Glassnode: 암호화폐 시장의 미래 자본 추세와 강세-약세 임계값 이해

요약

1월 말, 비트코인이 두 번째로 105,000달러를 돌파한 후, 시장은 수축 국면에 접어들었고 주요 자산의 월별 가격 모멘텀은 급격히 하락했습니다.
비트코인은 비교적 안정을 유지한 반면, 이더리움, 솔라나, 메메코인은 더 큰 폭의 조정을 겪었는데, 이는 위험 감수성의 변화를 반영합니다.
솔라나는 지난 2년 동안 자본 유입에서 시장 선두주자로 떠올랐지만, 이더리움은 지속적인 수요를 유치하는 데 어려움을 겪었습니다.
하지만 비트코인을 제외한 모든 디지털 자산에 대한 자본 흐름은 이번 주에 급격히 감소했고, 솔라나와 관련 미메코인 생태계는 비교적 큰 타격을 입었습니다.
비트코인(-11.1%), 이더리움(-23.8%), 솔라나(-6.2%), 미메코인스 지수(-52.1%)에 대한 영구 선물 미결제 약정이 감소하여 레버리지 투자에 대한 관심이 약해지고 있음을 반영했습니다.

시장 모멘텀이 잠시 쉬다

2025년 1월 말, 비트코인 시장은 역대 최고가를 돌파하고 가격 발견 단계로 복귀하려고 시도했습니다. 그러나 이 랠리는 필요한 모멘텀을 얻지 못했고, 그 이후 시장은 수축과 통합의 기간에 접어들었고 주요 자산의 가격 모멘텀은 급격히 떨어졌습니다.

비트코인: +48.4% (2024년 11월) → -5.9% (2025년 2월)
이더리움: +60.3% (2024년 12월) → -16.9% (2025년 2월)
솔라나: +53.2% (2024년 11월) → -33.1% (2025년 2월)
Meme Coins 지수: +90.2% (2024년 12월) → -37.4% (2025년 2월)

특히, Memecoin과 Solana는 시장 추세가 강할 때는 성장하지만, 경기 침체기에는 급격히 하락하는 경향이 있습니다. 이더리움은 이번 주기 내내 가장 성과가 약한 암호화폐 중 하나였으며, 이번 주에는 솔라나보다 성과가 좋았지만, 강력한 성과 상승 추세는 아직 형성되지 않았습니다.

지금까지의 성과 평가

최근의 침체는 주요 디지털 자산이 장기간 강력한 성장을 보인 이후에 나타난 결과입니다. 2023년 초부터 성과를 살펴보면 지금까지 사이클에서 각 자산의 성과에 명확한 차이가 있음을 알 수 있습니다.

비트코인은 2023년 4월 대비 약 3.4배 높은 범위에서 거래되고 있어 벤치마크 수익률 프로필을 제공합니다.
이더리움은 2023년 4월 대비 1.3배에서 2.0배 사이의 수익률을 기록하며 동종 암호화폐에 비해 어려움을 겪었습니다.
솔라나의 2023년 이후 수익률은 2025년 1월 초 11.8배로 정점을 찍었지만, 현재의 수정이 진행되면서 이후 급격히 떨어져 약 7.6배가 되었습니다.
Memecoins 지수: 2024년 중반에 폭발적인 가격 상승이 예상되며, 이는 Solana의 아웃퍼포먼스와 거의 일치하며, 2023년 이후 5.2배로 정점을 찍었습니다. 그러나 이 부문은 최근 몇 주 동안 큰 타격을 입었으며, 전반적인 성과는 4대 자산 중 최악을 기록했습니다.

이는 솔라나의 높은 베타 특성을 반영하는데, 가장 강력한 랠리와 가장 심각한 풀백을 모두 경험했기 때문입니다. 비트코인의 더욱 안정적인 성과는 디지털 자산 분야의 벤치마크 수익률 특징으로서의 회복성을 강조합니다. 특히, 밈코인은 최근 투자자 수요가 눈에 띄게 감소했는데, 이는 위험 감수성에 변화가 있음을 시사합니다.

자본 흐름은 시장을 움직인다

지난 2년 동안 Solana의 강력한 성과는 투자자 수요에 따른 지속적인 자본 유입과 일치합니다. 실현된 시가총액의 월별 변화를 살펴보면 다양한 디지털 자산의 자본 흐름에 명확한 패턴이 있음을 알 수 있습니다.

솔라나: 상대적으로 높은 자본 유입을 유치해 가격이 크게 상승하고 있습니다.
이더리움: 주요 통화 중 순 자본 유입이 가장 약했는데, 이로 인해 상대적으로 저조한 성과를 보였습니다.
미메코인: 자본 유입이 갑작스럽게 급증했지만 지속 가능하지는 않았습니다. 이는 투기 활동이 급증했음을 보여주지만 지속적인 추진력은 없었습니다.

그러나 최근 몇 주 동안 모든 디지털 자산에 걸쳐 자본 유입 추세가 감소했습니다. 특히, 이더리움과 상위 밈코인은 현재 마이너스(자본 유출)로 돌아섰습니다. 이더리움은 실현 시가총액에서 -0.1%의 순 유출을 보였고, 밈코인 지수는 -5.9%라는 훨씬 더 극적인 순 유출을 보였습니다.

이는 투기적 열정이 확연히 식어가고 있음을 나타내며, 앞으로 위험성이 높은 자산에서 자본이 빠져나갈 수 있음을 시사합니다.

선물시장 약세

현물 시장의 모멘텀이 약해지면서, 영구 선물 시장으로의 자본 유입도 감소하는 모습을 볼 수 있습니다. 현물 수요 감소로 인해 주요 자산 전반에 걸쳐 영구 미결제 약정(OI)이 급락하여 투기 활동이 감소하고 현물 수익률과 캐리 수익률이 낮아졌습니다.

지난 30일 동안 미결제 약정의 변화는 자본의 일반적인 인출을 강조합니다.

비트코인 OI: -11.1%
이더리움 OI: -23.8%
솔라나 OI: -6.2%
미메코인 OI: -52.1%

미결제 약정의 전반적인 하락 추세는 투기자들이 레버리지 노출을 줄이고 있음을 시사하는데, 이는 시장 모멘텀이 약해지고 시장 불확실성이 커졌기 때문일 수 있습니다. 가장 큰 손실을 본 코인은 메메코인(Memecoin)인데, 이 코인은 단기 레버리지 베팅을 더 많이 유치하는 경향이 있지만 감정이 약해질 때마다 빠르게 매력을 잃을 수 있습니다.

미결제 약정의 전반적인 하락 추세는 투기자들이 레버리지 노출을 줄이고 있음을 시사하는데, 이는 시장 모멘텀이 약해지고 시장 불확실성이 커졌기 때문일 수 있습니다. 가장 큰 손실을 본 코인은 메메코인(Memecoin)인데, 이 코인은 단기 레버리지 베팅에 더 많이 투자하는 경향이 있지만 감정이 약해질 때마다 매력을 빠르게 잃을 수 있습니다.

자금 조달 금리는 약세 심리를 보여준다

영구 선물 자금 조달 금리의 하락으로 인해 미결제 약세는 더욱 심화되었습니다. 이는 하락장세에 대한 심리 변화와 특히 위험 자산에 대한 레버리지 포지션의 축소를 반영합니다.

비트코인과 이더리움의 자금 조달 비율은 약간 긍정적으로 유지되고 있으며, 유동성 프로필이 더 깊기 때문에 레버리지가 크게 감소하는 경우를 제외하고는 자금 조달 비율이 긍정적으로 나타나는 경향이 있습니다.
솔라나의 자금 조달 비율은 최근 몇 주 동안 낮아지고 마이너스로 돌아섰는데, 이는 롱 투기적 포지션에 대한 수요가 식고 있음을 시사합니다.
Memecoin에 대한 자금 조달 비율이 매우 마이너스로 바뀌었습니다. 이는 이제 이러한 매우 투기적인 자산에서 숏 포지션이 지배적이며 많은 거래자가 포지션을 정리하고 있거나 청산되고 있음을 나타냅니다.

솔라나와 메메코인의 마이너스 자금 조달 금리는 위험한 자산에 대한 약세 심리로의 전환과 과도한 장기 레버리지의 해소를 나타냅니다.

ETF 흐름과 시장 영향

시장이 위축 국면에 접어들면서 현물 ETF 흐름에 따르면 비트코인과 이더리움에 대한 기관들의 관심도 둔화되었습니다. 순 유입을 각 자산의 기본 현물 거래량으로 정규화하면 ETF가 시장 역학에 미치는 가중치와 영향을 측정할 수 있습니다.

지난주 비트코인 ETF 자금 유출이 하루 2억 달러를 넘었지만, 그 후 매수 활동이 크게 반등하여 글로벌 현물 거래량의 8%를 넘어서면서 기관 수요("가격 하락 시 매수" 행동과 유사)가 나타났습니다.
이더리움 ETF에 대한 수요는 상당히 식었고 여전히 비트코인에 비해 훨씬 작습니다. ETH에 대한 ETF 활동은 순 유입과 유출 측면에서 모두 거의 0에 가깝게 맴돌았는데, 이는 전통적인 투자자의 강력한 수요와 참여가 부족하다는 것을 보여줍니다.

이러한 차이는 지금까지 이 시장 주기의 주제였으며 기관 포트폴리오에서 비트코인의 지배력을 공고히 했습니다. 이더리움은 지속적으로 대규모의 자본 유입을 유치하는 데 어려움을 겪고 있으며, 이는 최근 몇 년간 상대적으로 저조한 실적을 보이는 이유를 더욱 잘 설명합니다.

주요 황소-곰 임계값

비트코인은 현재 단기 보유자(STH) 비용 기준 92,500달러보다 1,000~5,000달러 높게 거래되고 있습니다. 이 수준은 역사적으로 지역적 강세장과 약세장 사이의 주요 전환점이었고, 실현되지 않은 이익과 손실을 내는 상황 사이를 움직이는 일반 매수자에게 단기적 전환점 역할을 했습니다.

비트코인이 새로운 최고가를 기록한 후 하락세로 돌아선 이전 사례를 돌이켜보면 2021년 5월, 2021년 11월, 2024년 4월, 2024년 2월에 비슷한 패턴이 나타났습니다.

각 경우에 단점은 STH 비용 기준 모델의 하한, 구체적으로는 비용 기준 -1 표준 편차(σ) 이하로 확대됩니다. 현재 이 가격은 71,600달러에 위치해 있으며, 이러한 역사적 패턴이 반복될 경우 발생할 수 있는 하락 위험을 예측하는 데 도움이 됩니다.

최고치 경신 후 통합

이전에 비트코인이 새로운 최고가를 기록한 사례에서 우리는 실현된 공급 밀도가 현물 가격의 ±15% 이내에서 급증하는 일관된 랠리 이후 패턴을 관찰했습니다. 이는 시장이 상대적으로 좁은 범위 내에서 거래되면서 공격적인 상승세에서 가격 통합으로 전환되고 있기 때문입니다.

이러한 동작은 다음과 같은 이전 사이클 정점에서도 분명하게 나타났습니다.

시장이 가격 발견 범위 내에서 변동함에 따라 실제 공급 밀도는 가격 정점까지 떨어집니다.
그러다가 시장이 조정이나 통합 단계에 접어들면 시장 참여자들은 토큰을 재분배하기 시작합니다.
이는 일반적으로 새로운 투자자들의 확신과 수요 프로필이 테스트됨에 따라 STH의 비용 기준에 가깝게 발생합니다.

현재 실제 공급 밀도는 전형적인 ATH 이후 통합 단계와 일치합니다. 즉, 매수자와 매도자가 다음의 주요 추세가 나타나기 전에 새로운 균형을 확립하려고 시도하는 단계입니다.

결정적인 시장 순간이 다가오다

시장이 공급 밀도에 얼마나 민감한지 더 잘 이해하기 위해 최근 ATH 이후 분배 기간 동안 단기 보유자(STH)가 보유한 공급을 분석할 수 있습니다. 이는 새로운 투자자 축적 패턴을 측정하고 현재 상황이 과거 주기 정점과 유사한지 여부를 판단하는 데 도움이 됩니다.

STH 공급 변화를 비교해보면 다음과 같습니다.

최근의 축적 단계는 2021년 5월의 단계와 매우 유사하여 공급이 똑같이 크고 투자자들은 925,000달러 이하로 하락하면 민감하게 반응할 것임을 보여줍니다.
2024년 4월에도 새로운 투자자들이 공격적으로 주식을 축적했지만, 현재 주기에서 STH 공급의 상승 추세 규모는 구조적으로 2024년보다는 2021년 5월과 더 일관성이 있습니다.

이러한 유사점을 감안할 때, 우리는 이제 시장에서 결정적인 순간, 즉 가격 움직임이 전개될 단계에 매우 가까워졌습니다. 수요가 계속 강세를 유지한다면 비트코인은 ATH 위에 새로운 범위를 확립할 수도 있습니다. 그러나 지속적인 매수 압력이 없으면 이전의 ATH 이후 단계와 유사하게 분배 중심의 더욱 심각한 조정이 초래될 수 있습니다. 이는 최근 매수자들이 최근에 구매한 토큰이 수익성이 있던 것에서 실현되지 않은 손실로 바뀌는 것을 보고 당황한 데에서 비롯된 것일 가능성이 높습니다.

결론적으로

비트코인은 몇 주 동안 95,000달러 안팎에서 안정화되고 있으며, 거래 범위는 비교적 안정적입니다. 하지만 이더리움, 솔라나, 메메코인은 모두 순환적 고점에서 급격히 후퇴하고 있어 더 광범위한 디지털 자산 공간에 대해서는 마찬가지라고 할 수 없습니다. 특히 미메코인은 자본 유출, 급격한 가격 하락, 선물 시장에서의 약세 심리 등에서 볼 수 있듯이 수요가 확연히 냉각되었습니다.

결론적으로

비트코인의 경우, 주목해야 할 핵심 가격대는 단기 보유자 기준 가격이 925,000달러 정도입니다. 이는 최근 구매자의 보유 주식이 실현되지 않은 손실로 바뀌는 중요한 지점입니다. 공황이 시작되면서 더 큰 하락세가 이어질 수 있습니다. 어느 쪽이든 현재의 통합 단계는 후반 단계에 접어드는 것으로 보이며 시장은 다시 한 방향으로 움직일 준비가 된 것으로 보입니다.