암호화폐 산업은 성장하고 있지만 VC들은 여전히 뒤처져 있습니다.

샘 레먼 지음

지난 몇 달 동안 제가 아는 암호화폐 펀드 4개가 유동성 공급으로 전환하거나 조용히 문을 닫는 것을 보았습니다. 여러 대형 펀드가 자본금을 모으는 데 어려움을 겪고 있습니다. 내가 아는 투자자 중 상당수는 투자 분야에서 완전히 손을 뗐습니다. 어떤 사람들은 AI를 쫓고 있고, 어떤 사람들은 AI를 완전히 포기하고 있습니다(단지 AI 미메코인으로 조기 은퇴 후 큰돈을 벌었기 때문만은 아닙니다).

이것은 단순한 소음이나 우연이 아닙니다. 근본적인 것이 바뀌었습니다.

이것을 성장 스토리로 본다면, 암호화폐는 거칠고 거침없는 어린 시절을 벗어나 10대 후반으로 접어들고 있다고 생각합니다. 단기주의, 투기적 과대선전, 벤처 캐피털 게임이 특징이었던 초기의 혼란스러운 시기는 이제 더 성숙하고 체계화된 시대로 바뀌고 있습니다. 지금은 흥미로운 시기이며, 이러한 변화는 많은 핵심적인 의미를 가질 것입니다. 좋든 나쁘든, 저는 대부분의 Web3 VC가 다가올 변화에 대비하지 못했다고 생각합니다.

VC들은 창업자들에게 적응력의 중요성을 알려주는 것을 좋아합니다. 이제 벤처 캐피탈리스트 스스로가 어떤 조정을 해야 할 때가 되었다고 생각합니다.

이러한 변화에 대한 저의 최근 생각은 다음과 같습니다. 기존의 암호화폐 VC 모델이 어떻게 붕괴되고 있는지, 무엇이 이를 대체하고 있는지, 그리고 어떤 투자자가 암호화폐 벤처 캐피털의 다음 단계에서 성공하기에 가장 적합한 위치에 있는지에 대한 내용입니다.

기존 Web3 벤처 캐피털 모델

과거의 암호화폐 벤처 캐피털 모델은 대략 다음과 같았습니다.

토큰 출시까지 약 1년 정도 남았고, 주요 중앙화 거래소(CEX)와 관련이 있는 프로젝트를 찾아보세요. (파트너가 전 CEX 직원이었거나 CEX와 깊은 관계가 있다는 전제 하에 전액 자금을 조달한 사례도 있습니다. 그들의 "부가가치"는 어떤 프로젝트가 거래소에 상장될지 예측할 수 있다는 점이었습니다. 만약 펀드에서 오늘 이 모델을 제안한다면, 절대 믿지 마세요...)
SAFT(Simple Agreement for Future Tokens)를 통한 투자(그리고 아마도 일부 자문 서비스)
프로젝트가 토큰 생성 이벤트(TGE)를 수행하면 잠금 기간이 오늘날의 표준인 1+3만큼 엄격하지 않기 때문에 개인 투자자에게 신속하게 매각합니다. 이를 뒷받침하기 위해 시장 주기의 최고점에는 일반적으로 VC 토큰에 대한 소매 수요가 더 큽니다.

이 모델의 타당성으로 인해 투자자들은 많은 부정적인 행동을 보였습니다. 첫째, 많은 VC가 5년짜리 펀드를 조성합니다. 이는 웹2에서 일반적인 펀드 기간의 절반에 불과합니다. 이러한 구조 자체로는 장기 건축업체를 지원하는 것이 사실상 불가능합니다. 펀드가 LP에게 분배하기 전에 자산을 5년 동안만 보유할 수 있다면, 보다 표준적인 10년 유동성 경로를 따라 프로젝트에 체계적으로 투자할 수 없습니다.

반면, 이러한 유형의 투자자로부터 자금을 받는 창업자는 급격히 가속화되는 일정에 따라 유동성을 확보해야 한다는 엄청난 압박에 직면하여 제품-시장 적합성(PMF)에 도달하기도 전에 토큰 생성 이벤트(TGE)를 추진해야 합니다.

업계의 건강을 해칠 수 있는 이 모델은 빠르게 쓸모없어지고 있습니다.

2025년으로 접어들면서 규제의 명확성이 높아지고 기존 금융 기관의 관심이 다시 높아지면서 시장이 성숙해지고, 기본 원칙, 실질적 유용성, 지속 가능한 사업 모델에 초점을 맞춘 보다 체계적인 접근 방식이 요구됩니다.

성장의 모습

저는 암호화폐 산업의 미래가 투자자와 창업자들에게 더 많은 인내심을 요구할 것이라고 생각합니다. 성숙한 시장은 몇 가지 실질적인 변화를 가져옵니다.

더 긴 잠금 기간: 대부분의 중앙화 거래소(CEX)는 1년의 클리프(Cliff) 기간을 표준화하고 있으며, 그 이후에는 추가로 2~3년의 귀속 기간이 적용됩니다.
기본에 집중: 알트코인의 과포화와 더욱 분별력 있는 소매 기반이 결합되면서 시장은 차별화를 위해 품질에 더욱 집중해야 합니다. 실제 수익, 방어적인 참호, 수익성으로 가는 명확한 경로가 투기적 투자를 대체하고 있습니다. 분명히 말해, 이는 코인이 죽었다는 것을 의미하지는 않지만, 여러분의 코인이 군중 속에서 돋보이려면 튼튼한 기본이 필요합니다.
대체 출구 경로: 암호화폐 기업의 경우 신규 주식 공모(IPO)가 점점 더 실현 가능해지고 있으며, 이를 통해 상당한 합병 및 인수(M&A) 결과가 가능해지고 있습니다. 이는 토큰 발행과 무관하게 유동성을 확보할 수 있는 새로운 경로를 제공합니다.

저는 대부분의 Web3 VC가 이 새로운 현실에 대비할 준비가 되었다고 확신하지 못합니다. 제가 본 바에 따르면, 이를 깨달은 회사들은 이 분야에서 완전히 철수하거나 유동성 투자로 전환했거나, 이 새로운 경쟁 환경에 맞춰 구조가 다른 새로운 자금을 조달하고 있습니다. 반대로, 이 새로운 모델을 지원할 수 있었던 회사들은 이 새로운 패러다임에서 성공할 준비가 되어 있습니다.

이 변화하는 시장에서 누가 승리하게 될까요?

이 새로운 환경이 많은 펀드에 큰 기회를 제공한다는 점에는 의심의 여지가 없습니다. 창업자를 시드 이전부터 IPO까지 지원할 수 있는 다단계 기업은 이제 소수의 사람만 참여할 수 있는 시장에서 운영할 수 있습니다. 시리즈 A 이상에 대한 리드 체크를 제공할 수 있는 암호화폐 펀드는 약 10개(?)가 있습니다. 자본 고려 사항 외에도 암호화폐 기업이 IPO를 진행할 수 있도록 지원과 자원을 제공할 수 있는 펀드는 거의 없습니다. 얼마나 많은 펀드가 진정한 기업 지배 구조를 평가하고 이를 실행하고 있는가? 로드쇼 과정, 투자자 관계 등에 대해 얼마나 알고 계신가요? 저는 별로 생각하지 않습니다... 하지만 여러분이 그러한 펀드 중 하나라면, 카지노가 미숙한 신진 관리자들이 천재 투자자인 척하는 것을 보는 사이에 더 높은 기준을 고수하고 체계적으로 운영되는 펀드 중 하나라면, 여러분은 마법같은 투자 시대에 들어서고 있는 것입니다.

벤처캐피털 시장의 초기 단계에서는 시드 이전 투자자의 역할도 변화하고 있습니다. 시드 이전 및 시드 투자자 중에는 커뮤니티 구축 및 마인드셰어 성장에 대한 조언을 제공하고, 실제 제품 구축이 이루어지기 전에 유동성을 확보하기 위해 일찍 참여하는 경우가 많습니다. 이제 초기 투자자들은 서둘러 출시하고 유동성을 확보하기보다는 회사와 협력하여 제품-시장 적합성(PMF)을 찾고, 제품을 반복하고, 사용자와 소통하는 등의 작업에 더 능숙해져야 한다고 생각합니다.

이 점에 대한 마지막 생각은 다음과 같습니다. 저는 2023년 CSX에서 토큰을 출시하기 전에 기업이 제품-시장 적합성(PMF)을 찾을 것을 권장하는 프레젠테이션을 기억합니다. 당시 업계 내에서 이런 견해가 어느 정도 논란의 여지가 있었다는 걸 인정하는 건 미친 짓입니다. 다행히도 기본에 대한 관심이 높아짐에 따라 이러한 관점이 바뀌고 있다고 생각합니다. 이를 통해 우리 산업은 더욱 강력하고 견고하며 실제적인 사업을 구축하게 될 것입니다(저는 팀이 제품을 개발하는 데 필요한 자금을 확보할 수 있도록 하는 "마이크로" 토큰 제공과 관련된 몇 가지 흥미로운 대화와 실험을 보았습니다. 이 경로에 대한 평가는 아직 확실하지 않지만, 더 탐구해보고 싶습니다).

성숙함을 받아들이다

암호화폐의 성숙은 부정적인 현상이 아니라, 주류로 채택되고 장기적으로 성장하는 기술에 필요한 진화입니다. 오늘날 건설되는 프로젝트는 이전 회사들보다 훨씬 더 실질적이고, 실제 문제 해결에 더 중점을 두고 있으며, 지속 가능한 가치를 창출할 가능성이 더 높습니다.

벤처 캐피털 회사에 있어서 이러한 변화는 도전이자 기회를 의미합니다. 장기적인 관점에 맞춰 모델을 조정할 수 있고, 과대광고가 아닌 기본에 집중하며, 자본을 넘어서는 실질적인 가치를 제공하는 기업이 이 새로운 환경에서 성공할 것입니다. 오래된 모델에 집착하는 기업은 점차 뒤처지게 될 것이고, 현명한 창업자는 이 새로운 환경에서 자신들을 가장 잘 지원할 수 있는 펀드와 협력하기로 선택할 것입니다.

암호화폐 산업이 성장하고 있습니다. VC의 문제는 이와 함께 성장할 수 있느냐는 것이다.