 현실화될 경우, 해고 급증과 실업률의 급격한 상승으로 빠르게 나타날 수 있습니다.

한편, 올해 상반기 GDP 성장률은 1.2%로 크게 둔화되었는데, 이는 2024년 예상 성장률 2.5%의 약 절반에 해당합니다. 이러한 둔화는 주로 소비 지출 둔화를 반영합니다. 노동 시장과 마찬가지로 GDP 성장률 둔화는 공급이나 잠재 생산량의 둔화에서 부분적으로 기인합니다.

인플레이션과 관련하여, 관세 인상으로 일부 상품의 가격이 상승하기 시작했습니다. 최신 자료에 따르면, 전체 개인소비지출(PCE) 물가는 7월까지 12개월 동안 2.6% 상승했습니다. 변동성이 큰 식품 및 에너지 부문을 제외한 핵심 PCE 물가는 2.9% 상승하여 전년 동기 대비 상승률을 상회했습니다. 핵심 PCE 물가 중 원자재 가격은 12개월 동안 1.1% 상승했는데, 이는 2024년 한 해 동안의 완만한 하락세와는 극명한 대조를 이룹니다. 반면, 주거 서비스 물가는 하락세를 지속한 반면, 비주거 서비스 물가는 역사적으로 2% 수준보다 약간 높은 수준을 유지했습니다.

관세가 소비자 물가에 미치는 영향은 이제 명백하게 드러났습니다. 향후 몇 달 동안 이러한 영향은 계속 누적될 것으로 예상되며, 그 시점과 범위에 대한 상당한 불확실성이 존재합니다. 통화 정책의 핵심 관심사는 이러한 가격 인상이 지속적인 인플레이션 위험을 실질적으로 증가시킬지 여부입니다. 합리적인 기본 가정은 이러한 영향이 대부분 일회성 인상이라는 것입니다. 물론 "일회성"이 "즉각적"이라는 것을 의미하지는 않습니다. 관세 조정이 공급망과 유통망을 통해 완전히 전달되기까지는 시간이 걸리기 때문입니다. 더욱이, 관세 수준의 지속적인 조정은 가격 조정에 걸리는 시간을 연장할 수 있습니다.

관세로 인한 가격 압박이 더욱 지속적인 인플레이션을 유발할 가능성도 있는데, 이는 평가 및 관리가 필요한 위험입니다. 한 가지 가능성은 실질 소득 압박에 시달리는 근로자들이 더 높은 임금을 요구하고 이를 받게 되어 임금-물가 간 악순환이 발생할 수 있다는 것입니다. 그러나 상대적으로 경색된 노동 시장과 더 큰 하방 위험을 고려할 때, 이러한 결과는 실현 가능성이 낮아 보입니다.

또 다른 가능성은 상승하는 인플레이션 기대치가 실제 인플레이션을 주도하고 있다는 것입니다. 4년 넘게 인플레이션은 지속적으로 목표치를 초과해 왔으며, 이는 가계와 기업에 특히 우려스러운 사실입니다. 그러나 시장 및 설문조사 기반의 장기 인플레이션 기대치는 여전히 확고한 위치를 유지하고 있으며, 이는 당사의 장기 인플레이션 목표인 2%와 일맥상통합니다.

현재 경제 상황 및 단기 전망

1년 전 제가 이 연단에 섰을 때, 경제는 변곡점에 있었습니다. 우리의 정책 금리는 1년 넘게 5.5~5.5%p로 유지되었습니다. 이러한 긴축 정책 기조는 인플레이션을 낮추고 총수요와 총공급 간의 지속 가능한 균형을 촉진하는 데 도움이 되었습니다. 인플레이션은 목표치에 근접했고, 노동 시장은 이전의 과열에서 냉각되었습니다. 인플레이션 상승 위험은 감소했습니다. 그러나 실업률은 거의 1%p 가까이 상승했는데, 이는 경기 침체를 제외하고는 역사상 전례 없는 현상입니다. 이후 세 차례의 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 통해 우리는 정책 기조를 조정하여 지난 한 해 동안 노동 시장이 최대 고용 수준에 근접한 균형을 유지할 수 있는 토대를 마련했습니다.

올해 경제는 새로운 도전에 직면했습니다. 교역 상대국 간의 관세가 크게 인상되면서 세계 무역 시스템이 재편되고 있습니다. 이민 정책 강화로 노동력 증가율이 급격히 둔화되었습니다. 세금, 지출, 규제 정책의 변화 또한 장기적으로 경제 성장과 생산성에 중요한 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 이러한 모든 정책이 궁극적으로 어떻게 전개될지, 그리고 경제에 어떤 지속적인 영향을 미칠지에 대한 불확실성이 매우 높습니다.

무역 및 이민 정책의 변화는 수요와 공급 모두에 영향을 미치고 있습니다. 이러한 환경에서는 경기 순환적 변화와 추세 기반 또는 구조적 변화를 구분하기 어렵습니다. 통화 정책은 경기 순환적 변동을 안정시킬 수는 있지만 구조적 변화에 미치는 영향은 제한적이기 때문에 이러한 구분은 매우 중요합니다.

노동 시장이 대표적인 예입니다. 이달 초 발표된 7월 고용 보고서에 따르면 지난 3개월 동안 임금 일자리 증가율은 월평균 3만 5천 개로 둔화되어 2024년 월평균 16만 8천 개(그림 2)보다 낮았습니다. 이러한 둔화는 한 달 전 예상보다 훨씬 컸는데, 5월과 6월의 이전 데이터가 크게 하향 조정되었기 때문입니다. 그러나 일자리 증가율 둔화가 노동 시장에 큰 침체를 초래한 것으로 보이지는 않습니다. 우리는 이러한 상황을 피하고 싶습니다. 실업률은 7월에 소폭 상승했지만, 지난 1년 동안 대체로 안정세를 유지하며 역사적으로 낮은 수준인 4.2%를 유지하고 있습니다. 이직률, 해고율, 실업률 대비 구인 비율, 명목 임금 상승률 등 노동 시장 상황을 보여주는 다른 지표들도 거의 변화가 없거나 소폭 완화되었습니다. 노동 수요와 공급의 동시적 약화는 실업률을 일정하게 유지하는 데 필요한 "손익분기점" 일자리 창출률을 크게 감소시켰습니다. 실제로 올해는 이민이 급격히 감소하면서 노동력 증가율이 상당히 둔화되었고, 노동력 참여율도 최근 몇 달 동안 하락했습니다.

전반적으로 노동 시장은 균형을 이루고 있는 것처럼 보이지만, 이는 노동 수요와 공급 모두의 상당한 둔화에서 비롯된 특이한 균형 상태입니다. 이러한 이례적인 상황은 고용에 대한 하방 위험이 커지고 있음을 시사합니다. 만약 이러한 위험이 현실화된다면, 급격한 해고 증가와 실업률 상승이라는 형태로 빠르게 나타날 수 있습니다.

한편, 올해 상반기 GDP 성장률은 1.2%로 크게 둔화되었는데, 이는 2024년 전망치인 2.5%의 절반 수준입니다(그림 3). 성장률 하락은 주로 소비 지출 둔화를 반영합니다. 노동 시장과 마찬가지로, GDP 둔화의 일부는 공급 둔화나 잠재 생산량 증가세 둔화를 반영한 ​​것으로 보입니다.

인플레이션으로 눈을 돌리면, 관세 인상으로 일부 상품 가격이 이미 상승하기 시작했습니다. 최신 자료를 기반으로 한 추정치에 따르면 7월까지 12개월 동안 전체 개인소비지출(PCE) 물가는 2.6% 상승했습니다. 변동성이 큰 식품 및 에너지 품목을 제외한 핵심 PCE 물가는 2.9% 상승하여 1년 전보다 상승했습니다. 핵심 물가상승률 내에서 상품 가격은 지난 12개월 동안 1.1% 상승했는데, 이는 2024년까지의 완만한 하락세에서 눈에 띄는 반전입니다. 반면, 주택 서비스 물가는 하락세를 유지했고, 비주택 서비스 물가는 역사적으로 2% 수준보다 높은 수준을 유지했습니다.

관세가 소비자 물가에 미치는 영향은 이제 명백하게 드러났습니다. 이러한 영향은 향후 몇 달 동안 누적될 것으로 예상되며, 그 시기와 규모를 둘러싼 상당한 불확실성이 존재합니다. 통화 정책에 있어 중요한 질문은 이러한 가격 인상이 지속적인 인플레이션 문제의 위험을 실질적으로 증가시킬 가능성이 있는지 여부입니다. 합리적인 기본 시나리오는 그 영향이 비교적 단기적, 즉 물가 수준의 일회성 변동에 그칠 것이라는 것입니다. 물론 "일회성"이 "한꺼번에" 모든 것을 의미하는 것은 아닙니다. 관세 인상이 공급망과 유통망을 통해 확산되는 데는 시간이 걸릴 것입니다. 더욱이 관세율은 계속해서 변동하고 있어 조정 과정이 지연될 가능성이 있습니다.

그러나 관세로 인한 가격 상승 압력은 더욱 지속적인 인플레이션을 유발할 수 있으며, 이는 평가 및 관리가 필요한 위험입니다. 한 가지 가능성은 물가 상승으로 실질소득이 감소하는 근로자들이 고용주에게 더 ​​높은 임금을 요구하고 받게 되어 임금-물가 역동성을 유발할 수 있다는 것입니다. 노동 시장이 특별히 경색되지 않았고 하방 위험이 증가하고 있다는 점을 고려할 때, 이러한 결과는 발생 가능성이 낮아 보입니다.

또 다른 가능성은 인플레이션 기대치가 상승하여 실제 인플레이션을 끌어내릴 수 있다는 것입니다. 인플레이션은 4년 넘게 목표치를 상회해 왔으며, 가계와 기업 모두의 주요 우려 사항으로 남아 있습니다. 그러나 시장 및 설문조사 기반 지표에 반영된 장기 인플레이션 기대치는 2%라는 장기 인플레이션 목표와 일치하며, 여전히 확고한 위치를 유지하고 있는 것으로 보입니다.

물론, 우리는 인플레이션 기대치의 안정성을 당연하게 여길 수 없습니다. 어떤 경우에도, 우리는 물가 수준의 일회성 상승이 지속적인 인플레이션 문제로 이어지도록 내버려 두지 않을 것입니다.

모든 것을 종합해 볼 때, 통화 정책에 어떤 영향을 미칠까요? 단기적으로 인플레이션 위험은 상승하는 반면 고용 위험은 하락하는 등 어려운 상황입니다. 이처럼 목표 간에 긴장이 고조될 때, 우리의 정책 기조는 두 가지 임무의 균형을 맞춰야 합니다. 현재 정책 금리는 1년 전보다 중립 금리에 100bp 더 가까워졌으며, 실업률을 비롯한 노동 시장 지표의 안정성 덕분에 정책 기조 변화를 신중하게 고려할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 긴축 정책 기조에 접어들면서 기본 전망과 위험 균형의 변화는 정책 기조 조정을 요구할 수 있습니다.

통화 정책에는 정해진 방향이 없습니다. FOMC 위원들은 데이터 평가와 경제 전망 및 위험 균형에 미치는 영향을 바탕으로 이러한 결정을 내릴 것입니다. 우리는 이러한 접근 방식에서 결코 벗어나지 않을 것입니다.

통화 정책 프레임워크의 진화

두 번째 주제로 넘어가겠습니다. 우리의 통화 정책 체계는 의회가 우리에게 위임한, 미국 국민을 위한 최대 고용과 안정적인 물가를 촉진하라는 변함없는 사명에 기반을 두고 있습니다. 우리는 법적 사명을 충실히 이행하기 위해 최선을 다하고 있으며, 체계 개정은 다양한 경제 상황에서 이 사명을 뒷받침할 것입니다. '합의 성명'이라고 부르는 장기 목표 및 통화 정책 전략에 대한 개정 성명서는 우리가 이중 사명 목표를 어떻게 추진할 것인지를 설명합니다. 이 성명서는 통화 정책에 대한 우리의 생각을 대중에게 명확하게 전달하기 위한 것이며, 이는 투명성과 책임성을 확보하고 통화 정책의 효과성을 높이는 데 중요한 역할을 합니다.

이 검토에서 우리가 변경한 사항들은 경제에 대한 우리의 진화하는 이해에 기반한 자연스러운 진전입니다. 우리는 2012년 벤 버냉키 의장의 리더십 하에 채택된 최초 합의 성명서를 계속해서 발전시켜 나가고 있습니다. 오늘 수정된 성명서는 5년마다 실시하는 두 번째 공개 프레임워크 검토의 결과입니다. 올해 검토에는 세 가지 요소가 포함되었습니다. 전국 연방준비은행에서 개최된 Fed Listens 행사, 주요 연구 컨퍼런스, 그리고 직원 분석을 바탕으로 한 일련의 FOMC 회의에서 정책 결정자들과의 논의 및 심의가 포함됩니다.

올해 검토를 진행하면서 주요 목표는 우리의 프레임워크가 광범위한 경제 상황에 적용될 수 있도록 하는 것이었습니다. 동시에, 경제 구조의 변화와 그 변화에 대한 우리의 이해가 발전함에 따라 프레임워크도 발전해야 합니다. 대공황이 제기했던 과제는 대인플레이션과 대침체기의 과제와는 달랐으며, 이는 다시 오늘날 우리가 직면한 과제와도 달랐습니다.

올해 검토를 진행하면서 주요 목표는 우리의 프레임워크가 광범위한 경제 상황에 적용될 수 있도록 하는 것이었습니다. 동시에, 경제 구조의 변화와 그 변화에 대한 우리의 이해가 발전함에 따라 프레임워크도 발전해야 합니다. 대공황이 제기했던 과제는 대인플레이션과 대침체기의 과제와는 달랐으며, 이는 다시 오늘날 우리가 직면한 과제와도 달랐습니다.

지난 리뷰 당시, 우리는 실효하한선(ELB)에 근접한 금리, 저성장, 저물가, 그리고 매우 평평한 필립스 곡선을 특징으로 하는 뉴 노멀 시대에 살고 있었습니다. 즉, 인플레이션이 경기 침체의 정도에 크게 민감하지 않았다는 것을 의미합니다. 저에게 있어 그 시대를 잘 보여주는 통계는 2008년 말 글로벌 금융 위기(GFC) 발발 이후 7년 동안 정책 금리가 ELB에 고정되어 있었다는 것입니다. 여기 계신 많은 분들이 그 시대의 저성장과 고통스러울 정도로 더딘 회복을 기억하실 것입니다. 경제가 경미한 침체를 ​​겪더라도 정책 금리는 ELB로 빠르게 복귀할 가능성이 높으며, 이는 또다시 장기간 지속될 가능성이 있습니다. 경기 침체기에 들어서면 인플레이션과 인플레이션 기대치가 하락하여 명목 금리가 거의 제로에 고정된 상황에서 실질 금리가 상승할 가능성이 높습니다. 실질 금리 상승은 고용 증가를 더욱 저해하고 인플레이션과 인플레이션 기대치에 대한 하방 압력을 심화시켜 악순환을 촉발할 것입니다.

ELB 정책 금리를 결정하고 2020년 프레임워크 변경을 촉발한 경제 상황은 장기간 지속될 둔화된 세계적 요인에 기인한 것으로 여겨졌는데, 팬데믹이 아니었다면 이러한 상황은 지속되었을 가능성이 높습니다. 2020년 합의 성명에는 지난 20년 동안 점점 더 두드러지게 나타난 ELB 관련 위험을 다루는 몇 가지 내용이 포함되었습니다. 우리는 물가 안정 및 최대 고용 목표를 뒷받침하는 데 있어 장기적인 인플레이션 기대가 확고히 자리 잡는 것의 중요성을 강조했습니다. ELB 관련 위험 완화 전략에 대한 광범위한 문헌을 바탕으로, 우리는 유연한 평균 인플레이션 목표를 채택했습니다. 이는 ELB 제약 하에서도 인플레이션 기대가 확고하게 자리 잡도록 하는 "보상적" 전략입니다. 특히, 2% 미만의 지속적인 인플레이션이 지속된 후에는 적절한 통화 정책은 상당 기간 동안 2% 이상의 인플레이션을 달성하는 것을 목표로 할 것이라고 밝혔습니다.

실제로 팬데믹 이후 경제 재개는 낮은 인플레이션과 ELB(연방준비은행)를 초래하지 않고, 40년 만에 세계 최고 수준의 인플레이션을 초래했습니다. 대부분의 다른 중앙은행 및 민간 부문 분석가들과 마찬가지로, 우리는 정책 기조를 크게 강화하지 않고도 2021년 말까지 인플레이션이 상당히 빠르게 하락할 것으로 예상했습니다(그림 5). 하지만 그렇지 않다는 것이 분명해지자, 우리는 강력하게 대응하여 16개월 동안 정책 금리를 5.25%p 인상했습니다. 이러한 조치는 팬데믹으로 인한 공급 차질 완화와 더불어, 이전의 고인플레이션 대응 노력에 수반되었던 실업률 상승 없이 인플레이션을 목표치에 근접시키는 데 기여했습니다.

개정된 합의 성명서의 요소

올해 검토에서는 지난 5년간 경제 상황이 어떻게 변화해 왔는지 살펴보았습니다. 이 기간 동안 우리는 큰 충격에 반응하여 인플레이션이 어떻게 빠르게 변할 수 있는지 목격했습니다. 더욱이 현재 금리는 글로벌 금융위기(GFC)와 팬데믹 사이보다 상당히 높습니다. 인플레이션이 목표치를 상회하는 상황에서, 우리의 정책 금리는 긴축적인 것으로 보이며, 제 생각에는 다소 긴축적인 것으로 보입니다. 장기적으로 금리가 어느 정도 안정될지는 확실히 말할 수 없지만, 생산성, 인구 통계, 재정 정책, 그리고 저축과 투자의 균형에 영향을 미치는 기타 요인들의 변화를 반영하여 현재 금리의 중립 수준은 2010년대보다 높을 가능성이 높습니다(그림 6). 검토 과정에서 우리는 2020년 성명서에서 ELB에 초점을 맞춘 것이 고인플레이션에 대한 우리의 대응을 어떻게 복잡하게 만들었는지 논의했습니다. 우리는 지나치게 구체적인 경제 상황에 대한 강조가 혼란을 야기했다고 결론지었고, 따라서 이러한 통찰력을 반영하여 합의 성명서에 몇 가지 중요한 수정을 가했습니다.

첫째, ELB가 경제 환경의 결정적 특징이라는 내용을 삭제했습니다. 대신, "통화 정책 전략은 다양한 경제 여건 하에서 최대 고용과 안정적인 물가를 조성하는 것"이라고 명시했습니다. ELB 근처에서 운영되는 어려움은 여전히 ​​잠재적인 우려 사항이지만, 우리의 주요 관심사는 아닙니다. 수정된 성명서는 특히 연방기금금리가 ELB의 제약을 받을 경우, 최대 고용 및 물가 안정 목표를 달성하기 위해 위원회가 모든 수단을 동원할 준비가 되어 있음을 재확인합니다.

둘째, 우리는 유연한 인플레이션 목표 체계로 복귀하고 "메이크업" 전략을 폐기했습니다. 의도적이고 완만한 인플레이션 오버슈팅이라는 개념은 무의미한 것으로 판명되었습니다. 제가 2021년에 공개적으로 인정했듯이, 2020년 합의문 변경 사항을 발표한 지 몇 달 후 발생한 인플레이션은 의도적이거나 완만한 것이 아니었습니다.

안정적으로 고정된 인플레이션 기대는 실업률을 크게 증가시키지 않고 인플레이션을 억제하는 데 매우 중요합니다. 고정된 기대는 불리한 충격으로 인플레이션이 상승할 때 인플레이션이 목표치로 복귀하도록 돕고, 경기 침체기에 디플레이션 위험을 제한합니다. 더 나아가, 통화 정책이 경기 침체 시 물가 안정을 저해하지 않으면서 최대 고용을 유지할 수 있도록 합니다. 개정된 성명서는 장기적인 인플레이션 기대가 안정적으로 유지되도록 강력하게 조치하겠다는 우리의 의지를 강조하며, 이는 우리의 이중 임무의 두 가지 핵심을 모두 충족합니다. 또한 "물가 안정은 건전하고 안정적인 경제에 필수적이며 모든 미국인의 복지를 뒷받침한다"고 명시하고 있습니다. 이러한 주제는 Fed Listens 행사에서 분명하게 드러났습니다. 지난 5년은 높은 인플레이션, 특히 필수품 가격 상승을 감당하기 어려운 계층에게 가해지는 어려움을 뼈저리게 일깨워 주었습니다.

셋째, 2020년 성명서에서 우리는 완전고용으로부터의 "편차"보다는 "고용 부족"을 완화할 것이라고 명시했습니다. "부족"이라는 표현은 자연실업률, 즉 "완전고용"에 대한 우리의 실시간 평가가 매우 불확실하다는 통찰을 반영합니다. 글로벌 금융위기 이후 회복의 후반 단계는 고용이 주류의 지속가능 수준 추정치를 상회하는 장기간을 보였으며, 인플레이션은 우리의 목표치인 2%를 지속적으로 밑돌았습니다. 인플레이션 압력이 없는 상황에서, 자연실업률에 대한 불확실한 실시간 추정치에만 기반한 긴축 정책은 타당하지 않을 수 있습니다.

우리는 여전히 이러한 견해를 유지하고 있지만, "부적절하다"라는 단어 사용이 항상 의도한 대로 해석되는 것은 아니었으며, 이로 인해 의사소통에 어려움을 겪고 있습니다. 특히 "부적절하다"는 표현이 예방 조치를 영구적으로 포기하거나 노동 시장의 경색을 무시하는 것을 의미하지는 않습니다. 따라서 해당 문구에서 "부적절하다"라는 표현을 삭제했습니다. 대신, 개정된 문서에서는 "위원회는 고용률이 물가 안정에 반드시 위험을 초래하지 않으면서도 완전고용에 대한 실시간 평가를 초과할 수 있음을 인정한다"라고 더욱 명확하게 명시합니다. 물론, 노동 시장의 경색이나 기타 요인이 물가 안정에 위험을 초래하는 경우, 예방적 조치가 필요할 수 있습니다.

개정된 성명서는 또한 완전고용을 "물가 안정 환경에서 지속 가능하게 달성할 수 있는 최고 수준의 고용"이라고 명시하고 있습니다. 이처럼 강력한 노동 시장 촉진에 중점을 두는 것은 "지속 가능한 완전고용은 모든 미국인에게 폭넓은 경제적 기회와 혜택을 제공한다"는 원칙을 강조합니다. Fed Listens 활동에서 저희가 받은 피드백은 미국 가정, 고용주, ​​그리고 지역 사회를 위한 강력한 노동 시장의 가치를 다시 한번 확인시켜 주었습니다.

넷째, "부족분" 제거와 더불어, 고용과 인플레이션 목표가 상호 보완적이지 않은 시기에는 접근 방식을 명확히 하기 위한 변화를 추진하고 있습니다. 이러한 상황에서는 두 가지 목표를 모두 달성하는 데 있어 균형 잡힌 접근 방식을 취할 것입니다. 개정된 성명서는 이제 2012년 초안과 더욱 긴밀하게 일치합니다. 우리는 목표에서 벗어난 편차의 규모와 각 목표가 우리의 이중 임무에 부합하는 수준으로 회복될 것으로 예상되는 기간의 차이를 고려합니다. 이러한 원칙은 오늘날 우리의 정책 결정에 영향을 미칠 뿐만 아니라, 2% 인플레이션 목표에서 벗어난 편차가 최우선적인 우려 사항인 2022-24년 기간에도 적용될 것입니다.

이러한 변화 외에도 과거 성명과 상당한 연속성이 있습니다. 이 문서는 의회가 우리에게 부여한 권한을 어떻게 해석하는지, 그리고 최대 고용과 물가 안정을 가장 효과적으로 증진할 것이라고 생각하는 정책 프레임워크를 계속해서 설명합니다. 우리는 통화 정책이 미래 지향적이어야 하며 경제에 미치는 영향의 후행 효과를 고려해야 한다고 여전히 믿습니다. 이러한 이유로 우리의 정책 조치는 경제 전망과 그 전망에 대한 위험의 균형을 기반으로 합니다. 우리는 완전 고용의 최대 수준은 직접적으로 측정될 수 없고 통화 정책과는 무관한 이유로 시간이 지남에 따라 변동하기 때문에 고용에 대한 수치적 목표를 설정하는 것은 현명하지 않다고 여전히 생각합니다.

또한 장기적으로 2%의 인플레이션율이 우리의 이중 목표 달성에 가장 부합한다고 생각합니다. 이 목표에 대한 우리의 헌신은 장기적인 인플레이션 기대치를 안정적으로 유지하는 데 중요한 요소라고 생각합니다. 경험에 따르면 2%의 인플레이션은 가계와 기업의 의사 결정에서 인플레이션이 고려되지 않을 만큼 충분히 낮은 수준이며, 동시에 중앙은행이 경기 침체 시 완화적 정책을 제공할 수 있는 정책적 유연성을 확보할 수 있는 여건을 제공합니다.

마지막으로, 개정된 합의문은 약 5년마다 공개 검토를 실시하겠다는 우리의 약속을 지킵니다. 이 5년 주기는 마법과 같은 것이 아닙니다. 이러한 주기를 통해 정책 입안자들은 경제의 구조적 특성을 재평가하고, 우리 프레임워크의 성과에 대해 대중, 실무자, 그리고 학계와 소통할 수 있습니다. 또한, 이는 여러 세계적인 동종 업계 전문가들의 의견과도 일치합니다.

결론적으로

마지막으로, 매년 이 훌륭한 행사를 주최하기 위해 헌신적으로 노력해 주신 슈미트 의장과 모든 직원 여러분께 감사드립니다. 팬데믹 기간 동안 여러 차례 온라인 행사에 참석하셨고, 제가 이 연단에서 연설하는 것은 이번이 여덟 번째입니다. 매년 이 심포지엄은 연방준비제도(Fed) 지도자들에게 저명한 경제 사상가들의 이야기를 듣고 우리가 직면한 과제에 집중할 수 있는 기회를 제공합니다. 캔자스시티 연준은 40여 년 전 현명하게 볼커 의장을 이 국립공원으로 초대했으며, 저는 그 전통에 동참하게 되어 자랑스럽습니다.