작성자: Techub 재무 보고서 해석

Yangz, Techub News 작성

4월 1일, Circle은 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 신청서를 제출하여 CRCL이라는 주식 코드로 신규 주식 공모(IPO)를 계획하고 뉴욕 증권거래소에 상장할 계획이라고 밝혔습니다. Circle은 제출한 IPO 안내문에서 지난 3년간의 재무 운영 데이터도 발표했습니다. 여기에는 주로 수익과 지출, 자산 현금 흐름, USDC 발행 및 준비금 상태가 포함되었습니다. 공개된 데이터를 보면 Circle의 매출은 2024년에 15.6% 증가해 16억 8,000만 달러에 달했지만, 순이익은 41.8% 감소해 1억 5,600만 달러에 그쳤다는 것을 쉽게 알 수 있다. 이는 이자 민감형 준비금 수입에 지나치게 의존하는 등 사업 모델의 단점이 드러났음을 보여준다.

보고서에 따르면, 2024년 Circle의 총 수익은 약 16억 7,600만 달러로 2023년의 14억 5,000만 달러에서 약 2억 2,600만 달러 증가하여 15.6%의 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. 또한, Circle의 2023년 총 매출은 2022년 7억 7,200만 달러에서 약 6억 7,800만 달러 증가할 것으로 예상되며, 이는 87.9% 증가한 수치입니다.

위 데이터를 기준으로 할 때, Circle의 2024년 순이익은 1억 5,600만 달러에 불과할 것으로 예상되는데, 이는 2023년 2억 6,800만 달러에 비해 약 1억 1,200만 달러 감소한 수치이며, 전년 대비 약 41.8% 감소한 수치입니다. 위 데이터를 통해 2024년 Circle의 재무 실적은 매출은 증가하지만 이익은 감소하는 모순된 상황을 나타낸다는 것을 알아내는 것은 어렵지 않습니다. 수익 구조 관점에서 볼 때, Circle의 현재 사업은 준비금 수입에 지나치게 의존적입니다. 이러한 단일 소득 구조는 기업을 엄청난 시장 위험에 노출시키게 됩니다. 이자율이 하락하거나 USDC에 대한 사용자 수요가 감소하면 수입에 직접적인 영향을 받게 됩니다. 지출 문제도 마찬가지로 두드러진다. 유통 및 거래 비용의 성장률은 수익 성장을 훨씬 뛰어넘으며, 이러한 비용 부분은 주로 Coinbase와 같은 파트너에게 지불됩니다. 이는 Circle의 사업 모델이 기관 관계에 크게 의존하고 있음을 보여줍니다. Circle의 2024년 운영 비용에 법률 컨설팅 수수료가 37%나 증가했다는 점은 주목할 만합니다. 이는 최근 몇 년 동안 회사가 규정 준수 측면에서 직면해 온 어려움을 잘 보여줍니다. 일반적으로 Circle의 재무 실적은 "수익은 늘어나지만 이익은 늘어나지 않는다"는 특징을 보여줍니다. 핵심적인 문제는 단일 사업 모델(이자율 중심의 수익)과 통제 불가능한 채널 비용(유통 파트너가 대부분의 수익을 가져감)에 있습니다. 위의 문제들이 해결되지 않는다면, Circle의 수익성은 금리 인하 주기 동안 더욱 악화될 가능성이 있습니다.

보고서에 따르면 작년 12월 31일 기준으로 USDC의 총 유통량은 약 438억 5,700만 개였습니다. 2024년 Circle은 총 약 1,413억 4,200만 USDC를 발행하고, 약 1,218억 9,700만 USDC를 상환하며, 약 194억 4,500만 USDC의 순유출을 기록할 예정입니다. 2023년에 Circle은 총 약 958억 3,300만 USDC를 발행하고, 약 1,159억 7,500만 USDC를 상환하며, 유통량은 약 201억 4,200만 USDC 순감소를 보일 예정입니다. 2022년에 Circle은 총 약 1,676억 900만 USDC를 발행하고, 약 1,654억 7,100만 USDC를 상환하며, 약 21억 3,800만 USDC의 순유출을 기록할 예정입니다.

준비금 측면에서 볼 때, 2024년 USDC의 준비금은 약 439억 2,100만 달러가 될 것이며, 그 중 64억 700만 달러가 현금(14.6%)으로 보유되고, 375억 1,400만 달러가 Circle Reserve Fund(85.4%)에 예치될 예정입니다. 2023년 USDC의 준비금은 약 244억 7,200만 달러가 될 것이며, 그 중 22억 3,400만 달러는 현금(9.1%)으로 보유되고, 222억 3,800만 달러는 Circle Reserve Fund(90.8%)에 예치될 예정입니다. 2022년 USDC의 준비금은 약 447억 1,400만 달러가 될 것이며, 그 중 1,051억 8,800만 달러는 현금(23.5%)으로, 2,366억 6,400만 달러는 Circle Reserve Fund(52.9%)에 예치되고, 17억 8,300만 달러는 현금성 자산(4%)으로, 87억 4,900만 달러는 매도 가능 채권(만기 9,100만~1억 달러의 채권으로만 구성)으로 보유될 것입니다. 일)(19.6%). 2022년부터 2024년까지 USDC 준비금 구조의 명백한 변화는 Circle의 위험 관리에 대한 전략적 조정을 보여줍니다. 가장 주목할 만한 추세는 현금 보유 비중의 급격한 변동입니다. 2022년 23.5%에서 2023년 9.1%로 급격히 떨어졌다가 2024년 14.6%로 반등했습니다. 이러한 변동은 실리콘 밸리 은행 사건 이후 Circle이 은행 시스템 위험에 대해 신중한 태도를 취하고 수익률과 안전성을 재조정한 데 따른 것입니다. 동시에, 준비금 비중은 2022년 52.9%에서 2024년 85.4%로 지속적으로 상승하였는데, 이는 Circle이 안정적인 수익을 얻기 위해 규제된 머니마켓 펀드에 더 많은 자산을 배분하고 있음을 보여줍니다.

보고서는 Circle의 자산이 주로 유동자산, 비유동자산, 유동부채, 비유동부채 및 주주자본으로 구성되어 있음을 보여줍니다. 이 중 유동자산에는 현금 및 현금성자산, 공정가치로 평가된 매도가능 채무증권, 순매수금, 순스테이블코인 미수금, 선급비용 등이 포함됩니다. 비유동자산에는 공정가치로 평가된 매도가능 채무 증권, 투자, 고정자산, 디지털 자산, 순연세자산 등이 포함됩니다. 유동 부채에는 미지급금, 발생 비용, 스테이블코인 보유자의 예치금 등이 포함됩니다. 비유동성 부채에는 전환사채(할인 부채 차감 후), 순연세금부채 등이 포함됩니다. 2024년 Cirlce의 총 유동자산은 약 451억 6천만 달러로 2023년 253억 1천만 달러에서 약 198억 5천만 달러 증가하여 약 78.4% 증가할 것입니다. Circle의 2024년 비유동자산은 약 1억 6,500만 달러로 2023년 1억 8,200만 달러에서 약 1,720만 8,000달러 감소할 것입니다. 약 9.3% 감소합니다. Circle의 2024년 유동부채는 약 440억 3,000만 달러로 2023년 244억 4,000만 달러에 비해 약 196억 달러 증가하며, 약 80.2% 증가할 것으로 예상됩니다. Circle의 2024년 비유동부채는 약 9,155만7,000달러로 2023년 8,667만2,000달러에서 약 488만5,000달러 증가할 것으로 예상되며, 약 5.6% 증가할 것입니다. 2024년 Circle의 주주 자본은 약 5억 7천만 달러가 될 것이며, 이는 2023년의 3억 4천만 달러에서 약 2억 3천만 달러 증가하여 약 68.1% 증가할 것입니다.

현금 흐름은 크게 영업 활동, 투자 활동, 재무 활동의 세 부분으로 나뉩니다. 2024년 Circle의 영업 활동에서의 순 현금은 3억 4,500만 달러로, 2023년의 1억 4,000만 달러에서 증가했습니다. 주된 이유는 USDC 유통 잔액이 증가했고, 평균 수익률과 평균 준비금 예치금이 증가했기 때문이며, 이로 인해 준비금의 현금 수입이 1억 4,250만 달러 증가했지만, 유통 및 거래 비용이 3,230만 달러 증가하여 부분적으로 상쇄되었습니다. 또한 Circle은 2022년 운영 활동에서 7,270만 달러의 현금을 사용했습니다. 2024년 Circle은 투자 활동에서 1억 8,600만 달러의 순 현금을 보유했습니다. 당해 연도에 Circle은 매도 가능 증권의 매각 및 만기일로부터 현금 3억 4,160만 달러를 받았지만, 이후 매도 가능 증권 매수에 9,930만 달러, 소프트웨어 개발에 3,910만 달러, 장기 자산 매수에 1,810만 달러를 지출했습니다. 2023년 Circle은 투자 활동에서 85억 1천만 달러의 순 현금을 확보했는데, 이는 주로 미국 재무부 증권의 ​​만기와 스테이블코인 보유자를 위해 분리된 현금 및 현금성 자산의 87억 달러 증가 때문입니다. 비교해 보면, Circle은 2022년에 투자 활동에 약 85억 달러의 현금을 사용했습니다. 2024년에 Circle의 자금 조달 활동에서 제공된 순 현금은 194억 5천만 달러로 2023년의 203억 3천만 달러에서 개선되었습니다. 2024년에는 USDC 유통량이 증가하여 스테이블코인 보유자의 예치금이 194억 5천만 달러 증가했습니다. 2023년에는 USDC 유통량 감소로 인해 스테이블코인 보유자의 예치금이 203억 2,220만 달러 감소했습니다. 또한 Circle은 2022년 자금조달 활동에서 25억 7,820만 달러의 순 현금을 제공했습니다. 위 데이터를 판단해보면 Circle의 자산 구조는 매우 유동적이지만 수익 모델은 단일합니다. 2024년에 Circle의 유동자산은 78% 증가해 451억 6천만 달러에 달했지만, 이는 거의 대부분이 USDC 준비금의 성장에서 비롯된 것이고, 유동부채도 같은 기간 동안 80% 증가해 440억 3천만 달러에 달했습니다. 이처럼 자산-부채 대응이 엄격하여 상환 능력이 보장되지만, 주주 자본 비중이 낮아 위험 저항력이 약하다는 것을 나타낸다. 현금 흐름의 관점에서 볼 때, Circle의 사업은 명백한 순환성을 보인다. 2024년 영업 현금 흐름은 3억 4,500만 달러로 개선되었습니다. 이는 주로 연방준비제도의 금리 인상으로 인한 준비금 증가 덕분이지만, 유통 비용의 성장률이 매출 성장률의 50%를 넘어섰고 이익 마진은 계속해서 압박을 받고 있습니다. 더욱 주목할 점은 자금조달 흐름이 USDC의 유통과 완전히 연계되어 있다는 것입니다. 2024년 순 유입 194억 5천만 달러는 USDC 수요 회복을 직접적으로 반영합니다. 이러한 단일 종속성으로 인해 사업의 안정성이 의심스러워집니다.

Circle의 재무 결과는 사업 모델에 존재하는 깊은 모순을 강조합니다. USDC로 스테이블코인 시장에서 중요한 위치를 차지하고 있지만, 이자 민감 소득에 대한 과도한 의존과 높은 채널 비용이라는 구조적 문제로 인해 IPO를 서두르면서 "수익은 늘어나지만 이익은 늘지 않는다"는 가치 평가 딜레마에 직면했습니다. 이번 IPO는 Circle이 개발 병목 현상을 돌파하기 위한 핵심 전투일 뿐만 아니라, "스테이블코인 사업 모델"에 대한 시장의 인식을 시험하는 중요한 시금석이 될 것입니다. 상장이 성공적이라면 Circle은 Coinbase에 이어 미국 주식 시장에 상장하는 또 다른 대형 암호화폐 기업이 되며, 최초로 상장된 스테이블코인 기업이 될 것입니다.