작성자: 후오비 성장 아카데미

I. 연준의 금리 인하: 금리 인하 이후의 완화적 통화정책 경로

12월 11일, 연방준비제도(Fed)는 예상대로 25bp 금리 인하를 발표했습니다. 표면적으로는 시장의 기대와 매우 일치하는 결정이었고, 통화정책 완화의 신호로 해석되기도 했습니다. 그러나 시장 반응은 빠르게 식었고, 미국 주식과 암호화폐는 함께 하락했으며, 위험 선호 심리는 크게 위축되었습니다. 이러한 겉보기에는 직관에 반하는 추세는 현재 거시경제 환경에서 중요한 사실을 보여줍니다. 바로 금리 인하가 유동성 완화를 의미하는 것은 아니라는 점입니다. 이번 주 연준의 대규모 금리 인하 조치는 "금리 재완화"가 아니라 오히려 향후 정책 여력에 대한 명확한 제약을 시사했습니다. 정책 세부 사항을 살펴보면, 점도표의 변화가 시장 기대에 상당한 영향을 미쳤습니다. 최근 전망에 따르면 연준은 2026년에 단 한 번만 금리를 인하할 가능성이 있으며, 이는 기존에 시장에서 예상했던 2~3회 인하보다 훨씬 낮은 수치입니다. 더욱 중요한 것은 이번 회의의 투표 구조에서 투표권을 가진 12명 중 3명이 금리 인하에 명시적으로 반대했고, 2명은 현행 금리 유지를 주장했다는 점입니다. 이러한 의견 차이는 단순한 부수적인 현상이 아니라, 연준이 인플레이션 위험에 대해 시장의 인식보다 훨씬 더 경계하고 있음을 분명히 보여줍니다. 다시 말해, 이번 금리 인하는 완화 사이클의 시작이 아니라, 고금리 환경에서 과도한 금융 긴축을 방지하기 위한 기술적 조정에 불과합니다.

따라서 시장이 진정으로 기대하는 것은 "일회성 금리 인하"가 아니라 명확하고 지속 가능하며 미래지향적인 완화 정책입니다. 위험 자산의 가격 결정 논리는 현재 금리의 절대적인 수준이 아니라 미래 유동성 여건을 반영하는 데 기반합니다. 투자자들은 이번 금리 인하가 새로운 완화 여지를 열어주는 것이 아니라 오히려 미래의 정책 유연성을 미리 확보하는 것일 수 있다는 점을 깨닫고, 당초 낙관적이었던 기대감을 빠르게 수정했습니다. 연준이 발표한 신호는 긴장을 일시적으로 완화하는 "진통제"와 유사하지만 근본적인 문제를 해결하지는 못합니다. 동시에, 정책 전망에서 드러난 신중한 태도는 시장으로 하여금 미래 위험 프리미엄을 재평가하도록 만들었습니다. 이러한 맥락에서 이번 금리 인하는 "모든 호재는 이미 가격에 반영되었다"는 전형적인 사례가 되었습니다. 완화 기대감을 바탕으로 구축했던 롱 포지션이 풀리기 시작했고, 과대평가된 자산들이 가장 큰 타격을 입었습니다. 미국 주식 시장에서는 성장주와 고변동성 섹터가 가장 먼저 압력을 받았고, 암호화폐 시장도 예외는 아니었습니다. 비트코인과 다른 주요 암호화폐 자산의 하락세는 단일한 부정적 요인 때문이 아니라, "유동성이 빠르게 회복되지 않을 것"이라는 현실에 대한 수동적인 반응입니다. 선물 베이시스가 수렴하고, ETF의 한계 매수세가 약화되며, 전반적인 위험 선호도가 감소하면 가격은 자연스럽게 보다 보수적인 균형 수준으로 수렴하는 경향이 있습니다. 더 근본적인 변화는 미국 경제의 위험 구조 변화에 반영되어 있습니다. 여러 연구에 따르면 2026년 미국 경제가 직면할 핵심 위험은 더 이상 전통적인 경기 순환적 불황이 아니라 자산 가격의 급격한 조정으로 인해 직접적으로 촉발되는 수요 측면의 위축일 수 있습니다. 팬데믹 이후 미국에는 약 250만 명의 "초과 은퇴자"가 등장했는데, 이들의 자산은 주식 시장과 위험 자산의 성과에 크게 의존하며, 소비 행태와 자산 가격 사이에 강한 상관관계가 있습니다. 주식 시장이나 다른 위험 자산이 지속적으로 하락하면 이 집단의 소비 여력이 그에 따라 위축되어 전체 경제에 부정적인 피드백 루프를 형성하게 됩니다. 이러한 경제 구조 하에서 연준의 정책 선택지는 더욱 제한됩니다. 한편으로는 지속적인 인플레이션 압력이 남아 있어 시기상조이거나 과도한 완화 정책은 물가 상승을 다시 촉발할 수 있습니다. 다른 한편으로는 금융 여건이 계속 긴축되고 자산 가격이 시스템적으로 조정될 경우, 부의 효과를 통해 실물 경제로 빠르게 전파되어 수요 감소를 유발할 수 있습니다. 따라서 연준은 매우 복잡한 딜레마에 직면해 있습니다. 인플레이션을 강력하게 억제하는 정책을 지속하면 자산 가격 폭락을 초래할 수 있지만, 높은 인플레이션 수준을 용인하는 것은 금융 안정과 자산 가격 유지를 도울 수 있습니다.

점점 더 많은 시장 참여자들이 향후 연준의 정책 운용에서 중요한 시점에 '인플레이션 방어'보다 '시장 보호'를 우선시할 가능성이 높다는 평가를 받아들이고 있습니다. 이는 장기적인 인플레이션 중심이 상승할 수 있지만, 단기적인 유동성 공급은 지속적인 완화 물결을 형성하기보다는 더욱 신중하고 간헐적으로 이루어질 것임을 의미합니다. 위험 자산의 경우, 이는 불리한 환경입니다. 금리 인하만으로는 자산 가치를 뒷받침하기에 충분하지 않고, 유동성 불확실성은 지속되고 있기 때문입니다. 이러한 거시경제적 배경 속에서 이번 중앙은행의 대규모 금리 인하는 단순한 25bp 금리 인하 이상의 영향을 미칩니다. 이는 '무제한 유동성 시대'에 대한 시장 기대치의 추가적인 조정을 의미하며, 일본은행의 후속 금리 인상과 연말 유동성 긴축을 예고합니다. 암호화폐 시장의 경우, 이는 추세의 끝이 아니라 위험을 재조정하고 거시경제적 제약을 새롭게 이해해야 하는 중요한 단계입니다.

II. 일본은행의 금리 인상: 진정한 "유동성 수호자"

연준이 이번 '초강력 중앙은행 주간' 동안 시장의 실망과 '미래 유동성'에 대한 조정을 유도하는 역할을 했다면, 12월 19일 일본은행의 조치는 글로벌 금융 구조의 근간을 뒤흔드는 '폭탄 해체 작전'에 더 가깝습니다. 현재 시장에서는 일본은행이 기준금리를 0.50%에서 0.75%로 25bp 인상할 것으로 예상하는 비율이 90%에 육박합니다. 이처럼 겉보기에는 온건해 보이는 금리 조정은 일본의 기준금리를 30년 만에 최고 수준으로 끌어올리는 것을 의미합니다. 핵심은 금리 인상 자체의 절대적인 수치가 아니라, 이러한 변화가 글로벌 자금 흐름에 미칠 연쇄 반응입니다. 오랫동안 일본은 글로벌 금융 시스템에서 가장 중요하고 안정적인 저금리 자금 공급원이었습니다. 이러한 전제가 무너지면 그 영향은 일본 국내 시장을 훨씬 넘어설 것입니다.

지난 10년간 글로벌 자본 시장에서는 일본 엔화가 "영구적인 저비용 통화"라는 구조적 합의가 점차 형성되어 왔습니다. 장기간 지속된 초완화적 통화 정책에 힘입어 기관 투자자들은 엔화를 거의 제로에 가깝거나 심지어 마이너스 금리로 차입한 후, 이를 미국 달러나 다른 고수익 통화로 환전하여 미국 주식, 암호화폐, 신흥 시장 채권, 그리고 다양한 위험 자산에 투자할 수 있었습니다. 이러한 모델은 단기적인 차익거래가 아니라, 수조 달러에 달하는 장기적인 자본 구조로 발전하여 글로벌 자산 가격 결정 시스템에 깊숙이 자리 잡았습니다. 엔화 캐리 트레이드는 과도한 듀레이션과 높은 안정성 덕분에 점차 "전략"에서 "배경 가정"으로 바뀌었고, 시장에서 핵심 위험 변수로 거의 반영되지 않았습니다. 그러나 일본은행이 금리 인상 사이클에 본격적으로 진입하게 되면 이러한 가정은 재평가될 수밖에 없을 것입니다. 금리 인상의 영향은 단순한 자금 조달 비용 증가를 넘어섭니다. 더욱 중요한 것은, 이는 엔화 환율의 장기적인 방향에 대한 시장의 기대치를 변화시킨다는 점입니다. 정책금리가 인상되고 인플레이션과 임금 구조가 변하면, 엔화는 더 이상 단순히 가치가 하락하는 수동적인 금융 통화가 아니라, 가치 상승 잠재력을 가진 자산으로 변모할 수 있습니다. 이러한 기대 하에서 캐리 트레이드의 논리는 근본적으로 약화될 것입니다. 원래 자본 흐름은 "금리 차이"에 집중되었지만, 이제 "환율 위험"이라는 고려 사항이 추가되면서 펀드의 위험 대비 수익률이 급격히 악화되고 있습니다.

이러한 시나리오에서 차익거래 펀드는 복잡하지 않지만 극도로 파괴적인 선택에 직면합니다. 엔화 노출을 줄이기 위해 포지션을 조기에 청산하거나, 환율과 금리의 이중 압박을 수동적으로 감수하는 것입니다. 규모가 크고 레버리지가 높은 펀드의 경우 전자가 유일한 실행 가능한 경로인 경우가 많습니다. 포지션 청산 방식 또한 매우 직접적입니다. 보유한 위험 자산을 매도하여 엔화를 확보하고 이를 통해 자금을 상환하는 것입니다. 이 과정은 자산의 질, 펀더멘털, 장기 전망 등을 고려하지 않고 오로지 전체적인 노출을 줄이는 데에만 집중하기 때문에 "무차별 매도"라는 특징을 명확히 보여줍니다. 미국 주식, 암호화폐, 신흥 시장 자산은 종종 동시에 압력을 받아 높은 상관관계를 보이는 하락세를 나타냅니다. 역사는 이러한 메커니즘의 존재를 반복적으로 입증해 왔습니다. 2025년 8월, 일본은행은 예상치 못하게 정책금리를 0.25%로 인상했습니다. 이는 전통적으로 공격적인 조치로 여겨지지는 않았지만, 글로벌 시장에 격렬한 반응을 불러일으켰습니다. 비트코인은 하루 만에 18% 폭락했고, 여러 위험 자산이 동시에 압력을 받았습니다. 시장이 서서히 회복되는 데는 거의 3주가 걸렸습니다. 그 충격이 그토록 컸던 이유는 금리 인상이 갑작스럽게 이루어져 차익거래 펀드들이 준비 없이 급격하게 레버리지를 줄여야 했기 때문입니다. 하지만 12월 19일에 예정된 이번 금리 인상 회의는 이전의 '블랙 스완' 사태와는 다릅니다. 오히려 미리 발자취를 남긴 '그레이 코뿔소'에 가깝습니다. 시장은 이미 금리 인상을 예상했지만, 예상만으로는 위험이 완전히 해소되었다고 볼 수 없습니다. 특히 이번 금리 인상 폭이 크고 거시경제적 불확실성까지 겹쳐 있는 상황에서는 더욱 그렇습니다.

더욱 주목할 만한 점은 이번 일본은행의 금리 인상을 둘러싼 거시경제 환경이 과거와 비교했을 때 훨씬 더 복잡하다는 것입니다. 전 세계 중앙은행들이 정책 기조를 달리하고 있는데, 미국 연방준비제도(Fed)는 명목상 금리를 인하하면서도 향후 완화 정책을 강화하고 있고, 유럽중앙은행(ECB)과 영란은행(BOE)은 비교적 신중한 태도를 보이고 있는 반면, 일본은행은 주요 경제국 중 몇 안 되는 명시적인 긴축 정책을 펼치고 있습니다. 이러한 정책 차이는 통화 간 자본 흐름의 변동성을 심화시켜 차익거래 청산이 일회성 사건이 아니라 단계적이고 반복적인 과정이 될 가능성을 높입니다. 글로벌 유동성에 크게 의존하는 암호화폐 시장의 경우, 이러한 불확실성이 지속된다면 가격 변동폭이 당분간 높은 수준을 유지할 수 있습니다. 따라서 12월 19일 일본은행의 금리 인상은 단순한 지역 통화정책 조정이 아니라 글로벌 금융 구조의 재균형을 촉발할 수 있는 중요한 전환점이 될 것입니다. 이러한 변화가 "무너뜨리는" 것은 단일 시장의 위험이 아니라, 글로벌 금융 시스템에 오랫동안 축적되어 온 저비용 레버리지에 대한 가정입니다. 이 과정에서 암호화폐 자산은 높은 유동성과 높은 베타값 특성 때문에 가장 먼저 그 충격을 감당하게 됩니다. 이러한 충격이 반드시 장기적인 추세의 반전을 의미하는 것은 아니지만, 변동성을 증폭시키고 위험 선호도를 억제하며 시장이 오랫동안 당연하게 여겨왔던 자금 조달 논리를 재검토하도록 만들 가능성이 매우 높습니다.

III. 크리스마스 연휴 시장 성과: 저평가된 "유동성 증폭기"

12월 23일부터 북미 주요 기관 투자자들이 점차 크리스마스 휴가 모드에 돌입하면서, 글로벌 금융 시장은 연중 가장 흔하면서도 쉽게 과소평가되는 유동성 위축 국면에 접어들었습니다. 거시 경제 데이터나 중앙은행의 정책 결정과는 달리, 휴가는 근본적인 변수를 바꾸지는 않지만 단기적으로 시장의 충격 흡수 능력을 크게 약화시킵니다. 지속적인 거래와 시장 조성 활동에 크게 의존하는 암호화폐 시장과 같은 경우, 이러한 구조적인 유동성 감소는 단일한 부정적 사건보다 훨씬 더 파괴적일 수 있습니다. 정상적인 거래 환경에서는 시장에 충분한 거래 상대방과 위험 흡수 능력이 존재합니다. 다수의 시장 조성자, 차익거래 펀드, 그리고 기관 투자자들이 지속적으로 양방향 유동성을 제공하여 매도 압력을 분산시키거나 지연시키거나 심지어 헤지할 수 있도록 합니다.

더욱 우려스러운 점은 크리스마스 연휴 기간이 고립적으로 발생한 것이 아니라, 거시경제 불확실성이 집중적으로 표출되는 시기와 겹쳤다는 것입니다. 연준이 이번 주 주요 중앙은행 회의에서 "금리 인하 가능하지만 매파적"이라는 신호를 보내면서 향후 유동성에 대한 시장의 기대감이 크게 줄어들었고, 12월 19일 일본은행의 금리 인상 결정은 글로벌 엔화 캐리 트레이드의 오랜 자금 구조를 뒤흔들고 있습니다. 일반적으로 이러한 두 가지 유형의 거시경제 충격은 상당한 기간에 걸쳐 시장에 점진적으로 흡수되고, 시장의 반복적인 움직임을 통해 가격이 재조정됩니다. 그러나 이러한 충격이 유동성이 극도로 낮은 크리스마스 연휴 기간에 발생하면 그 영향은 선형적이지 않고 크게 증폭됩니다. 이러한 증폭 효과의 핵심은 패닉 그 자체가 아니라 시장 메커니즘의 변화입니다. 유동성 부족은 가격 발견 과정이 압축됨을 의미합니다. 시장은 지속적인 거래를 통해 정보를 점진적으로 흡수할 수 없고, 대신 더욱 급격한 가격 변동을 통해 조정될 수밖에 없습니다. 암호화폐 시장에서 이러한 환경 속에서의 하락은 종종 새로운 대형 악재가 없더라도 발생합니다. 기존의 불확실성이 집중적으로 해소되는 것만으로도 연쇄 반응을 일으키기에 충분합니다. 가격 하락은 레버리지 포지션의 강제 청산을 초래하고, 이는 다시 매도 압력을 증가시킵니다. 이러한 매도 압력은 주문량이 적은 시장에서 빠르게 증폭되어 단기간에 급격한 가격 변동을 야기합니다. 역사적으로 이러한 패턴은 드문 일이 아닙니다. 비트코인 ​​개발 초기 단계든 최근 성숙 단계든, 12월 말부터 1월 초까지는 암호화폐 시장의 변동성이 연평균보다 훨씬 높은 시기였습니다. 비교적 안정적인 거시경제 환경에서도 휴일 기간 동안 유동성이 감소하면 가격이 급등하거나 급락하는 경우가 많았으며, 본질적으로 거시경제 불확실성이 높은 해에는 이 기간이 시장 추세 움직임을 가속화하는 "가속기" 역할을 할 가능성이 더 높습니다. 다시 말해, 휴일 자체가 가격 방향을 결정하는 것은 아니지만, 일단 방향이 확정되면 가격 변동폭을 크게 증폭시키는 역할을 합니다.

IV. 결론

요약하자면, 현재 암호화폐 시장의 조정은 단순한 추세 반전이라기보다는 글로벌 유동성 패턴 변화에 의해 촉발된 가격 재조정 단계에 더 가깝습니다. 연준의 금리 인하는 위험 자산에 대한 새로운 가치 지지 기반을 제공하지 못했습니다. 오히려 향후 완화 가능성에 대한 연준의 선제적 지침은 시장이 "낮은 금리, 그러나 불충분한 유동성"이라는 새로운 환경을 점진적으로 받아들이도록 만들었습니다. 이러한 배경에서 고평가되고 레버리지가 높은 자산은 자연스럽게 압력을 받게 되며, 암호화폐 시장의 조정은 명확한 거시경제적 논리를 반영합니다.

한편, 일본은행의 금리 인상은 이번 조정 과정에서 가장 구조적으로 중요한 변수입니다. 오랫동안 글로벌 캐리 트레이드의 핵심 자금 조달 통화였던 엔화는 저비용이라는 가정이 무너지면서 국지적인 자본 유출입뿐 아니라 글로벌 위험 자산 노출의 시스템적 축소를 촉발했습니다. 과거 경험에 따르면 이러한 조정은 종종 단계적으로 반복되며, 그 영향은 단 하루 만에 완전히 드러나는 것이 아니라 지속적인 변동성을 통해 점진적으로 디레버리징되는 과정을 거칩니다. 암호화폐는 높은 유동성과 높은 베타값 때문에 이러한 과정에서 가장 먼저 압력을 반영하는 경향이 있지만, 그렇다고 해서 암호화폐의 장기적인 논리가 완전히 무효화되는 것은 아닙니다.

투자자들에게 있어 이 시점의 핵심 과제는 방향을 예측하는 것이 아니라 환경 변화를 파악하는 것입니다. 정책 불확실성과 유동성 위축이 공존하는 상황에서는 추세 예측보다 위험 관리가 훨씬 더 중요해집니다. 진정으로 가치 있는 시장 신호는 거시경제 변수들이 점진적으로 구체화되고 차익거래 펀드들이 단계적인 조정을 완료한 후에 나타나는 경우가 많습니다. 암호화폐 시장의 경우, 현재는 시장 추세의 최종 단계라기보다는 위험을 재조정하고 기대치를 재구축하는 전환기에 가깝습니다. 중기적인 가격 방향은 연휴 이후 글로벌 유동성의 실제 회복 여부와 주요 중앙은행 간 정책 차이가 더욱 심화되는지에 달려 있습니다.